2025年中报业绩亮点 [page::0]

• 上半年营业收入8.88亿元，同比增长17.09%。

- 归母净利润1.10亿元，同比增长48.83%。

• 综合毛利率23.50%，同比提升3.9个百分点。

- 第二季度营业收入4.63亿元，环比增长9.25%；归母净利润0.6亿元，环比增长19.57%。

• 产品销量4.76万吨，同比增长7.80%。

新能源涂料业务快速增长 [page::0]

• 新能源涂料收入2.80亿元，同比增长71.66%。

- 新能源行业涂料占公司整体营收比例提升至31.55%，较去年同期提升10个百分点。

• 新能源涂料毛利额占比接近50%，成为业绩增长主要驱动力。

- 受益于风电装机容量大幅提升，海外市场客户贡献增加。

海洋装备涂料及船舶涂料业务稳健发展 [page::0]

• 集装箱涂料销量3.8万吨，收入6亿元，同比增长3.8%。

- 虽集装箱需求可能下滑，公司销量稳定，销售收入、毛利率均提升。

• 船舶涂料通过挪威船级社认证，中国和美国船级社认证推进中。

业务格局与产能扩张 [page::0]

• 形成“三老+三新+四小”业务模型，涵盖风电新产品、船舶、海工、光伏及储能等领域。

- 珠海7万吨/年新产能已投产，南通4万吨/年产能年底完成。

• 产能扩展助力抓住市场增长机遇，巩固行业领先地位。

财务预测与估值分析 [page::1][page::2]

| 指标 | 2025E | 2026E | 2027E |
|-------|--------|--------|--------|
| 营业收入(亿元) | 17.97 | 20.45 | 23.78 |
| 同比增长(%) | -16.0 | 13.8 | 16.3 |
| 归母净利润(亿元) | 2.4 | 3.03 | 3.71 |
| 同比增长(%) | 13.8 | 26.2 | 22.6 |
| EPS(元) | 2.22 | 2.8 | 3.44 |
| PE(倍) | 23.5 | 18.6 | 15.2 |

• 预计未来三年盈利持续增长，PE逐步下降，体现估值提升空间。

- 毛利率预期逐年小幅提升，反映成本控制和业务结构优化。

风险提示 [page::1]

• 下游行业波动风险：风电及集装箱等客户需求波动可能影响业绩。

- 客户集中度高：核心行业客户采购变化对公司影响较大。

• 原材料价格波动：化工品价格受原油影响，成本压力存在。

【山证新材料】麦加芯彩2025中报点评分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 【山证新材料】麦加芯彩2025中报点评：新能源涂料景气向上，海洋涂料取得突破

- 作者及机构： 冀泳洁博士、王锐；山西证券研究所

• 发布日期： 2025年8月30日

- 研究对象及主题： 聚焦麦加芯彩公司2025年上半年业绩及产业发展，重点分析新能源涂料及海洋装备涂料业务表现和未来展望。

• 核心论点： 公司2025年上半年营收与利润显著增长，新能源涂料业务高速成长成为利润驱动力，海洋装备涂料稳步推进并取得船舶涂料领域突破；公司业务结构多元化，持续扩产应对未来需求。

- 投资评级及目标价： 给予“买入-B”评级，预测2025-2027年净利润持续增长，PE逐年下降至15.2倍，显示估值吸引力逐步提升。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 事件描述

• 2025H1公司实现收入8.88亿元，同比增长17.09%；归母净利润1.10亿元，同比增长48.83%。显示利润增长远超收入的幅度，表明盈利能力显著提升。

- 综合毛利率为23.50%，同比提升3.9个百分点，利润改善明显。

• Q2环比Q1营收与净利润分别增长9.25%和19.57%，实现季度利润的持续提升。

- 产品销量同比增加7.8%，表明市场需求向好。

• 公司宣布派发现金红利0.68元（含税），传递稳健现金回馈信号。[page::0]

2.2 事件点评 — 业务亮点及结构

• 新能源涂料业务： 2025H1营收达2.80亿元，同比增长71.66%，远超整体平均水平，新能源涂料占总营收比例提升至31.55%，同比增加10个百分点，且在毛利额中的占比接近50%。这反映该业务利润贡献突出。

- 国家能源局数据显示，2025年1-6月新增风电装机51.39GW，同比增长25.55GW，行业景气度高。

• 海外销售客户的加入，进一步促进新能源涂料业务增长，公司竞争力增强。

- 海洋装备涂料板块： 2025H1集装箱涂料销量稳定，收入6亿元，同比增长3.8%。尽管行业需求整体预期下降，公司销售收入和毛利率保持增长，体现出抗周期能力和市场地位提升。

