主动权益基金表现持续复苏，“预期惯性”组合今年以来超额 $23.62\%$
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摘要
本报告分析了2025年主动权益基金市场表现复苏趋势，沪深300股债收益差逼近均值，显示中长期投资价值。多因子选股方法中，特色量价因子及预期惯性因子表现优异，预期惯性组合今年以来实现23.62%的超额收益。报告涵盖多因子构建、因子相关性及回测收益，强调量价因子和预期因子的稳健能力与持续超额表现，为主动权益投资提供量化策略支持[page::0][page::1][page::6][page::8]
速读内容
市场估值及股债收益差分析 [page::1]
- 2025年8月8日，沪深300股债收益差为5.83%，接近历史均值，显示股票具备中长期投资价值。
- 中证500股债收益差为1.59%，同样逼近均值。
- 主要指数PE位于中高历史百分位，中小盘及创业板估值水平相对较低，有配置价值[page::1][page::2].
行业配置与基金发行动态 [page::4]
- 主动权益基金行业仓位中，国防军工、通信行业仓位占比显著提升，表明资金向相关板块流入。
- 上周新成立权益型基金资金规模达118亿元，市场资金活跃度提升[page::4].
多因子量化组合表现回顾 [page::5]
| 组合 | 8月绝对收益 | 8月超额收益 | 今年以来绝对收益 | 今年以来超额收益 | 最近一年绝对收益 | 最近一年超额收益 |
|-------|------------|--------------|------------------|-----------------|-----------------|-----------------|
| 沪深300增强 | 1.97% | 1.25% | 12.73% | 8.41% | 35.27% | 12.47% |
| 中证500增强 | 2.6% | 1.03% | 15.34% | 4.9% | 41.06% | 8.1% |
| 中证1000增强 | 2.44% | -0.21% | 21.9% | 7.13% | 55.33% | 11.05% |
| 中证2000增强 | 4.13% | 0.12% | 38.89% | 13.62% | 82.96% | 19.18% |
| 预期惯性组合 | 3.51% | 1.95% | 34.06% | 23.62% | 71.63% | 38.67% |
- 今年以来，“预期惯性”量化组合超额收益显著，达到23.62%。
- 市值、量价因子及成长因子表现优异，多头超额收益分别为18.06%、9.05%和6.89%[page::5].
高频因子低频化构建与绩效表现 [page::6][page::7][page::8]
- 构建了11个特色量价因子，包括“适度冒险”“完整潮汐”“勇攀高峰”“球队硬币”等，均基于高频分钟数据月度平滑，因子换手率降低。
- 因子表现均优异，RankICIR绝对值均超4，显示稳定选股能力。
- 因子间相关性适中，整体不高度相关，合成综合量价因子后绩效进一步提升，年化收益49.23%，信息比率4.62。
- 综合量价因子今年以来全市场多空组合相对收益19.44%，多头超额收益9.06%。
预期类因子表现及量化策略总结 [page::8][page::9]
- 特色预期因子“预期惯性”“真知灼见”展现强劲多空净值增长及多头超额表现。
- “预期惯性”因子多空净值线与多头超额净值平稳向上，无明显回撤，适合作为中长期投资选股因子。
- 量化多因子策略结合预期因子，有效捕捉市场alpha，带来持续超额收益。
深度阅读
金融研究报告深度分析报告
报告元数据与概览
- 报告标题： 《主动权益基金表现持续复苏，“预期惯性”组合今年以来超额23.62%》
- 发布机构： 方正证券研究所
- 分析师： 曹春晓（首席分析师）、陈泽鹏
- 发布日期： 2025年8月10日
- 主题： 主动权益基金表现、市场估值状况、量化因子组合表现及基金资金流向监测
