公募基金高质量发展推动长线投资与被动基金发展 [page::0][page::1][page::2]

• 证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》强化业绩比较基准作用，促进基金管理者注重长期稳健回报。

- 被动ETF产品发展将迎快速审批机制和更多策略指数ETF，公募基金资产配置将更多聚焦ETF和长线主题。

• 量价因子不适合长期选股，建议采用基本面因子分域选股方法在国企、科技、消费主题掘金超额收益。

基金业绩基准与费率机制现状分析 [page::3][page::4][page::5]

| 基金类型 | 基金数量 | 规模（亿元） | 备注 |
|--------------|--------|-----------|------------------|
| 浮动管理费率基金 | 99 | 973.7 | 规模占市场0.31%，数量最多为偏股混合型和灵活配置型 |

• 普通股票型基金多以沪深300、中证800、500等指数为主基准，重仓宽基指数。

- 浮动管理费基金以2019-2021年为高峰期，新发多为持有1年以上设定。

• 浮动费率基金2024年整体超额收益偏负，仅不足25%实现正超额收益。

ETF市场结构与发展空间 [page::5][page::6][page::18][page::19][page::20]

• 2025年Q1股票ETF规模占ETF总规模63%，数量占82.75%，债券、跨境ETF仍有扩容空间。

- 头部宽基ETF（如沪深300）占绝大部分规模，长尾效应明显。

• 行业主题ETF规模占比逐年提升，2025年上半年行业主题ETF规模增加451亿元，科技主题占吸引资金首位。

- 2025年上半年新发ETF数量和发行份额稳步增长，头部产品集中度提升。

三大主题基本面因子分域选股策略表现 [page::7][page::8][page::10][page::14][page::15]

• 国企主题：以红利型和成长型行业分类，配置净资产收益率、股息率、营运效率等通用与行业特有基本面因子。

- 科技主题：定义科技股的基本面因子并考虑生命周期阶段，采用研发费用乘数调整因子得分，年度年化超额收益达10.62%。

• 消费主题：按制造型和服务型分域，结合成长与现金流等基本面因子选股，年化超额收益达17.65%。

- 各策略均采用月调仓，选取因子得分最高50只股票构建多头组合，均实现正向稳定超额收益。

大类资产市场表现及行业主题ETF资金流向 [page::15][page::16][page::17][page::18][page::20][page::21]

• 2025上半年债市表现优于股市，信用债需求回升，黄金价格大幅上涨，黄金ETF资金持续流入。

- 行业板块中，汽车（涨约9.73%）、银行（涨约9.21%）表现突出，房地产等板块承压。

• 行业主题ETF中，资金最为青睐科技、设备制造，科技内部赛道资金轮动明显。

- 行业主题ETF今年以来净流入居前为机器人、人工智能、军工等，消费板块资金净流出。

ETF量化策略回测表现综述 [page::22][page::23][page::24][page::25][page::26]

• ETF宏观择时策略：自2020以来年化收益6.67%，夏普1.24，表现稳健，配置多元化资产。

• 动量择势策略：年化收益14.88%，夏普0.75，最大回撤近29%，偏好新能源汽车、碳中和等热门板块。

• 行业轮动策略：年化7.82%，超额收益8.89%，最大回撤约43%，动态调仓以钢铁、金融等行业ETF为主。

• 基于Copula的二阶随机占优策略：年化22.09%，夏普0.91，最大回撤33%，精选行业主题ETF实现风险调整收益。

• 基于分位数随机森林的科技ETF配置策略：年化5.36%，夏普0.39，最大回撤28%，利用机器学习捕捉科技行业潜在收益。

【中国银河金工】2025年中期策略报告详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《2025年中期策略：基本面因子稳定表现，聚焦长线板块与被动投资》

- 作者及发布机构：马普凡等，中国银河证券研究院

• 发布时间：2025年6月22日

- 主要主题：围绕公募基金的高质量发展，聚焦权益市场中长期投资主题（国企、科技、消费）、ETF市场规模与结构演化，宏观及行业层面量化策略表现，及被动投资与ETF投顾模式发展。

• 核心观点：

1. 公募基金深化改革推动长线投资和被动投资发展；
2. 基本面分域选股策略在国企、科技和消费三大主题中展现稳健超额收益能力；
3. 2025年上半年债市表现强势，股市结构分化明显，行业主题ETF资金流向突出；
4. ETF $^{+}$ 投资顾问专业化发展潜力大，五类ETF量化策略表现优异，尤其是宏观择时策略稳定且回撤小。[page::0,1]

