转债市场行情及指数走势 [page::4]

• 上证指数周涨1.13%，上证转债涨0.93%，中证转债涨1.08%，深证转债涨1.31%。

- 转债整体跟随正股上涨态势明显，市场情绪回暖。

利率债收益率及期限利差变化 [page::4]

• 1年期国债利率下降5BP至1.41%，10年期国债下降2BP至1.65%。

• 国债期限利差（10年减1年）走阔3BP至24.45BP，反映市场期限结构变化。

行业轮动表现及个券涨跌分析 [page::5]

| 转债 | 周涨幅（%） | 行业 | 转债 | 周跌幅（%） | 行业 |
|-------------|-------------|------------|-------------|-------------|------------|
| 金陵转债 | 24.42 | 轻工制造 | 中旗转债 | -18.83 | 建筑材料 |
| 亿田转债 | 14.89 | 家用电器 | 精达转债 | -8.47 | 电力设备 |
| 京源转债 | 14.85 | 环保 | 东时转债 | -6.07 | 社会服务 |
| 华体转债 | 13.17 | 电子 | 雪榕转债 | -4.39 | 农林牧渔 |
| 天阳转债 | 12.58 | 计算机 | 川恒转债 | -3.93 | 基础化工 |

• 通信、有色金属、电子行业表现相对较强，社会服务、建筑材料行业表现较弱。

转债估值与价格走势分析 [page::6]

• 转债价格中位数121.76元，平均价132.87元，价格中枢明显上行。

• 转股溢价率中位数29.76%，算术均值45.74%，较上周有所下降反映估值分化。

• 不同平价转债转股溢价率变动存在端差，低价转债溢价率较高且波动大。

一级市场新券进展及规模跟踪 [page::7]

| 证监会同意注册 | 代码 | 简称 | 规模(亿元) | 上市委通过 | 代码 | 简称 | 规模(亿元) |
|----------------|------------|----------|------------|------------|------------|----------|------------|
| | 688362.SH | 甬矽电子 | 11.65 | | 300843.SZ | 胜蓝股份 | 4.50 |
| | 003816.SZ | 中国广核 | 49.00 | | 603037.SH | 凯众股份 | 3.08 |
| | 605319.SH | 无锡振华 | 5.20 | | 600853.SH | 龙建股份 | 10.00 |
| | 603097.SH | 江苏华辰 | 4.60 | | 688147.SH | 微导纳米 | 11.70 |
| | 002125.SZ | 湘潭电化 | 4.87 | | 605167.SH | 利柏特 | 7.50 |
| | 600048.SH | 保利发展 | 85.00 | | | | |
| | 603596.SH | 伯特利 | 28.32 | | | | |
| | 300866.SZ | 安克创新 | 11.05 | | | | |
| | 002626.SZ | 金达威 | 18.01 | | | | |
| | 688385.SH | 复旦微电 | 20.00 | | | | |

• 本周无新转债发行，待发行新券总规模237.7亿元，积极注册和上市推进中。

核心观点及投资建议 [page::0][page::1][page::2]

• 市场情绪回暖，股市与转债市场形成联动。

- 中美贸易谈判及国内政策预期是重要影响因素，短期市场整体震荡。

• 转债供给有限，估值维持相对坚挺，转债择券难度较大。

- 建议维持中性仓位，重点关注科技板块（AI、机器人、自主可控）、大盘高评级转债及扩内需方向的结构性机会。

• 风险提示包括转债估值波动与股市波动风险。

可转债周报（2025年6月9日-6月13日）详尽分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：可转债周报（6.9-6.13）：市场情绪回暖，维持中性仓位

- 作者/机构：财信证券研发中心，分析师刘文蓉（执业编号：S0530523070001）

• 发布日期：2025年6月11日

- 主题：中国A股市场可转债行情及投资策略分析，兼及宏观经济与债券市场动态

• 核心论点与目标：报告认为当前市场情绪趋于回暖，转债市场表现与权益市场基本同步，在主流政策不明朗、经济结构性压力背景下，股市震荡难以避免，但转债估值具备一定防御优势。建议投资者维持中性仓位，精选优质转债，关注科技板块和政策支持的扩内需行业。风险点为转债估值回落和股市波动风险。[page::0, page::1, page::2]

