2025年三季度CTA产品发行数量回落及业绩概况 [page::0][page::1][page::3]

• 三季度新发行CTA产品52只，较上季度明显下降。

- 近一年公布风险收益数据的41只CTA产品，年化收益率中位数为7.34%，Sharpe比率中位数1.26，最大回撤率中位数-4.99%。

• 三季度盈利产品比例为72.7%。

股指期货市场成交、持仓及波动率回顾 [page::3][page::4][page::5][page::6]

• IF、IC、IH、IM成交量和持仓量较上季度明显增加。

- 基差变动显示IH平水，IF贴水2%-6%，IC和IM贴水较深。

• 股指期货30日滚动波动率整体上升，尤其IF合约三季度波动率显著上涨。

股指CTA模型三季度交易表现 [page::6][page::7]

• 日内趋势策略(EMDT)：交易31次，成功率48.39%，季度盈利5.01%，最大回撤-2.75%。

- 大小盘风格套利：交易66次，成功率42.42%，亏损-5.98%，最大回撤-6.08%。

• SMT模式识别策略：交易66次，成功率18.18%，基本持平，亏损0.10%。

- SLM模式识别策略：交易61次，成功率55.74%，盈利1.01%，最大回撤-10.44%。

股指CTA四季度展望及国债期货行情回顾 [page::8][page::11]

• 受资金和市场情绪推动，A股三季度上涨，带动趋势类CTA策略盈利环境改善。

- 国债期货整体处于高波动阶段，特别是长久期品种。

• 国债收益率整体处于低位，波动率反弹给CTA策略提供一定交易机会。

国债期货量化交易策略回测总结 [page::9][page::10][page::11]

• 日内趋势策略回测：5年期国债期货累积收益0.26%，最大回撤-0.16%，10年期收益0.80%，最大回撤-0.63%。

- 日间趋势策略回测表现不佳，5年期和10年期均呈现亏损。

• 跨品种统计套利策略表现较好，累计收益0.94%，最大回撤-0.47%。

大宗商品行情复盘及波动特征 [page::12][page::13][page::14]

• 三季度大宗商品指数整体上涨，贵金属、黑色和建材领域表现强势。

- 分品种涨跌幅：焦煤、煤焦钢矿上涨显著，农副产品和部分软商品下跌明显。

• 商品整体波动率处于低位，个别品种如焦煤波动较高，适合趋势策略布局。

大宗商品趋势跟踪策略表现及展望 [page::15][page::16]

| 商品指数 | 季度收益率 | 9月底最新趋势方向 |
|------|----------|----------------|
| 棉花 | 3.1% | ← |
| 豆粕 | 1.4% | ← |
| 铝 | -4.7% | ← |
| 螺纹钢 | 9.3% | ← |
| 焦炭 | 8.6% | ← |
| 铁矿石 | 1.1% | ← |
| 棕榈油 | 6.6% | ← |
| 平均值 | 0.1% | |

• 三季度商品趋势跟踪策略整体收益0.1%，螺纹钢、焦炭和棕榈油表现较好。

- 四季度建议关注贵金属和黑色板块，趋势跟踪策略仍具优势。

量化策略总结 [page::6][page::9][page::10][page::11][page::15]

• 股指CTA策略涵盖日内趋势（EMDT）、大小盘风格套利、日内和隔夜模式识别（SMT、SLM）策略，表现分化明显，趋势策略盈利突出。

- 国债期货CTA策略包括日内趋势、日间均线趋势和跨品种套利，日内趋势和跨品种套利表现稳健，日间趋势表现亏损。

• 商品CTA多采用中长线趋势跟踪，覆盖多个品种，实现分散风险，部分品种收益较好，波动率低迷期策略表现受限。

【广发金工】CTA产品及策略回顾与2025年四季度展望报告详尽分析

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1. 元数据与概览（引言与报告概览）

报告标题：《【广发金工】CTA产品及策略回顾与2025年四季度展望》
作者： 张超、安宁宁 等广发金融工程研究团队
发布机构： 广发证券
发布日期： 2025年10月9日
主题： CTA（商品交易顾问）产品的发行与业绩回顾，及股指期货、国债期货、大宗商品期货的季度走势和趋势策略表现，并对2025年四季度市场机会进行展望。