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二、逐章深度解读

2.1 公募基金高质量发展，利好长线与被动产品

• 关键论点：

- 2025年5月7日证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》聚焦长期收益，报酬与业绩绑定，强化业绩比较基准约束。主动管理基金将推动更重视中长期投资，浮动管理费率与长期持有者挂钩，促使管理者关注稳健性；同时鼓励被动产品降低费率，快速审批ETF主推发展。
- 当前ETF产品多集中于红利风格，策略股票ETF发展空间很大。2025年上半年债券ETF规模约3200亿元，占比7.67%，标志着债券ETF继续拓展，推动ETF多元化。
- 主动权益基金基准多为沪深300等宽基，改革基准有助明晰投资风格，减少基准“一刀切”带来的超额收益与牛熊市联动明显的问题。
- 浮动管理费基金数量虽增长，但整体占比市场甚小（0.31%），且2024年业绩表现整体偏弱，显示现阶段浮动费率基金模式发展仍有限。

• 关键数据：

- 红利策略ETF产品42只，现金流策略ETF22只，表现差异验证基本面策略多样性。
- 普通股票型基金中，沪深300、证800、证500占主指数权重最高，权重中位数80%。混合型基金主指数配置更广。
- 浮动管理费基金成立高峰在2019-2021年，目前规模不到1000亿。
- 股票ETF占比63%，规模约3万亿，债券ETF占比不足10%。[page::1,2,3,4,5]

2.2 主题投资：国企、科技、消费三大板块基本面分域选股

• 主题投资结构与逻辑：

基于公募基金推动长周期业绩考核及基准改革，主题投资向国企、科技和消费板块聚焦。这三类主题之间风格互补，有利于获得稳健超额收益。

• 风格特征及异质性：

- 国企主题：大市值、高价值、高杠杆、高红利，风格稳健且防御性强，行业内估值和分红差异较大。
- 科技主题：高波动、高流动性，成长性强，内部技术创新能力差异显著，需分阶段（引入、成长、成熟期）差异化因子策略。
- 消费主题：稳定盈利能力强，波动较低，动量效应显著，制造与服务细分，个股流动性和盈利差异明显。

• 分域选股方法论：

通过行业和企业生命周期划分股票池，分别优选通用基本面因子与行业特色因子。例如：
- 国企选股中融入红利型和成长型行业特色因子，如股息率、资产负债率、资本开支等；
- 科技股依据现金流划分生命周期，对引入期、成长期和成熟期分别使用不同基本面因子并加权累计；
- 消费股区分制造和服务，选取特色因子体现扩张和现金流状态。

• 回测表现：

- 国企主题选股策略年化收益23.09%，超额21.01%，夏普1.0648，Calmar0.9799。
- 科技主题选股策略年化收益25.25%，超额10.62%，夏普0.9404，Calmar0.7476，最大回撤33.78%。
- 消费主题选股策略年化收益21.37%，超额17.65%，夏普0.9041，Calmar0.8509，最大回撤25.11%。
- 三主题超额收益净值曲线持续上升，验证基本面因子选股有稳健的Alpha捕获能力。

• 核心公式：

- 权重以因子得分加权分配，国企因子得分立方权重调整（$wi = \frac{scorei^3}{\sum score_i^3}$），科技、消费为线性权重分配。

• 重要图表分析：

- 图示主题各因子风格暴露均值与标准差，清晰显示三主题风格互补性与内部分异。
- 超额收益时间序列展示策略相对标的指数长期表现优势。

• 方法论意义：分域选股策略克服传统多因子模型“一刀切”缺陷，更具行业及阶段适用性，逻辑严密且符合基本面长期成长价值投资原则。[page::6,7,8,9,10,11,12,13,14,15]

2.3 2025年大类资产表现及行业ETF走势解析

• 资产表现分化明显：

- 债券资产整体跑赢权益与商品。债券中信用债优于利率债。
- 宽基权益指数涨跌不一，中小盘指数及科技相关指数表现较好，创业板跌幅最大。经济不确定性加大，内需复苏弱，市场风险偏好下降。
- 黄金表现突出，近半年涨幅超过24%，因美元走弱、地缘政治紧张及央行持续买入刺激避险需求。
- 大宗商品中能化产品及煤炭表现弱，新能源产品跌幅明显，反映供需及替代技术影响。

• 行业板块表现亮点：

- 汽车（新能源）和银行行业领涨，受政策支持及稳健信贷数据带动。
- 房地产、煤炭和部分金融板块表现差，受困需求疲软及风险担忧。

• 行业主题ETF资金流动：

- 2025年上半年ETF规模突破4万亿元，行业主题ETF规模增加显著（450亿+）。
- 科技行业ETF持续资金流入，消费ETF则出现资金净流出；细分科技板块内部资金轮动明显，如计算机设备、云服务资金流入，半导体资金则有所波动。
- 新发ETF活跃，股票型产品依然主导，新发行规模与数量平稳增长，债券型ETF发行体量大但数量偏少，显示投资者对稳健资产的偏好。

