备兑开仓策略ETF规模破千亿美元，JPMorgan主导市场 [page::2]

• 2025Q1美国备兑开仓策略ETF规模达到1018亿美元，市占率由JPMorgan占据60.55%。

- JPMorgan旗下3只备兑开仓策略产品均为主动管理，产品费率低至0.35%，远低于同类型产品平均水平。

JPMorgan备兑开仓策略产品结构与市场表现 [page::3][page::4]

| 产品名称 | 代码 | 规模(亿美元) | 成立日期 | 费率(%) | 管理方式 | 产品类别 |
|-------------------------------------|--------|------------|------------|--------|--------|--------------|
| JPMorgan Equity Premium Income ETF | JEPI | 394.18 | 2020/5/20 | 0.35 | 主动 | ETF |
| JPMorgan Nasdaq Equity Premium Income ETF | JEPQ | 227.34 | 2022/5/3 | 0.35 | 主动 | ETF |
| JPMorgan Equity Premium Income Fund | JEPRX | 63.56 | 2018/8/31 | 0.35 | 主动 | 开放式共同基金 |

• 2022-2024年三只产品年规模增长均超百亿美元，总规模破600亿美元。

- 产品收益与基准指数呈现策略同源性，市场下行时回撤显著较小，波动率和最大回撤明显优于市场。

JEPI积极管理下的组合构建与持仓分析 [page::6][page::7]

| 投资类别 | 持仓数量 | 持仓市值(亿美元) | 市值占比 |
|----------|---------|----------------|---------|
| 美股 | 104 | 338.99 | 84.92% |
| ELN | 15 | 44.79 | 11.21% |
| REIT | 6 | 11.10 | 2.79% |
| ADR | 1 | 2.28 | 0.57% |
| 货币市场 | 1 | 2.08 | 0.52% |

| 行业 | 持仓数量 | 持仓市值(亿美元) | 市值占比 |
|------------|---------|----------------|---------|
| 信息技术 | 17 | 63.86 | 15.97% |
| 金融 | 17 | 54.27 | 13.61% |
| 工业 | 20 | 53.23 | 13.32% |
| 医疗保健 | 13 | 46.11 | 11.53% |

• 股票持仓高度分散，CR5市值集中度仅8.5%。

- 投资区域以美国为主，占总市值92.21%。

• 前十大持仓股票市值占比均较低，体现分散型配置。

JEPI产品投资策略与回报机制 [page::8][page::9]

• 投资组合由防御性股票和期权叠加策略构成，通过卖出距到期一个月的虚值看涨期权产生稳定期权费收入。

- 股票端构建低于标普500波动率的股票组合，结合多维估值模型筛选，评估ESG因素。

• 期权端采用股票联结票据(ELN)嵌入标普500看涨期权空头， 期权费收入约占基金总收益的5%-8%。

- 2020年至2025年数据回顾显示，股息收益率平均约1.44%，期权费收益率约7.26%。

ELN投资细节及收益相关性分析 [page::10][page::11]

| 发行方 | 年化利率 | 到期日 | 市值(亿美元) |
|------------------------|----------|-------------|-------------|
| Barclays Bank plc | 41.20%-47.30% | 2025年1-2月 | ~3.3每笔 |
| BNP Paribas | 40.48%-53.51% | 2025年1月 | ~3.35每笔 |
| BofA Finance LLC | 40.45%-43.08% | 2025年1月 | ~3.35每笔 |
| Royal Bank of Canada | 38.06%-41.46% | 2025年1月 | ~3.4每笔 |
| Societe Generale SA | 55.55% | 2025年1月 | 3.05 |
| UBS AG | 38.49%-44.39% | 2025年1-2月 | 3.36-3.39 |
| Wells Fargo Bank | 61.94% | 2025年1月 | 3.20 |

• JEPI持仓15只ELN，年化利率区间38%-62%，证实备兑开仓策略的收益增强效应。

- ELN年化利率与VIX市场波动指标高度正相关（相关系数0.92）。

稳定高分红及分红频率优势 [page::12][page::13]

• JEPI自成立以来累计59次分红，分红率达8.93%，体现出高分红、月度派息的稳定现金流优势。

- 期权费与股息收益双轮驱动，其中期权费收益率对市场波动高度敏感，月度期权费收益率与前月VIX相关系数为0.77。

产品波动及风险控制表现优异 [page::14]

• 产品年化波动率12.71%，远低于标普500指数20.21%。

- 2022年市场大幅回调，产品跌幅仅-3.54%，明显优于同期标普500-18.11%。

• 最大回撤与波动率均优于市场，展示良好风险控制能力。

低费率与机构投资者推动市场需求 [page::15][page::16]

| 类型 | 被动费率(%) | 主动费率(%) |
|---------------------|------------|------------|
| 备兑开仓策略ETF | 0.54 | 0.89 |
| 权益ETF | 0.45 | 0.70 |
| 备兑开仓策略共同基金 | 0.95 | 1.05 |
| 权益共同基金 | 0.49 | 1.13 |

