因子库构建及因子说明 [page::2]

| 因子类别 | 因子名称 | 因子简称 | 计算方式 |
|---------|--------------|----------|--------------------------------------------------|
| 规模 | 总市值对数 | LNCAP | 总市值取对数 |
| 反转 | 一个月反转 | 1MREVERSE| 过去20个交易日涨跌幅 |
| 波动率 | 一个月真实波动率 | ATR | 过去20个交易日真实波动率TR均值 |
| 流动性 | 一个月日均换手 | 1MTURNOVER| 过去20个交易日日均换手率 |
| | 换手率变化 | TURNOVERRATIO| 过去20个交易日日均换手/过去40个交易日日均换手 |
| | 非流动性冲击 | ILLIQ | 过去20个交易日日涨跌幅/日成交额的均值 |
| 其他 | 特异度 | IVR | 1-Fama三因子回归拟合度 |
| 估值 | 账面市值比 | BP | 公司账面净资产/总市值 |
| | 滚动市盈率倒数 | EPTTM | 归母净利润TTM/总市值 |
| 成长 | 单季度净利润同比增速 | QPROFITYOY| 单季度净利润同比 |
| 盈利 | 单季度净资产收益率 | ROE | 净利润(不含少数股东损益)*2/(期初净资产+期末净资产) |
| 致预期 | 一致预期EP | FEPTTM | 朝阳永续一致预期滚动市盈率倒数 |

• 因子经MAD去极值，Z-Score标准化，并对行业和市值中性化处理，保障因子表现准确。[page::2]

因子多头绝对收益表现综述 [page::3]

• 本周滚动市盈率倒数因子表现最佳，反转和总市值对数表现较差。

- 本月滚动市盈率倒数领先，单季度净资产收益率表现差。

• 本年内单季度净资产收益率、一个月反转和非流动性冲击因子表现较好，一致预期EP和流动性相关因子表现弱。

- 最近一年单季度净资产收益率表现持续领先，一个月日均换手和真实波动率表现较弱。[page::3]

因子多空收益表现及趋势 [page::4]

• 本周真实波动率和日均换手表现突出，总市值对数因子显著疲软。

- 本年内动量反转、净资产收益率和非流动性冲击因子持续优异，估值类因子表现一般。

• 近年多空收益较历史平均明显提升的因子包括净资产收益率和一致预期EP，提示其策略有效性有所增强。[page::4]

因子信息比分析 [page::5]

• 信息比综合收益风险，单季度净利润同比增速与滚动市盈率倒数信息比较高。

- 本年信息比优异因子为非流动性冲击、净资产收益率、特异度和一个月反转。

• 流动性与波动率相关因子信息比偏低，反应收益风险不佳。[page::5]

因子多空相对强弱走势 [page::6]

• 近一年净资产收益率和一个月日均换手展现较强多空相对强度。

- 总市值对数与净利润同比增速因子趋势偏弱，长期表现不足。[page::6]

证券研究报告详尽分析报告 —《金融工程：因子监控 2018-06-01》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《金融工程：因子监控 2018-06-01》

- 发布日期：2018年6月1日

• 作者及单位：

- 作者：吴先兴（证券分析师）
- 机构：天风证券研究所
- 证书编号：S1110516120001
- 联系方式：邮箱（wuxianxing@tfzq.com），电话（18616029821）

• 报告主题：本报告聚焦于股票市场多因子模型中的因子表现分析，涵盖因子收益、信息比和多空收益等多维度量化表现，旨在通过因子监控指导量化交易和资产配置策略。
• 核心论点：报告系统跟踪了各类因子（如规模、波动率、盈利性等）在不同时间区间（周、月、年及长期）内的多头绝对收益、多空收益及信息比表现。报告指出了近期表现较好的因子主要集中在盈利能力和反转相关因子，而规模类因子表现较弱。报告强调风险提示包括市场系统性风险和有效因子变动风险。
• 目标与意图：向投资者和量化策略研究者提供因子表现数据支持，及时发现有效因子及潜伏风险，辅助构建和优化因子组合投资策略。

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二、逐节深度解读

1. 因子库（第2页）

• 概述：因子库涵盖多个维度，包括规模、反转、波动率、流动性、盈利、成长、估值等，细分共约12种主要因子。
• 关键因子定义与计算方式：

- 规模因子：总市值对数（LNCAP）
- 反转因子：1个月反转（过去20交易日涨跌幅）
- 波动率因子：1个月真实波动率（ATR，过去20交易日真实波动率均值）
- 流动性因子：包括日均换手率、换手率变化、非流动性冲击等
- 盈利因子：单季度净资产收益率（ROE）、单季度净利润同比增速（QPROFITYOY）
- 估值因子：账面市值比（BP）、滚动市盈率倒数（EPTTM）
- 预期因子：一致预期EP（FEPTTM），即基于一致预期的滚动市盈率倒数

