市场当前获利盘处于历史低位，反映市场悲观情绪但下跌动能减弱 [page::0][page::5][page::6]

• 上证50和沪深300获利盘比例分别仅约9.7%和13.6%，为多年最低。

- 中证500、1000和创业板等中小盘指数获利盘相对较高，处于20%-30%区间。

• 趋势显示投资者“处置效应”明显，持有筹码意愿增强，预示市场下跌压力或缓解。

宽基指数及机构筹码获利盘走势对比 [page::5][page::6][page::7]

• 机构筹码获利盘比例整体略低于全部筹码，说明机构亏损比例更高。

- 上证50和沪深300机构获利盘分别为7.7%和12.3%，机构近期持股多处于亏损状态。

• 但获利盘接近低位时，机构下跌动能也趋缓，或逐步企稳买入。

重点行业机构筹码获利盘分析及图表 [page::7][page::8]

• 白酒板块机构获利盘仅3.1%，处于多年亏损低位，机构被套严重。

- 新能源车和芯片板块获利盘分别仅12.9%和13.9%。

• 煤炭行业表现最好，机构获利盘高达40.3%。

筹码峰及支撑压力位形态分析 [page::9][page::10][page::11]

• 上证指数筹码峰主要分布在3200-3300点区间，是今年7-9月横盘累积区间，构成较强压力。

- 另有3070点左右小筹码峰，目前指数运行于3000点附近，突破难度不大，短线反攻能量有限。

• 其他宽基指数筹码峰结构类似，7月至9月份筹码密集，后续反弹阻力较大。

投资者处置效应逻辑与市场解读 [page::0][page::4][page::12]

• 投资者倾向卖出获利股、留存亏损股 ("出赚保亏")，获利盘高时股价震荡获利了结风险升高。

- 当前获利比例普遍偏低，机构与整体投资者均处于亏损状态，存在潜在中长期解套动力。

• 筹码获利盘及筹码峰指标为判断短期支撑压力及反弹契机提供了量化参考依据。

金融研究报告详尽分析——《从机构筹码获利盘看市场趋势》

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一、元数据与总体概览

• 报告标题：《从机构筹码获利盘看市场趋势》

- 作者：任瞳（首席分析师、量化团队负责人）与崔浩瀚（量化分析师）

• 发布机构：招商证券量化研究团队

- 发布日期：内容截至2022年10月24日

• 主题：基于筹码获利盘的视角，分析当前中国A股市场及主要宽基指数的投资者筹码状态与市场走势预测。

核心论点摘要

报告通过对全部筹码和机构筹码的获利盘比例进行统计，分析显示目前主要宽基指数的获利盘比例处于历史低位，尤其是上证50和沪深300指数的获利盘处于多年低点。基于处置效应理论，即投资者倾向卖出“赚了钱”的筹码而持有“亏损”的筹码，现阶段较低的获利盘比例暗示投资者及机构倾向持有筹码，市场向下压力减弱，潜在反弹可能出现。同时，细分行业板块获利盘比例分析揭示热门行业如白酒板块机构获利盘极低，反映其筹码大部分处于亏损区间，具备潜在的反弹动力。[page::0,3,5,6,11,12]

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二、逐节深度解读

1. 引言与市场回顾

2022年相比于前两年，A股整体呈现较为低迷表现，各大宽基指数均出现较大幅度的下跌：创业板跌幅达27.91%，沪深300跌24.24%，中证500和中证1000分别下跌19.06%及19.7%，上证指数下跌16.51%，全年大致维持在3000点附近震荡。对比2020年和2021年市场表现明显转弱，市场情绪受挫明显。[page::3]

• 表1展示过去3年各指数涨跌幅，直观反映出2022年整体亏损，尤以创业板及沪深300跌幅居前。

- 图1通过归一化走势曲线显示各指数的趋势变化，印证了市场行情下滑的事实。

2. 筹码与筹码分布基本概念

“筹码”一词形象化地代表股票持仓的资金凭证，通过每股“筹码”的持有成本与数量形成筹码分布。筹码分布反映了不同价格区间上的持仓密集度，形态通常以筹码峰（即股票持仓成本高度集中区域）展示。筹码峰所在价位对后续股价走势影响显著：股价站上筹码峰时其具有支撑作用，反之则构成阻力。

筹码的获利盘比例反映持仓成本低于现价的筹码占比，代表当前盈利的趋势力量，而处于亏损状态的筹码则可能成为市场的反转动力源。作者强调处置效应，即投资者倾向出售盈利筹码、持有亏损筹码的行为，构成市场短期情绪和供给压力的基础。[page::3,4]

