市场综合观点及资金面 [page::4][page::10][page::11][page::12][page::14][page::16]

• 本周沪深300指数上涨0.56%，创业板上涨0.26%，行业景气度组合收益0.15%。

- 日均成交额增至9929亿元，博弈存量指标日度和周度均回升至0.462和0.455，显示市场活跃度增强。

• 产业资金解禁规模降至1072亿元，杠杆资金两融余额18676亿元，净流入显著。

- 北向资金净流入233亿元，流入行业包括电力设备、汽车、基础化工等。

• ETF资金流出现象显著，净流入为-118.66亿元，股票型ETF净流出120.12亿元，新发基金总份额58.16亿份。

行业景气度观察与轮动策略表现 [page::5][page::6][page::7]

• 9月底推荐的行业：基础化工、有色金属、煤炭、电力设备及新能源、石油石化、钢铁，景气度处于高位。

- 行业景气度排名前六分别为煤炭(0.99)、钢铁(0.939)、石油石化(0.937)、电力设备新能源(0.932)、有色金属(0.927)、基础化工(0.795)。

• 景气度轮动策略自2020年以来表现优异，行业轮动净值远超中信一级行业等权指数。

- 估值方面，高PE分位数行业包括商贸零售、传媒、食品饮料等；估值低且估值上升空间大的包括有色金属和通信等。

• 基于PE和PB的估值空间测算显示，部分行业具备较为明显的估值提升潜力。

择时体系与扩散指标信号 [page::16][page::17][page::18][page::19]

• 价格加权扩散指标信号线快速回升，逼近开仓线，历次金叉信号后有强势反弹，最新看多信号发出后后续收益明显。

- 估值加权扩散指标本周回调系合理调整，受三季报业绩披露影响大权重公司EPS提升，回调暂时性。

• 扩散指标回测具备82%胜率，年化收益19.18%，且回撤控制较好，具中长期择时价值。

- 布林带指标结合成交额及波动率，整体保持适度震荡，显示市场存在上涨动能。

指数涨跌与风格变化分析 [page::20][page::21]

• 本周大盘指数上涨0.69%，中盘及小盘涨幅相对较小，中证1000涨幅最高达1.2%。

- 市值风格偏向小盘，成长/价值偏向价值。

• 四大类板块成交占比显示周期板块升至24.95%，消费和金融板块成交占比下降均超过1个百分点。

- 申万一级行业成交占比观察，轻工制造、非银金融、计算机等行业成交活跃度较低，采掘和电气设备等行业成交活跃度高。

新股打新收益率监控 [page::24][page::25][page::26][page::27]

• 10月新股开板收益率为70.32%，较9月下降47.3个百分点，打新收益回落。

- A类账户（1.2亿规模）普通打新最高年化收益率6.14%，科创板及创业板收益率较低，均低于1%。

• 科创板和创业板注册制打新收益率均属疲软状态，其中创业板注册制A类账户平均收益率约0.15%。

- 打新收益率数据持续反映市场最新打新收益变化趋势，对投资者参与新股申购具有参考价值。

证券研究报告详尽解析——《市场博弈回暖，择时体系有望震荡转多》

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1. 元数据与报告概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《市场博弈回暖，择时体系有望震荡转多》

- 发布机构：东北证券股份有限公司

• 报告作者：邓利军（策略组组长）、周飞鹏（金融工程研究助理）

- 发布日期：2021年10月下旬

• 研究主题：聚焦A股市场的资金博弈状况、择时指标表现、行业景气度及资金流向，结合三季度财报影响，分析后市行情和行业配置建议。

核心论点总结：

报告指出市场博弈热情呈回暖态势，博弈存量指标从半年来低位反弹，结合历史经验判断第四季度博弈存量下探空间有限，短期有望回升。扩散择时指标表现分化，价格模型快速接近开仓线，显示多头信号加强，估值模型虽暂受部分权重股EPS提升影响有所回落，但属于合理调整，整体择时体系趋向积极。
三季度财报披露中多数公司业绩亮眼（18/25家EPS同比增长），权重股估值合理回调，价格扩散效应强化，整体对短期市场持乐观态度。
行业配置建议沿用9月末景气度推荐方向，重点关注基础化工、有色金属、煤炭、电力设备及新能源、石油石化和钢铁等周期性行业[page::0,4]。

