新规改革考核激励机制的核心要求 [page::0]

• 强调业绩、长期、基准三大核心，推动基准化考核。

- 基金需披露比较基准的原因，允许在市场环境变化时调整基准。

海外基金基准考核机制经验借鉴 [page::0]

• 美国采用单一基准（S&P 500），考核周期延长至5-10年，且多指标考核风险调整及ESG。

- 欧洲采用多样化基准（MSCI），强调全球资产配置及多元考核指标。

我国公募基金长周期考核激励机制建议 [page::0]

• 可借鉴美欧机制，统一或多元基准选取并强化长期绩效及ESG指标考核。

- 建议将基金经理考核期限延长，同时注重风险调整后的业绩表现。

指数权重股配置机会 [page::0]

• 新规下，长期难以超额跑赢基准，主动权益基金表现有限。

- 美国主动权益基金3年和5年跑赢基准比例均为38%，欧洲更低。

• 指数化趋势加强，建议重视权重股配置机会，借助行业指数化推进提升基金表现。

风险提示 [page::0]

• 政策落地不及预期。

- 指数化进程弱于预期。

国泰海通证券研究报告深度分析

报告概览与元数据

报告标题： 基于基准长周期考核下，重视权重股机会
报告作者： 刘欣琦、王思玥
发布机构： 国泰海通证券
发布日期： 2025年8月17日
报告主题： 主要聚焦证券基金行业，特别是基于最新监管改革，对公募基金管理人的考核激励机制变化，以及其对行业运行模式特别是指数化趋势的影响，重点推荐指数权重股的投资机会。
核心论点： 报告指出新规推动公募基金考核机制向“重业绩、重长期、重基准”转变，强调基准化、长周期、多元化的考核特征。基于此，主动权益基金难以长期跑赢基准，指数化进程将加速，投资者应关注指数权重股，享受行业长期稳定的超额收益机会。[page::0]

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1. 引言与背景解读

报告开篇明确指出，2025年5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，针对基金公司及产品的考核激励机制提出了改革要求，核心聚焦于三点：

• 重业绩： 强调考核必须基于实际投资回报。

- 重长期： 延长考核时间周期，避免短期行为导致的波动与非理性操作。

• 重基准： 业绩考核必须以公开且科学的业绩比较基准为核心，基金管理人需披露选取基准的具体原因，且允许在特定条件下修改比较基准。

这些措施旨在推动基金行业更加理性稳健发展，促进投资回报更加符合长期基准指标。[page::0]

海外经验借鉴

报告梳理了美国和欧洲的基金考核机制发展历程：

• 基准化： 美国采用标准统一的业绩比较基准，如S&P 500，便于横向比较。欧洲则运用多样化基准，例如MSCI系列指数，更适应全球分散资产配置需求。

- 长期化： 美国资金管理机构从1-3年缩短周期提升到5-10年以上，中长期业绩成为主要考核指标，体现考核的稳定性和耐久性。

• 多元化： 着重引入风险调整后的收益指标和ESG绩效指标，反映了综合考核管理绩效的新趋势。

此海外成熟经验的借鉴为我国推进基于基准的长周期激励机制构建提供了参考模板，强调不仅关注纯财务表现，还需结合风险和可持续发展目标。[page::0]

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2. 投资建议分析

鉴于基准化、长周期考核的新规环境，报告提出投资策略建议：

• 重视指数权重股配置机会，理由在于指数权重股在基准中占据主导地位，受益于指数化进程加快。

- 主动权益基金未来面临较大跑输基准压力，难以持续实现超额收益。这反映在美国与欧洲基金历史表现数据中，美国3年和5年维度跑赢基准的主动基金仅38%，欧洲分别为27%、26%，且超额收益多集中在-5%到0%之间，表明多数基金业绩未超越基准明显水平。

• 指数化趋势将进一步强化，这是对投资者而言一个结构性变化，投资被动基金或布局权重股的策略逐渐成为主流，有助于实现长期稳定收益。

风险方面指出，政策落地和指数化进程推进若不及预期，可能导致策略效果受限。[page::0]

