净利润实现同比正增长，盈利能力环比改善 [page::0]

• 2025年上半年公司营收同比下降1.72%，但净利润同比增长0.25%，净利润增速由负转正。

- Q2单季度营收环比下降0.36%，净利润单季度同比增长2.67%。

• ROE年化加权平均为3.85%，较去年同期降低1.59个百分点。

负债成本和贷款投放情况 [page::0]

• 利息净收入同比增长1.57%，净息差为1.88%，环比微降3个基点，但较年初回升趋势明显。

- 生息资产收益率3.14%，贷款收益率下降57BP，负债成本率降低29BP至1.35%。

• 贷款规模稳步增长，6月末贷款余额较年初增长3.31%，其中对公贷款增长7.89%，零售贷款增长0.92%，按揭贷款增速转正。

- 存款余额增长3.58%，定期存款比例提升至48.97%。

财富管理与非息收入趋势 [page::0]

• 非息收入同比下降6.73%，降幅收窄。

- 财富管理收入增长11.89%，代销理财收入增长26.27%。

• 零售资产管理规模和客户数量分别增长7.39%和2.86%，高端客户增长显著。

- 理财产品规模小幅微降0.4%，Q2单季度实现正增长。

• 投资收益同比提升12.28%，公允价值变动损益边际回正。

资产质量保持稳健，风险敞口持续优化 [page::0]

• 不良贷款率0.93%，环比下降1个基点。

- 关注类贷款占比1.43%，环比上升7个基点。

• 不良生成率低于去年，零售贷款不良率略有上升至1.03%。

- 地产相关风险敞口减少3.51个百分点。

• 拨备覆盖率及资本充足率保持健康水平。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 公司坚持价值银行战略，保持质量效益和规模动态均衡。

- 首次实施35%中期分红，优于行业平均水平。

• 主要风险包括经济增速放缓、资产质量恶化、利率下行带来的净息差压缩和产业需求疲软等。

【银河银行张一纬】公司点评丨招商银行 (600036) 深度分析报告解构

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：公司点评丨招商银行 (600036)：净利润重回正增，首次实施中期分红

- 作者：张一纬（中国银河证券研究员）

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月31日

• 研究主题：招商银行2025年上半年财务表现和业务进展，包括盈利能力、资产质量、贷款结构、财富管理及分红政策等核心议题。

核心论点及投资建议摘要

报告指出招商银行2025年上半年净利润实现同比正增长，首次推出中期分红方案，显示经营质量回升和股东回报提升。盈利改善得益于负债成本优化和贷款业务加速，对公贷款成为增长主力。同时，财富管理业务稳固扩张，资产质量保持稳健，拨备覆盖率高，风险管理良好。整体战略聚焦价值银行目标，兼顾规模和效益均衡发展，首次实施中期分红领先业内。投资建议并未详细给出具体评级，但基于经营表现，整体态势积极，有望维持稳健发展和优良股东回报政策。[page::0-1]

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二、逐章深度解读

1. 报告导读与核心观点

• 净利润增速回正

2025年上半年公司营收同比下降1.72%，降幅收窄，归母净利润同比由负转正，小幅增长0.25%。年化加权平均ROE为3.85%，同比下降1.59个百分点。Q2单季度表现更为亮眼，营收同比轻微下降0.36%，净利润增长2.67%。盈利回暖主要因业务规模稳健增长及拨备充足释放净利润支撑。

• 负债成本优化及贷款加速

利息净收入同比增长1.57%。净息差为1.88%，虽然环比下降3个基点，但下降幅度明显收窄（年初10个基点下降缩减）。资产收益率为3.14%，环比下降36个基点，贷款收益率下降57个基点。负债端付息成本率降至1.35%，存款付息率下降28个基点，结构优化明显。贷款方面，对公贷款余额较年初增长7.89%，零售贷款轻微增长0.92%，零售贷款占比51.68%。对公贷款中科技、绿色、制造业贷款同比增幅分别为17.91%、12.9%、7.7%，显示业务结构趋优。零售贷款中，按揭贷款增速转正，消费与经营贷款虽正增长但放缓，反映需求侧有一定疲软。

