主要全球资产表现和市场动态 [page::0][page::1]

• 美国财政预算未决致政府关门，财政风险上升但股债市场表现平稳，标普500、纳指小幅上涨0.4%-0.6%。

- 黄金价格创历史新高突破每盎司4000美元，美元因欧元走弱而反弹。

• 日本日经指数大涨4.2%，日元贬值2.6%，日债利率上升至1.7%，市场对日本新首相保持积极预期。

- 受预期OPEC+可能增产影响，布伦特油价跌至64美元/桶。

• 全球资产中比特币、天然气最为强势，巴西市场、日元、日债表现较弱。

中国市场表现与资金流向 [page::2][page::3][page::4]

| 资产类别 | 涨跌幅（%） |
|-----------|--------------|
| 有色金属 | +3.1 |
| 半导体 | +2.6 |
| 互动媒体 | +2.3 |
| 互联网 | 低位震荡 |
| 新消费 | 小幅抬升 |
| 银行保险 | 仍处于低位 |

• 主动外资流入规模放缓，被动外资转为流出，南向资金波动作幅加大但整体仍为净流入。

美国经济数据表现及政策展望 [page::5][page::6][page::7]

• 9月ADP非农就业数据意外减少3.2万人，主要由休闲酒店与专业服务行业拖累，中小企业就业持续承压。

- 9月ISM制造业PMI小幅超预期为49.1但仍处于收缩，非制造业PMI跌至50，表明经济增长放缓。

• 美国政府关门导致官方非农统计数据推迟发布，加剧市场对未来降息预期，CME利率期货显示10月降息概率高达95%以上。

- 美国政府关门短期对资产影响有限，但增加市场波动和财政可持续性担忧。

日本政治变动及市场反应 [page::10][page::11][page::12]

• 高市早苗当选日本自民党新总裁，预计将成为首位女性首相，市场积极反应明显。

- 她倾向维持积极财政和宽松货币政策，支持AI、半导体等关键领域。

• 日经225指数大涨4.75%，日元贬值至150以上水平，日本10年国债利率升至1.7%。

重要地缘政治与欧洲风险 [page::10][page::13][page::14]

• 法国总理勒科尔尼接任26天后闪电辞职，引发法国政局不稳定，法国国债利率上升，CAC40指数下跌1.4%。

- 特朗普提出“20点计划”推动哈马斯与以色列开启间接谈判，短期推动油价大幅回落逾6%。

• 若谈判成功，油价中枢和美国通胀压力有望缓解，但多项分歧仍存，OPEC+增产动态是油价变数。

国内消费及交通活跃情况 [page::7][page::8][page::9]

• 国庆期间跨区域出行人次创历史新高，民航国内与国际航班显著增长，跨境游需求明显恢复。

- 小城餐饮表现强劲，排队量与订单显著提升。

• 电影票房同比回落22%，观影人数与票价均有所下降。

未来关注的重要时间节点 [page::14]

• 美国政府关门何时结束及后续经济数据公布进展。

- 美国10月29日FOMC会议是否按预期降息。

• 中国四中全会及十五五规划会议、中美关税豁免截止日（11月10日）。

中金公司《国庆期间全球市场动态与交易主线》金融研究报告深度解析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：国庆期间全球市场动态与交易主线

- 作者：刘刚、杨萱庭等

• 发布机构：中金公司研究部

- 发布时间：2025年10月9日

• 主题：涵盖全球宏观经济及主要资本市场的短期表现和影响因素，重点跟踪美国政府关门、日股新首相当选、法国政局动荡及地缘冲突等事件对全球市场的影响，特别聚焦中国市场表现与外资流向。