• JPMorgan JEPI费率0.35%，显著低于同行平均水平，满足投资者低费率需求。

- 机构投资者数量稳步增长，持仓比例持续稳定在30%以上。

• 投资顾问持仓比例大幅提升，2025Q1已达67%，助力基金需求扩张。

低利率市场环境下海外明星产品借鉴之一：JPMorgan Equity Premium Income ETF（JEPI）研究报告详尽解析

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 低利率市场环境下海外明星产品借鉴之一：JPMorgan Equity Premium Income ETF
作者与发布机构： 于明明（信达金工与产品研究），信达证券研究开发中心
报告发布时间： 2025年6月24日08:00，上海
主题内容： 本报告围绕美国主动管理ETF中的明星产品JPMorgan Equity Premium Income ETF（简称JEPI）展开，深入分析备兑开仓策略在低利率市场环境下的应用价值、基金策略框架、产品表现以及市场表现。报告还涵盖了JPMorgan在美国备兑开仓ETF领域的市场地位和规模动态。
核心论点与评级： 本报告无明确买卖评级，但明确传达了JEPI作为海外长期稳定高分红产品的核心竞争力——通过备兑开仓策略的权利金收入实现月度全额派息，稳健穿越市场周期，且在同业中规模领先，并具备低费率、高分红及低波动等复合优势，适合低利率环境下的收益增强要求。
作者强调了产品存续几年内的快速增长及其背后的动能，包括投资组合结构、ELN嵌入式备兑策略、以及市场与机构投资者的支持机制[page::0,1,16]。

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2. 逐节深度解读

2.1 行业背景与JPMorgan市场布局（第1章）

报告指出，美国备兑开仓策略ETF市场整体规模于2024年底突破1000亿美元，2025年Q1保持突破，达到1018亿美元。JPMorgan的3只备兑开仓策略产品规模合计685亿美元，占市场份额的60.55%，远高于第二大竞争对手Global X的11.58%。其中所有JPMorgan产品均为主动管理，而Global X则全为被动管理ETF。

从2023年起，JPMorgan的备兑开仓ETF市场占比持续超过60%，显示出其强有力的市场主导地位。2022至2024年间，JPMorgan产品每年规模增长均超百亿美元，动态增长势头显著。投资框架统一且策略同源，既追求权利金收入也力求控制市场波动风险[page::2,3]。

重要数据点与趋势：

• 美国备兑开仓策略ETF规模由2019年约70亿美元猛增到2025Q1的1000亿美元级别，图1显示数量与规模同步增长的爆发态势；

- JPMorgan占比长期稳定在60%以上，远超行业对手；

• 管理方式为主动管理，表明其策略的复杂性和专业度较被动跟踪基金更高[page::2,3]。

2.2 JPMorgan备兑开仓策略产品详解（第1.2节及之后）

三款核心产品分别为JEPI（成立2020年5月）、JEPQ（2022年5月成立，纳指成分股为主）和JEPRX（2018年开放式基金）。截至2025Q1，三者规模分别约400亿、227亿和64亿美元，三者合计超过600亿美元。

核心投资逻辑都是构建低波动率策略，结合防御性主动股票组合和虚值看涨期权卖出策略，实现月度稳定的权利金收入，动态管理风险。产品收益展现明显的策略同源特征：市场下行时回撤较少，但牛市中涨幅逊于标普500或纳指指数[page::3,4]。

收益对比具体数据表明：

• 2019-2025年YTD，JEPI及JEPRX年均收益稳定，尤其2022年市场大跌时仅-3.54%、-3.64%，显著跑赢标普500的-18.11%；

- 2023-2025年JEPQ的表现也体现了类似防御特征，收益始终低于纳斯达克100指数[page::4]。

2.3 JEPI产品结构与规模动态（第2章）

JEPI成立于2020年5月，以标普500全收益指数作为业绩基准。基金目标是兼顾资本增值与当前高稳定收入，采用主动管理方式，通过股票联结票据(ELN)卖出标普500看涨期权。

产品规模从起步的2000万美元快速成长至2025年5月的400亿美元。份额从数百万快速升至7亿份，且在2022年市场回落期依旧显著增长，体现了产品多层面的市场认可。产品持仓高度集中于美国市场，约92%市值为美股，覆盖11个行业，前四大行业市值占比逾50%，但股票持仓分散，CR5仅8.5%，显示出良好的分散风险管理[page::5,6,7]。

