各行业流通股本收益率及赚钱效应差异分析 [page::2]

• 流通股本收益率是衡量投资者赚钱效应的重要指标，目前各行业整体赚钱效应较好，大金融板块表现领先，TMT板块波动较大。

- 各行业历史分位数显示部分行业赚钱效应处于高位，提示短期市场关注度及活跃度不一。

各行业获利盘比率及量化择时信号表现回顾 [page::3][page::4]

• 银行、非银金融、房地产等行业获利盘比例较高，反映资金分布的集中度。

- 当前无明显超跌反弹和平台突破信号，历史数据显示超跌反弹信号的后5日和后10日平均收益率分别为4.56%和7.22%，胜率较高。

| 信号 | 超跌反弹 |
|----------|-----------|
| 后5日平均收益率 | 4.56% |
| 持有5日胜率 | 71% |
| 盈亏比 | 1.87 |
| 后10日平均收益率| 7.22% |
| 持有10日胜率 | 62% |
| 盈亏比 | 1.66 |
| 平均持有交易日 | 5.2 |
| 平均持有收益 | 6.30% |
| 胜率 | 76% |
| 盈亏比 | 2.3 |

行业股价抛压对比及组合超额收益分析 [page::5]

• 模型测算银行和汽车行业短期抛压较小。若滚动持有抛压最低的5个行业，回测期间相对于万得全A指数累计超额收益接近15%。

大盘价值与小盘成长风格均值回归机会 [page::6]

• 2024年10月18日以来，小盘成长代表的国证2000指数涨幅显著跑赢大盘价值代表沪深300，分化达到8%。

- 定量指标支持关注大盘价值与小盘成长风格的均值回归交易机会。

金融研究报告详尽分析报告

---

1. 元数据与概览

报告标题：

《关注短期内风格切换》

作者与发布机构：

分析师张晗，国泰君安证券研究所出品，联系方式（021-38676666，邮箱：zhanghan027620@gtjas.com）。

报告时间与主题：

发布于2024年11月，核心围绕中国A股市场短期内的风格切换、行业轮动及微观结构量化分析展开。

核心论点与投资建议：

报告基于“微观结构”视角对行业择时和行业轮动进行量化研究，指出：

• 市场日均成交额高达2万亿以上，显示市场分歧明显，预计随着美国大选和国内财政政策落地，市场分歧将趋于缓和，宽基指数（上证指数、沪深300等）将进入震荡整理阶段。

- 2024年10月18日以来，小盘成长股（以国证2000为代表）显著跑赢大盘价值股（沪深300代表），涨幅差一度接近10%，风格分化度处于高位，建议关注大小盘风格的均值回归投资机会。

• 期货合约方面，IF2411合约出现升水但幅度回落，IC2411和IM2411合约则处于贴水状态。

- 期权隐含波动率处于历史高位，沪深300期权隐含波动率达到31%，为近三年90%分位。

• 行业方面，银行和汽车等板块短期内抛压较小，建议重点关注这些行业。

同时，报告强调风险提示，指出结论基于历史公开数据及模型计算，不构成投资建议，不保证收益，市场系统性风险和政策变动可能使规律失效。[page::0][page::6]

---

2. 逐节深度解读

2.1 指标和模型介绍

报告通过定期更新各行业板块流通股本的分布情况，捕捉微观结构变化，进而分析市场投资机会。模型和指标的具体定义及方法详见此前相关专题报告，说明该研究继承了国泰君安研究所此前“量化技术分析系列”的系统方法论。

这一节说明本报告依托的核心量化框架是基于流通股本分布及其收益率来衡量投资者赚钱效应及资金流动趋势，从而为行业轮动和风格切换提供依据。

---

2.2 各行业流通股本分布变化

关键论点：

• 当前所有行业的流通股本收益率（即投资者的平均赚钱效应）均处在较佳状态，特别是非银行金融行业表现领先，TMT行业赚钱效应波动较大。

图1 解读：
图1展示了各行业的平均流通股本收益率以及对应的历史分位数（右轴）。数据显示非银行金融行业的流通股本平均收益率达到约26%，银行行业紧随其后，大约25%，均处在历史较高分位水平（接近或超过95%）。而煤炭和食品饮料行业的收益率较低，分别约在4%和7%左右，且历史分位数较低。