报告核心观点为当前主动权益基金市场表现正在持续回暖，尤其是基于“预期惯性”因子的量化组合，2025年以来实现了23.62%的超额收益。报告同时通过详尽的数据分析，论证了当前市场估值具有投资价值，多因子量化选股方法表现强劲，且基金资金流向显示投资者对防御性及成长性板块的偏好有所提升。整体报告传递的主旨是建议投资者关注基于量价因子及预期因子构建的量化策略，同时认为市场估值虽有所回升，但相对历史水平仍具吸引力，适合布局主动权益基金。page::0,1,2]
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逐章深度解读
1. 市场估值
1.1 股债收益差指标与均值回复特征
报告以沪深300指数为例，分析股债收益差（通过市盈率倒数减10年期国债收益率计算）的历史走势，显示其具备明显的均值回复特征。截至2025年8月8日，沪深300股债收益差为5.83%，已经接近历史均值水平，表明当前股票相较于债券仍具备合理的风险溢价，具有中长期投资价值（图表1）。对中证500指数同样做出类似分析，股债收益差处于1.59%，同样逼近均值（图表2）。这种估值指标是判断股市长期吸引力的重要参考，提供了较为稳定的择时信号。[page::1]
1.2 主要市场指数绝对估值分位数
截至2025年8月初，A股整体PE(TTM)位于历史77.74%的分位，说明股市估值整体处于较高水平，但仍未过度泡沫。分市场看，主板PE为15.28，创业板PE为67.06，创业板PE虽高，但仍有进一步修复空间，特别剔除温氏股份后PE升至70.47。PB指标显示科创板估值最高，达到205.65，远超其他板块（图表3）。主流指数估值分位数显示，上证50（11.47倍，73.74%分位）、沪深300(13.31倍，65.14%分位)、中证500(30.52倍，59.62%分位)、创业板指(33.79倍，17.72%分位)不一，创业板指相对较低，潜在配置价值凸显（图表4）。[page::2]
1.3 创业板相对估值分析
创业板指相对于沪深300的PE为2.54，低于历史均值（8%分位数），而PB约为3.07，位于历史中位数附近，显示创业板相较于主板性价比较高。创业板50相对于上证50也显示类似信号（图表5-8），这说明投资者可以通过创业板布局获得更好的成长性与估值优势。[page::2,3]
1.4 行业板块估值分布
申万一级行业整体估值呈现分化，农林牧渔、食品饮料等板块PE处于历史低位（5.31%、14.66%分位），显示这些传统消费类板块估值合理且安全边际较高。与之相反，电子、计算机、国防军工板块估值处于高位，反映市场对科技和军工板块的较高预期（图表9）。[page::3]
2. 基金资金流动观察
自四月份以来，主动权益基金行业行业仓位中军工防御类和通信行业占比提高（图表10），表明基金经理倾向于配置具备成长性和防守属性的板块，符合当前市场结构及预期。此外，上周新成立权益型基金达118亿元，表明市场资金有所回流（图表11）。资金流入增强了后续市场活跃度和估值修复的基础。[page::0,4]
3. 量化组合绩效跟踪
2025年以来，多个指数增强型量化组合表现突出，尤其“预期惯性”组合今年超额收益达到23.62%，显著优于沪深300指数增强等组合（图表12）。“预期惯性”因子通过分析师预期与价格动量、估值之间关系，挖掘有效alpha。最新周度数据亦显示该组合上周超额收益1.95%，领先其他指数增强组合。[page::0,4,5]
4. 主要风格因子表现
市场风格因子中，“市值”和“方正特色量价”因子分别贡献18.06%和9.05%的多头净超额收益，成长类因子也表现不俗（6.89%）。其他盈利因子则表现相对偏弱（图表14）。2023年以来相关因子多空超额表现曲线（图表15）显示，量价及质量相关因子持续回暖，预期类因子强势反弹，表明投资者对基本面和预期改变量等科技含量较高因子的依赖明显增强。[page::5,6]
5. 高频因子低频表现及综合量价因子优势
报告详细介绍了11个基于高频分钟数据构建的量价因子（如“适度冒险”、“完整潮汐”、“球队硬币”等），通过月度平滑处理降低换手率，有效提升多空组合稳定性和持久性。所有因子的RankICIR均超过4，显示统计学上极强的选股能力（图表16）。因子内部相关性较低（图表17），说明多个因子捕捉不同维度信息。