报告核心论点与定位：
本报告通过系统梳理国庆假期期间全球主要经济数据、政治事件及资产表现，明确传递出几个关键信息：

• 美国政府关门影响较大，增强了市场对经济疲软及降息预期的押注；

- 日本新首相高市早苗的当选带动日股大涨及日元贬值，且市场预期政策宽松；

• 法国政局动荡导致黄金、新兴货币反应明显，欧元走弱美元反弹；

- 地缘政治冲突如以色列—哈马斯谈判启动，带来油价下行压力；

• 中国港股受互联网、半导体板块推动，外资流动出现明显结构性变化，且国内假期消费活跃、跨境出行显著改善。

整体来看，报告以宏观事件为背景，结合多维资产表现和资金流向分析，向投资者呈现短期市场交易主线和潜在风险点，为全球及中国资产配置提供参考指引。[page::0,1,10,11,13]

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2. 逐节深度解读

2.1 全球资产表现与资金流动

关键论点：

• 美国政府关门引发财政前景担忧，美元、黄金和比特币创下新高，技股支撑美股表现稳健，标普500和纳指分别小幅上升0.4%和0.6%。

- 日本股市受新首相高市早苗激励上涨4.2%，日元贬值2.6%，市场对日本10月加息预期从68%降至19%。

• 布伦特油价在OPEC+增产预期及地缘影响下大跌至64美元/桶，全球主要资产中表现相对弱势。

- 全球范围内，比特币、天然气、台湾股市、铜、日股为涨幅领先资产，巴西市场及日本国债等表现疲软。

支撑逻辑：

报告分析表明，宏观政治事件和货币政策预期是全球资产短期波动的主因。美国关门事件导致政府财政不确定性上升，市场对宽松预期推高黄金与美元。日本政权更迭激发市场对宽松财政货币政策的预期，提振股市和抑制日元。油市则在供应预期和地缘紧张中走弱。

关键数据：

• 标普500上涨0.4%，纳斯达克上涨0.6%，黄金突破4000美元/盎司。

- 日经225指数涨4.2%，日元兑美元贬值2.6%。

• 布伦特原油跌至64美元/桶附近。

- 全球资产表现图表显示比特币涨逾6%，巴西IBOV跌4%左右（详见图1）。

• 10年期美债利率持平于4.16%，日本国债利率由1.66%升至1.68%（图2）。

- 港股科技板块涨1.3%，恒生指数突破27000点（图表指标详见第1页）[page::0,1]

预测与推断：

美元、黄金的同涨及油价大跌暗示市场迎来通胀和地缘风险并存的局面；日本政策预期变化将持续影响日元和市场情绪；美国财政僵局可能加剧市场波动。

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2.2 MSCI中国板块及主题行情

关键论点：

• MSCI中国成分股中，有色金属、半导体、互动媒体板块表现突出，房地产、日用品零售等则相对弱势。

- 主动外资流出放缓，但被动外资转为流出；港股被动外资仍流入，南向资金波动加大后大幅回流。

• 电商及新消费的拥挤度指标依然抬升，互联网板块热度有所回落，创新药拥挤度下降，银行保险处于较低位。

关键数据：

• 有色金属涨3.1%，半导体2.6%，互动媒体2.3%，房地产跌5.1%（图3）。

- 主动基金流出规模较前期减缓，被动基金流出转为流入（图4，图5）。

• 南向资金节前后波动激烈，周二单日流入达155亿港元。

分析意义：

被动外资回撤和主动流出放缓表明市场整体资金情绪仍处调整中，但港股被动资金流入显示南向资金结构性机会仍在，尤其科技新兴板块为主导。投资者应关注资金流向变化对短期市场影响以及中长期资金配置趋势。[page::2,3,4]

