长线选股策略构建及回测框架 [page::0][page::1]

• 策略以盈利与成长两大核心变量为选股基础，结合个股质量和价值因子，主要选择ROE较高且持续增长、销售毛利率改善、现金流优质的股票；

- 选股样本剔除上市未满一年、ST及亏损个股，每年4月、8月和10月调仓，组合权重采用等权和市值加权两种方式进行测试。

等权重组合表现优异 [page::1][page::2]

• 回测期累计收益率达3281.94%，年化收益23.43%，超中证800指数16.25%；

- 年化波动率为13.67%，年化信息比为1.19，展现出较强的超额收益与风险控制能力；

• 历史13年中正收益年份达17年回测期13年，表现稳健。

市值加权组合表现稳健略逊于等权 [page::3][page::4][page::5]

• 累计收益2330.56%，年化收益21.02%，相对800指数超额13.88%；

- 年化波动率为13.86%，信息比1.00，依然保持良好回报和风险匹配；

• 换手率及最大回撤参数显示组合流动性及风险控制合理。

组合持仓及行业分布特征分析 [page::6]

• 持仓平均约55只股票，平均市值约140亿，体现中大型优质股聚焦；

- 行业集中于医药生物、化工、电子、机械设备、食品饮料等景气及成长行业，低配休闲服务、国防军工等。

• 入选个股持续体现盈利成长优势，定量选股具备逻辑严密和量化特性。

量化因子构建及选股逻辑

• 结合ROE及其长期趋势，销售毛利率改善及现金流指标进行多维度筛选，剔除资产负债率过高及现金流差的个股；

- 形成一套较为稳定的盈利成长因子体系，辅助基本面拐点的判断；

• 回测跨度超十年，体现体系的长期可用性和稳定性。

风险提示 [page::0][page::7]

• 策略基于历史数据建模，可能存在未来市场政策、结构或交易行为变化导致失效的风险；

- 投资者需关注市场环境变化对策略表现的影响。

【广发金工】如何挖掘景气向上，持续增长企业 —— 详尽分析报告

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《如何挖掘景气向上，持续增长企业》

- 作者：陈原文（广发金融工程研究团队成员），安宁宁（广发证券首席金工分析师）

• 发布机构：广东广发证券金融工程团队

- 发布时间：2025年9月1日

• 研究主题：围绕从盈利与成长两大核心维度出发，运用量化方法挖掘景气向上、持续增长的优质企业，进行长线选股策略实证跟踪与回测评估。

核心论点：报告旨在通过选股策略的历史表现跟踪，验证以盈利指标（如ROE、销售毛利率）及成长趋势为核心的选股策略的有效性，强调个股质量和价值指标的辅助作用，展示该策略在实证回测期内获得显著超额收益和较优风险调整表现的能力。

主要结论简介：

• 等权重组合年化收益率23.43%，累计收益率3281.94%，远超同期中证800指数和偏股混合型基金指数。

- 策略偏向配置医药生物、化工、电子等行业，配合资产负债率等风险剔除指标保证组合质量。

• 策略通过量化模型构建，存在因市场政策、环境变动及交易行为变化带来的风险需要投资者关注。

以上是报告意图传递的最主要信息，强调策略优势及提示风险，展示该量化选股模型的稳健性和适用条件。[page::0]

---

二、逐节深度解读

1. 摘要部分

报告明确盈利与成长变量为选股核心。2020年8月发布的长线选股策略，基于这些变量辅以质量和价值指标构建组合。针对2009年至2025年的历史回测进行了实证跟踪。报告指出等权重组合相对中证800指数年化信息比达1.19，组合持股数量约55只，重仓行业包括医药生物、化工、电子、机械设备、食品饮料。

推理依据：

• ROE高、趋势向上筛选盈利能力强的企业；

- 销售毛利率改善显示盈利质量提升；

• 剔除现金流差、负债率高等风险资产，确保资产质量稳健；

- 等权与市值加权两种权重方式均测算，提升策略适用性。

此外，报告提醒模型基于历史统计和建模，存在失效风险，如政策、市况或交易行为变化等外部变动均可能冲击策略有效性。[page::0]