经正交加权合成的综合量价因子表现更优，年化收益率达49.23%，信息比率4.62，月胜率近92%，最大回撤-4.84%，展现了极佳的风险调整收益（图表18）。2025年以来该因子多空组合实现19.44%的相对收益，多头组合超额收益9.06%（图表19-20）。对应净值曲线（图表21-22）持续稳健上涨，验证了量价因子的高效性。[page::6,7,8]
6. 预期类因子表现
“预期惯性”因子以及“真知灼见”因子均基于对分析师预期的深度剖析构建。预期惯性因子经过多年测试，保持稳定正向的多空净值以及多头超额净值，且无明显回撤（图表23-24）。真知灼见因子表现同样强劲，净值及超额均走势良好（图表25-26），显示分析师预期与价格动量、估值之间存在持续性关联，适合用以量化组合构建。[page::8,9]
7. 风险提示
报告明确提示：
- 历史数据及规律在未来可能失效，特别是市场环境与政策变化可能带来超预期风险。
- 各驱动因子和量价组合存在阶段性失效风险，因因子表现受市场环境波动影响较大。
投资者应充分考虑上述风险，做好风险管理。[page::1,9]
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图表深度解读
- 股债收益差曲线（图表1-2）
- 横跨多年数据显示股票相对债券的收益溢价存在明显均值回复，当前沪深300、 中证500指数股债收益差均在均值附近，现股市风险溢价合理。
- 红线即收益差，黄色及灰色线为均值和标准差界限，橘色阴影为指数水平，形象说明估值波动范围和市场位置。
- 各板块估值分位数（图表3）
- 数据表明不同板块估值存在显著差异，传统板块如农林牧渔、食品饮料处于历史底部估值区间，而科技成长板块估值偏高，反映市场资金偏好及风险偏好差异。
- 指数相对PE/PB及趋势图（图表5-8）
- 创业板相较沪深300、创业板50相较上证50的相对估值处于历史低位，提供了配置价值。
- 系列曲线图显示相对估值有回暖趋势但仍处低位，提示投资机会。
- 基金行业仓位变化（图表10）
- 主动权益基金加仓军工、通信等前沿技术、国防行业，减持汽车、传媒等板块，体现行业轮动和投资主题变化。
- 量化组合收益对比（图表12-13）
- 多个指数增强组合均实现正超额收益，预期惯性组合表现卓越，说明基于预期的量价因子组合具有较强超额收益能力。
- 量价因子各项绩效及相关性（图表16-18）
- 单因子均表现出较高的信息比率和稳定月度胜率，组合优化后效果更佳。
- 因子相关性较低，有助于分散风险和提高投资组合的稳定性。
- 净值曲线显示量价复合因子持续稳定增长。
- 预期惯性、真知灼见因子表现（图表23-26）
- 多空净值持续上行，预期类因子在捕捉市场预期变化方面效果显著。
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估值分析
报告重点通过传统PE、PB指标和股债收益差估值模型，结合历史分位数分析市场绝对及相对估值。
未使用复杂现金流折现法DCF，而是通过分位数和相对估值揭示市场投资价值和行业/指数配置性价比。
量价因子组合估值则通过因子表现数据反映投资收益水平，与市场绝对估值互为补充。
整体估值判断偏中性偏乐观，认为当前估值尚未过度，适合积极配置高质量主动权益组合。[page::1,2,3,6,7]
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风险因素评估
- 历史规律失效风险： 投资策略严格基于历史数据，市场突变可能导致模型失效。
- 市场超预期变化： 突发事件、政策变化可能打破当前估值和资金流动状况。
- 因子阶段性失效： 不同市场环境下，量价因子及预期因子表现可能出现疲软。
报告对风险进行了清晰提示，但无具体缓释措施，提醒投资者需注意风险管理与动态调仓。[page::1,9]
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批判性视角与细微差别
