行业规模及资金流入持续向好 [page::3][page::4][page::5]

• 2021Q3私募证券基金存续规模估算约5.9万亿元，年底预计将突破6万亿元。

- 资金净流入继续维持高位，近5个季度净流入均超3000亿元，成为规模增长的主要动力。

• 2021Q3私募证券基金季度净规模新增超过权益类公募基金，主要因业绩表现较好。

头部管理人规模及结构变迁 [page::8][page::9][page::10][page::11]

• 截至2021Q3，管理规模超过10亿元的私募管理人有682家，50亿元以上管理人数量和规模持续增长。

- 50亿元以上管理人中，100亿元以上管理人数量已连续两个季度超过50-100亿元管理人。

• 金融管理人策略结构中，量化管理人数量占比从2017Q3的11.4%提升至2021Q3的25%，居头部第二位。

- 量化管理人整体管理规模估算达约1.43万亿元，占比近24%，量化股票交易占比估算达13.5%~20%。

产品发行与策略结构持续扩容 [page::15][page::16][page::17]

• 2021Q3产品备案数量及规模均创新高，月均备案规模达852亿元，创近年新高。

- 股票策略占比持续提升至67.8%，量化股票策略规模提升尤其显著，从2018年3.3%增至16.6%。

• 量化策略整体占比也提升至接近24%，其中量化股票贡献最大，其他量化策略如多策略、市场中性、期货占比均有增长。

业绩表现：量化股票表现突出 [page::19][page::23][page::25][page::26]

• 私募证券基金整体2021年前三季度收益8.3%，股票策略表现优异，量化股票策略收益显著跑赢主观股票。

- 量化私募管理人股票策略今年以来收益率约18.13%，高于主观股票9.62%，且指数增强策略超额收益明显。

• 与公募基金相比，量化私募指数增强产品年化超额收益分别高出11.7%（中证500）和7.3%（沪深300）。

- 量化股票收益与中证500指数风格高度相关，量化管理人超额收益保持在10%-20%常态区间。

行业展望与风险提示 [page::30][page::31][page::32]

• 权益类产品发展迎来最好的时代，居民财富配置转向金融产品及养老第三支柱推动权益产品增量。

- 量化产品占比仍处于较低水平（约1/4），未来空间大，但短期快速发展需稳健消化。

• 量化产品超额收益显著，短期需警惕部分数据缺失及策略分类带来的统计风险。

私募证券基金行业回顾与展望报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 标题：《私募证券基金行业回顾与展望 —— 权益扬帆远航，量化乘风破浪》

- 作者：朱必远（中信证券联席首席金融产品分析师）

• 发布机构：中信证券研究部

- 发布时间：2021年11月8日

• 主题：私募证券基金行业现状、规模、管理人结构、产品和策略、业绩回顾及未来展望，重点突出权益类产品及量化策略的快速增长和主导地位。

核心信息：
本报告通过详实数据，重点突显了私募证券基金行业尤其是在权益类产品、量化策略方面的快速发展及未来巨大的成长空间。报告强调2021年私募证券基金资金流、规模均持续创新高，量化管理人的规模及数量大幅增长，策略创新活跃，且业绩表现优异。作者认为，权益类私募证券基金和量化产品将迎来扩张和价值兑现的黄金时代[page::0,1,2]。

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2. 逐章精读与剖析

2.1 行业规模（章节1）

关键论点

• 2021年Q3私募证券基金行业规模估算达5.9万亿元，预测年底突破6万亿元，创造历史新高。

- 规模变化由两个主要因素驱动：因业绩上涨带来的规模增长约700亿元，资金净流入贡献显著，达4350亿元。

• 资金净流入连续超过7个季度，显示行业资金动能强劲。

- 私募证券基金逐渐接近并可能首次超过权益类公募基金的规模增长速度与季度增幅。

支撑逻辑与数据

• 估算结合了存续产品业绩涨幅和新产品净发行数据，进行了合理假设（如存续产品净申购等），具体数据如下：

- 季初规模5.395万亿元，业绩涨跌2.20%，业绩涨跌引导规模变化0.07万亿元，净发行产品0.185万亿元，存续产品净申赎0.25万亿元，季末规模5.9万亿元。

• 对比权益类公募基金，私募证券基金规模虽体量小，但增速快，整体资金流动趋势趋同，尤其2021年Q3私募规模增速反超公募。

- 资金净流入成为规模增速的主要推动力量，自2020年以来持续保持高位水平。

图表解读

• 图3（私募vs公募存续规模比较）：显示2014-2021Q3私募证券基金规模持续上升，尤其在2020年以来增速加快，公募权益类基金规模体量更大但增长趋势总体一致。

