期权市场投资者情绪显著下降 [page::0][page::2]

• 当日认购认沽期权成交比明显降低，且整体成交比处于历史低位。

- 虚值认购期权隐含波动率斜率处于中性水平。

• 反映出投资者对标的资产后市走势持谨慎态度。

兴业期权水晶球指标回顾与表现 [page::2]

• 图中净值曲线显示2015年6月至2017年5月间择时策略的多空净值与多头净值走势。

- 策略表现稳健，体现期权市场择时信号的有效性。

期权因子指标及历史打分分析 [page::3][page::4]

| 因子名称 | 因子分值 | 因子打分 | 因子定义 |
|------------|------------|-----------|-------------------------------------------|
| △CPR | -0.1852 | 0 | 当日CPR-上一交易日CPR |
| VI_STRUCT | 0.2015 | 1 | 当日主力月份虚值认购期权与平值认购期权斜率均值 |
| CPR | 1.1813 | 0 | 当日认购期权总成交量/认沽期权总成交量 |
| 综合预测 | - | 2分 | 对后市持谨慎预期 |

• 不同得分对应第二天指数收益概率变化，分值越高，指数上涨概率总体越大，但非线性关系明显。

- 5月2日认购认沽成交比为1.18，认购隐含波动率为7.31%，认沽隐含波动率为8.64%，整体波动率水平反映市场谨慎情绪。

期权市场短期预判及投资建议 [page::0][page::2]

• 兴业期权水晶球指数转向2分，表明短期市场预期谨慎。

- 期权成交比及隐含波动率指标支持投资者情绪走弱。

• 投资者应关注市场风格切换和情绪波动对标的资产的影响。

兴业证券期权水晶球报告详尽分析报告

一、元数据与概览

• 报告标题：市场风格切换，期权投资者情绪骤降——兴业证券期权水晶球 20170502

- 分析师：任瞳、于明明

• 助理研究员：王武蕾

- 发布机构：兴业证券研究所

• 发布日期：2017年5月2日

- 报告主题：围绕期权市场数据，重点分析认购认沽期权成交比及隐含波动率等因子对市场情绪和标的走势的影响，兼顾对市场短期风格及走势的预测。

• 核心论点与目标：报告基于期权成交量及隐含波动率指标，观察到期权的认购/认沽成交比率明显降低，整体处于历史较低水平，反映市场参与者情绪趋于谨慎。仅有虚值认购期权隐含波动率斜率保持中性水平，表明部分市场投资者依然存在一定谨慎乐观。由此产生短期谨慎预期，评级体现为2分（谨慎预期）[page::0, 2]。

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二、逐节深度解读

1. 投资要点与报告关键点

• 期权数据反映投资者情绪的波动，认购认沽期权成交比成为衡量市场看涨/看跌情绪的关键指标。观测数据显示该比率明显降低，历史位置较低，表明整体市场多头情绪有所消退。

- 波动率相关指标中，仅虚值认购期权隐含波动率斜率保持在中性水平，说明市场对进一步上涨预期有限。

• 小明（模型或主观替代名称）对未来标的走势持谨慎偏弱预期，反映一种心理层面上的风险厌恶或不确定性增加。相对应的，上一交易日市场显示看多情绪较强，但标的实际表现低于水晶球指数预期，跌幅0.34%，50指数跌0.44%，均体现出短期内市场下行动力减弱[page::0]。

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2. 目录与报告结构

• 报告主要分为“市场回顾”、“短期预判”两大部分，补充以多个关键表格和图表，辅助解释指标含义及历史统计表现。

- 附录中提供指标分值与历史收益率对应频数，对比不同情绪评分对第二天市场表现的参考价值。

• 额外提供50ETF期权当日成交数据明细，保障分析的事实基础。

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3. 市场回顾

• 报告明确指出上一交易日认购认沽期权成交比上调，表明市场看多情绪短暂回升。类似地，波动率价差和虚值认购期权隐含波动率斜率处于高位，支持看多倾向。

- 但标的日内走势表现为早盘低开低走，收盘率先于水晶球指数预期显示弱势，跌幅超过0.34%，相较于50指数也更弱，这种走势暗示市场虽然数据指标看多，但实际操作侧资金持谨慎态度，存在博弈与不确定性[page::2]。

• 图表分析：

- 该图展示兴业期权水晶球择时策略“多空净值”（蓝线）、“多头净值”（橙线）、及“基准净值”（灰色区域）从2015年6月至2017年5月的走势。
- 可见“多空净值”持续上升，显著跑赢基准，显示策略具有相对超额收益能力。多头净值相对稳定，略显波动，“基准净值”呈缓慢攀升趋势，表明市场整体波动但择时策略有效性明显。
- 该策略基于期权因子包含成交比率、隐含波动率斜率等，综合反映了市场情绪和波动率预期，辅助投资决策[page::2]。

