量化策略表现总结 [page::3][page::4][page::6][page::7]

• 等权重组合累计收益率2194.71%，年化收益率25.32%，年化超额收益率18.54%；市值加权组合累计收益率1479.74%，年化收益率22.00%，年化超额收益率15.31%。

- 两种组合均明显跑赢中证800和偏股混合基金指数。

• 等权策略年化波动率13.85%，市值加权年化波动率13.77%，信息比均超过1，策略风险调整后表现优良。

量化策略分年度收益与风险表现 [page::5][page::6][page::8]

| 年度 | 等权组合收益率 | 中证800收益率 | 偏股混合型基金指数 | 超额收益（等权） | 市值加权组合收益率 | 超额收益（市值加权） |
|---------|---------------|---------------|--------------------|-----------------|------------------|-------------------|
| 2009 | 151.79% | 102.46% | 62.33% | 22.05% | 132.79% | 13.21% |
| 2010 | 38.14% | -7.32% | 5.31% | 48.05% | 6.01% | 13.60% |
| 2011 | -28.20% | -27.19% | -22.53% | -0.61% | -19.96% | 10.36% |
| 2020 | 54.13% | 25.67% | 55.62% | 23.18% | 103.82% | 64.14% |
| 2021 | 19.31% | -0.75% | 7.65% | 18.24% | 13.02% | 13.77% |
| 全样本年化| 25.32% | 5.62% | 10.20% | 18.54% | 22.00% | 15.31% |

• 等权策略与市值加权策略均显示较优信息比，最大回撤控制良好，2015年为最大回撤期。

- 市值加权策略波动率略低于等权策略，年化信息比均在1以上。

组合持仓及行业分布特征 [page::9]

• 平均每期持股数量约为55只，平均流通市值约120亿元。

- 行业覆盖广泛，医药生物、化工、电子、机械设备、食品饮料为主要入选行业，休闲服务、建筑装饰、国防军工等行业相对较少。

• 行业选择显示策略较为注重景气度和成长性明显的行业。

量化策略核心构建逻辑 [page::3][page::10]

• 核心选股变量为盈利（如ROE及其长期趋势）、成长（销售毛利率改善、现金流优势等）。

- 排除亏损、ST及资产负债率过高、资产质量差个股。

• 权重包括等权重和市值加权两种方式，调仓频率为每年三次（4月30日、8月31日、10月31日）。

- 策略以基本面角度筛选个股，偏向长期景气向上且成长持续的企业。

风险提示 [page::11]

• 策略基于历史数据回测，存在历史表现不代表未来且模型失效的风险。

- 投资者需结合市场环境和自身投资需求理性决策。

《如何挖掘景气向上，持续增长企业——最新基本面量化策略跟踪》报告详尽解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《如何挖掘景气向上，持续增长企业——最新基本面量化策略跟踪》

- 撰写机构：广发证券发展研究中心金融工程团队

• 作者/分析师：罗军（首席分析师），安宁宁、陈原文等

- 发布日期：2022年10月28日

• 主题：基于盈利与成长两大核心维度，以及品控（质量）、价值维度，构建量化长线选股策略，并对其最新表现进行系统跟踪与实证分析。

- 核心观点：选股策略通过聚焦盈利和成长变量，辅以质量和价值指标，并周期性调仓，筛选出景气向上、具有持续增长能力的优秀企业组合。历史回测数据显示该策略组合具备显著超额收益和较优风险调整表现。报告同时指出，策略基于历史数据回测，存在极端环境下失效风险，纯量化视角不代表行业分析师判断，投资需结合市场及投资人自身情况。

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二、章节深度解读

1. 引言部分

引言明确了本报告为2020年8月26日发布的系列长线选股报告的后续跟踪，聚焦围绕盈利和成长两大核心变量，通过辅因筛选栏目的组合精选策略，实证追踪策略表现直到2022年10月底。[page::3]

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2. 实证分析

（一）数据说明

• 回测时间：2009年1月1日至2022年10月31日

- 调仓频率：每年三次（4月30日、8月31日、10月31日）

• 样本股票：剔除上市不足一年、ST及*ST股票以及亏损企业

- 数据均依据调仓时点可得最新财报数据，确保数据时效性和连贯性

该设计保证组合构成基于近期已披露的公司基本面信息，有效避免信息滞后的漏洞。[page::3]