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2. 逐节深度解读

2.1 核心观点（章节1）

• 内容总结：报告指出，A股市场在地缘政治不利的背景下表现出顽强韧性。习近平与美国总统的通话和即将出台的金融政策提供了市场逻辑支撑。债市方面，央行操作显著增强了流动性管理的透明度，以及对短债和存单的关注。转债市场因权益市场支撑而情绪有所回暖，但整体股市缺少向上动力，预计震荡格局将持续。
• 推理依据：基于中美合作局势的最新进展和国家层面的金融政策导向，研判股票和债券市场的联动性和资金流动情况。低利率环境下固收属性使转债具备防御价值。同时关注中美元首通话引发的谈判等待期对市场情绪的正面影响。
• 关键数据点：

- A股依旧韧性强，尽管外部地缘政治冲击加剧。
- 央行推出3个月期买断式逆回购规模达1万亿元。
- 支持中性仓位维持，关注科技与大盘高评级转债。

• 概念解析：

- 买断式逆回购：央行向市场注入资金的一种流动性操作，期限为借款期限，期满央行买断债券，资金回笼。
- 转债估值：通常以转股溢价率、转债价格中枢等指标衡量转债估值水平。[page::2]

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2.2 重要动态（章节3）

• 内容总结：政治与宏观政策方面，习近平与特朗普通话促进中美经贸谈判，中美双方存在合作意愿并迈出良好步伐。央行前置买断式逆回购时间，加强政策透明度，稳定资金面。人工智能龙头OpenAI用户快速增长，2025年营收预期大幅提升，显示科技板块蓬勃发展。
• 推理依据：中美关系改善利好外贸及相关制造业；央行宽松政策利好资金流动，提高风险偏好；科技创新为市场提供新动能，推动转债中的科技相关主题的活跃。
• 关键数据点：

- 6月6日央行买断式逆回购10000亿元，期限3个月。
- OpenAI付费企业用户已超300万，预期2025年营收127亿美元，较去年大幅增长。

• 影响解读：宏观政策和国际关系稳定是市场回暖的主要支撑，科技行业的高速发展为转债投资提供了潜在亮点。[page::3]

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2.3 市场行情与个券表现（章节4）

• 市场总体表现：

- 股指和转债指数同步上涨：
- 上证指数上涨1.13%，收3385.36点
- 上证转债上涨0.93%，收381.97点
- 中证转债上涨1.08%，收433.92点
- 深证转债上涨1.31%，收311.14点

• 利率债收益率及期限利差：

- 1年期国债收益率1.41%，下行5BP；10年期国债1.65%，下行2BP。
- 10年-1年国债期限利差24.45BP，周环比走阔3BP，显示期限结构稍有改善。
- 美国10年国债收益4.51%，中美10年国债利差倒挂285BP，倒挂幅度加深12BP。

• 行业表现：

- 权益市场热门行业：通信(+5.27%)、有色金属(+3.74%)、电子(+3.6%)
- 权益市场表现差行业：家电(-1.79%)、食品饮料(-1.06%)、交通运输(-0.54%)
- 转债市场领涨行业：通信(+4.79%)、传媒(+3.52%)、有色金属(+3.2%)
- 转债市场表现弱势行业：社会服务(-1.42%)、建筑材料(-0.43%)、银行(+0.35%)

• 个券表现细节：

- 涨幅前五（周涨幅%）：金陵转债24.42（轻工制造）、亿田转债14.89（家电）、京源转债14.85（环保）、华体转债13.17（电子）、天阳转债12.58（计算机）。
- 跌幅前五：中旗转债-18.83（建筑材料）、精达转债-8.47（电力设备）、东时转债-6.07（社会服务）、雪榕转债-4.39（农林牧渔）、川恒转债-3.93（基础化工）。

• 作者逻辑：个券涨跌差异明显反映行业板块轮动加剧，以及市场择券难度上升。通信、有色金属等行业表现优异，指示资金更偏好科技及大宗商品相关标的，传统防御领域活跃度较弱。

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2.4 估值分析（章节3.2）

• 转债价格指标：

- 价格中位数121.76元，算术平均132.87元，分别较前一周上涨1.23%和1.74%。
- 价格段分布显示：
- 低于100元8只
- 100-110元37只
- 110-120元164只
- 120-130元146只
- 超过130元117只
- 中枢价格上行说明整体估值节奏保持稳健，上涨代表市场信心略有恢复。

