固收转债量化策略绩效及调仓概要 [page::0][page::1]

• 上周期（6.10-6.23）低价增强策略、改良双低策略、高价高弹性策略分别录得0.0%、-0.7%、-2.2%的收益，基准-0.2%。

- 今年以来累计超额收益分别为-0.4%、10.8%、19.7%，改良双低与高价高弹性策略表现显著。

• 调仓方面，低价增强策略增持超声转债、大参转债等，改良双低策略调入弹性较好的双低转债，高价高弹性策略调入业绩和评级稳定的转债，保持行业分散均衡。

- 高波动策略受权益市场回调影响，阶段性收益回吐，需持续关注评级及条款进度变化。

公用事业能源装机及用电量数据点评 [page::1][page::2]

• 2025年1-5月风电新增装机46.28GW，同比增长134.2%；太阳能新增装机197.85GW，同比增长150.0%，创单月历史新高。

- 5月火电发电量由降转增，同比增长1.2%，水电发电量降幅扩大；清洁能源发电量增速环比下降。

• 5月全社会用电量同比增长4.4%，三产和居民生活用电量增速显著，受益于充换电服务和互联网服务业增长及高温天气。

科创板市场动态及政策改革解读 [page::2][page::3]

• 科创板6.16-6.20周跌1.24%，科创50及科创100指数表现略差于板块整体，主题基金表现较指数基金更优。

- 科创板整体PE为50.44倍，高于沪深300与创业板，估值差距较上周缩小。

• 推出“1+6”深化改革政策，设科创成长层、扩展第五套上市标准适用范围、试点多项创新制度，推动未盈利及成长型科技企业上市。

- 华为发布鸿蒙6.0和升级大型AI模型，强化智能化应用，显示科技创新动力。

风险提示 [page::1][page::2]

• 转债策略风险包括历史数据不复现、市场超调及正股表现不及预期。

- 公用事业风险涵盖装机规模未达预期、煤价上涨及行业竞争。

• 科创板面临技术进度、供应链和政策推进等不确定性。

【银河晨报】6.27丨固收、公共事业、科创板三大主题深度分析报告解构

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一、元数据与报告概览

报告标题：《银河证券每日晨报 - 20250627》
作者及机构： 中国银河证券研究院，策略分析师刘雅坤、陶贻功、梁悠南、吴砚靖、邹文倩等多位行业首席分析师参与撰写
发布时间： 2025年6月27日
主要议题：

1. 固收领域转债量化策略表现及调整

2. 公用事业新能源装机及用电量分析

1. 科创板近期表现及政策解读

核心信息：
报告从债券市场的策略表现切入，揭示当前权益市场调整对固收策略的影响；随后详细点评新能源装机及用电结构的最新行业动态；最后聚焦科创板市场表现及监管政策的深化改革。整体立场谨慎而积极，建议投资者关注行业结构性机会，同时警惕市场波动带来的策略回吐风险[page::0][page::1][page::2]。