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3. 图表解读

本报告中出现了基金历史跑赢基准的统计数据，具体包括美国和欧洲市场主动权益基金跑赢基准的比例。该数据有利于量化体现“主动基金跑输基准普遍现象”，具体如下：

• 美国主动权益基金跑赢基准比例： 约38%（3年和5年指标均近似）

- 欧洲主动权益基金跑赢基准比例： 更低，分别为27%和26%

该数据支持结论：多数主动基金的超额收益有限或负超额，强化指数化投资动因。[page::0]

（因报告仅截图方式出现二维码和版权声明，无关键财务表格或估值图表，图表深度分析重点在上述核心数据阐述。）

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4. 估值分析

本报告主要聚焦基金考核机制变化与策略指导，未对具体公司或行业估值进行详细财务建模或估值测算。其投资建议基于行业趋势判断和历史跑赢基准概率数据，而非公司财务模型估值。因此，本节未涉及传统的DCF、P/E等估值方法，但基于监管政策变化对基金产品收益表现和投资组合结构的影响，有助于投资者理解未来潜在收益调整与风险布局。

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5. 风险因素剖析

报告明确提出两大风险点：

• 政策推进不及预期风险：如果《推动公募基金高质量发展行动方案》未能如期或彻底落地，基准长周期考核机制难以生效，指数化趋势可能延缓，影响策略有效性。

- 公募行业指数化进程滞后：指数化未能如预期快速推进会让基于指数权重的投资机会受限，主动管理仍有较大空间，从而影响建议的权重股配置预期收益。

报告对风险发生的概率及对应缓解措施描述较简，未见详细风险管理策略，提示投资者需关注监管执行力和市场主动/被动管理动态。[page::0]

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6. 批判性视角与细节关注

• 报告核心观点基于新规发布和海外经验对比，假设国内监管环境和海外类似，政策落地后基金业绩考核必然趋于基准化，指数化进程会加速，但实际执行过程中存在本土市场特性（投资者结构、市场波动、产品创新等）可能导致实际效果存在差异，该不确定性未被充分展开讨论。

- 数据引用部分侧重于欧美成熟市场基金表现，未充分展示中国公募基金历史跑赢基准的数据，存在潜在外推隐患。

• 报告并未深入探讨指数权重股选择具体细分，缺少行业和个股层面详实分析，仅停留在宏观策略层面。

- 对风险部分未展开缓解方案，整体风控建议较为简略。

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7. 结论性综合

国泰海通证券发布的本份研究报告系统解读了我国基金行业基于监管新政带来的考核改革趋势，明确指出：

• 基准化、长周期、多元指标成为基金管理人考核新要求，促使行业向更理性、稳定方向发展。

- 结合海外经验，中国基金行业预计将加速指数化进程，主动权益基金长期超额收益难得以持续，投资重心应偏向指数权重股配置以承接稳健超额收益。

• 历史数据（美国及欧洲）强力印证主动管理跑输基准的普遍性，强调指数化投资策略的必要性和优势。

- 该趋势受新规政策落地及行业指数化进程的推动，但存在落地和推进节奏不及预期的风险，投资者应保持关注。

图表及数据体现了全球基金业长期考核维度及主动基金跑赢比例的现状，支撑了报告的核心观点。整体来看，报告为投资者提供了清晰的策略导向，强调在新的长周期考核框架下，应积极调整持仓结构，重配指数权重股，以适应未来基金业绩评价的变化趋势，并在潜在的行业指数化浪潮中实现投资收益的优化提升。[page::0][page::1]

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参考图片

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总结：此份报告通过对监管新规的深入剖析与海外成熟市场的对比，揭示了国内公募基金管理业绩评价机制的重大变革及其对市场格局的潜在影响，提供了合理且具有前瞻性的投资建议，重点推荐指数权重股以应对长周期基准考核带来的行业变化。

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