- 图4（存续规模变动来源）：红色条形代表业绩变动贡献（波动较大），黑色是资金申赎贡献，后者贡献占比更大且显著。

• 图5（季度新增规模对比）：私募证券基金季度规模增量于2021Q3首次超过权益公募基金，显示私募市场竞争力增强。

- 图6（资金净流入对比）：资金流入节奏大部分时间权益公募领先，部分季度私募反超，整体趋势接近。

2.2 管理人发展（章节2）

关键论点

• 管理人数量庞大，达8656家，其中管理规模≥10亿的682家，且这一门槛以上管理人持续扩张。

- 头部管理人份额集中，50亿以上管理人规模占比提升至62.7%，100亿级管理人数量增长显著。

• 量化私募管理人数量及规模占比持续提升，2021Q3头部阵营量化管理人占比达25%，整体量化管理人规模估算约1.43万亿元，占全部私募管理规模约24%。

- 量化产品逐步发展成头部管理人的重要组成部分，其交易额占A股市场日均成交13.5%-20%。

• 量化管理人在新产品发行中数量继续维持略微优势。

数据与逻辑

• 管理规模分布显示中小滑动逐渐被集中至大规模管理人，50亿、100亿量级管理人数量快速提升。

- 量化管理人从2017Q3的11.4%增长至2021Q3的25%，显示量化策略获得资本和市场认可。

• 估算量化管理人规模时剔除母子基金结构重复，在实际管理规模上更保守，结合穿透数据比率测算，估量化私募管理资金规模为1.0~1.15万亿元。

- 量化管理人年双边平均换手率估计75~100倍，换手率显著，体现量化交易的高频特征。

图表详解

• 图8、9（管理人规模分布与份额）：10亿以上管理人整体数量增长，50亿以上快速上升，100亿以上数量甚至超过50~100亿档次。

- 图10（策略类型占比）：主观股票占第一梯队约40%-50%，量化管理人数量突破25%，债券类管理人趋势下滑。

• 图11（量化管理人规模及占比）：增长迅猛，2021Q3已逼近1.5万亿元，在私募中占比显著提升。

- 图13（发行前20管理人策略构成）：量化类管理人略占优势，反映量化策略市场活跃、受资本青睐。

2.3 产品与策略（章节3）

关键论点

• 2021Q3私募证券基金产品发行创新高，月均新备案数量3308只，月均募资852亿元，明显高于过去两年水平。

- 股票策略私募产品规模占比持续提升至67.8%，其中量化股票占比大幅增长至16.6%。

• 量化策略私募产品占比也由2018年底8.3%提升至2021年10月底近24%，其中量化股票、量化多策略、市场中性都有明显提升。

- 多策略、宏观策略、FoF/MOM混合资产策略保持稳健增长。

数据解释与趋势

• 新产品发行数量和募集规模的大幅提升，说明私募基金市场活跃度提高，资金积极流入新产品。

- 股票策略快速扩大表明市场偏好权益资产，尤其是量化股票扩容显著，凸显量化投资的吸引力。

• 量化细分策略中，股票占比最大，期货、套利等策略占比虽小但保持稳定。

图表解读

• 图15（产品发行及募资规模）：柱状体现稳步递增趋势，新产品清算数量对比仍有小幅波动。

- 图16（策略规模占比）：主观股票突出，债券及事件驱动策略缩减，量化股票崛起趋势明显。

• 图17（量化策略细分）：量化股票增长主导，量化多策略、市场中性、量化期货等策略占比稳步上升。

2.4 业绩回顾（章节4）

主要观点

• 私募证券基金整体业绩表现积极，2021年前三季度整体收益达8.3%，尤其股票策略、管理期货表现出色。

- 量化股票策略今年表现显著优于主观股票，已连续两年超越，尽管长期优势非持续性，但2021年收益达18.13%。

• 量化私募管理人在指数增强策略方面相较公募基金显著超额，年化超额收益可达10%-11.7%。

- 量化股票整体风格贴近中证500指数，有利于解释其收益优势及行业配置逻辑。

• 量化私募中证500增强产品超额收益历史处于正常范围，2021年预计达15%-20%。

细节解析

• 高波动策略（股票策略、管理期货）和低波动策略（债券、市场中性、套利）均取得稳定正收益，策略多元化带来风险分散和收益平稳。

- 主观、量化股票策略股价表现差异明显：量化股票在3-9月展现出强劲表现，远超主观股票。

• 量化指增策略中，关注中小盘的中证500、1000指数增强产品表现优异，沪深300中盘表现较为平淡。

图表说明

• 表19（各策略季度及年度收益）：体现私募在股票、债券、套利、期货等策略的收益情况，明显超越同期公募相关类别。

- 图20-23（不同策略年内表现走势）：股票策略与管理期货呈正收益趋势，低波动策略稳健，混合策略表现平稳，量化股票增长显著。

