戴维斯双击策略表现与核心逻辑 [page::2]

• 以低PE买入成长潜力股，等待EPS和PE的“双击”上涨。

- 2010-2017年回测期年化收益26.45%，超额基准21.08%。

• 近年持续超额中证500指数，2022年至8月中策略超额22.22%，最大相对回撤11%以内。

- 2013、2019-2021年策略表现尤为优异，超额收益显著且风险控制良好。

• 表1数据详细展示年度收益、回撤及收益回撤比，凸显策略稳定和优异表现。

净利润断层策略构建与历史业绩 [page::3]

• 策略结合业绩超预期（净利润惊喜）和首个交易日跳空幅度筛选股票。

- 每期选取跳空幅度前50名股票构建等权组合。

• 自2010年至今年化收益35.13%，年化超额基准32.25%，表现优异。

- 2022年年内超额收益达19.08%，保持强势风格。

• 回撤控制良好，收益回撤比多数年份超过2，最高达12.6。

沪深300增强组合因子设计与现实表现 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|-------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 全样本 | 10.43% | 1.22% | 9.21% | -9.18% | 1.00 |
| 20220819 | -13.53% | -15.98% | 2.44% | -1.99% | 1.23 |

• 结合PB-ROE与PE-增速因子构建，满足GARP、成长及价值投资者需求。

- 策略历史超额收益稳定，长期收益回撤比在多数年份维持2以上。

• 2022年组合相对沪深300指数超额2.44%，近月超额持续稳定。

- 因子多维度捕捉估值与盈利能力提升潜力，适用于沪深300成分股池。

量化因子构建总结与风险提示 [page::2][page::4]

• 戴维斯双击策略侧重于PEG指标，通过业绩增速控制PE估值风险。

- 净利润断层策略利用业绩超预期与股价跳空作为双重选股信号。

• 沪深300增强组合以PBROE和PEG为核心因子，体现估值和成长兼顾的量化框架。

- 报告风险提示包括历史数据模型失效风险及市场风格变化风险。

金融工程证券研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 标题：《金融工程》

- 发布机构：天风证券股份有限公司

• 分析师：吴先兴（SAC执业证书编号：S1110516120001）、姚远超

- 发布时间：2022年8月21日

• 报告主题：多策略绩效表现与选股模型分析，重点涵盖戴维斯双击策略、净利润断层策略及沪深300增强组合

- 核心内容概览：
- 介绍三种基于不同投资理念的量化策略及其历史与近期表现。
- 详细揭示每个策略背后的选股逻辑及实证表现，重点体现以市盈率（PE）、盈利增长（EPS）、净利润惊喜以及投资者偏好因子构建投资组合的效果。
- 评级体系简述，但本报告未针对个股给出具体评级和目标价，更多着眼于策略层面的分析和建模回测结果。

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二、逐章节深入解读

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略简述

• 策略核心：选择市盈率（PE）较低且具有成长潜力的股票。投资标的是绩效持续增长企业，预期PE的提升与EPS的加速增长形成“双击”效应，带来乘数收益。

- 推理依据：利用PEG比率（PE相对于盈利增速的比率）衡量估值合理性。盈利增速加快时，公司PE上升的合理性增强，从而控制股价下跌的风险，提高收益的稳定性。

• 投资逻辑：买入低PE、高增长股票，等待市场认可成长性后PE提升，同时EPS增长，达到收益的双重放大。

1.2 策略表现与数据解读（图1与表1）

• 图1解读：

- 图中蓝色线条显示组合净值，红色为中证500指数净值，绿色为相对强弱指标。
- 组合净值增长远超基准，中证500波动起伏相对平缓，说明策略表现优异且具有抗跌能力。
- 从时间轴看，组合净值在2013-2015年及2020年后表现尤为突出，体现策略在不同时段均有较强表现。

• 表1解析：

- 2010-2017年回测期年化收益率为26.45%，较基准高21.08%，财务表现及超额收益稳定。
- 多年正超额收益（2011年基准-33.37%但策略仍正收益体现抗跌性）。
- 收益回撤比稳定，指风险调整后收益佳。
- 2022年截至8月19日，年内绝对收益为9.07%，相对基准收益-13.15%，超额收益22.22%，显示今年收益显著优于市场。

• 策略优势：回测与实盘均表现稳健，尤其在市场波动中展现稳健抗风险能力。[page::0,2]