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2. 逐节深度解读（章节内容剖析）

2.1 市场观点（第4页）

• 沪深300指数本周上涨0.56%，创业板上涨0.26%，行业景气度配置组合表现正向，资金面整体偏多：

- 北向资金净流入233亿元，两融余额增加129.8亿元，但ETF资金净流出118.7亿元。
- 成交额提升，博弈存量指标日度和周度均显示资金参与度回升，反映投资者信心提升。

• 行业景气度排名靠前属于资源周期和新能源细分行业，低拥挤度行业如轻工制造、计算机等值得关注。

- 风格方面，本周小盘股表现较好，价值风格相对占优。

• 市场预判乐观：基于博弈存量以及扩散指标价格模型信号，预计市场短期将经历震荡回升阶段[page::4]。

2.2 A股景气度观察（第5-8页）

• 行业景气度周度跟踪（5页）：煤炭（0.99）、钢铁（0.939）、石油石化（0.937）、电力设备及新能源（0.932）、有色金属（0.927）等保持高景气度，具有较强趋势性。排名靠后的行业包括家电、传媒、非银金融等，近期景气度有一定波动。环比变化显示银行、通信等行业景气度显著提升，医药类下降较多，反映周期性板块活跃度提升，成长板块承压[page::5]。
• 行业景气度月度轮动组合（6页）：9月末推荐的十月份配置方案（基础化工、有色金属、煤炭、电力设备及新能源等）本周实现正收益0.15%，但未跑赢等权指数，历史表现显示该策略整体具备一定超额收益能力，长期表现优于大盘基准[page::6]。
• 行业估值跟踪（7-8页，图3-5）：

- 基于PE和PB的历史分位数，高估值行业包括商贸零售、传媒、食品饮料等成长消费类；低估值行业多为银行、钢铁。
- 预期涨幅空间较大行业以有色金属、通信、计算机等为主，从PE涨幅视角最高能达299%。
- PB角度显示房地产、通信等仍具一定估值上升空间。
- 以上估值分析基于过去3年趋势及未来两年盈利预测，反映市场对周期性及科技、新兴行业的分歧格局[page::7,8]。

2.3 全球股市表现回顾（第9页）

报告汇总了2021年10月18日至24日全球主要股指表现，中证1000涨幅1.2%领跑A股市场，标普500上涨1.64%展现海外坚韧，美国及亚洲多市场整体呈积极态势。恒生指数有所反弹涨3.14%，新兴市场涨跌分化，阿根廷指数涨幅近6%表现突出。国际环境显示资金仍保持对风险资产兴趣，但存在局部波动[page::9]。

2.4 市场资金跟踪（第10-15页）

• 产业资金：本周解禁量3268亿元，由创业板占比较大（2710亿），预计下周解禁规模降至1072亿元，未来四周解禁亦大幅下降，减轻对市场压力。重点解禁公司中九号公司、厦门银行等影响显著[page::10]。

- 杠杆资金：两融余额升至18676亿元，周环比增长0.7%，两融交易额占比小幅上升至8.17%，显示融资融券活跃度稳中有升[page::11]。

• 沪深港通资金：北向资金本周大幅净流入233亿元，深股通贡献132亿元，资金偏多流入权重行业；南向资金净流入33.83亿元，港股通部分出现提示波动[page::11-13]。

- ETF规模变动：本周整体ETF净流出超118亿，股票型ETF净流出120亿，环比显著下降，反映短期避险情绪有所提升。资金流入较多的基金以上证50、半导体、光伏等主题ETF为主[page::14,15]。

• 新发基金：本周新发基金7只，发行份额58亿份，较近月有所收缩，股票型基金发行减弱，混合型基金占比提升[page::14,15]。

2.5 博弈存量指标（第16页）

博弈存量指标当天值约0.462，较上周明显回升。日均成交额约9930亿，同比增长，反映市场买卖博弈活跃度提升。历史经验显示，非大熊市年份中末期博弈存量往往高于年初，结合当前数据，短期难以下探空间，市场情绪逐步回暖[page::16]。

2.6 扩散指标择时分析（第17-19页）

• 价格加权扩散指标呈现加速回升态势，临近开仓线，预示市场可能迎来趋势性反弹。回顾历史，价格模型多次金叉对应较强行情[page::17]。
• 估值加权指标受部分权重股三季报EPS增长影响回调，但为合理调整。估值模型信号线近期多次发出金叉死叉信号对应行情阶段，反映短期波动[page::18]。
• 扩散指标是基于分股表现的中长期择时工具，历史胜率82%，年化收益约19%，最大回撤25%，表现稳健。指标意义为当价格及估值扩散趋势向上时，市场处于多头阶段[page::18,19]。