报告核心论点：

• 2025年三季度国内CTA产品的发行数量有所回落，整体表现良好，收益率和Sharpe比率均较优。

- A股市场三季度上涨态势，为股指CTA策略创造了较好的短期盈利机会。

• 国债期货处于历史低位震荡阶段，但高波动期仍为交易策略留有空间。

- 大宗商品以贵金属和黑色板块为领涨主力，趋势跟踪策略具备潜在优势。

• 报告整体保守乐观，四季度看好股指CTA趋势策略，关注商品及国债期货的波动性机会。

此报告通过历史数据、策略回测及市场环境分析，为CTA产品投资者提供深度的策略指导和市场判断。[page::0,3,8]

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2. 逐节深度解读

2.1 CTA产品回顾

2.1.1 2025年三季度CTA产品发行情况

• 三季度新发行CTA产品共52只，较二季度发行量明显下降（图1展示自2016年起季度发行走势，显示2025年三季度处于相对低位）。

- 发行放缓可能反映市场对策略信心或资金配置调整的影响。

• 表1详列所有三季度新发产品及管理公司，具有一定代表性，覆盖多家业内主力私募基金。

此部分展示了行业动态及产品创新速度，为投资者理解市场供给侧变动提供基础。[page::0,1,2]

2.1.2 2025年三季度CTA产品业绩情况

• 截至三季度，公开业绩的CTA阳光私募产品样本数为172只，季度盈利产品比例为72.7%。

- 近一年风险收益指标中位数：年化收益率7.34%，Sharpe Ratio为1.26，最大回撤中位数为-4.99%（表2）。

• 表现总体稳健，体现策略组合在风险调整后的良好收益，最大回撤适中。

- 说明CTA产品整体提供了稳定的收益结构，支持投资者关注前景。

数据充分支持市场策略有效性，具备较高投资价值的印证。[page::3]

2.2 股指期货回顾与展望

2.2.1 基本市场数据

• 三季度期指IF、IC、IH、IM合约成交量和持仓量均较上季度显著增加，显示市场活跃度提升。

- 基差方面，IH合约近似平水，IF合约处于贴水2%-6%，IC与IM合约贴水深（IC约8%，IM约10%），反映不同品种基差结构的资金机制差异。

• 图片（图2至图5）分别展示近一年各指数合约基差变化，多数显示波动但趋向近期贴水，结合板块走势，说明投资者偏好存在分化。

- 持仓量（图6）及成交量（图7）均显上涨，符合季度行情活跃趋势。

2.2.2 波动率分析

• IF当月连续合约年化30日波动率自三季度起呈上升态势（图8、图9），意味着市场不确定性增大，有利于趋势型CTA策略发掘机会。

- 较高的波动率环境往往为CTA策略提供更多交易信号和盈利空间。

2.2.3 广发股指CTA各类模型表现

三季度选取代表性策略回顾表现如下：

1. 日内趋势策略（EMDT）

- 通过早盘信号判断趋势强度，趋势强则跟随交易，弱则观望。
- 三季度该策略盈利5.01%，31次交易中成功率约48%，最大回撤-2.75%，平均盈利略高于亏损，体现策略稳定性与实用性。

1. 大小盘风格套利策略

- 利用IC与IH合约跨盘差异进行套利。
- 三季度市场风格轮动疲软，策略亏损5.98%，成功率低（42%），最大回撤-6.08%。

1. 模式识别策略

- 包含SMT（日内预测）和SLM（隔夜预测）两类。
- SMT策略小幅亏损0.10%，成功率偏低（18%），反映预测难度较大。
- SLM策略盈利1.01%，成功率较高（56%），但最大回撤-10.44%，显示波动较大。

2.2.4 四季度展望

展望部分，报告指出尽管A股估值偏高，但资金面与市场情绪催化下，趋势策略环境良好，同时风险资产的高波动也支持CTA策略盈利，整体对四季度股指CTA持乐观态度。[page::3,4,5,6,7,8]