• 财富管理及非息业务状况

2025年上半年非息收入同比下降6.73%，降幅较上年收窄。其中，财富管理收入同比增长11.89%，代销理财收入增长26.27%。零售资产管理规模及客户数均有稳健提升，金葵花及以上高端客户及私行客户分别增长7.57%与8.07%。理财产品规模较上年末微降0.4%，但Q2单季显示正增长，受益于资本市场企稳回暖。其他非息收入下降12.88%，投资收益同比增加12.28%，公允价值变动损益虽仍亏损，但Q2单季边际转正，显示资产管理投资端改善。

• 资产质量分析

整体不良贷款率0.93%，较年初下降1个基点，关注类贷款比例小幅上升7个基点。年化不良生成率0.98%，环比下降2个基点。对公贷款不良率0.93%，较年初下降13个基点，生成额同比持续减少，特别是房地产风险敞口下降3.51%，不良率下降18个基点，体现风险缓释成效。零售贷款不良率1.03%，较年初上升7个基点，主要受消费和小微贷款风险上升影响，但累计年化不良生成率1.7%，环比下降5个基点。拨备覆盖率高达410.93%，环比微增0.9个百分点，核心一级资本充足率为14%，环比小幅下降0.86个百分点，资本充足且稳健。[page::0]

2. 投资建议与公司战略

• 招商银行围绕“价值银行”战略，强调质量、效益与规模的动态均衡，确保扩表稳健。

- 零售金融优势持续凸显，财富管理、金融科技与风险管理能力同步增强。

• 2025年首次实施中期分红，分红率达35%，在同业中处于领先位置，显示公司对现金流充裕和股东回报的信心。[page::1]

3. 风险提示

• 宏观经济不及预期可能导致资产质量恶化。

- 利率下行压力可能压缩净息差（NIM）。

• 关税变动带来的供应链冲击及需求弱化风险。

报告中未明确提出具体缓解措施，但总体风险提示较为全面，体现对宏观与行业风险的关注。[page::1]

4. 评级体系说明

• 报告所提示评级采用相对指标，针对A股采用沪深300为基准。公司评级分为推荐、谨慎推荐、中性、回避，针对未来6-12个月行业或公司股价表现相对市场的偏离进行区分。

- 报告当前未直接显式给出招商银行的明确评级，但从核心观点及投资建议可推断较为看好公司中期表现。[page::2]

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三、图表深度解读

图表1：报告封面及导读页 （图片位置 page=0）

• 此页主要为报告封面及导读要点，图像中包含报告标题，分析师介绍及内容提要。

- 导读内容通过简洁条目形式展示业绩回升、业务发展重点和风险点，助读者快速抓住全局。

• 视觉设计简洁，品牌标识明显，增强专业性和权威印象。

图表2：核心观点及详细数据摘要页面 （图片位置 page=0）

• 该图表内容具体列明2025上半年招商银行各核心财务指标变动，包括营收、净利润、净息差、贷款存款结构及资产质量指标。

- 表格数据展示了净利润微幅回正，营收降幅收窄，特别强调对公贷款的快速增长，支持贷款结构优化趋势。

• 净息差与负债成本的具体数值提供了深入理解盈利能力波动的基础：净息差虽较年初下滑但幅度收窄，存款和付息负债成本率显著下降反映负债端优化成效。

- 资产质量指标显示不良率与拨备覆盖率变化，反映稳定风险控制能力。各种同比和环比数据的并列，强化了分析的严密性。

图表3：投资建议及风险提示页面 （图片位置 page=1）

• 分别采用简介文字形式突出公司的核心竞争力和业务优势，尤其在“价值银行”战略和财富管理提升方面。

- 风险提示以条目列出宏观及行业层面潜在风险，提醒投资者注意整体环境波动对银行业绩的影响。

人员介绍及评级体系说明图 （图片位置 page=1-2）

• 通过专业人士照片和简介提升报告的权威和专业感。

- 评级体系解释图通过文字说明清晰定义评级标准，有助于理解今后报告中可能发布的明确评级的含义。

总体来看，图表内容并非复杂财务表格，而是以信息摘要和展望为主，辅以定量数据，支持文本结论，使报告逻辑连贯且便于理解。数据指标精准且覆盖全面，突出盈利改善、结构优化和风险稳定三个主题。