- 因子选取局限： 高频因子低频化的效果虽显著，但因子本身可能依赖特定市场微结构，如数据变动、交易策略变动，对市场制度变革较为敏感。
- 估值层面依赖历史分位数： 分位数方法依赖历史窗口选择，不同时间窗口可能有不同结论，尤其当前市场全球化和政策环境多变，历史估值回归的假设存在一定挑战。
- 行业配置动态变化快： 基金行业仓位变动图表为截至2025年8月初的静态数据，后续市场波动可能迅速改变资金偏好，需持续监测。
- 对比分析略显单一： 报告对比主要集中在主动权益基金及指数增强组合，缺少对其他类型基金或被动投资的对比分析，影响全面评估。
总体来看，报告逻辑严谨，数据充实，但需结合市场实时动态调整解读策略。[page::3,4,6,9]
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结论性综合
本报告以详实的数据分析，全面论证了A股市场当前中长期投资价值，主动权益基金表现的持续复苏，以及量化因子策略的卓越表现。
- 市场绝对估值虽较历史高位有所回落，但总体仍处合理区间，股债收益差接近均值支持适度配置权益资产。
- 创业板相较沪深300估值处于历史低位，具较优性价比，建议关注成长性高板块。
- 行业估值分化明显，防御性、传统消费行业估值低位，科技军工等板块估值偏高，资金流向反映了主动权益基金的行业偏好转向。
- 高频量价因子的低频化处理与多因子融合带来了优异的选股表现，相关综合量价因子多空组合年化超过49%，且信息比率较高，风险调整后收益优异。
- 预期惯性因子作为分析师预期层面的权益投资因子，表现持续且稳健，今年以来相关组合超额收益尤为突出。
- 主动权益基金整体募集规模恢复，市场资金积极入场，对于主动管理能力强的量化策略表现给予正面反馈。
- 风险提示层面，市场及因子模型可能出现的阶段性失效风险被合理揭示，提醒投资者警惕市场超预期风险。
综合上述，报告重申“预期惯性”因子量化组合在当前市场环境下具备明显优势，值得重点关注。同时，建议投资者结合市场估值和行业资金流动，合理布局主动权益基金，兼顾成长与防御。产出的详尽表格及图表全面支持了报告主线和细节观点，具备较强的参考价值与操作指导意义。[page::0~9]
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参考图片与图表
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以上为报告的全面深度剖析，覆盖报告标题、作者、研究对象、市场分析、基金资金流、量化因子表现、图表数据解读、风险分析及结论总结。内容尊重原文数据和论述，兼顾专业性、完整性和逻辑性，提供投资者和研究者参考价值。
![page::0,1,2] --- 逐章深度解读 1. 市场估值 1.1 股债收益差指标与均值回复特征 报告以沪深300指数为例，分析股债收益差（通过市盈率倒数减10年期国债收益率计算）的历史走势，显示其具备明显的均值回复特征。截至2025年8月8日，沪深300股债收益差为5.83%，已经接近历史均值水平，表明当前股票相较于债券仍具备合理的风险溢价，具有中长期投资价值（图表1）。对中证500指数同样做出类似分析，股债收益差处于1.59%，同样逼近均值（图表2）。这种估值指标是判断股市长期吸引力的重要参考，提供了较为稳定的择时信号。[page::1] 1.2 主要市场指数绝对估值分位数 截至2025年8月初，A股整体PE(TTM)位于历史77.74%的分位，说明股市估值整体处于较高水平，但仍未过度泡沫。分市场看，主板PE为15.28，创业板PE为67.06，创业板PE虽高，但仍有进一步修复空间，特别剔除温氏股份后PE升至70.47。PB指标显示科创板估值最高，达到205.65，远超其他板块（图表3）。主流指数估值分位数显示，上证50（11.47倍，73.74%分位）、沪深300(13.31倍，65.14%分位)、中证500(30.52倍，59.62%分位)、创业板指(33.79倍，17.72%分位)不一，创业板指相对较低，潜在配置价值凸显（图表4）。