ESG 选股策略 2023 年 4 月定期跟踪报告

创建于 2025-07-22T00:55:28.528974+08:00 更新于 2025-07-22T01:34:07.620709+08:00

摘要

本报告基于招商证券量化团队构建的ESG量化选股策略体系，包含正面筛选、负面剔除、行业增强等多维度策略，通过秩鼎ESG评分数据进行多市场测试，验证了ESG因子通过提升盈利现金流、降低特质和系统风险及资本成本影响股票估值的传导路径。2023年3月，300ESG正面筛选策略、500ESG负面剔除策略和1000ESG行业增强策略分别实现了3.30%、0.40%和0.39%的超额收益，策略整体表现稳健，彰显ESG投资在A股市场中长期超额收益潜力[page::0][page::2][page::4][page::5][page::6]。

速读内容

招证金工ESG量化选股策略体系概述 [page::2][page::3]

采用秩鼎ESG评分数据，覆盖环境、社会、治理三大一级指标及168个细分三级指标。

- 策略包括正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta及基本面整合等多维度体系。

ESG评分通过改善盈利现金流、降低特质性和系统性风险及资本成本三个路径提高股票估值。

300ESG正面筛选策略表现 [page::4]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|------------|--------------------|------------|------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 300ESG正面筛选策略 | 100.87% | 89.61% | 9.09% | 24.09% | 0.253 | 48.82% | 11.96% |
| | 沪深300 | 11.26% | — | 1.34% | 22.81% | -0.073 | 46.70% | — |
| 2021年以来 | 300ESG正面筛选策略 | 8.00% | 32.54% | 3.61% | 18.15% | 0.034 | 23.08% | 13.54% |
| 2022年以来 | 300ESG正面筛选策略 | -2.33% | 14.46% | -1.95% | 19.54% | -0.253 | 22.79% | 12.35% |
| 2023年3月 | 300ESG正面筛选策略 | 1.68% | 3.30% | 20.79% | 15.16% | 1.174 | 4.11% | — |

300ESG正面筛选策略自2015年以来亮眼，区间超额收益89.61%。

- 2023年3月实现了3.30%的超额收益，表现优于沪深300指数。

500ESG负面剔除策略回顾 [page::5]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|------------|--------------------|------------|------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 500ESG负面剔除策略 | 65.00% | 49.31% | 6.44% | 26.05% | 0.132 | 60.48% | 8.74% |
| | 中证500 | 15.69% | — | 1.83% | 26.15% | -0.045 | 65.20% | — |
| 2021年以来 | 500ESG负面剔除策略 | 16.34% | 19.40% | 7.22% | 17.36% | 0.243 | 26.42% | 8.00% |
| 2022年以来 | 500ESG负面剔除策略 | -2.69% | 9.53% | -2.25% | 19.82% | 0.265 | 25.37% | 6.99% |
| 2023年3月 | 500ESG负面剔除策略 | -0.26% | 0.40% | -2.86% | 11.57% | -0.507 | 3.32% | — |

负面剔除策略持续优于中证500，2023年3月超额收益0.40%。

- 历史数据显示Top组表现明显优于Bottom组，具备稳健选股能力。

1000ESG行业增强策略回测表现 [page::6]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|------------|-----------------------|------------|------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 1000ESG行业增强策略 | 116.25% | 104.85% | 10.09% | 28.10% | 0.252 | 62.03% | 15.00% |
| | 中证1000 | 11.40% | — | 1.35% | 28.13% | -0.058 | 72.35% | — |
| 2021年以来 | 1000ESG行业增强策略 | 36.07% | 35.07% | 15.23% | 20.62% | 0.593 | 30.19% | 14.95% |
| 2022年以来 | 1000ESG行业增强策略 | -4.69% | 6.95% | -3.92% | 22.83% | -0.303 | 31.41% | 6.21% |
| 2023年3月 | 1000ESG行业增强策略 | -0.99% | 0.39% | -10.70% | 13.26% | -1.034 | 3.36% | — |