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2. 净利润断层组合

2.1 策略简述

• 策略核心：结合基本面盈利超预期和技术面股价跳空表现构建股票池。

- “净利润”指业绩公布后的净利润超预期，体现公司业绩增长的实际兑现；

• “断层”指公告后首个交易日的跳空上涨，反映市场对业绩认可及积极情绪。

- 每期选择过去两个月中盈余公告日跳空幅度最大的50只股票，等权配置。

• 推理依据：市场通常会在财报盈余超预期时以跳空价格反映对公司基本面积极变化的认可，结合技术面强化信号，捕捉短中期超额收益。

2.2 策略表现与数据解读（图2与表2）

• 图2解读：

- 组合净值（蓝线）持续上升趋势明显，表明策略长期能获得良好收益。
- 对比中证500指数（红线），策略组合表现显著优越。
- 相对强弱指标（绿线）呈震荡上升趋势，进一步显示策略持续跑赢市场。

• 表2解析：

- 策略全样本年化收益35.13%，远超基准2.88%，超额收益达32.25%。
- 回撤控制较好，最大相对回撤-12.15%，风险相对可控。
- 多数年份均实现大幅超额收益，表现持续卓越。
- 2022年截至8月19日，策略组合收益5.93%，相对基准-13.15%超额19.08%，短期依然表现优势明显。

• 策略特性：融合基本面与技术面信号，在业绩公告窗口捕获市场转折点，收益呈现显著且稳定的超额特征。[page::0,3]

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3. 沪深 300 增强组合

3.1 策略简述

• 投资者偏好分类：针对不同投资者风险偏好及理念，分为GARP型（成长与价值兼顾）、成长型及价值型。

- 选股因子：
- PBROE因子：以市净率（PB）与净资产收益率（ROE）分位数的差异筛选低估且盈利能力强的股票。
- PEG因子：以市盈率（PE）与盈利增长率分位数差构建，选出价值低估但具成长潜力的股票。
- 成长型关注营收、毛利润及净利润增速，筛选高速成长标的。
- 价值型注重长期稳定的高ROE表现，强调价值持有。

• 组合构建：基于上述因子，从沪深300成分股选取股票，构建增强组合，实现更优风险收益特征。

3.2 策略表现与数据解读（图3与表3）

• 图3解读：

- 组合净值（蓝线）较沪深300指数（红线）有明显优势，尤其是2020年后表现加速。
- 相对强弱指标呈稳定上升趋势，显示组合的相对优势逐步积累。

• 表3解析：

- 全样本绝对收益10.43%，超沪深300基准的9.21%。
- 大部分年份均实现正超额收益，且相对回撤较小，收益回撤比表现出策略的风险调整能力。
- 2022年部分体现出一定波动，年内净值下降（-13.53%），但超额收益依然为正（2.44%）。

• 策略优势：

- 综合考虑估值成长及盈利质量，满足不同投资偏好。
- 历史表现稳健，适合基于因子多维度增强指数组合。

• 风险提示：

- 依赖历史数据，未来可能失效。
- 市场风格变化对因子表现有较大影响，需持续跟踪调整。[page::0,4]

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三、图表深度解读

图1：戴维斯双击策略表现图（第2页）

• 内容描述：比较2009年底至2022年中策略组合净值与中证500指数净值走势及相对强弱指标。

- 数据与趋势：
- 组合净值持续攀升，走势稳健且幅度远超基准，尤其在2013-2015年和2020年以后显著高出。
- 相对强弱指标同步上涨，显示策略不断跑赢市场。