2.7 指数与风格分析（第20-23页）

• 大中小盘指数表现均有正收益，中证1000涨幅最大，显示小盘股相对活跃[page::20]。

- 投资风格偏向小盘，价值风格略显优势，大盘成长、周期及消费板块成交占比差异明显，周期板块活跃度显著提升，消费及成长略有回落[page::20,21]。

• 申万一级行业成交占比低位的行业有轻工制造、非银、计算机等，高位的是采掘与电气设备，反映配置价值差异[page::21]。

- 布林带显示沪深300指数围绕20周均线震荡，波动率稳定，短期箱体震荡格局仍在[page::22,23]。

2.8 新股收益率监测（第24-27页）

• 新股开板收益率自2016年以来整体呈下降趋势，10月均值70.32%，较9月大幅下滑47个百分点，反映打新收益趋弱[page::24]。

- 各类账户（A、B、C类）普通打新年化收益率持续下降，规模越大收益越低，10月A类账户平均最高约6.14%，C类低至1%左右[page::24-25]。

• 科创板及创业板注册制收益进一步走低，10月A类账户科创板打新收益仅0.14%，创业板约0.15%，显示新股发行节奏及定价机制影响投资回报[page::26,27]。

2.9 风险提示（第27页）

报告强调存在海外市场波动、宏观经济及政策调整带来的不确定性，同时提醒模型可能失效风险，投资需谨慎，关注市场动态和政策变动[page::27]。

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3. 重要图表深度剖析

3.1 大中小盘净值曲线（图0）

• 内容：显示中证100、200、500、1000指数从2017年至2021年底的净值走势。

- 解读：大盘指数表现最差（累计下降近9%），小盘指数表现最佳，累计涨超10%。图表反映当前市场活跃度偏向于中小盘和成长股，契合报告中提及小盘风格占优。

• 联系文本：佐证市场风格追踪与风险偏好偏向小盘的结论[page::0,20]。

3.2 行业景气度轮动策略表现（图6）

• 内容：行业景气度轮动策略的累计回报曲线与基准对比，从2020年起整体表现稳健且优于基准。

- 解读：景气度模型具备一定指导资产配置的能力，表明周期性及新能源行业配置较为有效。曲线的震荡反映策略仍需结合市场脉络调整仓位。

• 联系文本：支持报告对景气度模型配置行业的信心[page::6]。

3.3 解禁规模图（图7、图8）

• 内容：分板块及解禁类型解禁股数量及规模。

- 解读：创业板解禁占比较大，后续解禁规模大幅降低，有利于缓解市场卖压。定向增发及原始股东股权解禁为主，关注大比例解禁公司对市场波动的短期影响。

• 联系文本：对应资金面压力和解禁节奏的综合分析[page::10]。

3.4 两融余额及交易额占比（图9、图10）

• 内容：两融余额接近19000亿元，余量占比稳中有升，周成交额占比8%以上。

- 解读：杠杆资金稳定流入，有助于市场流动性和短期行情催化，说明投资者风险偏好提升[page::11]。

3.5 北向资金流入（图11-15）

• 内容：近周北向资金流入233亿，行业与个股资金流入较为集中在新能源、电力设备及新能源、汽车、有色金属等行业及龙头代表股宁德时代、万华化学、招商银行等。

- 解读：北向资金持续看好周期性及新兴成长板块，推动权重股稳健表现。资金流出的非银、交通运输等反映了分化行情。

• 联系文本：强化了资金面支撑市场回暖的论断[page::12-13]。

3.6 扩散指标趋势图（图22-25）

• 内容：沪深300价格与估值扩散指标走势，价格指标近阶段由死叉转向逼近开仓临界线，估值指标回调但未形成破位。

- 解读：提示短期内价格驱动的上涨动能增强，估值压力有限，当前市场趋势面临积极转折的可能。

• 联系文本：为市场择时提供数据支撑，历史回测显示策略胜率较高[page::17-19]。

3.7 市值风格及行业成交占比（图26-28）

• 内容：中证各市值指数净值走势，小盘股持续领先；周期板块成交规模提升，消费和成长下降，部分行业成交量处于历史低位，成长及科技板块成交活跃度不足。

- 解读：显示资金配置偏向周期性行业，同时成长性板块成交不足，市场关注热点分散，趋势尚未完全确立。

• 联系文本：帮助理解风格切换背景及资金动态[page::20,21]。

3.8 ETF资金流向（图16、17）

• 内容：ETF资金总体流出，股票型ETF净流出尤其明显，主要流入基金为宽基及半导体、光伏等主题。