[page::2] 1.3 创业板相对估值分析 创业板指相对于沪深300的PE为2.54，低于历史均值（8%分位数），而PB约为3.07，位于历史中位数附近，显示创业板相较于主板性价比较高。创业板50相对于上证50也显示类似信号（图表5-8），这说明投资者可以通过创业板布局获得更好的成长性与估值优势。[page::2,3] 1.4 行业板块估值分布 申万一级行业整体估值呈现分化，农林牧渔、食品饮料等板块PE处于历史低位（5.31%、14.66%分位），显示这些传统消费类板块估值合理且安全边际较高。与之相反，电子、计算机、国防军工板块估值处于高位，反映市场对科技和军工板块的较高预期（图表9）。[page::3] 2. 基金资金流动观察 自四月份以来，主动权益基金行业行业仓位中军工防御类和通信行业占比提高（图表10），表明基金经理倾向于配置具备成长性和防守属性的板块，符合当前市场结构及预期。此外，上周新成立权益型基金达118亿元，表明市场资金有所回流（图表11）。资金流入增强了后续市场活跃度和估值修复的基础。[page::0,4] 3. 量化组合绩效跟踪 2025年以来，多个指数增强型量化组合表现突出，尤其“预期惯性”组合今年超额收益达到23.62%，显著优于沪深300指数增强等组合（图表12）。“预期惯性”因子通过分析师预期与价格动量、估值之间关系，挖掘有效alpha。最新周度数据亦显示该组合上周超额收益1.95%，领先其他指数增强组合。[page::0,4,5] 4. 主要风格因子表现 市场风格因子中，“市值”和“方正特色量价”因子分别贡献18.06%和9.05%的多头净超额收益，成长类因子也表现不俗（6.89%）。其他盈利因子则表现相对偏弱（图表14）。2023年以来相关因子多空超额表现曲线（图表15）显示，量价及质量相关因子持续回暖，预期类因子强势反弹，表明投资者对基本面和预期改变量等科技含量较高因子的依赖明显增强。[page::5,6] 5. 高频因子低频表现及综合量价因子优势 报告详细介绍了11个基于高频分钟数据构建的量价因子（如“适度冒险”、“完整潮汐”、“球队硬币”等），通过月度平滑处理降低换手率，有效提升多空组合稳定性和持久性。所有因子的RankICIR均超过4，显示统计学上极强的选股能力（图表16）。因子内部相关性较低（图表17），说明多个因子捕捉不同维度信息。 经正交加权合成的综合量价因子表现更优，年化收益率达49.23%，信息比率4.62，月胜率近92%，最大回撤-4.84%，展现了极佳的风险调整收益（图表18）。2025年以来该因子多空组合实现19.44%的相对收益，多头组合超额收益9.06%（图表19-20）。对应净值曲线（图表21-22）持续稳健上涨，验证了量价因子的高效性。[page::6,7,8] 6. 预期类因子表现 “预期惯性”因子以及“真知灼见”因子均基于对分析师预期的深度剖析构建。预期惯性因子经过多年测试，保持稳定正向的多空净值以及多头超额净值，且无明显回撤（图表23-24）。真知灼见因子表现同样强劲，净值及超额均走势良好（图表25-26），显示分析师预期与价格动量、估值之间存在持续性关联，适合用以量化组合构建。[page::8,9] 7. 风险提示 报告明确提示： 历史数据及规律在未来可能失效，特别是市场环境与政策变化可能带来超预期风险。 - 各驱动因子和量价组合存在阶段性失效风险，因因子表现受市场环境波动影响较大。 投资者应充分考虑上述风险，做好风险管理。[page::1,9] --- 图表深度解读 股债收益差曲线（图表1-2） - 横跨多年数据显示股票相对债券的收益溢价存在明显均值回复，当前沪深300、 中证500指数股债收益差均在均值附近，现股市风险溢价合理。 - 红线即收益差，黄色及灰色线为均值和标准差界限，橘色阴影为指数水平，形象说明估值波动范围和市场位置。 各板块估值分位数（图表3） - 数据表明不同板块估值存在显著差异，传统板块如农林牧渔、食品饮料处于历史底部估值区间，而科技成长板块估值偏高，反映市场资金偏好及风险偏好差异。 