行业增强策略表现优异，2015年以来超额收益达104.85%。

- 2023年3月延续正向超额，显示较好稳定性和抗风险能力。

ESG因子股票估值传导路径验证 [page::3]

高ESG评分通过提升盈利现金流、降低特质性和系统性风险及资本成本三个路径正向影响DCF模型分子和分母，从而显著提升股票估值。

- 研究以统计数据验证此机制，为策略超额收益提供理论支持。

总结与展望 [page::6]

招证金工ESG选股策略库中的各策略均呈现中长期稳健超额收益。

- ESG投资在A股市场被验证具备重要的Alpha来源，具备持续挖掘潜力。

未来将持续跟踪策略表现，并发布后续统计及研究报告。

深度阅读

招商证券2023年4月ESG选股策略定期跟踪报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：ESG选股策略2023年4月定期跟踪报告

- 发布机构：招商证券股份有限公司量化研究团队（招证金工）

发布时间：2023年4月

- 主题背景：基于ESG（环境、社会、治理）因子构建的量化选股策略在沪深300、中证500和中证1000股票池中的表现追踪与分析

主要分析师：任瞳、麦元勋（资深量化研究分析师）

- 核心论点：在当前传统基本面因子趋于拥挤的市场环境下，ESG因子作为另类因子具有显著的Alpha生成能力。该报告系统展示了基于权威ESG评分体系构建的多维度量化选股策略在不同指数及市场环境下的超额收益表现。

策略表现：2023年3月，300ESG正面筛选策略实现超额收益3.30%；500ESG负面剔除策略及1000ESG行业增强策略分别实现0.40%和0.39%的超额收益，且2022年以来均保持较为稳定的正向超额回报。

- 风险提示：模型基于历史数据，未来可能因政策或市场环境变化失效，个股仅示意相关性不构成投资建议。[page::0]

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二、逐章节深度解读

（一）招证金工ESG量化选股策略体系（第2-3页）

1. 关键论点总结

招商证券量化研究团队自2020年起深入ESG主题，积累了丰富的研究成果。

- 依托秩鼎公司168项三级指标、14个二级、3个一级指标构建的权威ESG评分体系，涵盖环境（如碳排放、环保投入）、社会（如人力资本、健康安全）及治理（三权结构、合规性等）三大维度，充分结合中国市场国情与监管要求。

基于该评分，团队设计出包含正面筛选、负面剔除、行业增强及Smart Beta等多项策略，以多视角、多纬度捕捉ESG相关的超额收益机会。

- 理论上，ESG评分通过三条路径影响估值：提升盈利现金流、降低特质性与系统性风险及资本成本，具体路径利用现金流贴现（DCF）模型表示，ESG因子可提升DCF分子同时降低分母，最终提高企业股价估值。

2. 理论依据与逻辑说明

评分流程：全市场均值、行业均值和自身分档评分，分层考量公司在市场及同行业中的相对和绝对表现。

- 传导机制：
- 现金流路径：ESG表现优异企业盈利与现金流更具韧性和成长性。
- 风险控制路径：高ESG评分与未来极端风险发生概率显著负相关，增强估值确定性。
- 资本成本路径：优质ESG企业资产风险暴露低，资本成本较低，折现率下降，提高估值。

上述逻辑得到过往多篇深度报告的统计数据支撑，显示其并非假设而是实证检验结论。

3. 关键数据点/指标（表1及图1、2）

表1 ESG指标体系涵盖168个三级指标，细致并量化环境排放、社会责任、治理结构等，体现专业严谨性。

- 图1 策略体系架构列明正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta及基本面整合五大策略，策略设计合理互补。

图2 评分与估值传导路径直观显示ESG提升估值的三条关键路径，理论联系实际。

小结：该部分为全报告策略设计和理论支撑的基础，清晰揭示了ESG因子如何转化为潜在的投资回报。[page::2][page::3]