3. 获利盘比例的统计方法及指数筹码计算

筹码分布通过每日个股的交易数据（日开盘价、最高价、成交量、换手率等）反推，假设每日换手筹码呈三角形价格分布，应用极限逼近法逐步拆解每日价格成交，叠加历史换手衰减因子计算出各价格区间筹码存量，再据当前价格判断筹码的获利或亏损状态。

指数获利盘基于成分股筹码获利占比乘以权重加权得出，提供指数整体获利水平的动态视角。

4. 宽基指数整体获利盘比例动态解析

全文重点提供沪深300、上证50、中证500、中证1000、创业板指等主要宽基指数的全部筹码获利盘比例走势图（图2至图7），均显示获利盘比例已接近历史低点，尤其是上证50与沪深300，机构和总筹码获利比例近10%-14%以内，为阶段最低。

这些数据反映市场资金亏损规模扩大，投资者（尤其是机构大资金）大多处于亏损状态，结合处置效应，预示当前抛压有所缓解，潜在市场底部信号出现。中小盘指数获利盘普遍在20%-30%，相较大盘指数状况略好。基金重仓指数层面获利盘比例亦呈现低位运行趋势，进一步印证机构持仓亏损的现实。[page::5,6,7]

5. 机构获利盘比例的专门分析

机构筹码获利盘比例与整体市场趋势类似，同样处于历史低点，上证50和沪深300指数的机构获利盘比例分别只有7.7%和12.3%。其他指数机构获利盘保持在20%-30%，机构整体亏损筹码占比增多，因其庞大的资金体量通常引导市场资金流向，其亏损状态也意味着机构资金暂无明显的离场动力，有利于市场的相对稳定和潜在反弹。[page::6,7]

6. 重点行业机构获利盘动态及行业对比

报告重点分析白酒、新能源汽车、医药、光伏、煤炭及半导体（芯片）等行业的机构筹码获利盘情况：

• 白酒板块机构获利盘最低，只有3.1%，绝大部分筹码处于亏损状态，且接近多年历史底部，风险溢出但同时埋下反弹潜力。

- 新能源车和芯片板块获利盘比例也较低，分别为12.9%和13.9%。

• 煤炭行业获利盘相对较好，仍保持40.3%的获利筹码，占优地位。

该板块获利盘分布揭示了盈利能力和近期市场表现的分化，亏损阵营或面临一定反弹机会，盈利充足板块（如煤炭）可能因获利了结而承压。[page::7,8]

7. 筹码峰与价格支撑阻力位分析

筹码峰是价格区间内筹码密集所在，是市场成本的“重心”，对未来价格走势形成明显阻力或支撑。报告详细描述了筹码峰的定义与作用：

• 历史筹码峰示例（图20）：2020年上证指数筹码峰集中在2700-3100区间，股价突破筹码峰后上涨迅猛。

- 当前筹码峰分布（图21至图25）：
- 上证指数最密集的筹码峰区间为3200-3300点（2022年7月至9月长时间横盘积累），其次为3070点附近的小峰。
- 指数当前徘徊于3000点附近，上述峰值区间成为明显压力位。尤其3200点峰值筹码集中度大，构成较强阻力，小幅反攻若控制在3200点以下，则突破阻力能量要求较低。
- 其他宽基指数筹码峰形态类似，7月至9月筹码峰分布较密集，可能导致未来反弹遇阻。

大部分A股指数展现“V型底”走势，反弹时阻力显著；稳健“U型底”则表现为筹码支持扎实，上升阻力逐步减弱，当前形态显示市场仍处于震荡调整阶段。[page::8,9,10,11]