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2.3 美国经济数据与降息预期

关键论点：

• 美国“小非农”ADP就业意外回落至-3.2万人，制造业ISM PMI小幅突破荣枯线但新订单疲弱，非制造业ISM PMI大幅低于预期，反映经济增长放缓。

- 美国政府关门影响官方非农数据的发布，CME利率期货显示10月降息概率升至95%以上。

• 休闲酒店和专业商业服务行业就业减少，中小企业就业承压，大企业新增就业规模缩减，整体企业招聘热情低迷。

关键数据：

• ADP就业新增从8月的-3千人进一步下降到9月-3.2万（图6）。

- 9月ISM制造业PMI为49.1（前值48.7），制造业新订单48.9，产出51，就业45.3，物价指数回落至61.9。

• 9月ISM非制造业PMI为50（前值52），商业活动指数跌至49.9，新订单50.4，就业46.5，物价上涨至69.4（图7）。

逻辑推断：

经济数据整体疲软加大市场对宽松政策的期待，特别是降息前景。此外，政府关门导致数据发布时间延误增加不确定性，短期内增加市场波动风险。此外，特朗普推动裁员计划进一步添增难以预估的风险因素。

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2.4 中国国内假期消费与交通出行

关键论点：

• 国庆长假期间，中国跨区域交通流动量创历史新高，同比增长5.2%，公路、铁路和航空出行均显著增长。

- 民航国内航班执行量同比增加2.8%，国际航班（含港澳台）航班量更是增长13%，说明跨境出游需求大幅恢复。

• 小城镇餐饮活跃度提升，餐饮销售额同比增长3.3%，美团排队量同比增近40%，小吃线下订单显著攀升。

- 电影票房表现逊色，同比下降22%，观影人次、均价均下滑，反映文娱消费分化。

数据图解：

• 国庆期间交通出行量累计18.3亿人次（图8），航空国内航班执行量超去年同期，国际航班执行量大幅增加（图9）。

- 电影票房数据截止10月6日为14亿元，同比下降明显（图10）。

该部分体现内需消费复苏态势明显，旅游及餐饮行业迎来提振，但文化娱乐板块表现较弱，反映消费结构的分化及潜在风险。

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2.5 重大政治事件与影响及市场反应

美国政府关门

• 美国政府因预算案未达成一致出现停摆，是近七年来首次关门，主要因医保税收优惠政策争议。

- 历史数据显示，政府关门短期对股市和美债利率影响有限（标普500变动中位数几近零，美债利率小升，美元小幅走弱），本次关门未触及债务上限，影响相对有限。

• 本次关门后，美股标普和纳指小幅上涨，美元和美债利率微幅上扬。

- 但长远来看，增加财政可持续性风险和市场波动潜在风险。特朗普可能借机推动大规模联邦裁员，短期不确定性加剧。

日本首相更换

• 高市早苗当选日本自民党新总裁，极可能成为日本首位女性首相，她继承安倍经济学，倾向积极财政和宽松货币政策。

- 承诺减税、财政支持AI、半导体、核聚变、生命科学、国防等战略产业，主张通过经济增长拉低债务/GDP比率。

• 政策预期导致股市大涨4.75%，10年期国债利率升至1.7%，日元贬值至150以上（日元兑美元汇价反弹）（图12, 13页图表）。

- 市场对加息可能性预期大幅下滑，10月加息概率从68%降至19%。

以色列-哈马斯冲突谈判启动

• 特朗普发布“20点计划”倡议以促成停火与和平，哈马斯表示部分接受，双方进入开罗间接谈判。

- 油价因冲突降温预期显著下跌6.43%至64美元/桶附近，但长期地缘和OPEC产量仍为油价带来不确定性。

• 若顺利，或帮助降低通胀压力。

法国政局动荡

• 新任总理勒科尔尼上任仅26天闪辞，增添市场对财政政策稳定性担忧。

- 法国10年期国债利率上涨5.8bp，CAC40指数跌1.4%。

• 马克龙总统要求总理在10月8日前完成党派谈判，短期政局走向不确定，可能引发欧元贬值和美元短期走强。

以上重大事件塑造了全球政治与经济风险环境，为投资者提供关键信号。