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（二）部分ESG量化选股策略的近期表现（第4-6页）

报告分别对沪深300、中证500和中证1000三个主要股票池中的三种策略进行了细致绩效揭示：

1. 300ESG正面筛选策略（第4页）

表现总结：

- 自2015年以来，年化收益9.09%，夏普比率0.253，较沪深300高出89.61%。
- 2021年以来，受市场调整影响，正面筛选策略仍实现3.61%年化收益，沪深300同步期为-12.16%，超额收益32.54%。
- 2022年以来，策略仅小幅负收益-2.33%，但远优于同期市场-16.79%，超额收益14.46%。
- 2023年3月实现区间收益1.68%，超越沪深300的-1.62%，超额3.30%。

图3净值曲线清晰显示策略和沪深300表现长期分化，策略净值曲线稳步上升，对冲组合表现平稳。
图4因子分位数测试表明越高分位组年化超额收益越明显，Top组超额收益达约16%，Bottom组表现较弱，验证了ESG评分的显著筛选效用。
表2关键指标展示包括收益率、波动率、换手率及回撤等数据。从夏普比率和最大回撤来看，策略风险调整后表现优异。

2. 500ESG负面剔除策略（第5页）

表现概况：

- 2015年以来，年化收益6.44%，夏普比率0.132，超额49.31%。
- 2021年以来，年化表现为7.22%，夏普0.243，超额19.4%。
- 2022年至今收益-2.69%，同期中证500跌幅-12.22%，超额达9.53%。
- 2023年3月，尽管策略略跌-0.26%，仍跑赢中证500的-0.66%，实现0.40%超额。

图5净值曲线显示策略净值稳步提升且显著优于中证500，反映有效剔除低ESG股票以控制下行风险。
图6分位数测试同样呈现线性超额收益递增，Top组最高年化超额可达到约16%。
表3数据详细披露支持收益稳定、波动相对理性，且换手率控制合理。

3. 1000ESG行业增强策略（第6页）

表现亮点：

- 2015年以来，策略年化收益高达10.09%，夏普0.252，超额104.85%，表现最为优异。
- 2021年以来，年化收益15.23%，夏普0.593，超额35.07%。
- 2022年收益率-4.69%，明显好于中证1000指数-11.64%，超额6.95%。
- 2023年3月年内累计收益10.99%，明显跑赢指数-1.38%，超额0.39%。

图7净值曲线显示策略稳健成长，且2023年反弹态势强劲。
图8分位数测试说明高ESG评分股票带来的回报呈线性增加趋势。
表4关键指标体现策略收益稳健且风险回报较优，换手率适中。

4. 综合分析

三类策略分别针对不同股池和风险偏好，均保持持续的超额收益，且波动率与夏普比率较基准指数更优。

- 2023年3月表现持续稳定，说明策略既有效避下行风险，又能把握市场上涨机会。

从因子分位数测试可见，ESG因子在市场中的分异效应显著，策略正、负面选择均能有效捕捉超额收益。

综上，量化ESG投资策略已充分验证其在A股不同层次市场中的选股能力，前景看好。[page::4][page::5][page::6]

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三、图表深度解读

1. 图1：招证金工ESG量化选股策略体系（第3页）

描述：展示了招证金工团队设计的五大ESG策略模块构架，核心在于正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta及基本面整合策略。