• 关联文本：图示验证策略通过双击效应（EPS与PE共同增长）实现超额收益的有效性。

- 潜在局限：图表未体现最大回撤等风险指标，需结合表1中的详细风险指标作综合评估。

• 

表1：戴维斯双击策略年度表现（第2页）

• 详细列出2010年到2022年8月19日的绝对收益、基准收益、超额收益、最大相对回撤、收益回撤比。

- 显示策略持续稳定超额收益，特别是收益回撤比高，体现高效风险管理。

• 多年负收益年份策略相对基准表现依然坚挺，体现防御性。

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图2：净利润断层策略表现图（第3页）

• 结合净利润超预期事件和股价跳空涨幅构建组合。

- 2009-2022年组合稳健上行，优于基准指数，特别是2015年涨幅极为显著。

• 相对强弱指标整体向上，确认策略稳定超额表现。

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表2：净利润断层策略年度表现（第3页）

• 与戴维斯双击类似格式，揭示每年绝对及超额表现。

- 净利润断层策略年化收益高达35.13%，显示策略极具攻击性且长期有效。

• 最大相对回撤略高于戴维斯双击，但整体仍在控制范围，收益回撤比大多数年份优异。

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图3：沪深300增强组合表现图（第4页）

• 强调基于多因子构建，适应不同投资者偏好，长期稳健增长。

- 组合净值跑赢沪深300基准明显，尤其在2015年及2020年后更为突出。

• 相对强弱指标攀升，说明策略价值持续累积。

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表3：沪深300增强组合年度表现（第4页）

• 显示策略虽收益整体较戴维斯双击及净利润断层低，但表现更为稳定和抗风险。

- 负收益年份较少，且对应超额收益仍处正区间，体现组合一定的防御能力。

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四、估值分析

本报告侧重策略表现和组合构建，未具体展开单一标的的估值模型，但其核心方法基于以下估值思路：

• 戴维斯双击关注PEG（市盈率相对于增长率的比率），合理控制PE估值空间，强调成长性的体现；

- 净利润断层依赖业绩公告的超预期效应，市场对超预期的认可体现估值重置；

• 沪深300增强组合通过PB、ROE、PE及盈利增长构建多因子模型，体现价值与成长兼具的估值选股理念。

该模型未显式使用DCF或其他现金流折现方法，更多依赖相对估值指标和市场行为进行因子构建和回测。

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五、风险因素评估

• 历史数据依赖风险：所有策略基于历史数据回测，存在未来市场环境变迁导致策略失效的风险。

- 市场风格变化风险：因子选股对市场风格敏感，风格切换时策略表现可能出现波动或失真。

• 策略透明度与信号时效：尤其是净利润断层策略，依赖盈余公告日后跳空行为，信息披露延迟或异常可能影响策略效果。

- 模型稳定性风险：多因子组合策略可能因因子失效或相关性改变造成预期收益下降。

• 宏观经济与政策风险：市场波动、政策调整等均会对策略表现造成间接影响。

报告提及这些风险且提醒投资者谨慎对待，未明确缓解措施，但结合研究可以推断需持续调优因子和动态监测市场环境。

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六、批判性视角及细微差别

• 优势明显：三大策略均显示出较强的历史超额收益和一定的风险控制能力，尤其戴维斯双击和净利润断层策略。

- 数据与模型透明度有限：报告未详细披露投资组合构建细节、权重调整频率、交易成本分析等，可能影响策略的实盘可操作性判断。

• 市场环境适应性：虽然有提及市场风格变化风险，但未充分讨论策略在极端市场环境（如金融危机、黑天鹅事件）下的表现。

- 风险回撤指标重要但不充分：关注了最大回撤和收益回撤比，但未包含有条件风险价值（CVaR）、波动率等更丰富风险指标分析。

• 估值多以相对指标为主，缺乏前瞻性现金流分析，可能导致低估某些未来潜力股或对未来行业趋势适应度不足。

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七、结论性综合

本报告全面分析了天风证券三类主流量化策略的定义、选股逻辑、回测与实盘表现，充分展现了基于财务成长性和市场反应信号的戴维斯双击策略与净利润断层策略的高收益超额优势，以及基于投资者偏好构建的沪深300增强组合的稳健特点。

• 戴维斯双击策略通过剖析市盈率与盈利增长的乘数关系，验证了低PE买入高成长股票的有效性，历史及近期均超额显著，最大相对回撤较小，展现良好风险调整性能。[page::2]

- 净利润断层策略则结合业绩超预期和股价跳空技术信号，捕捉市场认可的瞬间盈余价值，具备最高的年化收益率（35.13%）以及极佳的累积优势，但相对波动也大一些。[page::3]

• 沪深300增强组合基于多因子融合成长价值因子，兼顾不同投资者类型，表现相对稳定，超额收益虽不及前两者，但具有更好的防御性和广泛适用性。[page::4]

图表中蓝线趋势整体优于对应基准指数和红线净值，反映策略均实现了稳定超额，且相对强弱指标显示出持续跑赢大市的能力。年度表格丰富展示了策略在不同时间段的胜率及风险管理能力，使投资者能够较为全面评估策略历年表现。

尽管面临历史回测失效风险及市场风格变化等潜在挑战，报告整体展示了较为科学的策略构建与验证过程，为投资决策提供了有力参考。投资者应关注策略适时调整与风险控制，同时结合自身风险偏好，合理配置基于这些策略的资产。

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参考图表：

• 戴维斯双击策略表现图及年度表现表

• 净利润断层策略表现图及年度表现表

• 沪深300增强组合表现图及年度表现表

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综上，报告对量化策略的详细阐释和实证数据支持体现了天风证券在金融工程领域深厚的研究实力，提供了一套可操作且在若干年内经受市场考验的多策略框架，适合机构及有一定专业能力的投资者参考应用。[page::0,1,2,3,4]

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