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4. 短期预判

• 截止报告日前，指数转向2分（谦谨程度的中间值），期权数据表明认购/认沽成交比明显降低至历史较低位，仅虚值认购期权隐含波动率斜率保持中性。

- 这种数据组合显示情绪下行，市场对于后市涨势不像之前那样肯定，投资者开始倾向于观望甚至做防御性配置，风格表现为谨慎。

• 因此，模型小明预判后市标的走势偏谨慎，更多体现在参与者风险厌恶增加，可能导致标的波动率提高或成交量变化[page::2]。

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5. 期权因子指标说明（表1）

| 因子名称 | 因子值 | 因子打分 | 定义描述 |
|------------|---------|----------|------------------------------|
| △CPR | -0.1852 | 0 | 当日认购认沽成交比变化 （下降趋势） |
| VISTRUCT | 0.2015 | 1 | 主力月份虚值认购期权与平值认购期权隐含波动率斜率均值（中性） |
| CPR | 1.1813 | 0 | 当日认购期权成交量/认沽期权成交量 |
| 综合预测 | — | 2分 | 后市短期持谨慎预期 |

• 这里认购认沽成交比（CPR）数据是核心情绪指标，下降说明空头情绪加强或多头兴趣减少。

- VISTRUCT作为隐含波动率结构的斜率指标，提示虚值认购期权波动情况，属于情绪中性的信号。

• 复合评分为2分，表明结合多个因子后整体判断市场短期更趋谨慎[page::3]。

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6. 历史打分频数说明（表2）

• 表2统计了不同“得分”对应的次日指数表现的概率分布，关键如下：

- 最高分10分次日正收益概率为66.67%，均值1.67%，总体表现积极。
- 当前得分2对应频数仅1次，尽管次日收益100%，但样本有限，不足以构建强统计信心。
- 大部分分值段正收益比例为30%-55%，均值波动区间小，表明期权因子与市场短期表现关系存在非线性和间歇性波动，不能完全机械化使用。

• 结论：分值越高整体上涨概率增强，但该指标更适合结合趋势判断而非孤立应用[page::4]。

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7. 50ETF 期权成交数据概览（表3）

| 项目 | 数据 |
|----------------|------------|
| 认购成交量 | 162,551 |
| 认沽成交量 | 137,608 |
| 期权总成交量 | 300,159 |
| 认购认沽成交比 | 1.18 |
| 实际波动率 | 6.58% |
| 认购隐含波动率 | 7.31% |
| 认沽隐含波动率 | 8.64% |
| 波动率指数 | 7.98% |

• 认购成交量略高于认沽，整体成交活跃。认购认沽比虽看似大于1，但较前期已大幅降低（参见因子表），反映多头热度下降。

- 认沽隐含波动率明显高于认购隐含波动率，反映市场对下跌风险存在较高的担忧和防御需求。

• 波动率指数处于7%以上，整体波动率水平不高，显示市场尚无剧烈恐慌情绪[page::4]。

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8. 投资评级说明及披露信息

• 报告未给出具体买卖建议，仅就期权指数提出短期谨慎预判。

- 投资评级标准详述行业与公司评级区间定义，方便投资者理解标准与权重。

• 报告严格遵守合规披露，提供分析师资格与利益冲突声明，保证研究观点独立客观。

- 详细列出各地区机构销售负责人联系方式，方便客户多渠道沟通[page::5,6]。

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三、图表深度解读

图1：兴业期权水晶球择时策略净值曲线解读

• 图中蓝线“多空净值”展示期权择时策略净值增长，呈现上升趋势，说明策略整体盈利能力强。

- 橙线“多头净值”稍显平稳但总体上升，反映持续看多头寸的累积正收益。

• 灰色“基准净值”低于两者，确定策略相对市场基准有较强超额回报。

- 该图表用于佐证期权因子信号在择时中的实用性，指示期权投资者情绪变动对策略表现的重要性[page::2]。

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四、总结与结论性综合

综上所述，本报告集中分析了2017年5月2日期权市场数据，从认购认沽成交比、隐含波动率斜率等角度，精准把握投资者情绪变化。当前市场认购认沽成交比明显降低且历史处于低位，仅虚值认购期权隐含波动率斜率维持中性，反映市场悲观谨慎情绪上升。短期内市场预期偏谨慎，风险偏好减少。

结合历史打分与实际交易数据，期权因子的短期预测能力存在一定局限，需结合大势与趋势判断。50ETF期权成交数据明示认沽期权隐含波动率高于认购，证明下行风险担忧存在，但整体波动率仍处于较低波动区间，无显著恐慌。

“兴业期权水晶球”择时策略历史净值曲线显示良好的超额收益能力，验证了期权数据作为风格切换和投资情绪指标的实务价值。报告整体立足数据驱动，观点审慎且基于期权市场因子科学分析，符合研究规范。

投资者应高度重视期权成交比和隐含波动率的变化作为短期行情风格转换的重要提示，结合基本面和市场情绪做出动态调整，而非盲目追随单一指标。

综上，报告传递的信息为：市场投资者情绪已经从积极转向谨慎，短期风格偏向防御与观望，期权市场作为风格风向标的作用得到充分证明。风险控制和灵活策略调整需要更加注重期权隐含指标波动和成交结构变化的监测[page::0-6]。

报告