这反映当前市场中，金融行业整体盈利性较强，投资者赚钱效应明显；而传统上防御性较强的行业如食品饮料、煤炭表现不及其他行业，显示市场风格偏向金融和成长型板块。

---

2.3 各行业获利盘比率

图2衡量了各行业当前获利盘比率，意指持仓投资者中盈利投资者占比。

数据解读：
银行、非银行金融和建筑行业获利盘比例均在90%以上，显示当前投资者中绝大多数处于盈利状态，可能表明风险偏好相对较高、市场参与者正获利。相对地，煤炭、食品饮料等行业获利盘比例在50%附近，盈利投资者较少。

---

2.4 行业量化择时信号

本节分为超跌反弹信号、平台突破信号及顶部预警信号，均为系统化量化择时指标，明确判断短中期行业行情的潜在转折点。

• 超跌反弹信号：当前无明显信号。历史数据显示，超跌反弹信号后5日平均收益4.56%，胜率71%，盈亏比1.87，持有10日更优，胜率62%，均表现较好，显示该信号在历史上有效。[page::3]
• 平台突破信号：亦暂无出现。历史回测中此信号后5日平均收益3.30%，持有5日胜率62%，表现稳健，持有期平均收益达6.77%。平台突破信号属于确认价格上涨趋势的常用技术信号。[page::4]
• 顶部预警信号：当前市场资金活跃，未检测到行业顶部信号。报告特别指出，由于红利板块股价弹性较小，反弹中明显落后其他行业板块。

图3显示中证红利指数与万得全A指数年内超额收益变化，2024年红利指数超额收益逐渐下滑，显著落后，表明市场短期内对红利板块兴趣不高，资金更青睐成长及其它板块。[page::4]

---

2.5 各行业股价抛压比较

抛压定义为股价上行的阻力，通常来自于获利盘兑现压力和潜在卖盘压力。

图4解读：
展示了各行业理论抛压及抛压排序，抛压值最低的行业有银行、汽车、商业零售等，说明这些行业的股价上行动力相对较强，兑现压力较小，有望获得短期正收益。

投资策略回测：
滚动持有抛压最小的5个行业的模拟组合相对于万得全A指数，在回测期间取得了约15%的超额收益。图5以曲线和面积图展示了模拟组合累计超额收益稳步积累，说明抛压指标具有较好的实战应用价值。[page::5]

---

2.6 大类风格监控

本节关注大小盘及价值成长风格的差异和变动。

2024年10月18日以来，以国证2000为代表的小盘股大幅跑赢以沪深300为代表的大盘股，涨跌幅差约8%。

图6展现了大盘价值与小盘成长的“收益率之差”时间序列，阈值设为±10%。当前收益率差从高位快速回落，显示风格间显著动荡。

报告建议关注大小盘成长与大盘价值之间的均值回归机会，即未来风格差异有望缩小，交易策略可考虑在风格分化极端时择机布局相反风格。[page::5][page::6]

---

2.7 风险提示

报告明确提出：

• 研究基于历史公开数据和模型，不构成对未来点位的预测或投资收益保证。

- 股市系统性风险及政策超预期变动可能使模型失效。

• 模拟组合难以完全复制，旨在验证方法论有效性。

这一点强化了本报告作为量化研究成果的定位，提醒投资者审慎使用，需要结合宏观及产业政策环境以及自身判断。[page::0][page::6]