• 概念与趋势：ETF市场增长、行业基金重要性提升及二级行业资金流动趋势描绘了当前中国资本市场资金结构和投资主线的动态。[page::15,16,17,18,19,20,21]

2.4 ETF量化策略表现与应用

• ETF $^+$ 投资顾问潜力与模式：

- 国内ETF规模虽增长迅速，但与美市场被动基金比仍有大幅差距（13%左右对40%）；ETF与投顾结合为重要创新方向。
- 投顾模式分财务顾问、智能投顾和ETF资产管理公司，后者专业且成长最快。

• 五大ETF量化策略回测摘要：

- 宏观择时策略：稳健年化6.67%，夏普1.24，最大回撤-4.60%，资产配置分散，多元化风险控制明显。
- 动量择势策略：高收益（14.88%年化）伴随高波动及较大回撤（-28.72%），偏好热门高增长板块（新能源、碳中和等）。
- 行业轮动策略：年化收益7.82%，超额8.89%，回撤较大，策略动态适应行业景气度，调仓灵活。
- Copula二阶随机占优策略：收益率22.09%，具备较好风险调整表现，通过统计学方法选择优质ETF组合，集中配置行业ETF权重以减尾部风险。
- 基于分位数随机森林科技类ETF配置策略：年化收益5.36%，较低波动，注重尾部风险控制，重仓机器人、5G通信等科技细分领域。

• 逻辑与技术解析：

- 采用Black-Litterman模型结合经济周期与流动性指标进行宏观资产配置。
- 动量策略结合XGBoost算法预测ETF上涨概率，并利用成交额历史分位数控制拥挤度。
- 二阶随机占优借助Copula模型联合收益分布，优化收益与风险权衡。
- 分位数随机森林预测收益分布分位数，控制尾部风险，适用于科技板块配置。

• 配置宽度与灵活性：策略组合权重根据风险收益及市场情绪动态调整，部分策略保留现金持仓，平衡后续调整灵活性。

- 业绩总结：回测数据均截止2025年5月30日，管理周期较长，展现长期仓位调节能力与风险管理技巧。[page::22,23,24,25,26,27,28,29,30,31]

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三、图表深度解读（精选关键图表）

• 图3页-ETF红利及现金流策略数目（页3）：红利策略ETF共42只，现金流策略22只，显示当前公募产品聚焦于红利及现金流主题，说明投资者对稳定现金流及高分红股票关注度高。
• 图7页-主动权益基金超额收益分布（页7）：2020年牛市大部分积极超额收益，2022-2023熊市期间超额收益负面呈偏态分布，反映基准选择对超额收益影响，揭示改革基准选择必要性。
• 图16页-国企主题选股策略净值表现（页10）：策略净值曲线稳步向上，明显跑赢基准，显示基本面分域选股取得持续Alpha。
• 图18页-科技主题选股策略净值走势（页14）：年化超额收益稳健，尽管回撤较大，但整体表现优异，符合科技股高波动高收益特点。
• 图20页-黄金价格与央行持仓（页16-17）：黄金价格持续高位运行，央行黄金储备稳步上升，美元指数小幅走弱，美元与黄金价格负相关，有利黄金投资配置。
• 图25页-低波扩散行业轮动策略净值（页25）：净值曲线相对沪深300走强，显示该指数因子有效捕捉行业动量及波动率，适合行业ETF配置。
• 图30页-伽马分布与正态分布对比（页30）：伽马分布显示厚尾风险，分位数随机森林模型能较好识别尾部风险，支持对科技ETF风险控制。
• 表19页-ETF投顾模式分类（页22）：清晰区分了财务顾问、智能投顾、ETF资产管理公司，强调ETF资产管理公司策略师主导的量化策略增长最为显著。[page::3,7,10,14,16,25,30,22]

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四、估值分析

本报告侧重于策略及行业主题层面的投资策略设计和表现，未直接开展传统公司的单一估值模型分析。目前ETF及基金策略构建主要基于定量因子模型及资产配置模型，未披露单独的DCF、市盈率等企业估值方法。但通过回测策略的平均收益、夏普比率、Calmar比率等指标，间接体现了对行业及股票池价值的定量判断效果。