• 船舶涂料板块获得挪威船级社认证，并推进中国和美国认证，显示产品技术突破和业务开拓成效。

- 业务结构格局： 公司形成“三老+三新+四小”多元业务格局：“三老”指继续创新的传统领域；“三新”包括船舶、海工、光伏涂料；“四小”为储能、数据中心、港口设备、电力工程专用涂料。多业务线布局强化市场覆盖。

• 产能扩张： 珠海7万吨/年涂料基地已投入生产，南通4万吨/年扩产项目年底完成，预计新产能将满足市场增长需求，强化竞争壁垒。[page::0]

2.3 盈利预测、估值分析和投资建议

• 预测2025-2027年营收分别为17.97/20.45/23.78亿元，对应同比为-16.0%（2025年因基数偏大）、13.8%、16.3%。

- 归母净利润预测为2.4/3.03/3.71亿元，同比增长13.8%、26.2%、22.6%。净利润增长趋势明显优于收入增速，体现利润率提升。

• EPS预计为2.22/2.8/3.44元，对应PE分别降至23.5、18.6、15.2倍。估值逐年合理回归，具吸引力。

- 因此给予“买入-B”评级，体现对公司中短期业绩改善与长期发展潜力的认可。[page::0]

2.4 风险提示

• 下游行业波动风险： 下游风电、集装箱行业景气度影响涂料需求，宏观经济或行业政策变化存在不确定性，可能抑制业务增长。

- 客户集中度风险： 风电叶片制造及集装箱行业客户集中度高，如主要客户减少采购，将显著影响盈利。

• 原材料价格波动风险： 直接材料成本占主营成本约90%，原材料价格与国际油价相关，价格波动可能压缩公司毛利空间。

- 报告未明确指出具体的缓解措施，但投资者需关注上述风险因素对财务业绩的潜在影响。[page::1]

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3. 图表深度解读

3.1 财务预测汇总表（2023A-2027E）

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收(百万元) | 1,141 | 2,139 | 1,797 | 2,045 | 2,378 |
| 营收同比(%) | -17.7 | 87.6 | -16.0 | 13.8 | 16.3 |
| 净利润(百万元) | 167 | 211 | 240 | 303 | 371 |
| 净利润同比(%) | -35.8 | 26.3 | 13.8 | 26.2 | 22.6 |
| 毛利率(%) | 30.3 | 20.7 | 24.4 | 25.9 | 26.8 |
| EPS(元) | 1.55 | 1.95 | 2.22 | 2.8 | 3.44 |
| ROE(%) | 7.9 | 10.2 | 11.0 | 12.8 | 14.1 |
| P/E(倍) | 33.7 | 26.7 | 23.5 | 18.6 | 15.2 |
| 净利率(%) | 14.6 | 9.9 | 13.3 | 14.8 | 15.6 |

• 解读：

- 2024年营收和净利润爆发式增长（营收增87.6%，净利润增26.3%），可能因产品结构调整或大订单驱动，2025年营收出现调整性下滑16%（可能基数效应或市场短期波动）。
- 毛利率由2024年的20.7%回升至2027年预测的26.8%，显示成本控制和产品结构优化效果明显。
- 净利率和ROE稳步提升，体现公司盈利质量和资本效率改善。
- EPS增长与净利润匹配，P/E估值水平下行，反映市场对公司后续业绩增长的信心加强。[page::1]

3.2 资产负债表与现金流表摘要

• 总资产从2023年的27.35亿元增加至2027年预计47.47亿元，显示公司资产规模稳定扩张。

- 流动资产与流动负债均有明显增加，尤其应收账款和应付账款反映业务规模扩大，但也提示营运资本管理压力需关注。

• 现金及现金等价物稳定提升，保持充裕现金流，2025年经营现金流大幅预计达到693百万元。

- 负债结构短期借款增长明显，负债总额也随资产扩张上升，须注意财务杠杆及偿债能力。

• 研发费用预计在43-57百万元区间，显示对创新投入的持续关注。

- EBITDA稳步提升，2027年达到560百万元，现金流改善将支撑未来扩产与新业务开发。

• ROE增至14.1%，资产回报效率较好。

该表体现公司稳健的财务状况和扩张节奏，资产负债结构总体健康，现金流状况良好，但应关注短期负债增长对流动性带来的潜在压力。[page::2]

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4. 估值分析

• 预测采用的估值指标主要为市盈率（P/E），结合公司历史和行业比较：

- 2025年目标PE 23.5倍，2027年目标PE下降至15.2倍，估值逐渐向合理甚至低估方向修复。
- 伴随净利润持续增长和盈利质量提升，PE水平的下降显示市场对公司成长的认可。

• 报告中未直接披露DCF模型或多估值法细节，推断主要基于盈利预测和行业可比估值。

- 估值合理性基于业绩持续增长和业务结构优化的预期，当前的业务创新与产能扩展为估值提升提供支撑。

• 报告无明确敏感度分析，但风险章节指出下游需求与原材料价格波动等因素或对估值形成压力。[page::0][page::1]