• 数据处理方法：

- 使用MAD去极值，Z-Score标准化。
- 缺失数据补充行业均值或0。
- 对因子进行行业和市值中性化回归，剔除行业和规模影响。
- 最终以残差的Z-Score作为因子值。

• 解读：报告依据标准的因子构造和处理方法确保因子数据的稳定性和可比性，符合量化投资行业规范，方便反映纯因子效应。

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2. 因子多头绝对收益（第2-3页）

• 关键定义：多头绝对收益指因子按照历史月度信息系数(IC)方向构建的多头组合的收益表现。
• 数据展示（表2及图1）：

- 表2列示本周、本月、本年、过去1年及2008年以来的年化收益率。
- 例如，滚动市盈率倒数因子2008年以来年化收益达12.7%，但本周和本月收益为负（本周-2.84%）。
- 单季度净资产收益率因子近年来表现较好，过去1年收益达9.17%，但本年收益稍有负面（-0.89%）。
- 总市值对数因子2008年以来年化收益较高但近年表现较差。

• 趋势解读（图1）：

- 本周和本月滚动市盈率倒数因子表现相对较好。
- 过去一年中，盈利相关因子如净资产收益率表现突出。
- 规模相关因子如总市值对数表现相对较弱。
- 交易活跃度相关因子（换手率）近期表现不佳。

• 逻辑与推论：

- 盈利能力因子中长期保持正收益，体现企业基本面持续驱动市场。
- 规模因子表现波动或反映市场对大盘股与小盘股偏好变化。

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3. 因子多空收益（第4页）

• 定义：因子多空收益衡量因子的选股能力，体现多头减空头组合的超额收益。
• 数据展示（表3及图2）：

- 本周表现最好的因子为一个月真实波动率（4.69%），一个月日均换手（4.15%）；表现差的为总市值对数(-3.57%)。
- 本年及过去1年盈利类因子（单季度净资产收益率）多空收益显著，尤其过去一年26.67%。
- 规模因子总市值对数近一年表现为负(-11.84%)，显示规模效应受挑战。

• 解释：

- 波动率和流动性因子近期存在明显选股优势。
- 盈利能力持续为多空组合带来正收益。
- 规模因子的负表现可能因为大盘股面临调整压力。

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4. 因子信息比（第5页）

• 定义：信息比（Information Ratio，IR）是收益与风险的衡量指标，反映单位风险承受下的超额收益。
• 数据分析（表4及图3）：

- 非流动性冲击、单季度净资产收益率及特异度因子本年信息比较高，代表风险调整后的收益较优。
- 一个真实波动率、总市值对数和一个月日均换手因子本年信息比较差。
- 负信息比出现在总市值对数等规模类因子，进一步说明其风险调整后表现不足。

• 意义：

- 这些数据表明，尽管某些因子绝对收益较高，但风险调整后可能表现平平。
- 投资者应关注信息比而非简单收益率，综合考虑风险控制。

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5. 因子多空相对强弱走势（第6页）

• 描述：

- 以图4展示近一年内各因子的多空强弱走势。
- 单季度净资产收益率、一个月日均换手呈现较明显上升趋势，表明因子表现持续走强。
- 总市值对数则相对疲弱，走势平缓甚至走低。

• 解读：

- 盈利能力及流动性因子仍是市场优选因子。
- 规模因子表现乏力，市场资金偏好明显转变。

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6. 风险提示

• 报告末尾指出，系统性市场风险及有效因子变动风险是需重点关注的风险因素，暗示因子表现可能出现阶段性波动。

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三、图表深度解读

图1：因子多头绝对收益表现（第3页）

• 内容描述：条形图分四部分，分别展示本周、本月、本年及过去一年因子多头绝对收益的排名和差异。
• 趋势总结：

- 本周：滚动市盈率倒数因子表现最佳，多个流动性和规模相关因子表现较差。
- 本月：同样滚动市盈率倒数表现优异，单季度净资产收益率因子失利，说明短期盈利数据可能承压。
- 本年：单季度净资产收益率、一个月反转、非流动性冲击涨势较好，反映基本面和反转效应仍有效。
- 过去一年：单季度净资产收益率因子最为突出，日均换手等流动性因子表现不理想。