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2.6 未来关键时点与事件

• 美国经济数据发布恢复时间及内容（包括推迟的非农、CPI、GDP数据），10月FOMC会议是否按计划降息。

- 中国四中全会、十五五规划制定会（10月20-23日）、APEC会议（10月底）、中美关税豁免期截止（11月10日）。

• 这些数据和会议将影响短期投资策略与风险评估。

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3. 图表与数据深度解读

图表1：全球大类资产表现（图1）

• 该图清晰显示了美元计价下，国庆期间比特币（近6%）、天然气、台湾市场、铜和日股均表现领跑，巴西IBOVSPA指数跌超4%，日元和日本国债也表现最差。

- 反映避险情绪推升黄金和数字资产，经济和财政策略差异带来的市场区域性分化。指标说明资产类别及幅度清晰，有助理解市场情绪。

图表2：10年期美日中德英国国债收益率走势（图2）

• 美国国债收益率保持稳定，日本国债收益率攀升至1.68%，日元贬值压力明显。

- 反映货币政策预期和市场风险偏好差异，日本预期更加宽松，而美债波动较低对股市支持。

图表3：MSCI中国板块部门表现（图3）

• 有色金属、半导体、互动媒体涨幅显著，房地产表现最弱（跌5.1%），体现结构性分化。

- 与外资流入流出数据对比显示，主动投资力度回落但被动资金流入支撑板块轮动。

图表4-6：外资流向及“拥挤度”（图4、5、附注图）

• 海外主动基金流出加剧，被动基金维持净流入。港股南向资金在节前节后波动剧烈，但总体维持净流入态势。

- “拥挤度”指标透露市场对新消费、互联网等板块关注度较高，银行保险处于低迷状态，表明市场资金风格聚焦创新与消费升级。

图表7-10：美国ADP就业与ISM PMI数据（图6,7）

• ADP就业从正转负，制造业PMI小幅改善但新订单疲软，非制造业PMI显著回落，尤其商业活动降至荣枯线下方，表明短期经济增长减速明显。

- 物价抬升传导至服务业，但制造业输入成本压力减轻，政策干预空间存在。

图表11-14：中国交通出行和消费相关数据（图8,9,10）

• 交通部数据支持假期出行活跃，尤其跨境航班增长13%。餐饮排队量和订单激增，显示民众消费意愿回升。

- 电影票房下滑则表明文化娱乐消费仍面临压力，与消费结构调整趋势一致。

图表15-16：日经指数与汇率（图12），日本国债利率与政策利率（图13）

• 高市早苗当选带来日经指数快速上涨，美元/日元汇率突破150，国债收益率同步上扬，反映市场对其财政货币政策宽松的预期。

图表17：美国CPI同比增速预期（图14）

• 前瞻CPI同比预期显示通胀有望在年底见顶，为市场货币政策预期调整提供支持基础。

图表18：美国历史政府停摆期间资产表现（图15）

• 20次停摆事件中，标普500指数基本未受伤害，美债利率小幅走高，美元轻微负面，证实本次政府关门对市场的影响有限但仍需关注财政政策风险。

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4. 估值分析

本报告未直接给出传统意义上的估值目标价或具体公司个股估值，但通过宏观数据、资金流向和市场表现等为投资者提供资产配置和风险评估的框架。

• 通过分析历史政府停摆对资产价格的影响，暗示当前市场估值短期被冲击有限。

- 利率走势、美联储降息预期及信用周期变化构成资产估值的核心驱动因素。

• 日本政策变化和中国资金结构调整对区域市场估值分化影响重大。

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5. 风险因素评估

• 美国政府关门持续风险：可能导致关键经济数据推迟，增加政策不确定性和市场波动，也可能伴随大规模裁员（特朗普“裁员计划”）。

- 法国政局不稳：总理辞职加剧财政及政治风险，欧元兑美元可能短期走弱，影响欧洲资产价格。

• 地缘政治风险：以色列-哈马斯冲突若未能及时达成协议，油价风险积累仍存，影响全球通胀及市场波动。