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五、风险因素评估

• 市场风险与政策风险：报告多次强调二级市场受即时政策影响，历史统计规律可能失效，预测存在偏差风险。[page::1,27]
• 策略风险：

- 浮动费率基金整体表现未必优于基准，短期波动大，转换为长期战略尚需验证。
- 科技主题选股策略回撤较大，预示高波动性风险。
- 动量择势策略夏普比例较低，最大回撤近30%，表明高风险高回报。
- 行业轮动及二阶随机占优策略面临较大回撤风险，短期内可能超额收益出现负向波动。
- 分位数随机森林策略回撤近28%，尾部风险仍需关注。

• 流动性风险：ETF流动性及成交额指标为配置参考标准之一，弱流动性ETF剔除减缓风险，但新兴ETF可能面临流动性不足风险。[page::4,13,23,24,30]
• 基准风险：主动基金基准选择未能准确反映策略特征，可能导致“假超额收益”，基准改革风险存在。[page::6,7]
• 投资者行为风险：高换手率对业绩负面影响明显，短期持有基金表现不良，投资者非理性行为对基金收益影响不可忽视。[page::4,5]

报告提示所有投资结论需结合实际市场动态审慎参考，不构成具体买卖建议。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对公募基金和ETF的前景持乐观态度，强调规模增长和专业化，但对宏观经济下行、政策调整的反复冲击预判较保守。

- 浮动管理费基金业绩未达预期，说明长周期考核改革难度大，资金流向及投资者行为影响可能超出模型假设。

• 基金策略回测大多自2019年底起，时间跨度虽长，但市场环境经历2020年疫情冲击，后市能否保持目前表现仍不确定。

- 行业与主题ETF数量繁多，厚尾效应明显，产品选择差异巨大，投资者可能面临选择困境和非理性追热点风险。

• ETF动量策略爆发力强但波动大，回撤明显，未对市场极端行情做详细压力测试分析。

- 报告数据统计至2025年5月或6月，尚未反映下半年最新政策影响及宏观经济数据，存在时效局限。

• 报告对部分新兴策略（如分位数随机森林等）介绍偏技术，具体算法参数及过拟合风险表达不足，需投资者警惕模型泛化风险。

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七、结论性综合

该中国银河金工2025年中期策略报告系统总结了当前中国资本市场公募基金和ETF发展的革新动力和投资新方向。通过详尽分析公募基金高质量发展政策推动，报告指出长线投资及被动投资尤其ETFs将迎来发展新机遇。主题投资精耕国企、科技、消费三大主题，利用不同生命周期及行业特征的基本面分域选股策略，实现了2019年以来超过20%年化的稳健超额收益，验证了由基本面驱动的量化选股优于传统宽基指数。

同时，报告剖析了大类资产表现结构，2025年债券资产表现优于权益，从资金流角度科技板块热门ETF持续流入，行业ETF尤其是科技细分行业资金轮动态势明显，资金偏好正向验证长线成长投资逻辑。围绕ETF的量化策略，报告展示了从稳健宏观择时、动量择势、行业轮动、高级统计方法下的随机占优，到基于机器学习的分位数随机森林科技ETF配置的系统策略框架。这些策略各有侧重点，组合体现风险收益平衡能力，尤其宏观策略最大回撤低至-4.6%，动量策略年化收益近15%，显示ETF投顾模式具备强大潜力和市场空间。

风险方面，报告全面提示了政策冲击、市场非理性波动、流动性不足、策略回撤及选基风险，提醒投资者审慎决策。技术层面策略泛化能力、数据时效性等细节也需关注。总体来看，报告为资产配置指明了明确路径——聚焦基本面优质长线资产，拥抱被动投资与ETF投顾创新，是2025年及未来资本市场投资的重点方向。[page::0,1,6,7,10,14,16,18,22,23,25,29]

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总体评价：

本报告结构严密，配图详实并且数据丰富，系统性阐述了政策驱动、基本面投资、ETF市场及量化策略多维度观点。基本面因子长期稳定性和分域选股理念贯穿始终，逻辑性强足以为投资者提供借鉴。报告开放性介绍多种ETF量化策略，体现研究团队的专业功底和前瞻视角。同时，报告对风险预警的充分披露体现了财经研究的审慎性。

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重要图片引用

• 报告封面及封面目录展示

• ETF红利与现金流策略数量（页3）

• 主动权益基金超额收益分布（页7）

• 国企主题选股策略净值表现（页10）

• 科技主题选股策略净值（页14）

• 黄金价格走势与央行持有量（页16）

• 低波扩散行业轮动策略净值（页25）

• ETF宏观择时策略净值（页23）

• 动量择势策略净值（页24）

• 伽马分布与正态分布对比（页30）

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> 本分析基于《中国银河证券研究院》2025年6月发布报告《2025年中期策略：基本面因子稳定表现，聚焦长线板块与被动投资》全篇内容，采用详尽的结构化解读和图表分析方法完成。[page::全文]

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