（二）组合构建方法

• 选股标准：盈利能力ROE高且长期向上趋势、销售毛利率改善、现金流稳健、资产质量优良、及低资产负债率

- 组合设权重方式：同时考虑等权重和市值加权两种方案，兼顾分散风险与反映市值影响

• 持仓数量约55只股票，体现适度集中且分散风险的策略设计

组合筛选流程注重基本面因子多维度叠加，从而实现优质且成长的企业选取。剔除财务状况较差个股，减少风险暴露。[page::3]

（三）实证表现分析

等权重组合

• 回测期累计收益2194.71%，年化25.32%，同期中证800指数累计113.60%，偏股混合型基金指数累计284.83%

- 相对中证800年化超额收益达18.54%，年化波动率13.85%，信息比1.34，最大回撤22.71%

• 回撤时间2014年10月至2015年1月，绝对最大回撤49.64%出现在2015年6月至9月

- 14年内11个年度获得正收益，2021年全年收益19.31%，显著超过偏股混合基金指数7.65%和中证800-0.75%的表现

市值加权组合

• 回测期累计收益1479.74%，年化22.00%，相对中证800年化超额15.31%，波动率13.77%，信息比1.11

- 最大回撤25.13%（2012年8月至2013年2月），绝对最大回撤41.85%（2015年6月至9月）

• 14年内10个正收益年度，表现稳定，2021年收益13.02%

- 模型换手率长期维持在较高水平（近乎90%以上），保持策略灵活调整仓位

• 该组合波动率略优于等权重组合，但超额收益和信息比略逊

两种策略均显著跑赢市场基准（中证800），且信息比和回撤控制表现良好，验证以盈利成长为核心的量化选股方法的有效性。[page::3][page::5][page::6][page::7][page::8]

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3. 图表深度解读

图1 & 图2（等权重组合相对中证800及沪深300绩效）

• 2009年至2022年等权组合相对优势明显，收益曲线稳步上行，尤其2015年、2020年两次大牛市阶段表现突出，表现大幅超越指数并跑赢偏股混合基金指数

- 组合波动中规中矩，基本持续优势表现稳定，说明策略提供较为持续的股票配置能力

图3（等权组合换手率）

• 换手率长期保持高位，接近或达到100%，表明组合调整积极且频繁，可能源于季度调仓设计及动态基本面变化的响应

- 高换手率有助于捕捉基本面变化，但也带来交易成本风险

图4 & 图5（市值加权组合历史表现）

• 市值加权组合表现趋势平稳，收益曲线提升幅度略逊于等权组合，沪深300、中证800指数表现较弱时，策略优势更为突出

- 相对基准涨幅稳定，市值加权组合对大市值优质股关注较多，反映策略在权重大市值企业上有所侧重

图6（市值加权组合换手率）

• 换手率同样在80%以上高位波动，显示组合调整频繁但略低于等权组合

图7（组合持仓特征）

• 持仓股票数量稳定在50-60只范围，体现一定的分散和集中平衡

- 持仓个股平均市值有逐渐扩大趋势，近年明显攀升至约120亿元，说明组合更倾向于具备一定规模和流动性的优质个股

图8（组合行业分布）

• 入选频率较高的行业依次为医药生物、化工、电子、机械设备、食品饮料

- 行业配置体现了对成长性和盈利改善行业的持续偏好，同时反映消费医疗科技与制造业等结构调整主线

• 行业分布较为均衡，但明显避开国防军工、钢铁、非银金融等周期性及风险较高行业

表1-4（历史年度收益率和绩效表现）

• 数据表格详细回顾了年化收益率、超额收益、波动率、信息比和最大回撤，进一步佐证策略长期稳健表现

- 2020年为两种组合带来极大收益，对比两种组合，等权组合收益波动较大但信息比更高

• 市值加权组合平滑收益和波动，风险控制更优

表5（策略历史超配个股明细）

• 展示了策略在多个调仓期重点超配个股名单，如兆易创新、爱尔眼科、万华化学、泸州老窖、隆基股份等，这些企业具有较强成长性和盈利优势

- 表现出策略选股在新兴成长和传统龙头、优质消费医疗领域的持续聚焦，匹配前文行业偏好分析

各图表数据紧密支撑策略稳健且持续的超额收益论点，形成完整量化选股体系的验证。[page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]

