量化选股基金规模持续增长，公募市场集中度较高 [page::3][page::4][page::5]

• 当前全市场公募量化选股类产品存续数量约243只，规模近1000亿元。

- 量化选股产品发行高峰集中在2017-2018年，市场集中度较高。

• 前20大基金公司管理规模合计817.61亿元，占近八成市场份额。

- 以中证500为业绩基准的量化选股产品规模最大，占比约40%。

• 沪深300基准产品数量最多，但规模占比相对较小。

量化选股基金在市场不同阶段的表现分析 [page::6][page::7]

• 市场下跌阶段（中证800跌超12%），量化选股基金指数胜率100%，平均每日超额收益0.07%。

- 市场上涨阶段，尽管跑赢基准难度较大，但依然实现正收益，平均每日超额收益-0.06%，胜率31.58%。

• 表明量化选股基金具有较强抗跌能力及一定抗周期性收益能力。

业绩基准及风格影响 [page::8][page::9][page::10][page::12][page::13][page::14][page::16][page::17][page::18]

| 基金类型 | 市值中位数(亿元) | 年化超额收益 | 最大回撤 | 年化波动 | 季度胜率 |
|------------|-----------------|---------------|----------|----------|---------|
| 沪深300类 | 840.65 | 2.45% | -22.79% | 6.93% | 61.29% |
| 中证800类 | 303.74 | 5.96% | -8.44% | 6.85% | 67.74% |
| 中证500类 | 224.41 | 6.32% | -9.58% | 6.05% | 70.97% |
| 中证1000类 | 100.97 | 8.93% | -13.12% | 9.12% | 67.74% |

• 基准指数市值越小，量化选股基金的超额收益越高。

- 成长和小盘风格占优时，量化产品超额表现更佳，尤其是中证800、1000类成长风格下。

• 沪深300类量化产品在市场上涨阶段跑赢基准概率不足50%，但在小盘或成长风格占优阶段表现较好。

- 市场下跌阶段，各类型基金超额收益普遍较好，且表现相对集中。

• 市场上涨阶段，高业绩基金表现分散，收益差异更大。

不同业绩基准量化选股基金详细表现[page::8][page::11][page::14][page::16]

• 沪深300类（大盘）：年化超额3.67%，季度胜率66.23%；上涨阶段跑赢概率43.75%，下跌阶段胜率96.55%，表现更好于小盘成长占优时。

• 中证500类（中盘）：年化超额6.8%，季度胜率74.07%；上涨阶段跑赢概率约21.74%，下跌阶段胜率95%；小盘风格对超额表现贡献较大。

• 中证800类（中大盘）：年化超额4.39%，季度胜率64.81%；上涨阶段跑赢概率6.67%，下跌阶段胜率100%；成长风格对超额收益贡献显著。

• 中证1000类（小盘）：年化超额8.93%，季度胜率67.74%；上涨阶段跑赢概率33.33%，下跌阶段胜率81.82%；成长和小盘风格偏好明显，对超额收益提升显著。

风险提示 [page::0][page::19]

• 报告基于历史公开信息和统计数据，存在分类偏差及样本限制风险。

- 历史业绩不代表未来表现，未来市场规律可能变动。

• 市场波动、风格切换等因素可能影响产品表现。

- 本报告不构成基金产品推荐，不涉及单只基金或持仓股票建议。

量化选股产品市场下跌阶段表现优异的专题研究报告分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《量化选股产品市场下跌等阶段超额表现更好量化基金专题研究报告》

- 作者及分析师：方童根，持证编号S1230523030002，助理徐经纬

• 机构：浙商证券研究所

- 发布日期：2023年11月14日

• 研究主题：聚焦全市场公募基金中非指数增强类的量化选股产品的规模特征、业绩表现及其在不同市场行情（特别是上涨与下跌阶段）中的超额收益能力

- 核心论点：量化选股产品在市场下跌阶段胜率极高，能跑赢基准指数，表现出一定抗跌特性；而在市场上涨阶段也能实现正收益。不同业绩基准的产品（沪深300、中证500/800/1000）在小盘、成长风格主导市场时超额收益更佳。此外，中证500作为业绩基准的产品规模最大且市场集中度高，是主要配置资产。

