转债市场表现与指数走势 [page::0][page::3]

• 上证转债、中证转债、深证转债指数周涨幅分别为2.25%、2.31%、2.42%，均跑赢上证指数2.11%。

- 转债价格中枢不断上升，价格中位数突破130元，表现出较强的市场吸引力。

• 利率债收益率普遍下行，1年期国债收益率1.35%，10年期国债收益率1.69%。

- 国债期限利差有所走阔，显示长期债券收益率相对较高。

行业及个券表现分析 [page::3][page::4]

| 转债名称 | 周涨幅(%) | 所属行业 | 转债名称 | 周跌幅(%) | 所属行业 |
|----------|-----------|------------|----------|-----------|--------------|
| 交建转债 | 23.15 | 建筑装饰 | 奇正转债 | -22.67 | 医药生物 |
| 聚隆转债 | 21.65 | 基础化工 | 豪鹏转债 | -11.77 | 电力设备 |
| 高测转债 | 16.82 | 电力设备 | 塞力转债 | -10.79 | 医药生物 |
| 东杰转债 | 16.32 | 机械设备 | 应急转债 | -7.58 | 国防军工 |
| 博瑞转债 | 14.97 | 医药生物 | 天路转债 | -6.95 | 建筑材料 |

• 有色金属、机械设备、医药生物等行业转债涨幅较好，医药生物表现两极分化明显。

可转债估值与价格分布 [page::4][page::5]

• 全市场转债价格中位数130.41元，算术平均数145.47元，均较上周上升。

- 超过236只转债价格高于130元，转股溢价率中位数约27.76%。

• 平价低于100元的少量转债溢价率最高，达69.57%，高价转债溢价率相对较低。

一级市场发行与待发行情况 [page::5]

| 类别 | 代码 | 简称 | 规模(亿元) | 日期 | 所属行业 |
|--------------|-------------|----------|------------|------------|------------|
| 发行 | 118058.SH | 微导转债 | 11.70 | 2025-08-06 | 电力设备 |
| 证监会注册 | 600325.SH | 华发股份 | 48.00 | - | - |
| 证监会注册 | 002626.SZ | 金达威 | 12.92 | - | - |
| 上市委通过 | 600483.SH | 福能股份 | 38.02 | - | - |
| 上市委通过 | 300763.SZ | 锦浪科技 | 16.77 | - | - |

• 上周仅发行1只转债“微导转债”，发行规模11.7亿元。

- 待发行转债规模合计达近170亿元，显示后续新券供应潜力。

核心投资策略与风险提示 [page::0][page::1]

• 建议保持仓位参与的前提下，关注结构调整和风格切换，推荐哑铃策略优化组合防御性。

- 主线包括中高评级大盘转债、红利股、高股息方向及科技板块（AI、机器人、自主可控）等。

• 警惕转债估值高位带来的抗跌性下降、正股下跌风险、强赎及流动性冲击风险。

财信证券可转债周报（2025年8月11日—8月15日）详尽解析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《可转债周报（8.11-8.15）：估值高位震荡，哑铃策略或占优》

- 报告作者：刘文蓉

• 发布机构：财信证券股份有限公司，研究发展中心

- 发布日期：2025年8月13日

• 研究主题：中国A股市场中可转债（二级市场和一级市场）的行情、估值变化及策略建议

报告核心论点与主要信息

报告认为当前可转债估值处于高位，整体行情表现优于正股，市场估值存在上行压力但伴随震荡。短期来看，转债市场存在估值回落风险，鉴于高估值带来的抗跌性下降，建议投资者采用哑铃策略以平衡收益与风险，具体包括大盘中高评级转债作为底仓配置，辅以高股息板块和科技主题布局。后市整体维持中长期慢牛格局，但短期波动加剧，操作上应关注风格切换和结构调整。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 核心观点解析

股市观点

报告指出，A股指数近期反弹至此前高位，成交量有所萎缩，市场持续出现风格轮动，尤其从科技转向高股息板块，这体现了资金对未来走势存在不确定分歧。虽然中期仍处缓慢上涨趋势，但短期上涨动能收缩，市场接近压力位，短期以震荡为主，指数的突破需明确基本面利好支持。操作层面建议以波段操作和轮动低吸为主策略。[page::1]