- 解读：短期存在避险情绪，整体投资热度下降，但资金倾向于部分行业主题，透露资金结构调整。

• 联系文本：说明资金分化及市场阶段性波动[page::14]。

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4. 估值分析

报告主要通过行业PE与PB分位数，结合中期盈利预测，评估行业估值空间，采用历史分位数衡量市场对行业估值的合理性及回升潜力。未涉及DCF等绝对估值模型，采取定量相对估值为主。

• 重点强调周期性行业具备较快盈利增长支持估值抬升。

- 高PE行业如传媒、计算机存在短期调整压力。

• 估值加权扩散指标亦反映估值层面有所波动，短期调整合理。

- 扩散指标成功率高，适用于中长期择时辅助决策。

该估值方法基于未来利润及历史估值分布，兼顾成长性与价值性，合理反映A股市场的结构特征[page::7-8,18]。

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5. 风险因素评估

报告明确指出外部和内部风险因素：

• 海外市场波动：全球金融市场不确定性，可能引发资金快速流出，对A股造成冲击。

- 宏观数据与政策变化风险：国家宏观经济数据波动、监管政策调整均可能影响市场情绪和流动性。

• 模型失效风险：所有以历史数据及模型为基础的预测存在外推假设，市场环境非静态，技术指标或失效，影响投资判断。

报告并未给出具体缓解策略，提醒投资者保持风险意识，动态调整仓位，切勿盲目依赖模型[page::0,27]。

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6. 审慎视角与细微差别

• 择时指标虽具高胜率，但市场短期表现仍可能因政策、国际形势而剧烈波动，报告虽乐观但未忽视风险提示，体现审慎。

- 估值模型回调受限于大权重股财务数据披露，短期估值波动带来信号扰动，投资者需关注业绩确认带来的估值动态变化。

• 行业配置建议主要依赖景气度模型，实际表现受经济周期与政策环境影响，存在一定不确定性。

- ETF及新股打新收益显著下降，表明市场风格及风险偏好或有所收敛，短线资金活跃度或面临考验。

• 报告突出周期性行业配置价值，但成长、科技板块成交下降，反映潜在轮动风险。

总的来看，报告视角客观，避免过度夸大趋势，但结合数据认定短期震荡转多概率较大，实用性强[page::4,6,14,20,27]。

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7. 结论性综合

东北证券的报告对2021年10月底A股市场进行了详尽且多角度的分析。核心结论为市场博弈热情和资金活跃度明显回升，日均成交额及博弈存量指标改写了前期低迷格局，扩散择时指标的价格模型接近开仓线，提示震荡中转多格局正在形成。三季度业绩贡献明显，特别是权重股贵州茅台、招商银行等业绩向好支持市场估值体系稳定，部分估值回落为合理回调。

资金面表现为杠杆资金占比提升，北向资金大幅流入多家周期及新能源行业龙头，ETF资金趋向谨慎，解禁规模逐步下降，释放市场压力。行业层面，周期性行业景气度维持高位，推荐持续配置基础化工、有色金属、煤炭、电力设备及新能源、石油石化和钢铁。风格偏向小盘，价值型股票表现相对更优。

新股打新收益率持续下降，显示打新套利空间减少，反映市场资金结构调整和风险偏好变化。

报告建议投资者关注市场震荡转多的契机，适时调整周期性和成长性行业配置，但仍需高度重视海外及政策风险，以及模型失效的可能性。

图表关键见解

• 大中小盘指数净值展现小盘实力，反映市场资金风格转换。

- 行业景气度模型与估值分位数分析验证周期行业估值空间仍存。

• 资金面解禁压力减轻，杠杆资金活跃，北向资金持续加仓新能源权重。

- 扩散指标技术表现良好，历史胜率超八成，为择时提供有效信号。

• ETF资金流出明显，反映市场湍流，投资者谨慎但非完全离场。

- 新股打新收益率降低指示市场风险溢价上升，打新优势减弱。

整体报告立场明确，维持对市场震荡转多的乐观看法，延续周期性强势配置思路，利于投资者制定中短期操作策略[page::0-27]。

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注：本分析严格依据东北证券原创研究报告内容编写，所有数据、结论及分析均有详细页码注明以确保溯源。

报告