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2. 逐节深度解读

2.1 公募量化选股基金概况

• 定义与特征：量化选股类偏股基金区别于指数增强基金，无需80%仓位限制于指数成分股，运作更自由；多因子模型驱动，持股相对分散，追求超越基准收益。

- 规模变化：产品数243只，2004年首只发行，2017-2018年发行高峰后新发数量趋缓，基金规模持续扩容至约1000亿元。

• 市场集中度：规模集中特征明显，前10大基金公司控制近60%份额，扩展至前20大公司接近80%。

- 业绩基准分布：基金数量以沪深300为多（83只），规模以中证500为最大（占比近40%）。

图1清晰呈现2017-18年为产品发行高峰，存续数量稳步增长。

图2显示量化选股基金的整体业绩曲线与偏股基金指数走势相近，但个别时间段存在波动差异。

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2.2 市场不同阶段的表现分析

• 市场下跌（连续跌超12%）阶段：以中证800为代表基准，量化选股产品规模加权指数胜率100%，日均超额收益0.07%，表现显著优于基准。沪深300、中证500/800/1000类产品下跌阶段胜率均在90%左右。

- 市场上涨（连续涨超12%）阶段：量化选股产品跑赢指数概率较低，日均超额收益微负（约-0.03%~-0.07%），但仍维持正收益水平，说明具备获得相对收益的能力，尤其在小盘、成长风格主导时表现更好。

表3和表4详列阶段内的收益表现和持续时间，佐证上述结论。

图6展现整体量化选股基金指数显著跑赢中证800的长期累计超额收益曲线。

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2.3 业绩基准分类品种适应性分析

以沪深300（大盘）、中证500（中盘）、中证800（中大盘）、中证1000（小盘）为业绩基准，分析不同产品的超额表现：

• 规模与表现：中证500基准产品规模最大，超额收益稳健，中证1000基准产品年化超额收益最高达8.93%，波动较大但长期表现优异，中证300基准超额较小，表现波动大。

- 成长和小盘风格优势明显：各类产品在小盘或成长风格占优时展现较好超额收益，特别是中证800与1000类产品成长风格优势突出。

• 市场阶段差异：下跌阶段量化产品通常集中表现优异，上涨阶段表现良好的产品分散较广，收益差异相对较大。

表5提供不同业绩基准类别年化超额收益、最大回撤、波动率及胜率数据，确证市值越小超额能力越强的趋势。

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2.4 重点基准产品具体表现剖析

2.4.1 沪深300类

• 年化超额3.67%，季度胜率66.23%。

- 上涨阶段胜率43.75%，但明显跑赢指数难度大，表现好时多发生在小盘或成长风格主导期（如2015年初至中期）。

• 下跌阶段胜率高达96.55%，日均超额0.06%，抗跌能力强。

- 表现优异基金集中，如中海量化策略、国泰策略价值、金元顺安元启。

图7显示沪深300基准产品经历多个周期的超额收益波动。

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2.4.2 中证500类

• 年化超额6.8%，季度胜率74.07%。

- 上涨阶段表现相对较弱，跑赢概率仅21.74%，但仍可获取正超额收益，风格优势体现在小盘成长。

• 下跌阶段表现优异，胜率高达95%，日均超额0.08%，展现较强抗跌性。

- 表现优异基金相对集中，建信民丰回报等多次突出。

图8与表10-13详尽展示了增长与回撤阶段的具体表现与代表基金。

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2.4.3 中证800类

• 年化超额4.39%，季度胜率64.81%。

- 上涨阶段跑赢概率仅6.67%，仍能维持正收益，成长风格主导时表现更佳。

• 下跌阶段绩效卓越，胜率100%，日均超额0.08%。

- 业绩领先基金相对集中，如嘉实量化阿尔法、银华抗通胀主题等。

图9、表14-17显示中证800类产品的波动与风格驱动特征。

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2.4.4 中证1000类

• 年化超额最高8.93%，季度胜率67.74%。

- 上涨阶段跑赢概率约33%，日均超额微负，成长风格时期跑赢指数更易。

• 下跌阶段跑赢概率81.82%，日均超额0.05%。

- 表现优异基金样本较少，个别产品如长城量化小盘、博时智选量化多因子表现突出。

图10及表18-21提供具体数据和基金表现情况。

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3. 图表深度解读

• 图1-2：基金成立数量柱状图显示2017-2018年量化选股基金发行高潮，基金存续数红线平稳上升。规模面积图显示量化基金整体规模和偏股基金指数走势高度同步，规模稳步增长至约千亿元。