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4. 总结章节

• 报告总结强调，以盈利成长为核心变量，叠加个股质量、价值等维度构建的策略选股方法在14年回测期内取得显著超额收益

- 等权组合年化收益率25.32%，市值加权组合22.00%，均大幅跑赢中证800 benchmark

• 组合持股平均在55只，平均流通市值约120亿元，行业偏好明显，精选医药生物、化工、电子、机械设备和食品饮料等行业龙头企业

- 以基础财务指标支撑的股票筛选保证选股质量，兼顾盈利能力与成长动力

• 策略表现证明基于基本面量化模型的有效性和可操作性，但提示需结合实际市场行情环境和投资者需求

总结紧密呼应全文，结合实证表现和持仓结构，有力支撑报告主旨。[page::10]

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5. 风险提示

• 报告明确指出策略基于历史数据推演，未来市场可能出现变化导致模型失效

- 投资者应根据自身投资理念和市场环境结合定义投资策略，不应盲目套用模型

• 该策略纯量化筛选，不代表广发证券研究中心行业分析师观点，提醒规避盲信风险，尤其在极端市场下策略表现可能不及预期

此部分体现专业风险管理意识，合规且注重投资者理性判断。[page::11]

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三、估值与风险相关分析

报告主要围绕量化基本面指标构建选股策略，未涉及具体传统估值模型如DCF、市盈率倍数法等。策略估值隐含在对盈利及成长趋势的量化判断中，结合资产质量及现金流指标筛选。风险分析侧重模型可能失效和市场环境变化风险，未见具体风险缓释措施，但显著提醒投资者理性使用策略。[page::0][page::11]

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四、批判视角与细微差别

• 模型仅基于历史数据，存在一定的历史样本偏差风险，尤其极端事件样本较少，模型在新兴行业、经济周期波动剧烈时表现未知

- 高换手率提高了策略响应速度，但也导致潜在交易成本风险及策略实践中的滑点风险问题未被具体量化说明

• 行业集中度偏好影响分散风险，目前策略侧重特定行业如医药生物、化工等，可能忽视行业风险积聚

- 报告强调量化筛选不代表经典基本面调研或宏观观点，可能忽略定性风险及政策风险因素

• 信息比和最大回撤表现虽优，但2015年等重量组合最大回撤近50%，提示回撤风险管理需注意

整体审慎，客观呈现策略优势但也体现潜在现实局限性。

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五、结论性综合

广发证券金融工程团队发布的基于盈利与成长核心变量，辅以质量和价值基本面维度的量化长线选股策略，经2009年至2022年14年系统回测验证表现优异。无论是等权重组合年化25.32%的收益率，还是市值加权组合年化22.00%收益率，均实现了远超基准中证800指数和偏股混合基金指数的显著超额收益，且信息比均高于1，显示调整后风险补偿合理。

图表和数据集中反映：

• 策略表现波动较低且回撤有限，最大历史回撤时间短暂且回撤幅度在可控范围

- 换手率高，说明策略具备灵活调整能力，快速响应基本面变化

• 组合持股数量适中，流动市值逐年提升，说明策略选股兼顾活跃度和规模效应

- 行业分布偏好医药生物、化工、电子、机械设备、食品饮料，契合经济结构转型和成长优质行业特征

• 超配个股名单涵盖多家行业龙头及成长性佳标的，体现筛选过程的有效性

风险提示中的警醒表明，策略虽优但非银弹，极端市场环境或未来制度环境变化可能影响其有效性，投资者应结合自身风险承受力理性使用。本报告严谨即注重理论实证结合，给予投资者量化视角下的选股策略一条可行路径，具有较强参考价值。[page::0][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]

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附图示范

图1：等权重组合历史相对中证800指数表现（收益表现优异且持续跑赢市场）



图7：组合历史持仓个股数量及市值分布（持仓数稳定，市值伴随时间增长）



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综上，广发证券团队提出的基于盈利成长的量化选股模型经过长期验证显示较强竞争力，是中国股票市场中有效的基本面量化选股工具之一。投资者应当权衡其优势与潜在风险，结合自身需求考虑是否采纳策略建议。

报告