- 解读：图形化表达了策略设计的多元化与互补性，强调通过不同策略视角兼顾ESG得分的正负效应及其与基本面结合。

联系文本：支持报告中对ESG策略多维度构建的陈述，提升策略适用性及市场覆盖度。

2. 图2：ESG评分至估值传导路径图示（第3页）

描述：以流程图形式展现高ESG评分如何通过提升盈利现金流、降低特质性风险和系统性风险，进而影响DCF估值模型的分子和分母，最终提升股票估值。

- 解读：明确了ESG因子不仅通过改进财务业绩，也通过风险视角影响资本成本，强化ESG投资的理论基础。

联系文本：为随后策略超额收益的归因提供理论支持。

3. 图3~8（三种策略的净值曲线及分位数测试）（第4-6页）

净值曲线（图3、5、7）：展示各策略、对应基准指数及对冲组合的净值走势。总体趋势显示策略净值在长期内明显优于基准。

- 因子分位数测试（图4、6、8）：以柱状图表现不同ESG因子分位数组合的年化超额收益，均呈明显的正相关线性趋势，表明ESG因子具有明确的选股能力。

联系文本：图形直观说明策略优劣，强化文本中多周期统计数据的可信度。

4. 回测结果数据表（表2、3、4）

列示各区间的收益率、超额收益、波动率、夏普比率、最大回撤、换手率等关键指标，详细量化策略风险收益特征。

- 数据反映策略风险可控，回撤有限，换手率不高，操作适中。

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四、风险因素评估

报告风险提示中明确指出：

模型历史依赖风险：策略基于历史数据构建，未来市场环境、政策发生变化可能使模型失灵。

- ESG评分局限：隐含ESG评分来源和权重调整等可能存在主观判断，影响策略稳定性。

个股选择风险：个股仅因与ESG主题关联，非具体投资建议，存在特定风险。

报告未细述对具体风险缓解措施的深入策略，但呈现了明确风险提示，提示投资者审慎。

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五、估值分析

报告主体不直接涉及传统股票估值模型的具体估值数值或目标价，但论证部分通过：

现金流贴现模型（DCF）解释ESG评分对股票价值的传导路径，提出ESG评分从现金流和资本成本两端影响估值，即提高DCF模型的分子（现金流）与降低分母（折现率），进而提升估值水平。

- 模型输入假设隐含基于对盈利现金流可持续性、尾部风险概率和系统风险暴露的统计分析，推断ESG提升估值的实证依据。

这为理解ESG因子如何作用于投资价值提供清晰框架。

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六、批判性视角与细微差别

潜在偏见：报告主由招商证券量化团队内部撰写，存在对自身研发模型和数据源（秩鼎）高度依赖，可能导致观点较为乐观。

- ESG数据依赖：秩鼎评分体系虽完善，但ESG数据自身固有主观性和披露不足问题难以完全消除。

策略表现时效性：尽管报告展示了多年的历史数据，量化策略表现或受益于特定市场结构和政策环境，未来有效性仍存不确定。

- 风险管理深度：风险提示部分较为宏观，无针对策略具体潜在因子风险、风格漂移风险及市场流动性变动影响的详细分析。

内部数据矛盾：部分收益率与波动率指标在表格中存在轻微格式混乱，阅读查证需注意。

总体而言，报告明确展示了ESG因子潜力，却较少剖析模型或数据可能的缺陷与限制。

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七、综合结论

招商证券招证金工团队基于秩鼎权威ESG评分体系，构建包含正面筛选、负面剔除、行业增强等多样化策略，结合Smart Beta及基本面整合，形成完善的ESG量化选股策略体系。

- 该策略体系自2015年以来，在沪深300、中证500及中证1000不同市场区间均保持显著超额收益表现，展现了强大的选股效力和风险调整后收益优势。

2023年3月最新数据显示，三大ESG策略均实现正向超额收益，尤其沪深300正面筛选策略表现突出（超额3.30%），展现出ESG量化策略的持续生命力。

- 图表数据显示，ESG因子效应具备分位数递增的显著趋势，说明投资者可通过精选高ESG评分企业获得更高回报。

理论模型基于现金流贴现（DCF）框架，将ESG表现与企业盈利、风险和资本成本联系起来，提供了扎实的传导逻辑基础。

- 报告风险提示全面，反映了模型基于过去历史数据的局限性和政策市场环境变动带来的潜在影响，但具体风险管理措施尚需强化。

作为一份专业量化ESG跟踪报告，本报告为投资者提供了详实的策略构建思路、量化验证和实时业绩回顾，是通过定量数据驱动的ESG投资研究的典范。

综上，招商证券ESG选股策略体系在A股市场展示出强劲的Alpha生成能力，且基于严格的数据模型与行业深度研究，未来具备继续为投资者带来稳定超额收益的潜力，值得投资者持续关注。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7]

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