业绩稳健提升，境外业务增长显著 [page::0]

• 2025年上半年实现营业收入216.76亿元，同比增长3.74%；

- 境外收入117.06亿元，同比增长25.15%，显著快于境内收入的-14.26%；

• 工程服务营收125.76亿元，同比增长3.94%；装备制造营收下滑20.81%，生产运营服务营收增长9.92%；

- 净利润14.21亿元，同比增长1.56%；扣非净利润12.39亿元，下降11.6%；

• 经营活动现金净流量为-6.08亿元，同比流出增多14.93亿元，主要因供应商付款增加。

毛利率及费用率变化分析 [page::0]

• 毛利率16.72%，同比下降2.67个百分点；

- 净利率7.09%，同比微降0.02个百分点；

• 期间费用率8.52%，下降1.97个百分点，包含销售费用率1.00%、管理费用率4.59%和财务费用率-0.53%；

- 研发费用率保持3.46%不变；

• 资产负债率61.47%，同比降低1.05个百分点；

- 资产减值损失小幅增加至1.24亿元。

新签合同情况及行业结构分析 [page::0]

| 行业 | 新签合同额(亿元) | 同比变化(%) |
|------------|----------------|------------|
| 境外 | 278.39 | +19 |
| 境内 | 133.25 | -2 |
| 工程服务 | 276.72 | +15 |
| 装备制造 | 49.13 | +47 |
| 运维服务 | 76.68 | -14 |
| 其他 | 9.11 | +30 |

• 2025H1新签合同额411.64亿元，同比增长11%；

- 境外新签合同额大幅提升，但境内合同下降幅度缩小；

• 装备制造和其他业务新签合同表现亮眼；

- 有效结转合同额620.37亿元，同比增长5.94%。

风险提示 [page::0]

• 固定资产投资下滑可能影响业务拓展；

- 新签订单不及预期带来收入压力；

• 应收账款回收风险或加大资金压力。

银河建筑龙天光 | 中材国际（600970）公司点评详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题：【银河建筑龙天光】公司点评丨中材国际 (600970)：海外收入增速快，工程服务合同表现较好
作者：龙天光
发布机构：中国银河证券研究院
发布时间：2025年8月29日16:47，北京
研究对象：中材国际，涵盖公司整体运营状况，重点分析2025年上半年财务及业务表现，特别关注境外收入、工程服务合同表现和新签合同情况。

报告核心论点及目标：

• 公司2025年上半年业绩稳健提升，尤其境外收入增长迅速。

- 工程服务合同及境外新签合同保持较快增长势头。

• 装备制造业务营收出现明显下滑。

- 公司整体毛利率下降，期间费用率有所优化。

• 现金流因供应商付款增加出现较大流出。

- 新签合同额稳健增长，有效结转合同额保持增长态势。

• 报告重点提示若干潜在风险，包括固定资产投资下滑、新签订单及应收账款回收的风险。

整体上，作者透过中报数据和合同签订情况，论证中材国际海外业务扩展强劲，是推动未来业绩增长的主要动力，并强调公司稳健的运营和财务管理以支持这一过程。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读

• 关键论点总结：

1) 公司业绩稳健提升，境外业务增长尤为显著。
2) 毛利率下降但费用管控有所改善。
3) 新签合同额稳步上升，境外及工程服务板块增长快。

• 推理依据：

结合2025年上半年营收及合同签订情况，境外市场成为业绩增长的核心驱动力，同时公司同步优化期间费用，表明管理层在成本控制上取得一定成效。

• 数据要点：

- 营收216.76亿元，同比增长3.74%，其中境外收入117.06亿元，同比增长25.15%。
- 工程服务营收125.76亿元，同比增长3.94%。
- 装备制造营收23.09亿元，同比减少20.81%。
- 归母净利润14.21亿元，同比增长1.56%。
- 毛利率16.72%，同比下降2.67个百分点。
- 期间费用率8.52%，同比下降1.97个百分点。
- 新签合同总额411.64亿元，同比增长11%，境外部分增速19%。

• 观点连贯性：

数据显示业务结构发生调整，境外及工程服务增长明显，对冲了装备制造的下滑，反映公司业务重心逐渐往高附加值及国际市场倾斜。

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2.2 业绩与财务表现详解

• 收入结构分析：

- 工程服务贡献最大，且保持正增长。
- 装备制造业务收入下滑20.81%，可能因全球市场波动或公司调整战略。
- 生产运营服务增长9.92%。

• 利润表现与现金流：

净利润仅小幅增长1.56%，而扣非净利润下降11.6%，反映主营业务利润率或增速面临一定压力。经营现金流出现净流出-6.08亿元，且同比多流出14.93亿元，主要原因为增加对供应商的付款支出，提示短期现金周转压力增加。

• 成本与费用控制：

毛利率下降2.67个百分点至16.72%，说明主营业务或面临成本上升或市场竞争加剧压力。同期费用率下降，尤其财务费用率负值下降1.58个百分点（由财务收益转变），表明融资成本得到有效控制，管理层积极推动费用端优化。