2. 引言

强调回顾追踪2020年发布选股策略表现的重要性，用于验证策略的实用性与持久性，进而为投资决策提供量化支撑。时间窗口明确至2025年8月末保障数据完整性。[page::0]

3. 实证分析

（一）数据说明

• 回测时间为2009年1月1日至2025年8月29日；

- 每年3次调仓（日分别为4月30日、8月31日、10月31日）；

• 财报数据截止至调仓日，确保数据时效性和一致性；

- 剔除上市未满一年、ST股、亏损股，提升样本纯度，避免异常个股对策略性能影响。

此设计减少了样本噪声，同时设置合理的再平仓频率实现动态选股。[page::0]

（二）组合构建

筛选步骤详实，首先选取ROE及其趋势向上以把握盈利成长核心，其次结合销售毛利率等指标捕捉盈利质量变化，再结合现金流状况、资产质量及负债率约束降低风险暴露，最终产出投资组合。

权重方式包括等权重和市值加权，满足不同风险收益偏好需求，体现策略灵活性与风险控制意识。[page::0][page::1]

（三）实证表现

1) 等权重组合

• 累计收益率3281.94%，年化23.43%；

- 相比中证800累计169.89%，年化超额16.25%；

• 超额收益率体现了选股策略在长期熊牛市中的稳定优势；

- 波动率为13.67%，信息比1.19，说明组合的风险调整收益较优。

图表解读（图1-图3）：

• 图1显示组合净值指数显著跑赢中证800、偏股混基指数，且相对中证800稳健上升，体现策略系统性优异表现；

- 图2针对沪深300指数比较，趋势一致，显示该策略在不同市场基准下均具备超额表现；

• 图3换手率始终维持80%-100%，反映该策略调仓较为积极，可能带来一定交易成本，但也反映策略动态适应市场环境能力强。

年度收益表现（表1）显示17年中13年为正收益，振幅适中，较好地规避了重大亏损年份。信息比、最大回撤分析（表2）进一步验证策略稳定性，最大回撤均在合理范围内，回撤周期具体可控。[page::1][page::2][page::3]

2) 市值加权组合

• 累计收益率2330.56%，年化21.02%，略低于等权组合但仍大幅超越基准；

- 相对中证800年化超额13.88%；

• 波动率13.86%，信息比1.00，稍逊于等权组合，但依然表现优秀。

图表解读（图4-图6）：

• 净值表现同样强劲，相对沪深300、中证800均展现绝对及相对收益优势；

- 换手率图维持90%左右，略高于等权组合，表明市值加权策略也较为频繁调整。

年度收益率（表3）及绩效指标（表4）显示，市值加权策略在多数年份中超越基准，尽管个别年份表现逊色，但整体波动与收益平衡良好。信息比仍接近1，表明策略风险调整后收益有足够吸引力。[page::3][page::4][page::5]

4. 组合持仓特征

• 平均持股数55只，体现组合的分散化程度，减小个股风险；

- 平均流通市值约140亿元表明策略偏好中大型市值公司，兼顾流动性；

• 行业分布集中于医药生物、化工、电子、机械设备、食品饮料，多为成长性与景气度较高行业；

- 低配休闲服务、建筑装饰、国防军工、钢铁、非银金融，反映出策略在行业选择上有明确偏好，有助于规避波动性较大或基本面不明朗行业的风险。

图7显示持股数量与市值均随时间波动，体现动态调仓；图8行业柱状图显示行业入选频率，直观表达策略偏好行业分布。此行业偏好与盈利及成长维度密切相关，合理反映景气度向上的行业特点。[page::6]

5. 个股选择明细示例

表5列示不同调仓期部分超配个股，包括科技（兆易创新）、医药（爱尔眼科）、食品饮料（洽洽食品）、化工（万华化学）、光伏（隆基股份）等，体现组合多行业覆盖同时结合成长性与盈利性，有具体案例支撑选股逻辑。[page::7]

---

三、图表深度解读

图1-2：等权重组合相对指数表现

图1展示等权重组合净值增值远超中证800及偏股混合基金指数，灰色曲线明显高于橙色（中证800）与黄色（基金指数）。蓝色线显示等权重组合相对中证800的超额累计收益正增长且趋稳，反映策略成功打造超额收益。

