市场表现与结构分析 [page::3][page::4]

• 2022年8月8日至12日，上证指数涨幅1.55%，沪深300涨0.82%，科创50逆势跌0.96%。

- 小盘股表现强劲，国证2000涨幅达3.12%，中证500及中证1000涨分别为1.96%、1.21%。

• 行业层面，煤炭、石油石化、基础化工等行业领涨，农业、汽车、计算机等行业表现较弱。

估值及市场情绪分析 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• 沪深300最新PE为12.2倍，处历史32%分位，创业板PE为53.9倍，处51%分位。

- 行业估值中，银行、基础化工等行业相对低估，公用事业、房地产等行业相对高估。

• 市场情绪指标显示新高股票占比上升，新低占比下降，均线结构指标也暗示市场非过热态势。

资金流动与交易活跃度 [page::10][page::13]

• 普通股票基金仓位由82.1%降至76.8%，主流ETF资金流出现净流出18.77亿元。

- 北向资金保持净流入状态，合计流入约76亿元。

• 市场换手率接近历史低位，显示交易活跃度较低。

量化择时模型信号及历史净值表现 [page::14][page::15]

• 量化择时模型GFTD与LLT对各主要指数的短期涨跌提供信号，上证综指两模型均建议上涨，沪深300均看跌。

- 择时净值曲线显示模型在历史中总体表现良好，适用于趋势判断辅助决策。

宏观因子分析及行业配置变化 [page::16][page::17][page::21]

• 研究25个宏观指标，选取有效因子事件（短期高低点、连续涨跌、历史极值等）分析其对权益资产的影响。

- 目前PMI与社融存量同比上行对股票看多，CPI同比上行与美元指数上行看空股票。

• 主动权益基金增持食品饮料、电力设备，减持电子、计算机和机械设备，反映行业轮动趋势。

主要结论与风险提示 [page::22][page::23]

• 小市值及价值型股票持续强势，杠杆率企稳带来中长期市场向好预期。

- 风险溢价及估值位于合理区间，市场情绪非过热。

• 量化模型成功率约80%，非完全可靠，需注意特殊市场事件与模型局限风险。

广发证券《金融工程：小公司继续强势——A股量化择时研究报告》详尽分析报告

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一、元数据与概览

报告标题：《金融工程：小公司继续强势——A股量化择时研究报告》
发布机构： 广发证券发展研究中心
发布时间： 2022年8月中旬
分析师团队： 罗军（首席分析师）等十余位高级分析师（详见末尾人员介绍）
主题领域： A股市场，量化择时，市场结构与行业表现，市场估值及情绪，宏观因子，风险因素

报告核心论点：

• 当前A股市场中，中小市值股票（国证2000指数）延续强势，涨幅显著优于大盘蓝筹，呈现“小公司继续强势”的市场结构；

- 量化择时模型（GFTD与LLT）对主要指数发出不同信号，其中上证综指呈现上涨信号，而沪深300和上证50面临下跌压力，但创业板指数及中小板指数呈现涨势信号，反映出市场结构分化；

• 当前整体市场估值整体处于中低位，尤其是中证500和中证1000估值水位较低，行业估值分化明显，传统行业（银行、石油石化等）估值偏低，而部分新兴及消费行业估值较高；

- 市场情绪显示非过热状态，成交活跃度偏低且存在资金结构分化，ETF资金净流出但北向资金净流入，融资余额有所恢复；

• 风险溢价处于历史较高水平，债务通胀周期处于杠杆上升阶段，预示权益市场中长期仍有正面动力；

- 风险提示方面强调量化模型的不确定性和市场结构变化可能带来策略失效的风险。

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二、逐节深度解读

1. 市场表现回顾（结构与行业）

核心内容：

• 2022年8月8日至12日市场结构表现显示小盘股表现强势，国证2000指数涨幅达3.12%，远超沪深300（0.82%）和科创50（−0.96%），创业板指微涨0.27%。

