【银河有色华立】公司点评丨云铝股份 (000807)：成本下降电解铝盈利释放，Q2业绩创新高
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摘要
本报告点评云铝股份2025年上半年业绩，公司营业收入290.78亿元，同比增长17.98%，归母净利润27.68亿元，同比增长9.88%。二季度因氧化铝价格大幅回落，电解铝生产成本降低，单吨盈利提升，毛利率环比上涨8.14个百分点至18.10%，业绩创历史单季度新高。公司绿色低碳产业链推进顺利，清洁能源使用比例逾80%，增强市场竞争力，拟中期分红11.09亿元，约占净利润40.10%。风险包括铝价波动及成本风险等[page::0][page::1]
速读内容
2025年上半年财务业绩亮点 [page::0]
- 营业收入290.78亿元，同比增长17.98%。
- 归母净利润27.68亿元，同比增长9.88%。
- 扣非后归母净利润27.56亿元，同比增长15.40%。
- 2025Q2环比净利润大增84%，单季度业绩创历史新高。
电解铝生产与成本变化分析 [page::0]
- 上半年氧化铝产量66.97万吨，同比下降7.37%；铝制品产量161.32万吨，同比增长15.59%。
- Q2氧化铝现货均价同比降15.91%，环比降20.51%，导致电解铝生产成本显著下降。
- 二季度毛利率达18.10%，较一季度环比上升8.14个百分点。
- 电解铝产线满负荷运转，是业绩高增长主因。
绿色低碳发展与资源保障进展 [page::0]
- 成功竞拍多处铝土矿探矿权，推进探矿转采。
- 多个电解铝烟气治理项目进入试运行，阳宗海铝资源综合利用项目投产。
- 清洁能源占用电比例超80%，碳排放约为煤电铝的20%。
- 公司打造绿色铝产业链品牌，增强市场竞争力。
2025年中期分红方案 [page::0]
- 拟每10股派发现金红利3.2元（含税），总计约11.09亿元。
- 分红占2025上半年归母净利润比例为40.10%。
主要风险提示 [page::0][page::1]
- 电解铝价格大幅下跌风险。
- 氧化铝等生产成本大幅上升风险。
- 铝产品产量不及预期风险。
- 新建项目进度不及预期风险。
深度阅读
【银河有色华立】公司点评丨云铝股份 (000807) 详尽分析报告
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一、元数据与概览 (引言与报告概览)
- 报告标题：银河有色华立公司点评丨云铝股份：成本下降电解铝盈利释放，Q2业绩创新高
- 作者与机构：华立，中国银河证券研究院
- 发布时间：2025年8月29日
- 行业主题：有色金属行业，聚焦电解铝领域
- 主要标的公司：云铝股份有限公司（股票代码：000807）
- 报告核心论点：
- 公司2025年上半年在氧化铝原材料价格下降和电解铝满负荷生产的驱动下，实现了盈利的显著提升；
- 第二季度业绩达历史新高，毛利率显著上升，反映盈利空间释放；
- 资源整合、绿色低碳转型和相关项目建设稳步推进，为未来竞争力打下坚实基础；
- 公司评级及展望：
- 报告通过详细数据说明云铝股份的持续成长性和盈利改善，但未明确给出具体投资评级或目标价，透露积极信号。
此报告旨在透彻解读云铝股份近期经营状况、成本结构变化及绿色产业战略，充分展示公司在降本增效和环保发展上所取得的阶段性成果。[page::0]
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二、逐节深度解读 (章节解析)
2.1 报告导读
- 关键论点：
- 宣布2025年中期分红计划，体现公司经营现金流稳健；
- 氧化铝原材料价格下降直接促进电解铝盈利释放，推动第二季度业绩环比大幅增长；
- 绿色低碳和资源战略同步推进，巩固竞争优势。
- 支撑逻辑与数据：
- 原材料成本下降使单位生产成本降低，结合满负荷的产能利用率，利润率自然提升；
- 公司的绿色发展项目和探矿权积累强化了资源保障和绿色铝产业链；
- 企业从原料端、产能端和环保端形成协同效应，提升行业话语权。
2.2 核心观点详解
- 财务表现：
- 2025年上半年收入为290.78亿元，同比增长17.98%，归属母公司净利润达27.68亿元，同比增长9.88%；
- 扣非归母净利润同比增15.40%，显示主营业务盈利能力提升；
- 2025Q2单季度营业收入146.67亿元，同比增长10.36%，环比增长1.78%；净利润17.93亿元，同比增32.33%，环比暴增84.05%。
- 分红政策：
- 预案每10股派现金3.2元，派发金额约11.09亿元，占上半年归母净利润的40.10%，分红力度显著，体现现金回报股东理念。
- 生产数据与成本分析：
- 产量方面，氧化铝产量稍降7.37%至66.97万吨，碳素制品增2.23%，铝制品增15.59%；
- 铝锭价格小幅下跌，氧化铝原料价格大幅下降，分别同比跌1.66%和15.91%，环比跌1.22%和20.51%，使生产成本显著下降；
- 毛利率从一季度水平上升8.14个百分点至18.10%，表明盈利能力明显改善。
- 绿色低碳及资源整合战略：
- 通过竞拍昭通太阳坝铝土矿探矿权和推进多个探矿项目，增强资源保障；
- 电解铝相关的烟气治理项目进入试运行，铝资源综合利用项目投产，完成“全自动一体化”再生铝示范线建设；
- 清洁能源占比达80%以上，铝生产碳排放仅为煤电铝的约20%，显著减少碳足迹，提升绿色铝竞争力。
报告逻辑清晰，作者紧扣成本下降驱动利润释放的主线，辅以绿色生态建设和稳定产能支撑未来增长潜力。[page::0]
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2.3 风险提示与评估