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二、逐节深度解读

1. 固收部分 — 转债量化策略绩效总结与调仓逻辑

关键论点：
2025年上半年转债市场三类主要策略表现不一：

• 低价增强策略稳健，最新周期收益为$0.0\%$，年内累计收益$4.5\%$，略低于基准$4.9\%$；

- 改良双低策略小幅回撤，上周期跌$-0.7\%$，年内超额收益显著，达$10.8\%$；

• 高价高弹性策略波动最大，上周期跌幅$-2.2\%$，累计收益最高达$24.6\%$，但近期权益市场调整导致收益回吐。

推理依据与关键数据：

• 上周期（6.10-6.23）市场整体回调，万得全A指数跌$1.2\%$，中证转债跌$0.2\%$，低价策略逆势微涨$0.2\%$，相对占优。

- 策略调仓均基于评级更迭与价格弹性变化，注重行业分散与信用评级稳健性。

• 调入品种多为低价、弹性好且业绩稳健转债，调出品种涉及评级下降或强赎进度加快的转债，体现风险管理意识。

策略调仓实例亮点：

• 低价增强策略新入“超声转债”“大参转债”等电子与医药行业标的；

- 改良双低策略调入一季度业绩相对稳固的“双低”转债；

• 高价高弹性策略调入一季度业绩及评级保持稳定的高价转债，调出收到监管警示及强赎压力大的品种。

预测与风险提示：

• 转债市场的高波策略受权益波动影响较大，未来策略表现依赖权益市场改善及转债评级稳定。

- 报告列举三大风险：数据历史表现无法完全复现、转债市场超调风险、高波动正股表现不及预期风险，提示投资者警惕潜在市场波动[page::0][page::1]。

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2. 公用事业部分 — 2025年5月电力行业及新能源装机最新动态

关键论点：

• 2025年前5个月，风电和太阳能新增装机分别达到46.28GW和197.85GW，同比增长分别高达134.2%和150.0%。

- 5月单月风电、太阳能装机分别为26.32GW、92.92GW，太阳能月度装机创新历史新高，主要源自“531”抢装潮推动。

• 火电新增装机也有增长（同比增44.9%），5月火电发电量由前期下降转为增长，水电发电量则有所减弱。

- 总用电量同比增长3.4%，其中三产及居民生活用电增长明显，充换电、互联网相关服务用电量增长亮眼，表明新能源应用及消费新业态驱动的电力需求强劲。

数据解读细节：

• 截至5月底，风电累计装机567.49GW，占比15.7%；太阳能累计1084.45GW，占比30.0%。

- 中电联测算全年风电和光伏装机增量将放缓（风电新增73GW，光伏仅16GW），抢装效应后期消退带来阶段性缓和。但根据发改委和能源局相关规划，到2027年新能源装机保持快速增长，年均超200GW。

事件和趋势：

• 从用电量构成看，一产用电增长8.4%，二产相对疲软（2.1%），三产与居民生活用电强劲增长表明经济结构调整与消费升级趋势明显。

- 煤价快速下跌预期改善火电经营状况，调整市场对火电行业的悲观看法。

投资建议与风险提示：

• 绿电板块未来受能耗目标考核及价格结算机制逐步明朗推动，建议关注板块结构性机会。

- 火电行业关注煤敞口大、长协电价下调幅度有限的企业，对水电和核电则看好其利率下行周期带来的配置价值和核电远期增长潜力。

• 风险：装机规模不及预期、煤价大幅上涨、上网电价下调、行业竞争加剧。

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3. 科创板 — 市场表现、估值与“1+6”改革政策解读

核心论点：

• 上周科创板整体下跌$1.24\%$，日均成交848.01亿元，活跃度和换手率下降。

- 科创板市盈率（TTM）为50.44倍，显著高于沪深300（约12.4倍）及创业板（26.83倍），显示市场估值溢价明显，尤其是电子行业PE最高达69.83倍。

• 科创50指数下跌1.55%，表现略弱于科创板整体。

- 科创板主题基金较指数基金表现更好，显示细分行业或主题投资活跃。

政策层面解读：

• 证监会6月18日推出“1+6”政策套件，核心是科创板设立成长层，重启未盈利企业上市标准，推出资深专业机构投资、IPO预先审阅机制、扩大第五套标准应用、支持增资扩股等多项改革，旨在增强包容性和市场功能，推动创新企业融资发展。

- 政策有望激活科创板新一轮IPO及投资热情，缓解融资难题，提升市场活力。

行业与技术亮点：

• 华为发布鸿蒙6.0 Beta及盘古大模型5.5，推动智能体、云服务及AI技术在交通、医疗等实体应用，体现科技创新的政策推动与市场应用的积极互动。

风险提示：

• 技术研发不及预期、供应链不确定性、政策推进延迟、需求不足、行业竞争加剧等均为潜在风险点。

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三、图表深度解读

固收策略绩效表（示意来源报告图像）

• 图示三个策略6.10-6.23期间收益分别为：低价增强$0.0\%$，改良双低$-0.7\%$，高价高弹性$-2.2\%$。同期基准下跌0.2%，显示低价增强策略防御力较高。