- 大盘指数中，大盘价值成长均取得约1.3%的上涨，但在细分市值层面，中盘价值（3.77%）和小盘价值（2.80%）表现远优于大盘成长。

• 行业表现上，煤炭、石油石化、基础化工等资源与工业类行业涨幅居前，农林牧渔、汽车、计算机、食品饮料与美容护理表现相对较弱，部分属于较为消费与科技导向方向。

逻辑依据：
该现象反映资金结构向中小市值和价值型企业倾斜，可能受宏观政策支持和企业盈利预期改善驱动。行业分化亦显示传统能源化工与制造业因业绩、估值优势得到青睐。

关键数据点及意义：

• 小盘指数国证2000涨3.12%，表现最为强势。

- 科创50下跌0.96%，反映科技股短期承压。

• 申万一级行业中煤炭涨幅达近8.5%，领先。

- 上证50和沪深300涨幅0.81%和0.82%，低于中盘和小盘行情。

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2. 市场与行业估值

核心内容：

• 沪深300估值相对压缩，PE为12.2倍，处于历史32百分位，创业板指数PE较高、53.9倍，处于51百分位，显示创业板估值较为合理但相比大盘较贵。

- 行业层面，银行、基础化工、石油石化、建筑材料、通信板块PE处于历史底部附近，估值修复空间较大；反观公用事业、房地产、汽车、电力设备和美容护理估值相对昂贵。

• 市场PB值分布显示有色金属与电力设备等行业PB较高，反映部分行业市值膨胀明显。

推理依据与假设：
基于历史PE分位数判断当前估值是否便于中长期投资，历史低估值区域存在反弹预期。
估值差异体现市场对行业景气度和风险溢价的不同预期。

关键数据点：

• 沪深300 PE 12.2倍，创业板 53.9倍。

- 银行、基础化工等行业PE低（图8显示多数低于20倍PE）。

• 图6、7显示主要市场指数PE在近年中处于历史中位以下水平。

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3. 市场情绪跟踪

核心内容：

• 新高比例攀升至11.7%，新低比例降至3.3%，市场有一定的反弹基础。

- 个股均线结构指标显示25.7%的股票处于多头排列，已较5月低点大幅回升，反映市场逐步企稳。

• 基金仓位整体下降，普通股票基金仓位从82.1%降至76.8%，资金观望态度明显。

- 主流ETF资金流出约18.77亿元，细分宽基ETF和主题ETF规模略增，行业ETF和风格ETF资金规模变化幅度较小，显示较为集中和稳定的资金流布局。

• 期权市场看涨看跌比率处于历史区间中下端，短期蓝筹股超买风险有限。

- 市场换手率处于历史较低水平，显示市场交易活跃度不足，存在低迷态势。

• 北向资金本期净流入76亿元，海外资金仍对A股有较强兴趣。

关键数据点及趋势含义：

• 新高股比例提升，表明市场部分个股活跃和表现增强。

- 基金仓位下降，表明市场不确定性仍存，整体资金偏谨慎。

• ETF资金净流出但个别ETF类别资金流入，显示资金结构化调整。

- 北向资金持续净流入，有助支撑市场。

[page::8,9,10,11,12,13]