图2基准切换为沪深300，走势与图1高度类似，佐证策略的稳健泛化能力。

图表支持文本论点：图表直观反映超额收益持续性和幅度，说明盈利与成长维度构建的选股模型有效。

---

图3：等权组合换手率

换手率长期维持80%-100%，表明该策略较为活跃调仓，应考虑可能的交易成本对净收益的影响，但也展示模型适时调整以捕捉基本面转变。

---

图4-5：市值加权组合相对指数表现

两图表现均显示市值加权组合净值显著领先沪深300及中证800指数，表现良好但略逊于等权组合，符合市值加权往往集中于龙头股导致的收益弹性较低预期。

---

图6：市值加权组合换手率走势

换手率稳定在90%左右，略高于等权组合，进一步说明策略调整频繁，保持对市场变化的灵活反应。

---

图7：持仓数量及市值分布

蓝色柱代表持股数，红色柱为持股市值均值，两者波动呈现动态调仓趋势。持股数稳定在55只左右，市值均值随市场行情波动增加，体现规避极小市值个股，符合流动性要求。

---

图8：行业分布

柱状图显示医药生物明显领先入选次数，其次为化工、机械设备、电子等，说明策略聚焦于基本面持续向好的行业，符合景气判断与盈利成长逻辑。

---

四、估值分析

报告未具体展开估值模型的详细构建，但通过ROE、毛利率、现金流等指标反映企业运营质量，间接体现了“质地优良、持续成长”的企业价值判断。通过定期调仓及组合权重调整，动态挖掘估值合理且成长确定性的标的。

---

五、风险因素评估

• 历史数据局限风险：因策略模型依据历史数据建模，未来市场结构、政策及环境变化可能导致模型失效；

- 市场结构改变风险：行情波动、资金流向及交易规则调整均可能冲击模型表现；

• 交易行为变动风险：投资者行为改变可能引发策略执行效率不及预期。

报告重申并无隐瞒风险，强调投资者需综合考虑策略持久性及市场变迁带来的不确定性。[page::0][page::7]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告聚焦盈利与成长，剔除亏损与高杠杆个股，体现策略稳健，但可能过滤部分周期性或新兴行业高成长潜力股，存在风格偏差。

- 换手率较高说明交易频繁，未明确交易成本影响，真实收益可能低于理论值。

• 报告对组合市值下限描述不够明确，流动性风险控制细节欠缺，需警惕组合规模放大后的流动性挑战。

- 年度表现中存在2011、2018、2022、2023年负收益，虽整体超额显著，但某些年份策略表现不尽如人意，提示非市场行情阶段表现不均衡。

• 信息比虽稳定在1左右，波动率不算高，但最大回撤数据较大（如2015年达49.64%），周期管理风险需关注。

---

七、结论性综合

整体来看，《如何挖掘景气向上，持续增长企业》策略基于盈利和成长核心指标，有效捕捉了结构性景气行业和优质个股，显著优于市场基准和大型基金指数，实现了超额绝对及相对收益。等权组合优于市值加权组合，波动率与换手率在合理范围，表现出风险收益的较好均衡。组合持仓分散，中大型市值股票为主，重点行业体现了策略对成长与盈利基本面趋势的精准把控。

图表充分体现了策略的持续超额表现及组合风格特征。风险提示合理强调历史数据局限及市场结构变化影响，提醒投资者注意策略模型的动态调整和环境适应性。

报告适合关注长线成长盈利兼备的量化选股策略的投资者作决策参考，但需结合自身风险承受能力与交易成本合理调整组合结构。整体策略显示在中国资本市场景气行业里挖掘优质成长股具有显著的投资价值，符合长期资管业务需求。

---

参考文献及数据来源

• Wind数据库

- 广发证券发展研究中心

---

图表列表

• 图1-2：等权组合相对中证800及沪深300表现曲线

- 图3：等权组合换手率年度变化

• 图4-5：市值加权组合相对沪深300及中证800表现曲线

- 图6：市值加权组合换手率

• 图7：组合持股数量及持股市值均值

- 图8：组合历史行业分布柱状图

• 表1-5：年度收益率与指标，组合股票明细

---

（全文完）[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7]

报告