---

3. 图表深度解读

图1 各行业流通股本收益率

• 纵轴为收益率百分比，横轴为行业名称，右轴标注历史分位数。

- 非银行金融和银行行业均超25%的平均收益率，且历史分位均达到或超过98%，表明当前表现极其优异。

• 煤炭、石油石化等能源板块收益率最低，位于低位区间。

- 数据来源wind，确保数据可靠。

图2 各行业获利盘比率

• 纵轴为盈利投资者占比（%），横轴为行业。

- 银行业和非银行金融获利盘占比接近或超过90%，表示绝大多数投资者处于盈利状态，利好信心。

• 食品饮料和煤炭较低，反映盈利能力和市场认可度相对不足。

表1 和表2（超跌反弹及平台突破信号表现统计）

• 两种信号后均表现出较高胜率和正向平均收益，验证其作为择时工具的有效性。

- 超跌反弹信号的盈亏比最高达2.3，胜率高达76%，极具策略价值。

• 平台突破信号持有时长更长，适合追随趋势的投资风格。

图3 中证红利指数年内超额收益变化

• 2024年红利指数（红色虚线）自年中起呈现明显下行趋势，相较2021-2023年均值表现显著弱势。

- 表明市场资金对于红利板块需求较弱，走势疲软。

图4 各行业股价抛压排序

• 抛压值最低的行业如银行、汽车显示其短期内股价可能受较低兑现压力影响，易于形成上行趋势。

- 抛压随行业变化明显，为行业轮动提供量化依据。

图5 抛压小行业模拟组合超额收益累积

• 模拟组合较基准指数表现优异，累计超额收益突破2倍（约15%郑重）。

- 证明抛压指标在行业择时上的可操作性。

图6 大盘价值与小盘成长收益差异变化

• 收益率差频繁波动，当前从极端高位向均值回归过渡，表明市场短期内风格切换风险突出。

- 投资者需关注风格间收益差异的均值回归机会。

---

4. 估值分析

报告未显著涉及传统估值模型（如DCF或市盈率）分析，主要聚焦于量化交易信号和投资风格轮动模型；估值层面继承此前量化研究系列成果，重构微观结构层面指标探索投资机会。

---

5. 风险因素评估

• 系统性风险可能导致所有历史规律失效。

- 宏观经济和产业政策超预期变化可能根本改变市场交易环境。

• 模拟组合在实际操作中难以完全复制。

- 结论不具备价格点位指示及绝对收益保证性质。

报告完整披露风险并一再强调条件局限，提升研究的透明度和严肃性。[page::0][page::6]

---

6. 批判性视角与细微差别

• 本报告整体保持专业中立，数据来源可信，方法论沿用公司先前研究，具有连续性和一定的学术积累。

- 该报告极力避免点位预测，反复声明模型输出为相对强弱信号，规避因短期市场震荡带来的误导风险。

• 但对投资者而言，因缺乏明确配置比重及具体入场、离场时点，操作难度提高。

- 风格均值回归的建议较为普遍且依赖统计规律，需注意局部行情结构性变化可能使得均值回归节点变化。

• 抛压指标在历史回测中表现良好，但实际交易复杂度及交易成本未在报告中详细讨论，可能影响实际收益。

---

7. 结论性综合

综上，报告基于对中国A股市场微观结构的定量研究，提出以下关键见解：

• 虽然市场成交额高且存在分歧，但正趋于因政策预期明朗化而震荡整理。

- 大盘价值与小盘成长之间存在显著风格分化，且分化程度处于历史高位，预示短期内存在均值回归投资机会。

• 当前无显著超跌反弹、平台突破或顶部预警信号，市场整体结构仍健康。

- 银行、汽车等行业短期内抛压较小，资金净流入明显，适合重点关注。

• 抛压指标的量化模型在历史回测中表现优异，滚动持有抛压最低的5个行业在过去多年实现稳定超额收益，具备较强实用价值。

- 期权隐含波动率处于近三年高位，显示市场波动性预期升高，暗示短期操作需谨慎。

• 风险声明强调模型局限性与不可预测性，提升报告客观性与可信度。

该报告体现国泰君安证券研究所对市场短期风格动向和微观结构审慎且系统的量化研究，并结合市场情绪和资金流特征，为投资者提供了量化择时的新视角和工具，整体定位为策略参考与风险提示，适合对量化选股和行业轮动感兴趣的机构及专业投资者。

---

图表示意引用

• 图1 各行业流通股本收益率：

- 图2 各行业获利盘比率：

• 图3 中证红利指数年内超额收益变化：

- 图4 各行业股价抛压排序：

• 图5 抛压小的行业超额收益表现：

- 图6 大盘价值和小盘成长均值回归：

---

全文扎实引用自国泰君安证券2024年11月发布的《关注短期内风格切换》报告各页内容。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7]

报告