- 图3-5：市场集中度饼图显示前十基金公司占据超60%份额，基金业绩基准饼图表明沪深300基准的基金数量最多，但规模最大的是中证500基准品种。

• 图6-10：四个基准类别的超额收益累计曲线（蓝色基金组合、灰色基准指数、黄色超额收益）表明量化选股基金长期超越基准，但上涨阶段表现差异明显，下跌阶段抗风险能力突出。

- 表1-21及对应表格：有效补充基金规模、基金公司市场份额、各市场阶段超额胜率、日均超额收益、风格贡献（价值/成长，大盘/中小盘）等数据，数据充分支持报告观点。

图表对比显示，市场下跌阶段的量化基金超额表现稳定且集中，反映出其模型具有较强的风险防控能力及灵活择时选股能力。上涨阶段表现分散，体现市场风格主导多变，基金择时和选股能力空间有限。

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4. 估值分析

报告无涉及具体估值模型（如DCF、市盈率等）内容，关注点在产品规模及业绩表现，强调量化选股产品整体配置价值及相对指标优异，适合在权益基金配置中占据重要地位。

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5. 风险因素评估

报告中明确列举风险提示：

1. 分类偏差风险：量化选股产品定义和分类可能不完全准确。

2. 历史数据局限：样本选择主观性及时间维度限制导致结论可能产生误差。

1. 未来不确定：历史表现不代表未来。

4. 管理人表现差异：个别基金经理或产品业绩未必代表整个类别。

1. 外部环境波动：宏观经济、市场波动和风格转换影响基金表现。

6. 无推荐性质：报告不构成投资建议或基金买卖推荐。

这些风险点健全地提示了投资决策需谨慎，避免过度依赖历史统计结果。

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6. 审慎视角与细节观察

• 报告大量基于历史超额收益和胜率统计，虽然数据详尽，但样本不均衡，部分基准（如中证1000）样本量较小，结论存在一定局限性。

- 超额收益主要体现在抗跌阶段，市场上涨阶段表现较弱且分散，提示量化策略或多因子模型可能存在趋势捕捉不足，表现受市场风格变化影响显著。

• 上涨行情中跑赢概率较低，负超额收益情况较多，投资者配置时需注意市场环境对量化选股策略的影响。

- 市场风格因子在影响超额收益中起关键作用，特别是小盘和成长风格，未来根据风格演变调整模型或有效。

• 报告未详细讨论基金管理费、交易成本等因素对净收益的影响，亦无动态跟踪量化模型的调整及演进，可能对实际业绩存在差异。

整体而言，报告数据详实，逻辑严谨，但对未来市场结构变化的适应性考虑有限。

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7. 结论性综合

本报告通过细致的数据分析，系统剖析了量化选股类公募基金的市场表现特征，给出以下关键结论：

• 量化选股产品规模持续扩大，目前已达千亿级别，近年来市场集中度高，前20家基金公司占约80%市场份额，显示专业化持续提升。

- 业绩表现方面，量化选股基金尤其在市场出现较大幅度下跌时（中证800指数下跌超12%）表现优异，胜率高达90%以上，日均超额收益正向且稳定，抗跌特征突出，适合配置以对冲市场风险。

• 市场上涨阶段，基金跑赢基准指数的难度较大，整体超额收益微负，但在成长和小盘风格占优时，量化选股基金表现较为突出，显示风格因子对业绩影响显著。

- 不同业绩基准量化产品表现有所差异，中证500和1000类中小盘基准基金超额收益明显优于沪深300，且中证1000类年化超额收益最高达8.93%，表明小盘成长领域量化策略优势明显。

• 上涨阶段业绩好的基金表现相对分散，下跌阶段业绩好的基金相对集中，体现市场环境对应的择时和多因子选股能力不同。

- 报告清晰提醒投资者需结合宏观环境、基金经理能力及市场风格动态，合理看待历史表现和未来预期，规避潜在波动风险。

在详实数据和多维度指标支持下，报告客观呈现量化选股产品作为权益类优质资产的配比价值，尤其中证500和1000为业绩基准的类产品表现更优，具备在投资组合中防御与成长双重功能。

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综上，报告给出理性分析框架和翔实数据，支持投资者了解并评估量化选股基金的历史表现及市场风格适配性。建议关注中证500及1000基准的量化选股基金，特别在面对市场回调时具备抗跌优势，并结合市场风格调整资产配置以优化收益风险比。

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报告