指数相对PE/PB及趋势图（图表5-8） - 创业板相较沪深300、创业板50相较上证50的相对估值处于历史低位，提供了配置价值。 - 系列曲线图显示相对估值有回暖趋势但仍处低位，提示投资机会。 基金行业仓位变化（图表10） - 主动权益基金加仓军工、通信等前沿技术、国防行业，减持汽车、传媒等板块，体现行业轮动和投资主题变化。 量化组合收益对比（图表12-13） - 多个指数增强组合均实现正超额收益，预期惯性组合表现卓越，说明基于预期的量价因子组合具有较强超额收益能力。 量价因子各项绩效及相关性（图表16-18） - 单因子均表现出较高的信息比率和稳定月度胜率，组合优化后效果更佳。 - 因子相关性较低，有助于分散风险和提高投资组合的稳定性。 - 净值曲线显示量价复合因子持续稳定增长。 预期惯性、真知灼见因子表现（图表23-26） - 多空净值持续上行，预期类因子在捕捉市场预期变化方面效果显著。 --- 估值分析 报告重点通过传统PE、PB指标和股债收益差估值模型，结合历史分位数分析市场绝对及相对估值。 未使用复杂现金流折现法DCF，而是通过分位数和相对估值揭示市场投资价值和行业/指数配置性价比。 量价因子组合估值则通过因子表现数据反映投资收益水平，与市场绝对估值互为补充。 整体估值判断偏中性偏乐观，认为当前估值尚未过度，适合积极配置高质量主动权益组合。[page::1,2,3,6,7] --- 风险因素评估 历史规律失效风险： 投资策略严格基于历史数据，市场突变可能导致模型失效。 - 市场超预期变化： 突发事件、政策变化可能打破当前估值和资金流动状况。 因子阶段性失效： 不同市场环境下，量价因子及预期因子表现可能出现疲软。 报告对风险进行了清晰提示，但无具体缓释措施，提醒投资者需注意风险管理与动态调仓。[page::1,9] --- 批判性视角与细微差别 因子选取局限： 高频因子低频化的效果虽显著，但因子本身可能依赖特定市场微结构，如数据变动、交易策略变动，对市场制度变革较为敏感。 - 估值层面依赖历史分位数： 分位数方法依赖历史窗口选择，不同时间窗口可能有不同结论，尤其当前市场全球化和政策环境多变，历史估值回归的假设存在一定挑战。 行业配置动态变化快： 基金行业仓位变动图表为截至2025年8月初的静态数据，后续市场波动可能迅速改变资金偏好，需持续监测。 - 对比分析略显单一： 报告对比主要集中在主动权益基金及指数增强组合，缺少对其他类型基金或被动投资的对比分析，影响全面评估。 总体来看，报告逻辑严谨，数据充实，但需结合市场实时动态调整解读策略。[page::3,4,6,9] --- 结论性综合 本报告以详实的数据分析，全面论证了A股市场当前中长期投资价值，主动权益基金表现的持续复苏，以及量化因子策略的卓越表现。 市场绝对估值虽较历史高位有所回落，但总体仍处合理区间，股债收益差接近均值支持适度配置权益资产。 - 创业板相较沪深300估值处于历史低位，具较优性价比，建议关注成长性高板块。 行业估值分化明显，防御性、传统消费行业估值低位，科技军工等板块估值偏高，资金流向反映了主动权益基金的行业偏好转向。 - 高频量价因子的低频化处理与多因子融合带来了优异的选股表现，相关综合量价因子多空组合年化超过49%，且信息比率较高，风险调整后收益优异。 预期惯性因子作为分析师预期层面的权益投资因子，表现持续且稳健，今年以来相关组合超额收益尤为突出。 - 主动权益基金整体募集规模恢复，市场资金积极入场，对于主动管理能力强的量化策略表现给予正面反馈。 风险提示层面，市场及因子模型可能出现的阶段性失效风险被合理揭示，提醒投资者警惕市场超预期风险。 综合上述，报告重申“预期惯性”因子量化组合在当前市场环境下具备明显优势，值得重点关注。同时，建议投资者结合市场估值和行业资金流动，合理布局主动权益基金，兼顾成长与防御。产出的详尽表格及图表全面支持了报告主线和细节观点，具备较强的参考价值与操作指导意义。[page::0~9] --- 参考图片与图表 ！[](/images/cfe94a8cab5dd47dd7f2b5df19ce13e0b0818fc2ef818a705b391db0c21a059b.jpg?page=0){kind=link}
