戴维斯双击策略表现及机制 [page::2]

• 策略通过低PE买入业绩增长加速的股票，待PE和EPS双击获利。

- 2010-2017年回测年化收益26.45%，超额基准21.08%；全样本期年化超额收益24.73%。

• 最大相对回撤10.98%，收益回撤比2.25，风险控制较好。

- 2021年初至报期超额收益7.83%，上周超额收益-1.87%。

净利润断层策略核心思想及业绩表现 [page::3]

• 结合净利润超预期和股价跳空断层，选择公告跳空幅度前50等权构建。

- 2010年至今年化收益35.24%，超额基准31.88%。

• 2021年以来组合超额收益略为负值，短期波动明显。

- 最大相对回撤10.74%，收益回撤比2.97。

沪深300增强组合及因子构建 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 | 信息比 | 跟踪误差 |
|------|----------|----------|----------|--------------|------------|--------|----------|
| 全样本期 | 11.69% | 3.25% | 8.44% | -5.02% | 1.68 | 1.97 | 4.04% |

• 构建PBROE和PEG因子，结合成长、价值偏好的选股因子。

- 历史回测表现稳定，超额收益表现突出且跟踪误差控制良好。

• 今年以来相对沪深300指数超额收益2.50%，本周和本月略有负超额。

潜伏业绩预增策略详解与绩效 [page::5]

• 选取业绩预告净利润大幅增长的股票，定期报告提前10个交易日买入，财报当天卖出。

- 2010年以来年化收益32.40%，超额基准29.72%，最大回撤6.18%，收益回撤比4.81。

• 2021年初至今超额收益8.74%，最近一周超额收益0.93%。

- 交易成本与持仓管理严格，确保策略实施的现实可操作性。

金融工程研究报告详尽分析

报告标题：《金融工程——戴维斯双击策略及其他量化选股策略研究》

作者：吴先兴、缪铃凯（SAC执业证书编号分别为 S1110516120001 和 S1110520080003）

发布机构：天风证券研究所

发布日期：2021年5月5日

研究主题：针对多项量化选股策略（戴维斯双击策略、净利润断层策略、沪深300增强组合、潜伏业绩预增策略）的历史表现、策略原理、风险因素和实证效果进行介绍和分析，旨在为投资者提供量化选股工具与模型的系统理解和实操参考。

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1. 元数据与报告概览

本报告由天风证券的两位资深分析师撰写，主要聚焦于四个精选的量化投资策略在中国市场的表现和逻辑剖析。核心在于利用基本面和技术面的多因子模型，通过策略回测和现有实证数据，提供稳健的超额收益机会。

报告的主要信息为：

• 策略框架：四大策略逻辑和实证绩效深度解读。

- 投资绩效：各策略分别实现年化收益率均超过25%，且在不同市场环境中具有相对积极的超额回报表现。

• 风险提醒：模型基于历史数据，存在失效风险，特别是市场风格变化带来的影响。

- 关键贡献：针对业绩增长和市场认可度等基本面关键因子的二次确认量化方法，并利用合适时点买卖实现收益优化。

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2. 逐节深度剖析

2.1 戴维斯双击组合

策略逻辑及关键论点

戴维斯双击策略的核心思想是寻找业绩持续增长且低估的股票，买入时以较低市盈率（PE）介入，待企业成长性显现，市场逐步认可，市盈率上涨，从而EPS（每股收益）和PE的双重提升带来乘数式回报。该策略基于PEG（市盈率与盈利增速比率）指标评估价格合理性，假设盈利增长驱动估值提升，控制估值下行风险。

本策略过去回测期（2010-2017）内年化收益高达26.45%，超额基准21.08%，且7个完整年度净值均稳健超越基准，表明收益的稳定性较高。[page::0,2]

数据与表现解读

图1显示组合净值稳健上升，明显优于中证500指数。表1详细年度表现指出：

• 多数年份收益正增长，尤其2013、2015、2019、2020年等表现亮眼（绝对收益超50%）。

- 超额收益普遍超过10%，最高达近58%。

• 最大相对回撤控制在10%以内，收益回撤比表现稳健于2以上，2019年甚至高达12.93，显示风险调整后的优异表现。

年度数据呈现出即使在2018年市场环境不佳时，策略依然实现了正的超额收益，反映出良好的防御能力。[page::2]

推断及重要假设

• 盈利增速加速的公司存在估值上行空间。

- 通过PEG指标剔除高估股票，降低策略风险暴露。

• 市场认可度提升能带动估值“重估”。

以上构建了以基本面成长与估值扩张相结合的双击收益模式。

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2.2 净利润断层组合

策略逻辑及核心内容

该策略聚焦于业绩超预期和市场情绪的共振效应：样本选自过去两个月内净利润预告超预期且公告日股价“跳空”向上幅度显著的股票。跳空视为市场对盈利认可的信号，代表买盘高度聚焦。通过等权配置前50只跳空幅度最大的标的，捕捉股价的短期上升趋势。