• 转股溢价率：

- 全市场中位数29.76%，平均45.74%，双双较前周均有下降（分别下跌0.8和1.32个百分点）。
- 按价格段看：
- 平价低于100元转债的溢价率最高（69.59%），说明低价转债估值压力较大，吸引力较高。
- 价格越高，溢价率越低（最高价区间4.82%），一般价格与溢价率呈负相关。
- 近期低溢价段溢价反而整体上升，表明市场对便宜标的认可度提升。

• 作者结论：估值整体分化，转债市场依旧存在结构性机会，价格上涨及溢价率变化表明市场对优质转债的抢夺持续升温。

[page::5, page::6]

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2.5 三级市场新发转债跟踪（章节4）

• 无新上市或发行：6月3日至6月6日无转债发行新增和新券上市。
• 待发行规模巨大：

- 证监会同意注册的10只转债规模合计237.7亿元，涵盖多个行业和上市公司。
- 上市委员会通过的5只转债合计36.78亿元。

• 结构分析：新发资源体量大，但短期供给有限，配合低利率保持了转债的稀缺性，有利于转债估值形成支撑。

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2.6 风险提示与投资评级体系（章节5与附录）

• 风险提示：

- 转债估值回落风险：股市波动可能导致转债价格下跌，投资者需警惕市场风险集中释放。
- 股市波动风险：宏观环境不确定性依然较强，特别是中美贸易谈判及全球地缘局势可能带来较大的短期震荡。

• 投资评级说明：财信证券采用相对沪深300指数收益率的绝对差异化评级体系，包括买入、增持、持有、卖出四级，对于行业也设定领先大市、同步大市、落后大市评级，方便投资者进行相对市场表现参考。[page::7]

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3. 图表深度解读

3.1 图1&图2：上证指数与转债指数走势及周涨跌幅

• 描述：

- 图1展示2024年6月至2025年6月期间，上证指数和三大转债指数（上证、中证、深证）整体走势趋势。
- 图2为本期（6月初）周涨跌幅对比柱状图。

• 解读：

- 转债指数走势基本跟随上证指数，相关性强，且三大转债指数均体现出小幅上扬势头。
- 深证转债指数涨幅最高（1.31%），显示深市转债活跃度较高。
- 涨幅走势差异体现出各板块市场活跃度的细微分化。

• 联系文本：

- 图表支持文本中观点，即转债市场随着正股上涨，市场情绪有回暖表现。

3.2 图3-6：国债及国开债收益率趋势与中美利差分析

• 描述：

- 图3和图4分别展示国债和国开债各期限到期收益率走势，均呈现自2023年底以来下降趋势。
- 图5显示10年与1年期国债/国开债利差情况，利差在近期略有走阔。
- 图6展示中美10年国债利差，负利差倒挂情况加剧。

• 解读：

- 收益率整体下降反映市场流动性宽松，利率下滑压制债券类产品诱惑力提升转债吸引力。
- 利差走阔表示期限结构稍有恢复，显示资金对远期利率预期有所分化。
- 中美利差倒挂加剧体现出美债收益率上升及中债收益率下滑的分歧，对资本流向存在影响。

• 文本联系：

- 利率债收益率走低是转债估值上涨的重要技术支撑。

3.3 图7&图8：权益与转债行业周涨跌幅

• 描述：

- 图7显示权益市场各行业周涨跌幅，通信、综合类表现最优，消费类多为负收益。
- 图8显示转债行业涨跌幅，通信、轻工及传媒表现活跃，部分传统行业弱势。

• 解读：

- 行业表现与个券涨跌幅呈一致趋势，消费弱势与经济基本面压力相关，科技相关行业受资金青睐。

3.4 图9-13：转债价格与转股溢价率走势分析

• 描述：

- 图9呈全市场转债价格中位数和均值及周环比变动，均值高于中位数说明价格整体偏高。
- 图10展示不同价格区间转债数量和债券余额，价格主要集中在110-130元区间。
- 图11和图12显示转股溢价率整体下降趋势，但溢价率水平仍在历史中高值区域。
- 图13呈现不同平价转债的溢价率动态变化，多数价格区间溢价率有小幅调整。

