大类与行业因子表现概览 [page::0][page::1][page::4][page::5]

• 全市场小市值风格显著，市值因子和流动性因子均表现为负收益。

- 基本面因子中净利润增长率、每股净资产、每股经营利润因子行业表现较为一致。

• 估值因子BP表现优，残差波动率和流动性因子在交通运输、建筑材料及装饰行业表现良好。

单因子详细表现分析 [page::2][page::3][page::4]

| 股票池 | 表现较好因子 | 表现较差因子 |
|--------------|------------------------------|-------------------------------|
| 沪深300 | 对数市值因子(1.63%)，动量调整大单(1.37%)，6日成交金额移动平均(1.34%) | 小单净流入(-0.52%)，营业收入同比(-0.39%)，总资产增长率(-0.38%) |
| 中证500 | 净利润率TTM(1.43%)，毛利率TTM(1.13%)，对数市值(1.08%) | 5日反转(-1.45%)，动量弹簧(-0.54%)，早盘后收益(-0.46%) |
| 流动性1500 | 单季度ROE同比(1.07%)，对数市值(0.65%)，净利润同比增长率(0.60%) | 成交量5日指数移动平均(-1.49%)，小单净流入(-1.47%)，平均换手率(-1.34%) |

PB-ROE-50组合持续稳定获超额收益 [page::6][page::7]

| 股票池 | 上周超额收益率 | 今年以来超额收益率 | 上周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 |
|----------|----------------|--------------------|----------------|--------------------|
| 中证500 | -0.12% | 2.07% | 0.20% | 1.09% |
| 中证800 | 0.63% | 2.60% | -0.10% | 0.51% |
| 全市场 | 0.65% | 3.10% | 0.51% | 3.41% |

机构调研组合表现及趋势 [page::7][page::8]

• 公募调研选股策略相对中证800获得超额收益0.05%。

- 私募调研跟踪策略相对中证800则为-0.22%。

大宗交易组合策略与业绩回顾 [page::8]

• 基于高成交金额比率和低波动原则构建的大宗交易组合，实现上周超额收益0.01%，今年以来超额收益23.39%。

定向增发组合选股策略及表现 [page::9]

• 以股东大会公告日为基准，控制市值及仓位构造的事件驱动定向增发组合，上周相对中证全指超额收益0.19%，今年累计超额收益4.26%。

- 定向增发事件效应依然显著，具备长期投资价值。

光大金工量化组合跟踪周报20250602深度分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题： 《市场小市值风格明显 定向增发组合超额收益显著 量化组合跟踪周报20250602》
作者/团队： 祁嫣然，光大证券金融工程研究团队
发布机构： 光大证券股份有限公司研究所金融工程研究团队
发布时间： 2025年6月3日16:53
报告主题： 本报告聚焦于市场不同因子的表现，量化组合策略（如PB-ROE-50组合、机构调研组合、大宗交易组合和定向增发组合）的周度跟踪表现分析，旨在捕捉市场风格变化及量化因子效用，辅以风险提示。

核心论点与投资评级摘要：

• 当前A股市场呈现明显的小市值风格（市值因子负收益突出）。

- 定向增发组合展现了较为显著的超额收益，为关注热点。

• PB-ROE-50、机构调研以及大宗交易策略均表现出不同程度的正超额收益，其中私募调研策略收益差异较大。

- 各因子在不同股票池（沪深300、中证500、流动性1500）和行业表现分化，体现市场风格异质性。

• 报告强调以历史数据为基础，存在不可重复的风险，提醒投资者谨慎对待数据驱动的策略效应。

报告主旨在于通过系统量化因子跟踪和组合构建，捕获市场短期及中长期的投资机会，特别是强调以定向增发为核心的事件驱动组合的超额收益潜力。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 因子表现跟踪

关键论点：

• 大类因子层面，全市场股票池市值因子收益为-0.77%，表明整体市场更偏向小市值风格。流动性因子也出现负收益，说明偏流动性较差的股票表现优于高流动性股票。其余风格因子表现中性或略弱。