策略强调基本面与技术面“双击”，实现快速超额收益的目标。[page::0,3]

表现与数据分析

图2展现净值明显优于基准，且整体走势趋于稳健提升。年度数据（表2）显示绝对收益均值35.24%，超额31.88%，指标好于戴维斯双击：

• 2015年收益高达106.94%，超额收益为63.82%，反映极佳跑赢市场能力。

- 最大相对回撤最大约10.74%，收益回撤比多数年份远超1，说明风险控制能力尚可。

• 2021年截至4月底，策略表现略微落后基准，但长周期指标依然稳健。[page::3]

关键假设与逻辑

• 盈余公告后的跳空价反映市场对业绩真实性和未来预期认可。

- 跳空幅度的大小具有持续的价格动量效应，是市场情绪的验证指标。

• 持续超预期盈利将驱动股价短期持续上涨。

策略结合了行为金融学中市场对信息惊喜的反应，充实了纯基本面框架。

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2.3 沪深300增强组合

投资偏好与因子构建

综合GARP（业绩与成长兼顾）、成长型与价值型投资者偏好，构建多因子模型：

• PBROE因子：价值低估且盈利能力强（利用市净率PB和净资产收益率ROE分位数差）。

- PEG因子：估值被低估且具成长潜力（市盈率PE和盈利增速的分位数差）。

• 还结合营业收入、毛利润、净利润的增速筛选成长强劲的标的。

此策略根据投资者不同侧重点，兼顾盈利、价值和成长多个维度，提升组合表现稳定性。

绩效解读

图3显示沪深300增强组合净值整体优于沪深300指数，且相对强弱指标稳步提升。

表3年度收益如下：

• 绝对收益波动性较大，2014年表现突出（59%），2015年和2020年也有较好表现。

- 多数年份超额收益均正，且跟踪误差与信息比显示策略具备有效选股能力。

• 最大相对回撤轻微，收益回撤比表现正常。

2021年至今，组合收益相对基准指数有2.5%的超额，但近期表现有些波动，显示市场环境的不确定性。[page::4]

理论基础与假设

• 基于基本面指标结合市场估值构建综合选股因子。

- 不同投资风格兼顾，降低因子单一风险。

• 紧密结合基金归因分析，结合多样化偏好实现超额回报。

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2.4 潜伏业绩预增策略

策略设计及买卖时点

区别于传统的业绩预增事件驱动策略，该策略选择在业绩预增公告前约10个交易日买入，避开公告发布时段股价的剧烈波动，待财报正式发布当日卖出。强调“潜伏”大幅业绩预增的公司，期待下一季度继续增长，从而捕捉隐含的业绩稳定预增信号。

持仓限额10%，交易成本计算完善，基准为非停牌的中证500指数，全期（2010年至今）回测结果表现出色。[page::0,5]

策略表现

图4展示组合净值相较于基准指数有显著超额增长趋势。

表4年度数据:

• 绝对收益平均32.40%，超额29.72%。

- 最大相对回撤较低（6.18%），收益回撤比为4.81，风险调整后表现优异。

• 2015年实现112.92%绝对收益，75.51%超额，显示强烈的业绩超预期驱动效应。

- 2021年一季度表现依旧稳健，表明策略在当前市场环境仍有较好适用性。

策略的表现也归因于买入时机的精准与持仓控制有效地减少了公告日波动风险。[page::5]

重要假设和推断

• 业绩大幅增长预告具有高度持续性，未来业绩也会继续增长。

- 预告发布后股价短期波动剧烈，提前适时买入能捕捉潜伏收益。

• 交易成本适中且严格考虑，确保策略的实际可操作性。

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3. 图表深度解读

3.1 图1 戴维斯双击策略表现

此图展示2009年至2021年4月间组合净值（蓝线），中证500指数净值（橙线）及其相对强弱（灰线）。组合净值持续向上，尤其2013年以来涨幅显著优于基准指数。右轴的相对强弱线稳步攀升，表明策略表现逐步超越市场。

该图强烈支持报告论点：低PE买入成长股带来的稳定超额收益。[page::2]

3.2 图2 净利润断层策略表现

该图同样描绘组合净值（蓝线）与中证500指数（橙线）及相对强弱（灰线）。组合价值增长较快，尤其在2015年达到峰值后虽有震荡但依旧强于基准。体现了净利润超预期及跳空对股价收益的显著拉动作用。