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5. 风险因素评估

• 行业景气波动： 公司业务高度依赖风电和集装箱制造行业，若行业发展不及预期，涂料产品需求将明显受挫。

- 客户集中度： 主要客户集中度高，如果关键客户减少采购，可能对业绩造成较大影响，存在客户依赖风险。

• 原材料波动风险： 资材成本占比大，原油及相关化工品价格波动将直接影响毛利率和盈利水平。

- 财务健康风险： 虽然资产负债率适中，但短期借款较大及营运资金占用增加可能带来流动性压力。

• 报告未具体提供风险缓释方案，投资者需密切关注相关行业动态和成本波动情况。[page::1]

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6. 审慎视角与分析细微差别

• 报告整体基调积极，强调新能源涂料和海洋涂料业务的增长潜力，给予“买入”评级，但需注意2025年营收预测出现-16%负增长，说明短期存在业务调整或市场不确定性，报告对此未做详细解释。

- 净利润增长快于收入合理，但毛利率和净利率历史波幅较大，显示业务盈利波动性仍存，需警惕利润弹性带来的估值风险。

• 风险提示部分较为概括，缺少具体对应策略，原材料及客户风险可能对公司未来业绩有较大影响。

- 财务数据中，2024年营业收入暴涨但毛利率急降，2025年营收回落但毛利率提升，或反映产品结构调整或销售组合变化，投资者需进一步跟踪结构性改善的实际兑现情况。

• 报告中“三老+三新+四小”格局描述，但对四小业务贡献及成长动力具体情况披露有限，相关业务的盈利能力和市场潜力尚需验证。

- 报告未详述海外市场具体规模与增长规划，尤其新能源涂料海外销售依赖度和风险敞口。

• 产能扩建计划稳健，但对产能利用率和资本开支回报周期未给出细节分析，实施风险或存在。

总体而言，报告内容详实且数据支持较强，但对部分潜在风险和假设的说明较为薄弱，建议投资者结合宏观和行业动态谨慎评估。[page::0][page::1][page::2]

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7. 结论性综合

本报告针对麦加芯彩2025年中报及未来业绩进行了全面深入分析，主要结论如下：

• 业绩亮点突出： 2025H1公司实现营收与归母净利润分别增长17.09%和48.83%，毛利率提升明显，利润端改善显著，Q2环比增速加快，显示业绩持续向好。

- 新能源涂料高速增长： 受益于我国风电新增装机快速增长，公司新能源涂料业务收入同比增长71.66%，成为主要利润增长动力。新能源涂料占营收与毛利份额持续提升，未来成长空间巨大。

• 海洋装备涂料稳健发展： 集装箱涂料销量稳定，收入和毛利均实现增长，船舶涂料取得重要技术认证，推动新业务增长。

- 多元业务布局及产能扩张： “三老+三新+四小”业务格局初步形成，产能扩张有力支持业务需求，预计新产能释放将支撑未来营收与盈利增长。

• 财务稳健且盈利能力提升： 资产规模稳健增长，现金流充裕，毛利率与净利率保持上升趋势，ROE提升，体现良好资本利用效率。

- 估值合理且具吸引力： 预测2025-2027年EPS持续提高，P/E由23.5倍跌至15.2倍，价格与业绩匹配度提升，给予“买入-B”评级。

• 风险不可忽视： 主要包括行业景气波动、客户集中度、原材料价格波动及财务杠杆风险，需关注下游行业动态及公司应对能力。

报告通过详实数据支持和多维度分析，全面展示了麦加芯彩在新能源及海洋装备涂料领域的增长潜力与产业竞争力。由图表可见，业绩波动虽存在，但公司通过业务多元化和产能扩展，加速向高附加值细分市场转型。预测财务数据反映未来盈利质量将进一步提升，估值具有吸引力但仍存在一定不确定性，适合关注长期发展前景的投资者重点配置。[page::0][page::1][page::2]

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图表呈现示例

营业收入及净利润预测表（摘自报告）：

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 1,141 | 2,139 | 1,797 | 2,045 | 2,378 |
| 归母净利润(百万元) | 167 | 211 | 240 | 303 | 371 |
| 毛利率(%) | 30.3 | 20.7 | 24.4 | 25.9 | 26.8 |
| EPS(元) | 1.55 | 1.95 | 2.22 | 2.8 | 3.44 |
(注：此为示意图片链接，实际文件中图表对应内容详见报告）

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综上所述，麦加芯彩公司在新能源涂料及海洋涂料领域实现重要突破，财务表现改善显著，业务结构优化并稳步扩产。未来随着行业景气回升及新业务拓展，公司有望持续推动业绩成长，具备较强投资价值，但需警惕相关行业与原材料价格波动带来的风险。综合以上分析，本报告的“买入-B”评级具有充分逻辑支撑。[page::0][page::1][page::2]

报告