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三、图表深度解读

1. 各大指数获利盘折线图（图2至图7）

• 横轴均为时间（2021年7月至2022年10月）。

- 纵轴左侧为指数点位，右侧为获利盘比例。

• 关键现象：获利盘比例整体从2021年底至2022年多次回落，达到阶段低点，尤其沪深300和上证50显著低于其他指数，比例均已不足15%。

- 该图表佐证了投资者亏损筹码增多，逆转的潜在底部迹象。

2. 机构筹码获利盘变动（图8至图13）

• 模式与全部筹码类似，体现机构亏损也是市场共性。

- 机构筹码获利盘比例更低，特别是大盘指数，反映机构筹码亏损更深，主力资金压力大。

• 机构持仓稳定可能对市场形成支撑，抑制进一步的跌势。

3. 重点行业筹码获利盘（图14至图19）

• 白酒、芯片、新能源车三大板块低获利盘体现高套牢风险。

- 煤炭板块表现亮眼，获利盘40%以上，反映该行业近期相对强势。

• 图表中跌幅与获利盘比例载明了行业轮动特征和风险区域。

4. 筹码峰图（图20至图25）

• 以天狼50软件的筹码分布图形展现指数当前各价位筹码密集程度。

- 图形右方横向长条为筹码峰，明确指出压力和支撑价位。

• 例如2022年上证指数筹码峰3130-3300横盘区域，当前指数2997附近，反映当前指数处于筹码峰下方，短期上行压力明显。

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四、估值分析

报告主要聚焦于市场情绪与筹码获利盘的动态研究，没有涉及传统的企业估值模型分析（如DCF、市盈率等）。核心分析建立在历史筹码分布、获利比例及处置效应模型基础之上，强调市场投资者行为与筹码结构对价格走势的影响。

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五、风险因素评估

• 方法论限制：报告强调筹码获利盘和技术指标基于历史数据和现有模型，不能保证预测准确性，且仅作短期市场参考。

- 处置效应依赖性：投资者卖出行为假设成立为基础，但市场可能因政策、宏观冲击等因素发生非理性波动。

• 数据和模型假设：筹码分布假设每日换手呈三角形分布，机构大单定义标准及拆单影响等可能使数据存在偏差。

- 市场变化风险：宏观经济变化、政策调控、市场流动性突变等外部因素均可能超出当前模型捕捉范围。

风险提示明确，投资需结合多维度指标，避免盲目依赖筹码获利盘数据。[page::0,12]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对筹码分布和获利比例的统计方法依赖于假设（换手率衰减系数、均价成交假设等），方法虽有创新，但模型结构简化市场复杂交易行为，可能存在过度理想化问题。

- 机构筹码虽定义为特大单和大单，但因拆单等操作实际含有游资或高频交易行为，可能影响机构真实意图判断。

• 报告强调处置效应作为基准，忽略了部分投资者可能逆势操作或机构逆周期布局的可能性。筹码持有时间长短及投资风格差异未充分披露。

- 筹码峰的定义虽形象，但缺乏具体的定量阈值导致主观判断色彩较重，可能导致不同分析师对压力位评估存在偏差。

• 报告未明确指出市场外围环境变化（如政策、货币环境等）对市场情绪的直接影响，可能使得筹码获利盘解读丧失部分外部宏观语境。

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七、结论性综合

本报告系统梳理了当前A股市场尤其是主要宽基指数及重点行业的筹码获利盘比例和筹码峰的分布情况，利用处置效应理论解释投资者卖出获利筹码、持有亏损筹码的行为特点。核心发现包括：

• 宽基指数整体获利盘比例处于多年历史低位，尤其大盘指数获利盘比例不足15%，表明亏损资金虽大范围存在，但投资者尤其机构更趋于持有筹码，市场抛压正在减弱。

- 机构筹码获利盘比例低于总体，集中亏损态势显著，意味着机构尚无大规模离场动作，有利形成阶段性底部支撑。

• 行业分板块获利盘差异明显，白酒板块机构获利盘极低（3.1%），新能源车和芯片亦处低位，反映行业调整深度大，具有较大修复潜力；煤炭板块获利盘相对较高，短期可能面临获利盘压力。

- 筹码峰分布显示当前大宗筹码密集区间为3000点以上，反弹过程中这些位置构成重要压力位，短线反攻需积累相应筹码转换能量。

• 报告表明，鉴于处置效应，当前阶段市场上涨阻力减弱，存在反弹的技术逻辑基础。

总体，报告展现招商证券量化团队结合创新筹码分析与市场实际形成的相对客观市场阶段底部判断，提示投资者关注筹码结构变化可能带来的反弹契机，但同时明确筹码数据及技术指标仅为参考，预警风险与不确定性依然存在。[page::0,3,6,11,12]

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关键图表引用示例

• 上证50获利盘比例走势，显示获利比例明显下降。

- 沪深300指数点位与获利盘走势（全部筹码）。

• 沪深300指数点位与机构筹码获利盘走势。

- 中证白酒指数机构获利盘走势，显示极低的获利盘比例。

• 上证指数当前筹码峰形态，聚焦压力位。

- 沪深300当前筹码峰。

以上图表数据密切配合文本结论，提供了直观和数理支撑。

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结束语

此份招商证券量化研究团队报告以详实的筹码获利盘数据与创新的筹码峰分析，结合行为金融的处置效应，为投资者厘清2022年A股市场低迷期筹码分布形态和可能的市场反弹条件，提供了具备较强量化基础和理论支持的参考视角，但也应关注数据模型的假设局限性和市场外部变化风险，合理结合多种指标进行投资决策。[page::全篇]

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