• 图表与文本结合：图表直观验证了表格数据和文字论述，支持作者对因子表现的时间动态总结。

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图2：因子多空收益表现（第4页）

• 内容描述：分为四个子图，显示不同时间窗口因子多空组合收益。
• 重点数据：

- 本周、 本月：波动率及换手率因子高收益。
- 本年：反转及盈利因子表现稳定。
- 最近一年：单季度净资产收益率涨幅最高，总市值对数负收益明显。

• 解读：

- 包括高换手与高波动率的因子目前存在较强的选股信息，是多空收益亮点。
- 规模类因子表现弱化，可能反映市场结构性调整。

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图3：因子多空收益信息比表现（第5页）

• 内容描述：柱状图展示不同时间维度因子的风险调整收益表现。
• 重要观察：

- 非流动性冲击、单季度净资产收益率及特异度为高信息比因子，表明这类因子风险调整后的收益稳定。
- 规模因子如总市值对数信息比低甚至为负，显示承担的风险较大而收益不足。

• 逻辑关联：信息比作为选股指标正在验证盈利及流动性相关因子的价值，规模因子表现则需谨慎。

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图4：因子多空相对强弱走势（第6页）

• 内容描述：线图跟踪近一年各因子表现的相对强弱。
• 趋势：

- ROE、换手率因子呈现明显上涨趋势。
- 总市值对数因子整体偏弱，出现调整。
- 反转、特异度、预期EP等因子维持中等表现。

• 结论：趋势显示市场正在通过盈利和流动性因子寻找投资机会，规模因素的影响力下降。

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四、估值分析

本报告无传统的公司估值部分，因其为因子监控与收益表现量化分析报告，重点在于多因子模型表现和风险管理，故无DCF、市盈率倍数等企业估值分析。

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五、风险因素评估

• 风险点：

- 市场系统性风险：宏观经济、政策或市场剧烈波动可能导致因子效应失效。
- 有效因子变动风险：因子表现具有周期性和关键性依赖，因子在不同市场环境、风格转换周期中的有效性存在变动可能。

• 影响分析：

- 这些风险均可导致因子组合收益大幅调整甚至负收益，投资者需重视动态调整风险管理。

• 缓解策略：报告未详细披露缓解措施，但因子中性化处理及多因子组合即为分散单一因子风险的自然策略。

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六、批判性视角与细微差别

• 偏见提示：报告较为客观地展示了因子表现，未显著注入强烈主观预判，避免了过度乐观或悲观。
• 稳健性观察：

- 部分因子如总市值对数长期年化收益虽高，但近年表现大幅下滑，显示历史数据的稳定性受限，长期追踪无法简单套用。
- 报告以MAD去极值和行业市值中性化处理因子，大幅减低异常数据影响，但仍没有针对极端市场事件做特殊剖析，可能隐藏系统性风险爆发时的表现如何。

• 内部一致性：

- 报告自始至终保持一致调用各指标数据，未见明显矛盾。
- 规模相关因子的表现前后文均指出其近期弱势，观点连贯。

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七、结论性综合

本报告基于2008年以来的因子数据及2018年最新季度表现，全面分析了股市多因子模型中的多个关键因子的表现和风险特性。主要结论如下：

• 因子表现：

- 盈利能力相关因子（如单季度净资产收益率ROE）持续表现优异，表现出较高的多头绝对收益、多空收益和信息比，凸显其稳定选股能力。
- 流动性及波动率因子（如一个月真实波动率、一个月日均换手率、非流动性冲击）表现突出，尤其在较短期（周、月）内对选股收益贡献较大。
- 规模因子（总市值对数）长期年化收益率较高，但近年表现明显下降，近期多空收益甚至为负，信息比较低，提示该因子面临周期性或结构性约束。

• 风险提示：

- 系统性市场风险与因子有效性变动风险是投资过程中不可忽视的因素。
- 建议投资者动态监控因子表现，适时调整因子权重与组合构成。

• 表格与图表洞见：

- 表格和图表斩钉截铁地印证了盈利类因子长期稳健、波动率及流动性因子短期活跃、规模因子周期性波动的特点。
- 时间维度分析强化了因子表现的动态性，协助投资者在不同时间尺度制定策略。
- 信息比图强调了风险调整后的因子表现，更具投资决策指导意义。

• 总体立场：

- 报告未直接给出投资评级或目标价，但因子监控数据为量化投资和资产配置提供了有力依据。
- 盈利及流动性因子表现的稳健暗示，投资者在因子投资策略中应给予相应权重。
- 规模因子近期疲软提醒勿盲目依赖传统规模效应。

综上，此份《金融工程：因子监控2018-06-01》报告为专业投资管理和量化研究提供了详实的因子表现跟踪与分析资料，兼顾收益与风险维度，具有较强的实用价值和参考意义。[page::0,1,2,3,4,5,6,7]

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附图示例

• 图1：因子多头绝对收益表现

• 图2：因子多空收益表现

• 图3：因子多空收益信息比表现

• 图4：因子多空相对强弱走势

报告