图形与表格数据协同支持“业绩超预期+跳空”双击组合具有高效捕捉超额收益的能力。[page::3]

3.3 图3 沪深300增强组合表现

图中组合净值（蓝线）稳定上升，优于沪深300基准（橙线）。相对强弱作为右轴指标，呈现稳步提升趋势，显示策略成功捕捉幅度适中且相对稳定的超额回报。

此图彰显多因子结合及投资者偏好驱动的增强策略有效性。[page::4]

3.4 图4 潜伏业绩预增策略表现

图示组合净值递增趋势稳健，尤其2015年后表现突出，高于基准指数。相对强弱指标稳健上升说明策略对业绩预增信号的捕捉精准。波动明显低于基准，反映较好的风险控制。

图表配合数据注明，验证了提前潜伏买入可获得了显著的超额收益回报。[page::5]

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4. 估值方法与技术解析

报告未详细介绍传统DCF或市盈率倍数估值模型，但核心策略均以市盈率、PEG、PBROE等市盈或市净率相关因子为估值依据，结合成长性指标构建复合判断。具体包括：

• PEG指标：以盈利增速调节市盈率，衡量估值合理性，预判业绩增长能否支撑估值提升。

- PBROE因子：衡量估值与盈利能力的分位差，寻找价值被低估、盈利能力强的标的。

• 跳空幅度排序：作为市场认可基本面的信号，结合技术面确认买入时机。

- 潜伏买入时点选取：基于统计学实证，规避事件公告日波动风险。

整体估值框架强调基本面成长性与市场估值动态同步变化，在选股时动态调整仓位，重点规避估值已经过度伸张的风险。

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5. 风险因素评估

报告明确指出主要风险为：

• 历史数据有效性风险：模型基于历史回测，未来市场环境若发生变化，策略效果可能下降。

- 市场风格变化风险：例如市场从成长风格转向价值风格，或宏观政策环境变化，可能影响部分因子有效性。

• 策略本身的事件驱动依赖性：特别在“净利润断层”和“潜伏业绩预增”策略中，需警惕业绩不及预期的例外情况。

- 交易成本及流动性风险：潜伏策略考虑了交易成本，仍需关注高频调仓带来的成本积累。

报告未对风险进行详细缓解策略说明，但策略设计中通过仓位限制、等权再平衡、选股严格筛选等方法实施风险管理。

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6. 审慎视角与细微差别

• 市场风格依赖：所有策略高度依赖盈利成长或财务数据的持续性，若盈利增长模式发生根本性扭转，策略回报将受到挑战。

- 事件窗口及数据依赖性：潜伏策略对业绩预增公告时间点要求精准，实际执行过程中的交易摩擦和信息披露时差风险未充分量化评估。

• 净利润断层策略数据近期表现不佳：2021年4月数据出现小幅负超额收益，表明策略短期有效性或面临压力。

- 策略回撤指标波动：部分年份回撤明显，比如2018年多策略均有负收益，需识别市场极端环境下的表现弹性。

• 缺少宏观和行业因子考虑：策略侧重公司基本面与技术面，较少关注宏观经济变化或行业周期性风险。

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7. 结论性综合

本报告系统介绍了四大量化选股策略：戴维斯双击、净利润断层、沪深300增强和潜伏业绩预增，均通过历史实证显示出较好的年化收益率（均超30%），并在多年度周期保持稳定超越市场基准。各策略核心均围绕“基本面成长性与市场认可度”双重标准设定买卖时点与组合权重，且配合合理仓位和交易成本控制，有效提升风险调整后的收益。

• 图表分析部分清晰展示了各策略长期的净值增长趋势及相对超额业绩，确证了策略背后的可靠性和选股有效性。

- 策略设计上结合了多维度估值指标（PEG、PBROE）、市场跳空行为及事件驱动的业绩超预期信号，构成多样化且互补的投资组合建设方案。

• 风险提示合理，明确指出模型和市场风格变化的潜在冲击，促使投资者需动态评估与调整。

- 报告整体具有较强实用性，但在宏观环境变化和极端市场波动的适应性上还有进一步深化空间。

综上，报告呈现的是一套科学且具备实证支撑的多策略量化选股体系，为投资者在中国资本市场中实现相对稳定的超额回报提供了有力工具和方法论参考。[page::0-6]

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溯源标注示例：

• 年化收益率及超额收益数据来源于表1至表4的详细时间序列统计[page::2,3,4,5]

- 图表1-4对应页面均为相应策略表现图及净值曲线[page::2,3,4,5]

• 交易策略详细时间点与持仓限制说明位于潜伏业绩预增策略章节[page::5]

- 报告元数据及风险提示见首页[page::0]
- 策略评级体系及声明部分位于报告末页[page::6]

报告