• 图24-28（业绩比较与超额收益）：量化股票与主观股票的基准比较，量化指增策略与公募指数增强基金超额收益统计，及量化私募中证500增强的超额收益走势。

2.5 行业展望（章节5）

核心观点

• 权益类产品成长潜力巨大，居民财富配置逐步向金融产品转移，养老等第三支柱产品方案的推出将带来新资金。

- 国内权益类产品占比提升、私募股票策略占比攀升，意味着市场配置结构优化。

• 量化策略的中长期空间潜力较大，当前在私募管理人比例、股票市场交易占比方面均仍处发展阶段。

- 短期内量化产品快速扩张后需过程整固和消化以保证持续稳健发展。

支撑分析

• 资管新规推动标准化净值化产品发展，助长权益类产品持续成长。

- 国际对比表明，国内量化策略和规模还有较大成长空间。

• 量化私募股指增强产品长期稳健超额收益，为未来量化策略扩容奠定基础。

图表解读

• 图30（权益类产品占比提升）：数据显示2018年以来私募证券基金中股票策略和公募基金权益类产品占比均持续提升，符合周期与政策引导趋势。

- 报告中提供量化指增产品相对于基准的历史超额收益展示，证实量化产品既有成长性，也具备竞争优势。

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3. 图表深度解读

图3（私募与公募规模对比）

• 展示了2014Q1至2021Q3私募证券投资基金与权益类公募基金的存续规模。图中私募基金体量虽小于公募基金，但增长速度明显。特别是2020年以来两者规模都呈现快速上升趋势，说明私募市场正迎来爆发时代。

- 对应文本中对行业规模持续扩张的论述形成有力支撑。

图4（私募规模变动分解）

• 条形图分别显示了因业绩变化与资金申赎导致的规模变化，资金申赎（资金流入）是主要推动力，且保持较高正值。

- 直观反映资金流入对规模扩张贡献重大，有力支持行业资金充裕、投资者信心较强的结论。

图5、6（季度新增规模及资金流入对比）

• 图5显示2021Q3私募证券基金新增规模首次超过权益类公募基金。图6进一步拆解季内两者的业绩贡献和资金净流入，这些都验证了报告所指私募市场竞争力和吸引力增强。

图8、9（管理人规模分布及集中度）

• 10亿元以上管理人数量逐渐攀升，头部增多且份额扩大，尤其50亿元以上管理人占比超过62%，显示行业在向大而强方向整合。

- 100亿元以上管理人数量首次持续超过50-100亿级管理人，体现头部优势强化。

图10、11（头部管理人策略结构及量化规模）

• 主观股票始终占比最大，量化增速高速，债券类份额下降，反映产业结构变化。

- 图11展示量化管理人规模大幅提升，2021Q3达1.43万亿元，环比增长明显。

图13（发行居前管理人类别）

• 量化管理人数量略多于主观管理人，体现产品发行活跃度及投资者对量化产品的偏好持续上升。

图15（产品月度发行与清算情况）

• 净发行产品数量月均超过3000只，募集规模月均超过800亿元，体现市场活跃度及资金涌入新产品的快速节奏。

图16、17（策略规模构成变化）

• 股票策略占比逐年提升，尤其是量化股票策略增长迅速，从3.3%提升至16.6%。

- 量化策略整体占比提升显著，且量化股票为主力。

表19 & 图20-24（业绩表现）

• 私募全行业稳健增长，上半年及Q3均录正收益，量化股票等高波动策略突出。

- 量化股票收益在2021年显著超越主观股票，稳扎稳打获资产配置者认可。

• 500、300指数增强策略显示量化管理人和产品明显优于公募对标产品。

图27、28（风格及超额收益）

• 量化股票超额收益与中证500相对沪深300的表现高度相关，说明量化策略更偏重中证500风格，具有市场定位明确的优势。

- 超额收益累积呈稳步上升态势，保持15%-20%正常区间。

图30、31（行业结构与未来展望）

• 公募权益类产品占比及私募股票策略占比持续提升，反映配置权益资产的趋势。

- 量化股票占交易市场份额13.5%-20%，未来扩张空间巨大。

• 超额收益维持较高水平，支撑量化产品未来持续成长。

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4. 估值分析

本报告为行业研究及策略分析报告，重点以估算行业规模、管理规模、策略份额和业绩表现为核心，未涉及具体企业估值模型（如DCF或市盈率分析等），因此无直接估值方法论说明。但报告通过量化管理人管理规模、超额收益率和市场份额测算，间接反映量化管理人在私募行业及整个资本市场中的估值增长潜力及竞争优势。