股票行业集中度数据：

• 信息技术15.97%、金融13.61%、工业13.32%、医疗保健11.53%；

- 104只美股持仓，合计市值占84.92%，另有ELN占11.21%市值，REIT及ADR等为辅助[page::6,7]。

主要前十大持仓包括金融龙头Visa (V)、Mastercard (MA)、科技巨头微软(MSFT)、英伟达(NVDA)、META等，反映基金对稳健增长与科技创新的均衡布局[page::7]。

2.4 投资策略详解（第3章）

基金策略核心分为两条主线：

1. 防御性股票组合构建

- 通过自下而上基本面研究、估值及选股，构建波动率低于标普500的组合；
- 投顾对ESG因素的投资影响进行评价；
- 选股策略包括估值吸引力与基本面改善催化剂考量，结合整体风险控制[page::8,9]。

1. 备兑开仓期权策略

- 通过股票联结票据(ELN)卖出虚值认购期权，获取权利金收益；
- ELN通常为40天以内短期，期权费年化利率在38%-62%区间；
- ELN发行方多为巴克莱、法国巴黎银行、美国银行等大型金融机构，保证品质与流动性；
- ELN所产生的权利金为基金收入的重要来源，并且与市场波动（VIX）高度相关，权利金水平随市场波动提高而上升[page::9,10]。

此两者结合，保证了基金每日流动性、风险控制及收益稳定性，是其成功的关键。

2.5 产品优势与市场需求驱动力（第4章）

四个关键优势推动JEPI市场需求：

• 收益增强

ELN备兑策略提高组合收益，尤其在市场下跌或波动加大时表现突出；ELN投资比例稳定在13%-15%之间，年化利率与VIX紧密正相关（相关系数0.92），显示策略对市场风险环境灵敏响应[page::11]。

• 持续稳定的高频分红

JEPI自成立以来已分红59次，采用月度分红，累计分红率8.93%。分红收入来自双引擎：股票分红（1%-2%年化），权利金收入（5%-8%年化），保障了穿越市场周期的现金流稳定性[page::12,13]。

• 低波动性与风险管理

由于备兑开仓策略带来的权利金保护，基金波动率约12.7%，远低于标普500的20.2%；2022年熊市期间更体现显著超越，波动率降低且回撤更小（-3.54% vs -18.11%），增强了抗跌能力[page::13,14]。

• 低费率与机构投资者支持

JEPI费率仅0.35%，低于被动权益ETF平均0.54%，展现低成本竞争优势。通过投顾机构、银行以及保险等多渠道投资者数量持续增加，机构持仓比例稳定于30%-40%，2025年Q1投资顾问持仓占比接近67%，强化了产品的市场基础和扩容动力[page::15,16]。

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3. 图表深度解读

图1（第2页）

展示了1993年至2025Q1美国备兑开仓策略产品规模及数量的长期增长。蓝色柱状代表ETF规模，橙色为开放式基金，产品数量用灰色折线表示。图表突出展示从2019年起ETF规模爆发增长，至2025年Q1突破千亿美元，ETF成为市场主流，且数量大幅攀升，反映备兑开仓策略在市场中的广泛认可和扩容趋势。

图2（第2页）

条状与折线图组合展示不同管理公司的规模与市场占比。JPMorgan领先行列，市场份额超过60%，远高于其他竞争者，显示其在美国备兑开仓策略市场的绝对龙头地位，且旗下产品均为主动管理，体现策略复杂性和主动管理优势。

图3（第3页）

反映JPMorgan备兑开仓策略ETF及开放式基金市场占比的年度增长，显示从2020年的6.28%跃升至2025Q1的61.05%，体现其份额持续快速增大，稳定领跑市场。

图4（第3页）

堆积柱状图显示三款JPMorgan产品在2018年至2025Q1的规模增长，JEPI占最大比例，增长迅猛，2025Q1整体规模远超2018年，强调产品的市场接受度和资金流入速度[page::2,3].

图5（第5页）

JEPI产品规模从2020年五千万美元发展到2025年超400亿美元的指数级增长，体现了产品的高市场吸引力和稳步扩容。

图6（第6页）

图表结合产品份额和价格，显示份额稳步提升至7亿份以上，与价格走势结合分析，表明大量资金流入即使在价格波动时依然稳健。

图7（第7页）

显示股票市值集中度(CR5至CR40)递增，最大五大持仓仅占整体8.5%，说明基金股票投资组合分散风险效果良好。

表9（第10页）

详细披露2024Q4持仓15只ELN的发行方、年化利率、到期日及市值，年化利率范围极宽（38%-62%），体现在高波动市场能带来较高期权费收益。

图12与图13（第11页）

图12显示ELN占基金净资产比例稳定于13%-14%。图13进一步揭示ELN年化利率和VIX指数的高度正相关，最高年化利率与VIX相关系数达0.92，说明期权权利金收入与市场波动紧密挂钩，为基金收益提供了较强的波动风险对冲。