- 年初至今数据中，高价高弹性策略年化收益领先达24.6%，反映市场阶段性的高风险偏好，但波动大。

• 策略调仓表明管理团队重视风险控制，通过剔除评级下降及强赎压力大的品种，并引入内在价值及弹性较高的标的，优化结构。

5月新能源装机数据图解（假设为表格或图示结构）

• 5月太阳能单月装机92.92GW，创史上新高。对比风电26.32GW，太阳能装机增速尤其突出，同比增长388%。

- 累计装机中，光伏占比30%，风电占比15.7%，新能源整体占比快速提升，驱动能源结构转型。

• 火电同比新增装机17.55GW，火电发电量转增显示煤炭供应和电价波动对传统能源业务影响变化。

科创板估值指标图表

• PE对比充分暴露科创板估值溢价的特征，电子行业PE 69.83倍明显高于农林牧渔等传统行业。

- 科创板与传统板块及国外纳斯达克相比，形成较高的成长含义溢价，反映投资者对科技成长预期的高度依赖。

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四、估值分析

本报告涉及时限主要限制于策略表现和行业前景描述，未提供详细公司层面估值模型细节。

• 固收策略基于量化指标调整持仓，核心依据评级变化、价格弹性及市场风险偏好。

- 公用事业板块未来投资价值被预计的装机增长和电价预期驱动，带有一定政策方向催化。

• 科创板估值中，PE倍数已显著高于传统板块，显示市场对成长潜力预期较高，但风险因素同样显著，估值存在一定波动风险。

整体来看，估值分析强调政策驱动与市场风险偏好的平衡，结合量化策略的实操调整。

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五、风险因素评估

报告重点提示：

• 固收策略风险：历史业绩不复现、市场超调、正股表现波动。

- 公用事业风险：新能源装机规模不达预期、煤炭价格大幅反弹、电价下调及行业竞争激烈。

• 科创板风险：技术研发不及预期、供应链受限、政策推进不顺利、需求疲软与竞争激烈。

风险提示系统全面，结合行业周期与政策环境，提示投资者需谨慎应对行业内外部不确定因素[page::1][page::2][page::3]。

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六、批判性视角与细微差别

• 固收策略中高价高弹性策略虽累计收益高，但面临较大回撤风险，或对权益市场依赖度较大，报告对短期收益波动的缓解措施描述有限。

- 公用事业部分仍存在对新能源装机增长的高预期，但“531”抢装潮的阶段性影响明显，后续放缓或带来波动，应关注结构性风险。

• 科创板估值压力较大，高估值对应的风险敞口未有明显缓解，尤其是以技术进展和政策落地为核心的成长逻辑，存在兑现路径不确定性。

- 报告整体偏向中性或积极，部分策略推荐缺乏细化的敏感性分析或更严谨的风险缓释方案，投资者需结合宏观经济及市场动态灵活调整。

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七、结论性综合

本次《银河证券每日晨报》聚焦于当前固收转债策略绩效调整、公共事业新能源变革动向及科创板市场与政策进展。综合来看：

• 固收策略调整稳健，依托评级与价格弹性精细分层，低价增强策略表现稳健，高价高弹性策略收益虽高但波动较大。

- 公共事业领域新能源装机增长迅猛，尤其是光伏单月装机创纪录，为能源结构清洁化转型提供强力支撑，带动绿色电力需求及用电量结构优化。

• 科创板虽经历短期调整，但政策“1+6”深化改革为科技创新企业融资提供了制度保障，估值高位反映投资者成长预期，行业创新动力依旧强劲。

- 风险提示全面，涵盖市场波动、行业基础面变化及政策不确定性，提醒投资者合理配置资产，防范系统性及个别风险。

报告以丰富的数据和多维度策略剖析展现未来市场可能趋势，建议投资者注意当前市场调整周期中的策略弹性和行业配置，重点关注新能源及科技创新领域的成长机会，同时警觉市场波动与政策落地速度带来的不确定性[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4]。

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附图示例

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如需更细化的个股或行业深度估值模型解读，建议结合后续专题报告及实时市场数据。

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