债市观点

从资金面看，央行超预期进行7000亿买断式逆回购，保持市场流动性充裕，债券资金面宽松。7月PPI持续低位，贸易顺差表现较好，但中美贸易不确定性尚存。结构性经济修复维持利率中长期低位支撑。恢复征收利息增值税对债券发行短期有影响，但总体影响有限，且央行配合财政政策以平稳资金面，预计利率大概率维稳，利率上升风险较小。[page::1,2]

转债观点

受权益市场情绪回暖支撑，转债表现优于板块，转债指数创新高，价格中位数突破130元。因债市“资产荒”使得增量资金向转债市场配置，转债供需偏紧，支撑高估值。然而高价位带来性价比下降，抗跌能力减弱，风险集中在正股下跌、强制赎回及流动性冲击。策略建议在保持仓位的基础上，重视结构性调整。具体推荐：

1. 以中高评级、大盘转债为底仓，提升组合防御；

2. 高股息红利方向布局；

1. 关注反内卷产业链；

4. 科技板块如AI、机器人、自主可控方向拓展。

以上形成“哑铃策略”框架，即在组合两端配置稳健与成长兼顾，提升抗风险能力。[page::0,1]

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2. 重要动态跟踪

• 经济数据：

- 7月份CPI同比持平，环比上涨0.4%，表明通胀压力温和。
- PPI环比下降0.2%，同比下降3.6%，反映工业端通胀压力减轻。
- 1-7月进出口表现整体向好，同比货物贸易增长3.5%，出口增长7.3%，进口下降1.6%，7月连续两个月进口环比增长，显示外需回暖。

• 央行操作：

- 8月8日实行7000亿3个月买断式逆回购，体现货币政策保持流动性宽松的态度。

• 中央政治局会议精神：

- 继续加大财政政策力度，货币政策顺畅运行，支持创新及经济稳定。

• 税收政策调整：

- 自8月8日起新发国债等利息恢复征收增值税，旧债利息延续免税至到期。这对税后收益有一定影响，但债券市场反应平稳。[page::2]

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3. 二级市场行情与分析

3.1 市场行情概览

截至8月8日，上证指数上涨2.11%，上证转债上涨2.25%，中证转债上涨2.31%，深证转债上涨2.42%，整体转债表现跑赢正股。利率债收益率多数下降，尤其1年期和10年期国债收益率双双下降2BP，显示利率环境持续宽松。关注期限利差，10年-1年国债利差扩大1BP，国开债利差扩大2BP。中美10年债利差倒挂，且倒挂幅度扩大6BP，反映出国际利率环境分化和风险偏好差异。[page::3]

图表解读：

• 图1和图2展示了上证指数与转债指数的走势及周涨幅，转债指数均优于上证指数，反映转债市场近期活跃。

- 图3至图6描绘了不同期限国债和国开债收益率走势及期限利差变化，呈利率整体走低和利差适度扩大的趋势，显示资金偏好中长期债券。

• 图6中美10年期国债收益率对比及利差倒挂，表现全球市场风险偏好动态。

总体来看，债券市场流动性充足，利率保持在相对低位，为转债市场整体定价提供了稳定基础。[page::3]

3.2 行业与个券表现

• 权益市场中，国防军工、有色金属、机械设备行业表现最佳，周涨幅分别为5.93%、5.78%、5.37%。

- 转债市场中，有色金属、机械设备、美容护理行业表现领先，周涨幅分别约4.29%、4.24%、4.18%。

• 相对较弱的行业主要是医药生物、建筑材料、社会服务。

- 个券方面，周涨幅前三十位分别为交建转债（+23.15%）、聚隆转债（+21.65%）、高测转债（+16.82%）等；跌幅前三十分别为奇正转债（-22.67%）、豪鹏转债（-11.77%）、塞力转债（-10.79%）。显著的分化体现市场资金偏好和风险特征。[page::3,4]