- 细分至不同股票池：
- 沪深300：对数市值因子、动量调整大单、6日成交金额移动平均值是最强正收益因子，反映大型股票中头部活跃资金动向和成交特点驱动股价表现；小单净流入和营业收入同比增长率为负，表明小单资金流出或收入增长乏力的股票表现逊色。
- 中证500：净利润率TTM、毛利率TTM和对数市值表现突出，但反转因子和早盘后收益因子表现较差，显示中盘股存在动能逆转风险。
- 流动性1500：单季度ROE同比、对数市值、净利润同比增长率等基本面因子表现较好，成交量和换手率相关的流动性因子单周表现落后。

逻辑与假设： 因子收益基于剔除行业和市值影响后的纯因子多头组合相对基准指数超额收益，使用历史数据计算多期表现，用来反映不同特征因子短期的alpha效应。

数据要点与意义：

• 市值因子负收益意味着小市值股票相对强势，是本周期的市场主线。

- 动量调整大单因子正收益显示资金流向在市场短期趋势中作用较大。

• 基本面因子如净利润率、毛利率在中盘和流动性股票池中仍是稳定的盈利信号。

- 营收增长等指标短期表现弱，暗示经济层面增长不及预期。

这些数据说明投资者可通过关注小市值及特定基本面因子策略来捕获超额收益，但需注意部分动量及反转因子表现波动较大。[page::0,1,2,3,4]

2. 行业内因子表现

关键论点：

• 基本面因子在不同行业中表现明显分化，净利润增长率、每股净资产和每股经营利润等因子表现较为均衡。

- 估值因子如BP在大多数行业带来正收益，显示价值投资成效。

• 残差波动率与流动性因子在交通运输、建筑材料和建筑装饰行业普遍带来正收益。

- 小市值风格在大部分行业普遍显著。

推理依据： 结合申万一级行业分类的因子收益排序与统计，分析市值、成长、盈利和估值因子在不同经济分类下的表现差异。

数据含义：

• 因子差异体现出经济周期性行业与防御性行业的投资偏好不同。

- 投资者在构建多因子模型时，应结合行业结构灵活调整因子权重。

行业的细分因子数据进一步佐证了前述小市值及基本面因子表现良好的整体趋势。[page::5,6]

3. PB-ROE-50组合跟踪

主要观点：

• PB（市净率）与ROE（净资产收益率）结合构建的50个股票组合，在中证800和全市场股票池中实现了正超额收益。

- 具体来看，中证800股票池超额收益达到0.63%，全市场0.65%，而中证500略微负超额收益-0.12%。

数据解析：

• 表1数据彰显PB-ROE策略在综合市值层面能稳定获得少量超额收益，且今年以来的累积表现优于基准。

- 图6超额净值曲线显示该组合在近4年呈现波动回升态势，体现出策略的稳健性与周期性特征。

逻辑说明： PB-ROE策略结合价值估值和盈利质量，适合在小市值风格明显的市场行情中获取价值和成长并重的超额收益。[page::6,7]

4. 机构调研组合跟踪

核心信息：

• 公募调研选股策略上周相对中证800获得微弱正超额收益（0.05%），但今年以来超额收益处于负区间，绝对收益亦呈下滑趋势。

- 私募调研跟踪策略整体表现更为活跃，虽周度超额收益为负（-0.22%），但今年以来累计超额收益近10%，且绝对收益维持较好。

推断依据： 机构调研选股效应存在分化，公募策略持稳但表现疲软，私募策略灵活度高且表现出较强盈利能力。基于投资风格和策略差异，业绩存在周期性波动。
图7展示两大策略的历史超额净值曲线，说明私募策略波动和增长幅度均较公募更显著。

投资价值提示： 机构调研策略需结合资金类型和投资风格差异，单一策略不宜孤立使用，应做动态调整。[page::7,8]