2.3 国债期货回顾与展望

2.3.1 波动特征

• 三季度国债期货主要品种总体高位回落，长期来看近年尤其是长久期品种（TL）波动率波动明显，多次快速反弹，三季度尤为突出（图10）。

- 反映市场对经济、通胀和政策预期变化敏感，提供策略参与机会。

2.3.2 广发国债CTA模型表现

• 日内趋势策略： 利用开盘区间突破及止损规则，针对5年（TF）和10年期（T）国债主力合约回测（图11，表7）。

- 10年期策略表现优于5年期，累计收益率0.80% vs. 0.26%，最大回撤-0.63% vs. -0.16%，显示较低风险下具备收益潜力。

• 日间趋势策略： 采用EMA均线交叉技术跟踪相应指数（图12，表8），表现不及日内策略，呈负收益且回撤较大。

- 跨品种套利策略： 基于价格差均值回复假设，选取5年与10年期国债期货，利用价差偏离做高频套利（图13，表9），累计收益0.94%，最大回撤-0.47%，策略风险控制较好，收益可观。

2.3.3 四季度展望

• 受限于当前国债到期收益率处历史低位，利率下行空间有限，国债期货价格震荡预期明显。但高波动期依然存在CTA策略套利机会。

- 投资者需关注宏观通胀及政策动态对收益率曲线冲击的可能性。

综上，国债期货策略在低收益环境中依旧可通过波动性及套利机会创造价值。[page::8,9,10,11]

2.4 大宗商品回顾与展望

2.4.1 行情回顾

• 三季度Wind商品指数整体上涨（图14），贵金属涨幅16.5%，黑色系煤焦钢矿板块上涨明显，农产品普遍下跌（表10）。

- 具体品种涨跌分布（图15）显示焦煤、焦炭、白银、黄金表现突出，而玻璃、锌、玉米等波动大。

2.4.2 波动特征与趋势跟踪表现

• 大宗商品整体波动率处于较低盘整状态（图16），整体波动率与行情表现脱节。

- 高波动品种集中于焦煤、玻璃等，低波动位于白糖、铅、玉米（图17）。

• 商品趋势跟踪策略表现平稳，平均季度收益0.1%（图18），其中螺纹钢、焦炭、棕榈油表现更佳（表12）。

2.4.3 四季度展望

• 商品市场热点将继续聚焦贵金属和黑色板块。贵金属价格突破历史阻力位，展现强势。

- 黑色板块依赖国内经济是否出现加速与高通胀支撑，存在不确定性。

• 建议针对这两类领涨品种采用趋势跟踪策略，以捕捉延续性行情机会。

综合来看，商品市场结构分化明显，策略选择需灵活适应波动特性。[page::11,12,13,14,15,16]

2.5 风险提示

• CTA产品风险主要来源于投资管理人的资金管理能力，不同产品风险等级差异大。

- 历史数据建模的策略存在模型风险和市场环境变化风险，模型策略的统计显著性不代表未来必然收益。

• 强调风险控制为CTA策略成败关键，提醒投资者理性对待策略历史业绩。

风险揭示严谨，体现研究团队对市场复杂性的认知。[page::16]