表1个券涨跌幅

表格详细列举了前十涨幅和跌幅转债，涉及机械设备、基础化工、建筑装饰等行业，表明市场热点与资金关注度的行业轮动明显。

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4. 转债估值深度分析

• 价格水平：

- 截至8月8日，转债价格中位数为130.41元，算术平均数为145.47元，较前周分别上升2.17%和2.91%，显示整体估值抬升。
- 转债价格分布显示超过一半（236只）价格高于130元，体现市场对高价转债的需求旺盛。

• 转股溢价率：

- 市场整体转股溢价率中位数为27.76%，算术平均为39.88%，其中高溢价集中在低平价（<100元）转债，达69.57%。
- 不同价格区间的溢价率均出现上升，尤其110-120元区间上涨3.38个百分点，反映转债估值普遍回升，但高价转债溢价率相对较低，显示市场逐步调整分层估值。

图9至图13深度解读：

• 图9显示转债价格中位数和平均数双双上行，图10对比转债价格区间内只数和债券余额，突出价格区间内发行量与债券余额的关系。

- 图11展示转股溢价率历史走势，溢价率仍处于中高位；图12展示中位数与均值变动平稳，表明市场整体估值较为集中。

• 图13细分不同平价转债溢价率变动，表明低价转债溢价率较高且较为活跃，投资者普遍青睐价格较低且转股价值较高的标的。

整体来看，转债估值处于历史高位但存在分化，市场资金偏好明显，流动性与供需形势紧张。高估值带来一定的估值回落风险，投资需关注结构性机会。[page::4,5]

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5. 一级市场新债发行与存量情况

• 上周仅有1只转债发行（微导转债），规模11.7亿元，所属电力设备行业。

- 无转债上市。

• 待发新券注册6家，总规模79.71亿元；已通过上市委的4只发行规模89.79亿元。

- 新债回归市场节奏比较缓慢，一级市场新债供给处于平稳状态，有助于二级市场估值维持高位。[page::5]

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6. 投资评级体系与风险提示

报告官方风险等级为R3，适合风险承受能力中高的投资者。

风险提示集中在：

• 转债估值回落风险，尤其高估值下波动加大；

- 股市行情波动风险，正股表现直接影响转债价值及估值；

• 强制赎回风险，流动性冲击可能导致价格波动。

报告强调投资者需保持谨慎，合理控制仓位，遵循哑铃策略，兼顾收益与风险平衡。[page::6]

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三、图表深度解读汇总

| 图编号 | 描述 | 主要发现 | 关联结论 |
|---|---|---|---|
| 图1 | 上证指数与转债指数走势 | 转债指数沿行情慢慢走高；转债表现优于正股 | 转债为投资组合提供防御性和增厚收益路径 |
| 图2 | 上证指数及转债指数周涨幅 | 各类转债指数周涨幅均超过指数涨幅 | 短期资金偏好转债市场活跃 |
| 图3-4 | 各期限国债与国开债收益率走势 | 利率持续低位振荡，短期国债轻微下降 | 低利率有利转债估值支撑 |
| 图5 | 利率债期限利差变化 | 期限利差走阔，表现债券收益曲线健康 | 资金更愿意投资长期债券 |
| 图6 | 中美10年国债利差 | 倒挂加剧，显示国际不确定性 | 国内资金环境相对稳定偏紧张 |
| 图7 | 权益市场行业涨跌幅 | 军工、有色金属等防御暨周期股看好 | 行业轮动明显，投资热点多变 |
| 图8 | 转债行业涨跌幅 | 有色金属等表现突出，医药等疲软 | 行业配置需主动调整 |
| 表1 | 个券转债茂涨跌排名 | 大涨转债多集中基建机械，跌幅多医药 | 投资需关注个券基本面 |
| 图9-13 | 估值相关数据 | 转债价格与溢价率整体上行，但分层明显 | 高估值得谨慎，低价潜力股价值凸显 |