5. 大宗交易组合跟踪

主题点：

• 大宗交易组合依据高成交金额比例和低成交金额波动率原则构建，利用大宗交易的隐私特性挖掘潜在超额信息。

- 过去期间大宗交易组合表现优异，尤其今年以来超额收益高达23.39%。

• 上周组合取得微弱正收益的超额收益（0.01%），绝对收益略微负0.13%。

分析理解： 大宗交易策略利用隐匿的资金行为信息有效捕捉市场异动，持续性超额收益说明市场对此类信息存在结构性价格调整。

图8的超额净值曲线强调该组合阶段性收益显著且持续增长，是量化、事件驱动投资的重要视角。

策略提示： 投资者可以考虑将大宗交易高成交低波动股票纳入选股池以增强组合表现。[page::8]

6. 定向增发组合跟踪

主旨：

• 定向增发政策经历2023年反复收紧，该热点引发市场对定增事件效应及投资价值的持续关注。

- 结合股东大会公告日等多维度因素，构造定向增发事件驱动量化组合。

• 上周定向增发组合相对中证全指获得0.19%的正超额收益，今年累计超额收益达4.26%，体现较强事件驱动收益能力。

- 绝对收益数据及图9超额净值曲线表现亦证实该组合自2023年以来具备较强韧性和稳定性。

逻辑说明与投资涵义：

• 定向增发组合通过制度信息和量化调仓捕捉资本运作带来的价格错配。

- 投资实践中，该策略可以有效对冲市场波动影响，获得事件驱动的超额回报。

结合风险提示，使用历史事件结果需谨慎评估未来适用性，但定向增发组合优势较为明显。[page::9]

7. 风险提示

• 报告多次强调各项分析基于历史数据，数据不具备重复性保证。

- 投资者应认识到数据驱动策略面临的统计回撤风险和市场环境变化风险。

这一风险声明提醒用户理性使用研究报告，切勿盲目追随历史表现。[page::1,9]

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三、图表深度解读

1. 图1（沪深300因子表现）

- 表格详细列示54种因子近期1周、1个月、1年及10年收益，以及1年和10年净值曲线表现。
- 近期1周强势因子包括对数市值（1.63%）、动量调整大单（1.37%）、6日成交金额移动平均（1.34%），对应因子方向均清晰。
- 部分反向因子出现较大回撤如小单净流入（-0.52%），显示小额买单流入不足带来负面影响。
- 净值曲线图示因子成长性及波动性特征直观呈现，有助于量化策略调整因子权重。

1. 图3（中证500因子表现）与图4（流动性1500因子表现）

- 展示中证500和流动性1500股票池因子表现，重点突出净利润率TTM、毛利率TTM、对数市值因子表现。
- 负效应因子如5日反转、动量弹簧和成交量指数移动平均等反映短期波动风险。
- 长期净值线显示因子稳定性，流动性1500因子中部分指标表现出强烈的季节性波动。

1. 图5（风格因子表现柱状图）

- 说明全市场范围内各种风格因子本周收益率，高亮小市值等因子负收益明显。
- 其他因子如杠杆率（leverage）、动量等因子取得小幅正收益，强调市场短期成熟的风格特征转变。

1. 表1及图6（PB-ROE-50组合表现）

- 表1定量揭示该策略各股票池周度与年度超额收益数据，确认中证800和全市场表现优异。
- 图6净值曲线显示组合自2021年以来走势，体现历经多轮行情考验后仍有持续alpha贡献。

1. 表2及图7（机构调研组合）

- 表2揭示公募和私募调研策略的收益差异，图7净值趋势也反映私募调研策略总体表现更佳。

1. 表3及图8（大宗交易组合）

- 表3说明大宗交易组合上周及今年以来的收益率，表明该组合表现持续领先基准。
- 图8显示大宗交易组合超额净值稳步上扬，波动中透出成长动力。

1. 表4及图9（定向增发组合）

- 表4披露定增组合超额收益及绝对收益，图9超额净值曲线清晰展现该组合自2023年以来的超额回报走势。

所有图表数据支持文本结论，说明量化因子及事件驱动策略体系在当前市场环境中具备显著实用价值。[page::2,3,4,5,6,7,8,9]