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3. 重要图表深度解读

图1：CTA阳光私募产品发行数量

• 展示2016年至2025年各季度新发产品数量波动，2025年三季度52只明显低于前期高点。

- 反映行业在经历高峰波动后趋于平稳，可能受宏观环境或资金面约束影响。

• 结合文本，回落意味着市场调整或策略优化期。

图2-5：股指期货基差变化

• IF和IC合约长期存在贴水情况，IC贴水幅度较大，IH合约贴水不显著。

- IH合约的基差周期内在零附近波动，显示其估值相对合理。

• 基差的走势波动揭示了市场对不同品种风险偏好和流动性差异的动态反映。

图6-7：股指期货持仓量与成交量变化

• 持仓量从30万手起步升至近40万手，成交量波动大，但三季度整体上升，期指市场活跃。

- 成交和持仓的提升支持行情活跃和策略交易执行效率。

图8-9：IF当月连续合约价格与波动率走势

• 年化30日波动率自2025年三季度起升高，价格呈上涨趋势，显示市场波动反映一定风险偏好提升。

- 波动率与价格正相关使得趋势追踪类CTA策略更具优势。

表3-6：股指CTA策略具体交易数据

• EMDT策略成功率约48%，盈利性显著优于亏损。

- 风格套利和SMT策略表现欠佳，显示市场结构调整与模式识别难度。

• SLM策略盈利且成功率较高，但存在较大回撤，提示风险管理重要。

图10：国债期货历史30天波动率

• 长久期品种（TL）三季度出现显著波动反弹。

- 该波动性为期货交易及量化策略提供机会。

图11-13及表7-9：国债期货策略表现

• 日内趋势策略和跨品种套利策略均表现正收益且最大回撤较小，表明稳定收益特征。

- 日间趋势策略表现较差，负收益出现，说明合约交割和趋势变化可能带来的执行难题。

图14-17及表10-12：大宗商品市场表现与波动

• 商品指数表现分化。贵金属及黑色系表现优异，农副产品整体走弱。

- 波动性整体低位，部分品种仍维持高波动，适合策略灵活调整。

• 趋势跟踪策略表现温和，部分大宗商品如螺纹钢、焦炭表现突出。

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4. 估值分析

本报告核心为策略回顾与市场展望，未提供公司类股权估值分析。其价值评估多通过策略绩效（收益率、回撤、Sharpe Ratio等）及市场环境逻辑展开。CTA和量化策略估值间接体现在其历史风险调整收益能力和未来市场趋势判断中。

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5. 风险因素评估

• 策略风险及市场风险： 市场不确定性及环境变化可能导致历史有效策略失效。

- 资金管理风险： 不同管理人和产品存在风险控制能力差别，影响实际投资表现。

• 模型风险： 量化策略依赖历史数据，统计显著不等同于未来盈利保证。

- 市场结构变化： 例如股指基差动态、流动性及交易制度变化，都可能影响策略执行。

报告提示理性投资，关注控制风险能力是维护CTA产品长期价值的关键。[page::16]

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6. 批判性视角与细微差别

• 发行数量下降可能反映行业趋于理性或市场资金紧张，报告未深挖其背后详细驱动因素，未来市场成熟度提升仍需观察。

- 期指套利及模式识别策略短期表现欠佳，说明理论模型与市场实际可能存在差异。投资者应关注策略适用环境动态调整。

• 国债日间趋势策略表现不佳，提示交割及合约切换风险，策略设计应加强该环节。

- 大宗商品整体波动率低迷，趋势跟踪策略收益虽温和但未能强势破局，暗示市场可能进入震荡区间，策略表现需警惕强势行情延续性风险。

整体报告立场中性偏乐观，数据与分析充分，但对部分策略风险及市场环境适用度讨论有限，投资者应结合多重信息慎重判断。

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7. 结论性综合

本报告详尽梳理了2025年三季度CTA产品市场表现及三大主力期货市场走势，结合科学的风险收益数据，综合呈现业绩趋势与策略表现。具体结论如下：

• CTA产品发行规模有所回落，但业绩表现稳健，年化收益7.34%、Sharpe Ratio 1.26，风险控制合理，为市场关注亮点。

- 股指期货市场活跃，成交与持仓明显回升，伴随波动上升，利好趋势CTA策略，三季度股指趋势策略收益显著，预计四季度行情仍具备较好盈利机遇。

• 国债期货低利率震荡格局下，日内趋势和跨期套利策略均展现可观收益，合约日间趋势策略表现不佳，后续应关注策略灵活调整。

- 大宗商品市场分化，贵金属和黑色系为领涨主力，整体波动率低迷，趋势跟踪收益有限，市场热点及流动性变化值得关注。

• 整体风险主要围绕策略模型适用性及资金管理，历史业绩不可完全预测未来，风险控制仍为核心。

综上，报告保持对CTA及相关期货策略的审慎乐观评价，建议投资者重点关注波动率环境活跃阶段的趋势跟踪策略及跨品种套利机会，结合宏观及市场情绪动态调整投资配置。

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参考标注： 本分析所有结论、数据及解读均基于报告正文及图片内容，引用页码详见文中每段后标记。[page::0-16]

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总结：此次报告通过详尽的数据分析和策略回顾，帮助投资者全面了解CTA产品的市场环境及主流策略表现。报告中的关键图表（如CTA发行数量图、股指期货基差与波动率图、国债与商品期货趋势策略收益图表）为核心洞察提供了强有力的数据支持，结论明确指向趋势策略及套利策略的策略前瞻优势，同时也客观披露了策略表现风险及市场不确定性，为2025年四季度投资决策提供了科学依据。

报告