图14至图16（第12-13页）

图14显示JEPI自上市以来的稳定月度分红，分红金额波动不大，增强投资者持续持有意愿。图15展示权利金与股息收益的动态变化，权利金波动较大但持续贡献较大比例收益。图16则体现期权费收益与VIX波动指标的正相关，确认产品通过期权卖出策略获得超额收益的市场机制。

图17至图19（第14页）

图17为基金与标普500指数累积收益对比，JEPI在低波动控制下，整体表现稳健。图18则年化波动率明显低于基准指数。图19聚焦2022年市场，基金大幅跑赢标指，波动率优势明显，产品份额同步跃升。

图20与图21（第15-16页）

图20体现机构数量与持仓比例稳步增长，机构投资者对基金信心增进。图21投资者构成中，投顾持仓比例迅速上升，至2025年超67%，显示投顾对产品积极推荐，强化产品融资渠道。

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4. 估值分析

报告未涉及传统估值模型（如DCF、市盈率等）分析，聚焦于产品的市场规模、收益结构及风险特征等定量指标和市场表现。重点在于备兑策略期权费收益率和股票组合波动率的动态管理，以及产品的分红率（8.93%高分红率）和净资产不断增加体现内在价值增长。

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5. 风险因素评估

报告明确提出主要风险：

• 宏观经济下行风险：经济放缓可能影响上市公司业绩和股票市场整体表现，进而影响基金投资组合的资本增值目标。

- 股市波动率上升风险：虽然波动可能提升期权费，但剧烈波动带来的风险仍需谨慎管理，可能影响基金净值波动。

• 金融监管风险：监管政策可能收紧，影响期权及衍生品交易规则。

此外，由于基金为股票型产品，风险收益特征预期较高，同时历史表现不代表未来表现，投资者需理性预期并注重风险控制[page::1,16]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 高分红与稳定收益的来源依赖期权市场的波动率水平（VIX），当市场处于极度低波动期时，期权权利金收入或受到压制，可能影响分红的稳定性。

- 基金波动率虽低，但上行收益受限，投资者若预期市场连续大幅上涨，基金表现可能不及纯粹股票指数。

• 策略高度依赖ELN及期权卖出机制，对中短期波动敏感，系统性风险事件可能带来流动性风险。

- 报告对估值方法简略，未深入探讨期权战略不同市场环境下的表现和潜在负面情景，应关注实际现金流与期权波动结构的进一步研究。

• 报告强调基金费率低优势，但未充分对比策略可能引发的隐性成本或交易滑点等[page::15]。

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7. 结论性综合

本报告围绕JPMorgan Equity Premium Income ETF（JEPI）及其同类备兑开仓策略产品，详尽剖析了该类产品的投资框架、策略机制、持仓构成、市场表现和风险特征。JEPI作为全球规模最大的主动管理ETF，形成了以低波动率防御性股票组合与高收益ELN备兑开仓策略的双轮驱动。此策略既有效管控了市场回撤风险，亦在低利率市场中实现高达约9%的稳定分红收益率。产品因费率优势与持续稳定的月度分红赢得机构与投资顾问持续青睐，产品份额与规模指数式增长，2025年规模近400亿美元，市场地位坚固。

图表与数据深入展现了：

• 美国备兑开仓ETF规模2025Q1突破千亿美元，JPMorgan以60.55%市占率持续领跑；

- JEPI持仓集中于美国大盘股，行业多元且分散，前五大持仓仅占约8.5%；

• ELN嵌入的备兑开仓策略能随市场波动调整年化权利金收益，年化利率38%-62%，与VIX高度正相关；

- 产品成分股组合波动与beta均显著低于标普500指数，2022熊市中表现抗跌显著，波动率12.7%远低于20.2%的标普500；

• 费率低至0.35%，远低于市场同类主动资金，推高费率敏感的ETF投资需求；

- 投资者结构中机构和投顾数量持续增长，分别占较高比例，显示市场对策略与产品认可度。

综上，JEPI及其同类产品为寻求稳定现金流与风险控制的投资者在低利率市场环境下提供了高质量的海外案例。尽管面临宏观经济波动和监管风险，产品凭借独特而成熟的备兑策略，在全球ETF市场树立了标杆。[page::0-17]

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参考文献

• 原文报告全文，信达证券研究开发中心，2025年6月24日

- JPMorgan官网与基金披露文件

• Morningstar, Bloomberg数据支持

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本解析严格基于报告全文内容，引用每段结论均附具体页码溯源，确保观点客观且信息完整。

报告