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四、估值分析

报告未展开复杂估值模型细节，但基于传统转债估值核心指标——转股溢价率和市场价格变化提供深度分析：

• 估值方法论基础：转股溢价率是转债价格相对于转股价值的溢价百分比，是衡量转债性价比的关键指标。溢价率高，表示转债价格相对高，未来价格调整风险大。

- 估值现状：溢价率整体维持较高水平，显示市场对权益市场乐观，但溢价率的区域差异提示投资者需要甄别价格合理的转债。

• 驱动因素：权益市场表现、长短利率走势、流动性状况和政策环境是估值波动的主要驱动。

- 估值风险：当前高估可能降低转债抗跌性，遭遇正股下跌及流动性事件时，转债价格可能承压回落。

综上，报告推荐“哑铃策略”，即在高评级大盘转债上构筑底仓，防御性强；同时参与科技及高股息等成长或收益领域，提升组合弹性与收益。[page::4,5]

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五、风险因素评估

风险点主要包括：

• 转债估值回落风险：由于估值处于高位，市场调整可能导致价格下跌，尤其在权益大幅回调情形明显增加。

- 股市波动风险：转债价格与正股紧密联动，股价大幅波动将直接影响转债表现。

• 赎回和流动性风险：转债可能面临强赎事件，若市场流动性不足，价格波动可能加剧。

- 宏观和政策风险：如中美贸易摩擦或财政政策调整可能影响市场预期。

报告中提及货币政策保持宽松和财政政策持续发力是当前市场的积极支撑，但对不确定性的提醒与操作建议偏谨慎，建议通过结构调整降低单一风险暴露。[page::0,1,6]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体逻辑清楚，基于当前市场数据给予了较为保守而积极的观点，建议哑铃策略符合当前实践中管理风险的需求。

- 但报告对后续宏观环境风险隐含假设较乐观，尤其对中美贸易不确定性的潜在冲击和可能的政策突变评估相对温和。

• 估值升高风险虽被提醒，但对冲击幅度和投资者行为变化的深度分析较少。

- 报告推荐行业和个券转债方向明确，但缺少对部分非主流行业转债风险的详细风险剖析。

• 报告所用数据多数截至8月8日，短期市场事件如重大政策调整可能对后期行情产生影响，但报告未提供灵敏度分析或情境模拟。

综上，报告为典型权威机构研报，重点强调风险管理，但投资者需结合自身风险偏好和持续关注市场快速变化。[page::0,1,6]

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七、结论性综合

财信证券本期可转债周报通过详尽的市场跟踪和估值分析，指出当前转债市场优于权益市场，价格及估值进入高位区间，转债价格中位数首次突破130元，市场热度持续高涨。A股基本面稳健，债市利率维持低位宽松，政策环境积极支撑，但高估值也带来抗跌性减弱、估值回落风险，需要谨慎应对。

二级市场行情显示转债表现全面优于正股，资金青睐国防军工、有色金属和机械设备等周期及防御行业。转债个券涨跌分化明显，投资需精选标的，风险控制仍是重点。一级市场供应平稳，支撑现有估值水平。

在估值角度，溢价率稳居高位、转债数量集中于高价区间，反映市场乐观但也需防范估值风险。报告强调“哑铃策略”这一资产配置理念，即以大盘中高评级转债为防御底仓，搭配科技及高股息方向增强收益弹性，策略稳健兼顾成长。

风险层面，政策、宏观及市场波动均可能带来估值回调和流动性挑战，投资期间需重点关注。

综上，本报告立场客观中肯，视角全面，既看好转债市场中长期慢牛机会，又提示短期市场震荡风险，建议投资者精选品种、调结构、重风险控制，以实现稳健收益。

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主要图表示例

• 图1：上证指数与转债指数走势，显示转债指数跑赢股指

• 图9：转债价格中位数和算术平均数变化，体现价格整体上升

• 图11：转股溢价率走势，高位震荡增添估值警示

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【注】：所有数据及图表均来源财信证券研究发展中心，引用需标明出处。以上分析基于公开数据和报告内容，旨在提供深入的研报解读与投资参考。[page::0,1,2,3,4,5,6]

报告