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5. 风险因素评估

• 产品净值数据或分类不完善导致业绩统计偏差。

- 部分净值未扣除业绩报酬可能使业绩高估。

• 母子基金结构未区分清楚存在业绩或规模重复统计风险。

- 估算数据存在偏差的可能性。

• 行业趋势及未来策略展望可能因外部环境或市场变化偏离预测。

报告未对风险出现概率或缓解措施详加说明，提示投资者需关注数据完整性和方法局限[page::32]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告虽然数据详实、观点清晰，但大量估算依赖模型假设（如存续基金净申购增幅、母子基金比例等），存在模型误差及数据更新变动风险。

- 量化产品的业绩优势虽明显，但历史业绩并非持续优势，存在波动和策略有效期缩减风险。

• 资金流入与规模增长虽强，但宏观经济及政策环境若有重大变化，行业面临波动。

- 管理人数量与规模集中带来龙头优势，但也可能引发头部管理人过度依赖单一策略或市场因素风险。

• 风险章节指出统计中的潜在误差，提示对业绩节奏解释需谨慎。

总体上，报告立场积极乐观，但对部分潜在行业风险和外部变量影响未深度剖析，投资者应结合宏观环境及策略资产配置多元化。

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7. 结论性综合

中信证券2021年11月发布的《私募证券基金行业回顾与展望》报告提供了一份全面详尽的私募证券基金行业分析。报告显示：

• 行业规模创新高：2021年Q3私募证券基金存续规模达5.9万亿元，资金净流入持续高位贡献规模快速增长，年底有望突破6万亿元，不断接近甚至赶超权益类公募基金的增长速度。

- 管理人结构集中且优化：头部管理人（50亿以上）快速扩容，规模占比突破60%，推动行业向规模化、专业化迈进。量化私募管理人数量和规模持续增加，量化管理人已占头部季度管理人数近25%，整体规模增至1.43万亿元，占整体私募规模约24%。

• 产品策略多样化，量化股票突出：股票策略产品占比攀升至近68%，其中量化股票快速扩容达到约16.6%。量化策略私募产品整体规模占比由2018年的8%提升至24%。新产品发行数量和规模连续创新纪录，表明市场活跃度极高。

- 业绩表现亮眼：私募证券基金整体收益稳健，量化股票表现尤为突出，2021年年内收益率达18.13%，显著高于主观股票和公募同类产品。量化私募管理人指数增强产品在超额收益方面稳定领先，表现出策略和运作优势。

• 行业未来展望乐观：权益类产品有望迎来黄金增长时代，量化策略仍具大空间，中长期持续成长基石稳固。居民财富配置转向金融资产及养老产品的推出将带来规模化资金流入。短期量化扩张仍需“消化”期以确保稳健发展。

- 风险提示有效：业绩统计的准确性、数据重复、阶段性估算误差及行业趋势波动等风险提醒投资者须审慎对待。

整体看，该报告高度肯定了中国私募证券基金特别是量化管理人的实力和成长空间，量化策略不仅在规模和市场份额上实现突破，在业绩表现上也占据领先优势，成为行业的主要驱动力。行业资金持续流入和产品创新活跃，推动行业进入快车道。投资者应关注数据假设和策略风险，但市场基本面积极，权益扬帆且量化乘风破浪是本报告的鲜明主题[page::0-31]。

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关键图表Markdown示例

• 行业规模对比：

• 2021Q3资金流入情况：

• 头部管理人规模扩张：

• 产品发行情况：

• 量化策略私募产品规模占比：

• 量化私募管理人规模增速：

• 主要策略业绩走势：

• 量化与主观股票业绩对比：

• 量化私募中证500增强超额收益走势：

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以上详尽分析覆盖了报告中的主要数据、推理、图表内容及预测，揭示出私募证券基金尤其量化策略在中国资本市场的重要地位及其增长潜力。

报告