• 解读：

- 价格水平上涨与溢价率下降表明市场对转债价值认可提升，但溢价依旧明显，存在估值结构分化现象。
- 高估值低价转债数量有限，流动性较为紧张。

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4. 估值分析总结

报告未采用复杂的DCF模型或市场乘数分析，估值核心通过转债价格中枢和转股溢价率进行定性和动态跟踪。该方法符合转债市场短期交易和结构性机会捕捉的特点。

• 关键输入：

- 转债价格数据、转股价格及市场股价变化。
- 利率债收益率作为风险溢价及资金成本背景。

• 结论：

- 估值上行趋势明确，但分化加剧，结构化择券难度提升。
- 价格上涨伴随溢价率小幅回落，暗示市场对估值短期合理性的重新平衡。

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5. 风险因素评估

• 转债估值回落风险：

- 股市波动可能引发转债价格同步下降，溢价率收缩。
- 估值结构分化可能导致部分低评级转债表现不佳。

• 股市整体波动风险：

- 中美贸易谈判未达预期，地缘政治风险恶化，恐压制市场上涨动力。
- 宏观经济结构性压力未解，内需复苏疲软或影响企业盈利表现。

• 缓解策略：

- 建议维持中性仓位，精选高评级与大盘转债，配置防御性组合。
- 关注政策导向和产业趋势，利用主题轮动机会。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告高度强调了政策导向对市场的正面作用，可能对风险的判定偏于谨慎乐观，尤其对中美贸易谈判预期。

- 分析依赖政策提前发布和市场稳定预期，若外部突发事件加剧冲击，报告假设可能不成立。

• 转债估值分析侧重技术指标，缺少深入企业基本面深度剖析，择券难度和流动性风险参考不足。

- 风险提示较为简略，未详述具体波动幅度及其对组合收益及损失的潜在影响。

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7. 结论性综合

财信证券本周可转债报告详细剖析当前市场情绪回暖背景下的转债行情与投资逻辑，结合宏观政策、国际局势和技术指标，得出以下深刻洞见：

• 市场态势：A股在国际政治及冲突加剧的压力下，依旧表现韧劲，央行流动性管理积极，债券及存单收益率整体回落，营造较好配套环境。正股上涨推动转债指数同步上扬，市场情绪回暖明确。

- 行业与个券轮动：科技和资源类行业表现优异，通信、有色金属、电子行业转债涨幅领先。个券涨跌差异明显，反映行业主题及标的选择难度加大。

• 估值现状：转债整体估值结构分化明显，价格中枢小幅上移，转股溢价率呈边际下降但仍处高位，低价格转债溢价突出。估值合理性提升与个体估值压力共存。

- 资金供给与需求：新转债发行节奏放缓，待发规模庞大，但市场供给紧缩对价格形成一定支撑。低利率环境下固收+产品对转债需求强劲。

• 策略建议：维持中性仓位，建议重点关注科技相关（AI、机器人、自主可控）、大盘高评级转债及政策扶持的新消费等方向。交替结构性布局以应对市场波动与行业轮动。

- 风险防范：高度关注转债估值回调风险及股市波动可能带来的影响，需警惕突发政治、经济风险的负面冲击。

综合来看，报告客观展现出当前转债市场的机遇与挑战，结合宏观与微观视角提供了具操作意义的投资建议，强调在震荡市中精选个券和控制仓位的重要性。报告数据翔实，图表直观，为投资者理解市场动态及把握投资节奏提供了充足依据。

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附：重要图片示例展示

• 图1：上证指数与转债指数走势

• 图5：利率债期限利差

• 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（6.3-6.6）

| 转债 | 周涨幅(%) | 行业 | 转债 | 周跌幅(%) | 行业 |
| -------- | --------- | -------- | -------- | --------- | -------- |
| 金陵转债 | 24.42 | 轻工制造 | 中旗转债 | -18.83 | 建筑材料 |
| 亿田转债 | 14.89 | 家电 | 精达转债 | -8.47 | 电力设备 |
| 京源转债 | 14.85 | 环保 | 东时转债 | -6.07 | 社会服务 |
| 华体转债 | 13.17 | 电子 | 雪榕转债 | -4.39 | 农林牧渔 |
| 天阳转债 | 12.58 | 计算机 | 川恒转债 | -3.93 | 基础化工 |

• 图11：全市场转股溢价率走势

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# 综上，财信证券本周可转债报告基于扎实的市场数据和宏观政策分析，清晰阐释了转债市场当前情绪回暖及结构性机会，维持中性仓位建议，强调关注技术赛道和政策支持板块，兼顾风险管理，指导投资者在复杂震荡环境中稳健布局。该报告为市场投资决策提供了权威且详实的参考基础。[page::0,1,2,3,4,5,6,7]

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