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四、估值分析

• 报告正文未披露具体估值方法、估值模型或目标价。

- 从行业惯例及分析师背景判断，报告可能在后续全文或专题报告中运用PE、市净率、ROE等传统银行估值指标。

• 当前版本强调业务增长基本面与风险控制，更关注经营质量和中期股东回报（如分红政策）指标。

- 分红率35%的推出，可视为提升现金流分配效率和提升股东价值回报的信号，也间接体现公司对估值带来的积极影响。

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五、风险因素评估

报告列出三大风险：

1. 经济不及预期导致资产质量恶化

招商银行对公、零售贷款均有可能受到宏观经济放缓冲击，特别是小微、消费贷款领域的风险上升。房地产相关风险虽有所缓释，但总体依然不容忽视。

1. 利率下行导致净息差承压

净息差虽有所回稳，但整体存贷款利率下降趋势可能继续，未来费用和成本控制对盈利能否持续改善构成挑战。

1. 关税及外部需求冲击影响贷款需求和资产质量

全球贸易摩擦及供应链不确定性风险或使科技制造等重点贷款行业面临需求下降，影响贷款投放及不良生成。

报告未给出明确缓解措施，但通过拨备覆盖率高及资本充足率维持平稳显示公司具备一定抗风险能力。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体积极，强调业绩回升及业务结构改善，但净利润同比仅微幅正增长0.25%，且净息差环比仍有小幅下滑，盈利压力依然存在，或应对盈利持续性持谨慎态度。

- 资产质量虽稳健，但零售不良贷款率及关注类贷款比例小幅上升，零售贷款不良生成率虽下降但仍远高于对公，显示零售风险需持续关注。

• 负债端利率明显下降带来优化，但也反映宏观利率环境低迷，对未来息差和利息净收入带来不确定影响。

- 中期分红首次实施虽积极，分红率35%较高，但需关注分红是否对资本充足率和未来资本开支造成压力。

• 报告略显保守，对下半年展望未予充分展开，缺乏对可能宏观冲击或监管政策变化的深层次分析。

- 投资评级未明确，缺乏明确投资行动指引，投资者需结合自身风险偏好解读。

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七、结论性综合

本报告通过对招商银行2025年上半年经营情况的详细审视，确认公司净利润首次重回同比增长，反映基本面企稳。
主要驱动力包括负债成本有效下降，贷款规模稳步扩张，尤其是在对公高质量贷款领域（科技、绿色、制造业贷款显著增长），推动贷款结构优化。财富管理业务展现强劲增长态势，特别是高端客户资源稳定积累，理财业务回暖辅助非息收入改善。
尽管整体营收有所下滑，净利润微幅增长，以及稳健的资产质量和高拨备覆盖率显示公司风险控制能力依然稳健。资本充足率虽有小幅回落，仍处合理水平。首次实施35%的中期分红展示出公司强化股东回报的积极信号。

图表数据和文字内容形成统一印象：招商银行正处于结构调整和盈利质量提升关键阶段，但仍面临宏观经济和金融环境不确定性的挑战。报告强调了风险管理和经营效率提升的重要性，从而为投资者提供稳健且专业的分析框架。

综上，招商银行整体表现稳中有进，战略清晰并具前瞻性，反映了“价值银行”理念的实践。投资建议虽未明确评级，但报告态度积极，预示公司未来有望在同行业中保持竞争优势并持续改善股东回报水平。[page::0-2]

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关键词解读与补充说明

• 净息差（NIM）：银行利息净收入与生息资产平均余额的比率，反映银行资产收益减去负债成本后的净收益率。

- 拨备覆盖率：拨备总额与不良贷款总额的比例，用以衡量银行抵御贷款损失的能力。数值越高，表明风险准备越充分。

• 核心一级资本充足率：监管资本充足率核心组成部分，衡量银行资本质量和抵御风险的能力。

- 年化加权平均ROE：股东权益回报率的年化计算，衡量公司盈利能力和股东财富创造能力。

• 中期分红：相比年度分红，更频繁地对股东进行现金分配，提升流动性和投资吸引力。

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总体评价

本报告系统深刻地分析了招商银行近期经营情况，切实反映了宏观环境和行业发展趋势对银行的影响，数据详实，分析逻辑清晰。报告对投资者理解招商银行经营质量变迁和风险管理提供有力支持，具有较高的参考价值。

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