- 主要风险因素：
- 电解铝价格大幅下跌，直接影响销售收入和盈余空间；
- 氧化铝等生产成本意外上升，挤压利润；
- 铝产品产量若未达到预期，可能导致销售和盈利不达标；
- 新建项目若进展缓慢，影响战略落实和产能扩展。
- 风险影响点评：
- 由于原材料价格波动剧烈，成本控制能力和市场定价有较大不确定性；
- 建设和运营风险可能影响公司持续盈利表现；
- 报告并未详述缓解措施，投资者应关注成本控制和项目进展的动态信息。
风险识别全面，但缺乏具体风险缓解方案的披露，提示投资者保持警觉。[page::0][page::1]
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2.4 CGS评级体系说明
- 评级基于未来6-12个月股价相对市场基准表现；
- 公司评级划分为推荐、谨慎推荐、中性、回避；
- 报告中未明确给出云铝股份具体评级，但整体表达对增值空间持积极态度；
- 行业评级标准和相关报告展示了银河证券对整个有色金属板块的跟踪与研究背景。
此部分为评级体系介绍，无具体公司评级结论，但为后续作品链条提供支持。[page::2]
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三、图表深度解读
3.1 业绩数据表述图（第一页图片）
- 内容描述：
- 图表展示公司2025年上半年主要财务指标增长情况，如营业收入、净利润及毛利率变化。
- 数据趋势分析：
- 清晰反映营业收入同比及环比均保持正增长，尤其利润增速超收入，显示利润率提升；
- 毛利率同比大幅提升8.14个百分点，支撑盈利改善；
- 文本联系：
- 直观呈现审批氧化铝价格下降导致毛利扩张的事实；
- 与文本中提及电解铝生产线满负荷运行相匹配。
该图表强化了成本下降带动盈利提升的逻辑线，直观数据支持文本结论。[page::0]
3.2 CGS评级体系及研究团队照片（第二页图片）
- 内容描述：
- 展示报告作者团队及评级体系说明；
- 功能性分析：
- 提升报告权威性，彰显研究深度与专业性；
- 对文本的辅助：
- 通过专业团队背景增强投资者信任度；
- 评级说明帮助理解行业推荐依据。
虽然不涉及财务数据，但此图提升文本可信度和理解深度。[page::1][page::2]
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四、估值分析
本报告未提供具体估值模型和目标价，但通过业绩增长、成本改善及绿色战略进展，对公司中短期业绩持乐观态度。结合银河证券的行业评级体系，云铝股份未来有望被赋予“推荐”或“谨慎推荐”等积极评级，暗示股票具备一定投资价值。
公司盈利增长驱动因子为氧化铝成本显著下降和绿色铝产业链完善，产能满负荷带来规模效益提升。报告显示盈利结构健康，暗含未来增值空间，虽然缺少DCF或市盈率倍数具体估值输入，但财务数据和战略布局均奠定估值基础。
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五、风险因素综合评述
报告对风险认知全面，关注了价格波动、成本波动、产能利用及项目进度等关键变量。此类风险均为有色金属行业常见风险，隐含较大不确定性。
建议投资者重视：
- 国际大宗商品价格波动影响；
- 国家“双碳”政策转型带来的政策及成本压力；
- 项目执行力和环保设施运行效率对利润的影响。
报告未展开详细风险应对策略，投资者应结合行业变化动态关注风险控制措施。
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六、批判性视角与细微差别
- 强烈观点：报告对氧化铝价格回落影响盈利的积极看法较为明确，但未对后续价格反弹可能带来的压力进行深度预警，存在乐观偏向。
- 假设不明：产量同比部分下降（氧化铝减少7.37%），报告中未充分阐释原因及对整体业务影响，存在待补充信息。
- 风险披露简略：报告虽列多项风险，但对缓解举措描述不足，投资者或难完全评估风险概率及影响。
- 战略描述宏观：绿色低碳战略细节良好，但指标与经济收益的具体量化缺失，无法完全衡量战略效果。
总体来看，报告专业且信息丰富，但存在偏乐观趋向，以及部分逻辑和假设可进一步深化解析的空间。
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七、结论性综合
银河有色华立发表的云铝股份2025年中期业绩点评，通过详实数据和业务分析，全面呈现了云铝股份在生产成本下降、产量稳定及绿色转型方面的积极进展。2025年Q2实现营业收入和净利润创历史新高，尤其净利润环比暴增84.05%，毛利率提升至18.10%，充分体现成本优势释放带来的盈利改善。
资源拓展方面，公司通过探矿权竞拍和新能源利用项目推进，进一步加固绿色低碳核心竞争优势，清洁能源占比80%以上，符合国家“双碳”战略方向，提升品牌及市场地位。公司稳健的分红政策也彰显经营稳定性和现金流健康。
主要风险聚焦铝价及氧化铝成本波动、产量及项目执行风险，提示投资者需密切关注大宗商品波动和运营效率。
总体上，报告对云铝股份未来发展持乐观态度，认为公司凭借成本优势、产能保障及绿色转型，具备盈利弹性和竞争力。虽然缺少明确目标价，但业绩和战略描述强烈暗示公司股票在后续阶段可能受市场青睐，具备投资价值。[page::0][page::1][page::2]
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参考图片索引
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