• 资产负债情况：

资产负债率61.47%，同比下降1.05个百分点，反映资本结构略有改善。资产减值及信用减值损失增加0.38亿元，需关注资产质量和风险管控成效。

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2.3 新签合同情况分析

• 合同总量及结构：

报告期内新签合同额达到411.64亿元，同比增长11%。
- 境外新签合同额278.39亿元，同比增长19%，显示海外市场拓展成效显著。
- 境内新签合同133.25亿元，同比减少2%，降幅较前期显著收窄。
- 工程服务合同增15%，装备制造合同增47%，显示装备制造业务虽然收入下跌但新签订单增加，或为未来业绩铺垫。
- 运维服务新签合同减少14%，显示该板块短期需求承压。

• 结转合同额：

有效结转合同额620.37亿元，同比增长5.94%，为未来营收提供保障。

• 推断依据和意义：

合同规模及结构变化直接预示未来收入和业绩的增长潜力，境外业务的快速增长尤其突出，是业绩提升的核心动力，工程服务合同持续增加体现公司在核心业务上的竞争实力。

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2.4 风险因素

• 风险类型及潜在影响：

1. 固定资产投资下滑风险：可能导致新项目减少，收入增长放缓。
2. 新签订单不及预期风险：订单减少或合同延期将直接影响公司营收和现金流。
3. 应收账款回收不及预期风险：增加坏账损失，影响盈利质量及现金流。

• 缓解策略： 报告未明确具体风险缓解措施，但通过结构调整和费用管控间接体现管理层在应对市场波动的努力。

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2.5 CGS相关报告与评级体系介绍

• 分析师背景：

作者龙天光，资深建筑行业分析师，背景扎实，拥有丰富的行业研究和市场分析经验，获得多项行业认可，保障报告专业性和权威性。

• 评级体系清晰：

- 行业评级基准沪深300指数等。
- 公司评级定义明确，区分推荐、中性、回避等，便于投资者理解评级意义。

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三、图表深度解读

图表1：公司营收与利润结构（2025H1）

• 展示内容：图表清晰展示了2025年上半年各业务板块营收同比变化，以及总体净利润情况。
• 数据趋势解读：

- 工程服务营收保持稳定增长，代表核心业务强劲。
- 装备制造营收明显下滑，需密切关注业务调整力度。
- 境外收入占比提升，增速高于境内，体现国际市场开拓良好。

• 图文结合分析：图表直观佐证了文本中提及的营业收入增长和结构性变化，为报告论点提供数据支持。

图表2：新签合同额及结转合同额

• 展示内容：契约总额及分业务、地域新签合同额同比变化。
• 趋势解读：境外合同表现尤为突出，18%-19%的增长率领先其他业务。装备制造合同大幅增长47%，显示未来业务潜力。
• 支持文本论断：图表突出合同订单的种类和地区分布，是论证海外增长动能和未来业绩保障的关键证据。

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四、估值分析

• 报告未明确披露详细估值模型，未见DCF或市盈率倍数法具体应用解析。

- 提及股息率4.93%，在行业中较高，体现公司现金分红能力和稳定性。

• 结合公司的营收增速、利润稳定性和费用控制情况，估值合理性应基于行业平均水平及公司未来海外发展潜力进行判定。

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五、风险因素评估

• 报告风险警示全面，涉及投资、订单及应收账款三个关键点，均为建筑行业及国际业务常见风险节点。

- 每一风险均具实质性影响，若落实不力可能抑制公司正常运营与盈利能力。

• 公司目前尚无明显风险缓释策略披露，投资者需密切跟踪未来相关动态。

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六、审慎视角与细微差别

• 报告数据详实，分析逻辑清晰，但部分假设如境外市场持续高增长略显乐观，国际局势和政策风险未充分详细展开。

- 期内毛利率明显下滑伴随净利率仅微降，反映成本上涨和业务转型压力，但相应的风险管理和执行细节未深入阐述。

• 现金流负向波动需更多背景数据支撑，如供应商支付规模增长的具体原因，可能隐含潜在流动性风险。

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七、结论性综合

整体来说，该报告详细、客观地展现了中材国际2025年上半年财务和业务表现，重点凸显公司境外业务的快速增长和工程服务合同的良好表现，支撑了公司整体业绩的稳健提升。尽管毛利率有所回落，费用率的控制和资产负债率的轻微改善为公司持续健康发展提供支持。新签合同额及结转合同额的增加为未来业绩增长建立了坚实基础。

图表数据具体体现了公司业务结构调整和海外市场拓展的关键趋势。风险提示充分覆盖可能影响公司未来发展的主要因素，并提醒投资者关注订单和资金回款动态。尽管缺乏详细估值模型，但报告通过数据解读和行业认知，为投资者提供了稳健的分析判断参考。综合评价为稳健中带有增长潜力，推荐投资者重点关注海外增长动能及订单质量变化。[page::0,1]

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报告