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4. 量化择时模型结果

核心内容：

• GFTD与LLT两大量化模型的择时信号表现出部分分歧。

- 联结两模型信号，上证综指均处“涨”信号，沪深300和上证50均处“跌”信号。

• 创业板、中小板及深证成指信号不统一，LLT模型较乐观（涨），GFTD模型相对悲观（跌）。

- 模型净值展现相对沪深300指数存在一定超额收益，表明择时策略在历史上具备一定有效性，但近期信号表现波动较大。

支撑论据和假设：
量化模型基于技术指标和历史数据回测，综合市场情绪、成交量、价格趋势做出信号判定，假定市场行为不会发生根本而非结构性的变化。

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5. 多维视角分析及宏观因子

宏观因子监测：

• 跟踪25个重要宏观指标，包括PMI、CPI、PPI、M2同比、国债收益率等，结合行业及市场历史表现制定因子事件分析框架。

- 通过短期高低点、连续趋势、历史极值及反转事件四类因子事件，评估宏观指标的变化对股市的影响。

• 具体数据显示，连续4个月CPI同比走高对股票市场构成利空，M2连续上涨对股市利多。当前PMI趋势向上，M2同比下降，美元指数上升等信息综合判断市场短期微妙。

个股表现统计：

• 今年年初至今，近半数股票跌幅超过10%，市场整体处于调整期。

- 个股收益中位数表现出结构性弱势，但下跌幅度自六月份以来有所收窄。

风险溢价：

• 风险溢价处在较高位置，表明股票资产相较于债券仍具有吸引力，中证全指风险溢价处于历史均值上方两倍标准差附近，处于极值区域，暗示潜在反弹动力。

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6. 融资余额及债务周期影响

融资余额：

• 融资余额回暖，反映市场杠杆资金活跃度提升，为行情提供流动性支持。

债务与通胀周期：

• 杠杆率处于快速上升阶段，特别是企业与政府部门的债务增加明显，居民杠杆平稳。

- 按照历史债务周期普遍约40个月，上行周期约20个月判断，当前处于上升阶段，权益市场中长线向好。

[page::20]

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7. 主动权益基金行业配置

• 主动权益基金二季度增持食品饮料、电力设备等，减持电子、计算机、机械设备，表现资金结构更倾向防御与相对价值行业。

- 当前基金配置较历史均值整体偏低，多数行业处于配置中低位，反映市场整体谨慎态度。

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8. A股趋势展望（总结）

• 市场表现： 小市值股票持续走强，资源与传统价值板块领涨，部分成长及高估值板块压力增加。

- 估值水平： 市场综合估值在历史中低位，具备中长期投资价值，尤其是中小市值与价值股估值更具吸引力。

• 杠杆周期与风险溢价： 信用扩张阶段为权益市场提供底层支持，风险溢价处于历史高位，利于权益资产表现。

- 资金流与市场情绪： 虽有一定资金流出现象，北向资金和融资资金保持活跃，市场情绪未过热。

• 量化择时信号： 指数走势出现分化，上证综指技术面相对稳健，沪深300压力较大，创业板指数呈现反弹信号。

- 综合看法： 权益市场中长线趋势看好，但短期结构分化明显，投资需关注市场风格切换及估值差异。

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三、图表深度解读

3.1 市场结构表现（图1-4）

• 图1显示2022年8月8-12日主要指数涨跌，国证2000指数涨幅3.12%，明显领先，科创50指数小幅下跌，反映小盘股依旧占据主导。

- 图2-3细分市值指数表现，表明中证500和中盘价值板块表现最好（涨幅3.77%），大盘成长仅涨1.3%左右。

• 图4行业表现中，煤炭等资源股表现强势，食品饮料等消费板块表现弱势，显示当前市场资金偏向底部资源及周期资产。

3.2 市场估值指标（图5-9）

• 图5主要宽基指数PE对比，沪深300 PE为12.2，创业板PE高达53.9，估值分位显示创业板接近中位，沪深300处于较低水平。

- 图6-7历史PE走势反映沪深300及创业板经历波动后估值持续偏低，当前估值处于过去十几年的下沿。

• 图8行业估值差异显著，银行、基础化工等历史低位估值具备较大上升空间，科技、消费等行业估值持续高企。

- 图9PB数据显示部分新兴行业（电力设备、美容护理）市净率较高，反映市场对其增长预期强烈。

3.3 市场情绪及资金流图表（图10-19）

• 图10-12新高比例上升、均线结构显示股票多头占比回升，200日均线以上股票比例呈现波动向好。

- 图13-16基金仓位整体下降，ETF资金净流出现象反映部分资金谨慎撤离，但部分权益主题IR与宽基ETF略有增持。

• 图17期权成交量看涨看跌比率仍处于合理区间，显示短期市场无过度乐观或过热风险。

- 图18市场换手率持续低位，交易活跃度不足，市场尚未完全回暖。

• 图19北向资金持续净流入，且金额高达76亿元，显示境外资金对A股配置意愿较强。

3.4 择时模型净值（图20-21）

• 图20-21GFTD与LLT模型净值走势均显示择时策略在历史上优于买入持有策略，特别是大幅市场回调期间择时策略能有效规避风险，但近期走势有所分歧，反映市场结构性变化增加了择时难度。