- 中美贸易谈判周期和关税豁免结束：关税政策的不确定性仍是中美经济关系敏感点，关税豁免截止日期临近。

• 中国信用周期及经济数据波动：经济低于预期可能导致市场风格剧烈调整。

- 政策推迟或力度不足风险：中美两国财政货币政策的节奏和力度是市场走势关键，若推迟或不足，可能爆发下行风险。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告对美国政府关门影响给出较为稳健判断，但未深入剖析可能的极端风险事件，例如政府关门和裁员叠加引发更为严重的经济和市场冲击的可能。

- 日元贬值同时带来的输入型通胀压力，特别是能源价格可能反弹带来的影响，在报告中提示相对有限，未来仍需关注。

• 法国政局变动虽然被强调，但对欧洲央行货币政策及更广泛欧元区经济影响的潜在传导未有过度分析。

- 地缘冲突谈判尚处于初期阶段，油价短期回落可能被反弹覆盖，后续风险视觉尚不明朗。

• 报告整体较为重视政策预期的积极面，市场情绪层面风险更多隐含未被充分披露。

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7. 结论性综合

本报告详细梳理了国庆假期期间全球市场的动态和交易主线，展示了地缘政治、财政政策和宏观经济数据对短期市场情绪及资产配置的集中影响。主要总结如下：

• 全球市场资产分化明显，美元、黄金和数字资产受避险推升，技术股和日股因政策利好表现突出，而油价和新兴市场部分地区低迷。

- 美国政府关门事件短期影响有限，但加剧降息预期和经济数据披露延迟，增加市场结构性不确定性与波动风险。历史经验显示，对股债影响总体轻微。

• 日本新首相高市早苗的政策倾向明显偏向积极财政和货币宽松，市场对此反应强烈，股市大涨和日元贬值，货币政策调整预期大幅下滑，对亚太资产配置构成积极信号。

- 中国市场资金流入流出和板块轮动表现出结构性特征，新兴科技、半导体和消费板块活跃，房地产和传统金融板块依旧弱势，外资流向变化提示关注港股和外资被动投资动态。

• 美国经济数据弱势加剧降息预期，但制造业和服务业疲软反映需求端仍存压力，风险事件和政策调整需持续跟踪。

- 跨境出行和假期消费活跃明显改善，反映中国内需复苏的积极信号，但文化娱乐等部分细分领域表现欠佳，存在分化风险。

• 地缘政治谈判及法国政治动荡是市场需警惕的关键风险点，油价和欧元走势可能因此出现阶段性波动。

- 未来市场关键时间节点包括经济数据公布、重要政治事件、货币政策会议以及中美贸易相关日期，投资者需重点关注。

综合来看，中金报告展现出较为全面的宏观及市场事件识别能力，通过系统数据和事件分析，为投资者在复杂多变的宏观环境中提供了具有前瞻性和操作参考价值的判断框架，评级倾向稳健，偏向于观察与结构性机会捕捉，而非激进策略。

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主要图表示例溯源引用

• 全球资产涨跌表现图

• 全球主要国债收益率趋势图

• MSCI中国板块各行业表现

• 美国ADP就业数据柱状图

• 日本日经指数与美元兑日元走势

• 美国CPI同比增速预测图

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综上分析，本报告以详实数据为支撑，切实把握短期全球市场动因和交易风格，为投资者在复杂的宏观经济以及地缘政治环境下构建投资思路提供了切入点。其全面且多角度的视角，以及量化和定性结合的分析方法，使其成为一个权威参考，特别适合关注全球大类资产配置和风险管理的专业机构投资者。报告公正客观，基于事实推理，并有效指出风险及政策动态，适度审慎平衡。总体而言，报告内容丰富、数据详实，信息架构清晰，具有高度专业价值。[page::0-16]

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参考页码

本分析严格依据报告原文内容，引用页码如下作溯源：
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