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四、估值与策略分析

本报告不涉及单独公司的估值分析，而是围绕量化投资策略的因子效力及组合表现评估。采用的方法主要是基于：

• 因子回测分析： 统计不同因子在沪深300、中证500和流动性1500等股票池中短期及长期表现，以获取alpha信号。

- 量化组合构建： 以PB-ROE指标筛选价值佳、盈利稳的股票，构建PB-ROE-50组合，结合机构调研、定向增发信息构建事件驱动组合，均以实现超额收益为目标。

• 风险调整与动态调仓： 根据市场数据动态调整组合权重和选股逻辑，稳健控制仓位和换仓周期，提高风险控制能力。

本周各组合均以正超额收益体现量化策略有效性。

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五、风险因素评估

• 历史数据限制： 本报告结果均基于历史数据样本，未来表现未必保持一致。存在回测过拟合和市场环境改变带来的策略失效。

- 市场流动性风险： 流动性因子与小市值风格负收益警示流动性风险波动大可能影响组合表现。

• 政策风险： 定向增发等事件驱动策略受监管政策变动影响较大，政策紧缩可能使相关策略收益波动加剧。

- 数据质量与假设风险： 因子构建及组合调仓逻辑依赖于准确的基础数据，潜在的数据延迟或错误可能影响决策。

• 报告无明确提出具体缓解方案，仅提醒投资者保持风险意识。[page::1,9]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告内容重视量化因子和策略历史表现，但未详细探讨宏观经济基本面和政策环境变化对未来因子表现的潜在影响，缺少系统的宏观与微观融合分析。

- 定向增发组合等事件驱动策略具有一定依赖于历史政策框架的局限，未来若政策环境大幅变化，其持续性面临不确定性。

• 私募调研策略收益虽高，但波动亦大，实际操作风险及交易成本需额外考虑。

- 组合表现较好的量化策略周期性收益存在较大差异，表明在策略回测与实盘环境中可能存在差距，投资者需审慎权衡。

• 因子表现对各股票池和行业的差异性分析充分，但对于因子间相关性和多因子模型交互影响探讨不足。

整体而言，报告较为全面系统，但缺少多维度风险模型和未来趋势研判的深度展望，建议结合其他研究补充使用。

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七、结论性综合

以上分析表明，2025年5月底至6月初的中国A股市场呈现明显的小市值风格，市值因子表现显著负收益，小市值及低流动性股票获得较大超额收益机会。量化因子中，基本面稳健的净利润率、毛利率和ROE等因子依然具备较强的 alpha 效应，相较于动量反转等因子表现更为稳定。

PB-ROE-50组合凭借价值与盈利结合的选股逻辑，在中证800及全市场取得稳健正超额收益，显示该复合因子策略的有效性。机构调研组合揭示公募与私募策略收益差异，私募调研策略具备较好长期超额能力但短期波动明显。大宗交易组合利用大宗交易独特信息优势，实现持续高额超额收益，进一步佐证事件驱动策略的价值。定向增发组合依托事件驱动逻辑，体现显著的正超额收益，本周表现尤为焕发光彩，证实在现阶段政策环境下该策略依旧具备吸引力。

图表深度分析支持文本论断，因子收益率全景展示和净值曲线演绎了各策略历经市场周期的韧性和超额创造能力。
然而，所有策略依赖历史数据，存在未来收益不确定和潜在风险，投资过程中需结合宏观经济及政策走势审慎使用。

综上，报告明确指出小市值风格明显且价值、盈利因子具备耀眼表现。定向增发、PB-ROE、机构调研及大宗交易组合均带来不同程度的超额收益，体现量化选股策略的多点开花。该报告为投资者提供可靠的因子选股和事件驱动参考，推荐持续关注小市值及事件驱动策略，同时保持对历史数据限制的风险警惕。[page::0-10]

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参考资料来源

• 光大证券金融工程研究团队，《市场小市值风格明显 定向增发组合超额收益显著 量化组合跟踪周报20250602》，2025年6月3日发布。

- 相关图表及数据图片（见response正文内对应图示引入）。

报告