3.5 宏观因子与市场多维视角（图22-29）

• 图22-23宏观因子跟踪、事件定义明确了市场驱动机制，重点关注货币、通胀、财政等因子。

- 统计表明CPI连续上涨为股票市场利空，M2持续增长为利多。当前指标呈现混合信号。

• 图24-25个股收益分布显示多数股票处于下跌区间，且中位数收益率负向，市场整体承压。

- 图26-29风险溢价长期处于高位，融资余额有所回升且杠杆率升高，利于权益资产，换手率低及超跌指标高说明市场底部仍在筑牢阶段。

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四、估值分析

尽管报告未专门设估值模型部分，通过核心估值指标如PE（市盈率）与PB（市净率）分析，市场整体估值处于合理偏下水平。采用历史分位数方法判断当前估值水平，沪深300约处于历史32百分位，体现市场估值存在修复潜力。报告同时指出部分行业如银行及石油石化等行业的估值相对底部，具备较高的反转可能。

该估值分析符合量化择时模型的市场阶段性判断，较低估值环境下择时策略更易发挥作用。报告并未具体披露DCF或其他复杂估值模型，采用传统市场估值倍数及分位数分析。

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五、风险因素评估

报告指出主要风险包括：

• 量化模型的历史成功率并非100%，市场发生极端波动或结构变化时，模型可能失效。

- 市场环境、结构及交易行为变化可能导致基于历史数据的择时策略表现失准。

• 量化模型之间存在差异，报告观点可能与其他模型结论冲突。

- 依赖PPI同比等宏观指标的市场判断存在滞后与不确定性风险，需实时关注宏观变量变动。

报告未具体展开缓解策略，但提示投资者应结合多模型、多维度信息，注重风险控制。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告在量化模型应用上彰显信心，但同时承认模型可能失效风险，因而显得谨慎且务实。

- 多模型择时信号存在分歧（如深证成指及创业板指数），显示当前市场结构复杂且动态变化，模型单一视角有局限。

• 市场估值虽整体偏低，但创业板PE水平相对较高，兼具风险与机会：增长预期高但需关注成长放缓和估值修正。

- 基金仓位下降与ETF资金净流出暗示中小散户可能尚未真正入场，市场情绪存在一定分化，需关注资金动向细节。

• 报告较积极看待杠杆率上升带来的长期资金推动，但未深入探讨杠杆风险边际变化及可能引发的流动性风险。

- 报告整体对传统周期行业偏好较强，可能未充分反映科技及成长板块的长期潜力。

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七、结论性综合

广发证券《金融工程：小公司继续强势——A股量化择时研究报告》围绕2022年8月8日至12日的市场表现展开，基于多维量化分析方法，综合市场结构、行业表现、估值趋势、资金流动及宏观因子变化，提供了当前A股市场的细致解析。

主要结论表明，小市值和价值股仍具相对强势，尤其是国证2000指数5日内涨幅超过3%，远优于大盘蓝筹指数。市场整体估值处在历史中低水平，存在合理的投资吸引力，尤其是银行、基础化工及石油石化等行业的估值“洼地”。宏观环境方面，尽管CPI压力上升带来一定压力，但M2和杠杆率上升提供资金支持，构成权益市场中长期的支撑。

量化择时模型显示上证综指短期仍具上涨动力，而沪深300和上证50面临下行风险，创业板及深证成指表现分化，显示结构调整与市场分歧并存。市场情绪低迷但有所改善，资金结构呈现分化，ETF整体资金小幅流出但北向资金持续净流入，融资余额呈现缓慢恢复。

风险方面，量化模型的不足、市场结构的突变及宏观经济变动构成潜在挑战，投资者应保持警惕并适度控制风险。总体看，报告对A股市场的中长期走势持较为谨慎乐观态度，强调“小公司继续强势”的主题具有一定合理性。

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图表示例（部分）

• 图1：主要指数2022年8月8-12日涨跌，国证2000涨3.12%，科创50跌0.96%。

• 图5：主要指数PE及历史分位统计，显示创业板估值偏高，沪深300处于历史低估区。

• 图10：60日新高新低比例指标，近期新高比例攀升，市场情绪改善。

• 图20：GFTD2.0择时净值历史走势，择时策略相对沪深300收益优异。

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总体评价

该报告为投资者提供了丰富的数据支持和严谨的市场结构分析，结合量化择时模型以及宏观因子，多角度揭示当前A股市场的行情态势与潜在方向。报告结构严密，信息详尽，既有历史数据的复盘，也对未来进行了科学合理的展望，适合作为专业机构及高级投资者制定中短期投资策略的重要参考。

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报告