新股市场活跃度与估值趋势 [page::0][page::1]

• 近6个月上市新股周内正涨幅占比下降至20.83%，较前值26.53%减少；

- 5月份三大板块（主板、创业板、科创板）新股首日涨幅和开板估值普遍下降；

• 4月创业板首航多只新股，首日涨幅及估值上升，5月回落趋势明显；

- 历时累计重点披露近端重点新股及待上市名单，涵盖半导体、智能硬件、光学、软件等。

无人物流行业发展与重点企业动态 [page::2][page::3][page::4]

• 多家企业加速布局无人物流市场，九识智能E系列车型已上市，顺丰同城无人车活跃路线上万条；

- 新石器月交付超千辆无人车，预计全年快速增长，年增长超十倍；

• 驭势科技登陆港股，融资规模大，估值超70亿元，推动全球市场布局；

- 卡尔动力完成3亿元A+轮融资，文远知行海外市场拓展，均加速L4级自动驾驶落地；

• 国家邮政局数据显示无人配送车规模化应用超过6000台，2030年产业产值增量超5900亿。

国产大型客机产业机遇与重点公司关注 [page::4][page::5]

• 中国商飞完成C919研发与批量交付，成为全球航空市场重要破局者，未来二十年市场占全球21.3%；

- C919国产化率超60%，带动全产业链国产化进程及供应链升级；

• 推荐关注中航西飞（机体结构）、中航沈飞（隐身战斗机制造）、中航高科（碳纤维预浸料）等重点军工企业；

- 风险提示包括产能提升不及预期、国际冲突及认证风险。

非银行金融行业考核及科技金融重点布局 [page::5][page::6]

• 证监会推动券商加强科技金融服务，评价办法将科技金融分值占比高达50分，重点考核股权融资和并购重组交易；

- 保障上市公司治理完善，激励机构投资者积极行权，提升上市公司治理效率；

• 上周A股指数有所回落，成交额略降，债券收益率小幅上行；

- 风险包括宏观经济及资本市场波动等因素。

山西证券2025年6月9日研究早观点全面分析报告

---

1. 报告元数据与概览

• 报告标题：《山西证券研究早观点（20250609）》

- 作者：李召麒

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年6月9日

• 主要议题：本报告为山西证券每日早间综合观点，涵盖新股市场动态、汽车行业尤其是无人物流车辆、国产大型客机行业专题、非银行金融行业动态及政策解读等多方面内容。报告内容广泛，聚焦资本市场热点及重点产业趋势，兼顾政策风险因素提示。

报告核心观点如下：

• 新股市场活跃度下降，最新数据显示5月份主板及创业板新股首日涨幅和开板估值整体下降。

- 汽车行业尤其是无人驾驶物流车辆领域多家企业加速布局，市场规模巨大，技术与市场竞争激烈。

• 国产大型客机产业迎来历史机遇，市场正从欧美主导向中国为中心转变，中国商飞（COMAC）有望打破波音和空客的双寡头格局。

- 非银行金融行业正推进加大科技金融服务，监管制订新评价办法，证券公司被鼓励加大对科技领域的支持力度。

• 伴随着资本市场整体波动和政策推新，报告提示相关风险，包括新股波动、市场活跃度不足、经济数据不及预期等。

总体来看，报告结构清晰，信息涵盖面广且前瞻性强，反映了当前中国资本市场及重点行业的敏感动态与政策导向。作者力图以数据和政策解读为支撑，结合细分行业发展趋势，向投资者呈现全景式的行业与资本市场分析。[page::0],[page::1],[page::2],[page::3],[page::4],[page::5],[page::6]

---

2. 逐章深度解读

2.1 新股市场动态分析

• 关键论点：

5月份新股市场活跃度下降，表现为主板、创业板及科创板新股首日涨幅和开板估值均出现下滑。具体来看，周内新股首日录得正涨幅比例由前值26.53%降至20.83%。主板“古麒绒材”首日涨幅高达148.34%，但整体市场估值趋于缩水，开板估值由此前的较高水平回落到34.86倍。创业板和科创板无新股上市或新股表现不佳，出现数股较大跌幅。

• 支撑逻辑及数据：

这一现象反映了投资者对新股市场的情绪趋于谨慎，市场寡淡或对估值预期下调。近6个月数据显示，新股周内正涨幅减少，表明市场流动性和投资热情减少，风格向理性回归。4月比5月数据对比进一步印证整体新股表现下滑趋势。

• 投资建议：报告列出近18个月内多只重点新股，涵盖半导体、光学、高端制造、智能硬件等多个科技细分领域，并指出部分新股表现较好，供投资者关注。待上市及已获批新股如“影石创新”、“屹唐股份”亦被提及，显示报告对未来新股业务发展持审慎关注态度。

- 风险提示：强调新股大幅波动风险和业绩不达预期风险，提升投资警惕。[page::0],[page::1],[page::2]

2.2 汽车行业：无人配送物流车市场

• 关键论点：

行业内多家企业快速布局无人驾驶物流市场，自动驾驶技术急速迭代，市场规模潜力巨大。报道了多个标志性事件，如九识智能发布基于L4级自动驾驶的E系列无人物流车、顺丰同城无人车规模扩张至200台及活跃路线破万条、新石器无人车交付显著增长、驭势科技赴港上市筹资、卡尔动力斩获3亿元融资，文远知行进入中东Robotaxi试运营等，显示行业资本和技术密集投入。

• 逻辑与数据点：

无人物流车月度交付量倍增，与去年相比发展快十倍，新交付体量预期至年末达4000-5000辆。行业估值和融资热情高企，体现了资本市场对智能汽车领域的看好。
国家邮政局数据显示，2024年无人配送车累计应用超过6000台，订单交付量达亿级，标志行业进入快速实用阶段。
未来根据前瞻产业研究院预测，2030年无人驾驶物流产业产值能达近6000亿人民币，市场空间广阔。

• 竞逐格局及重点公司：

报告重点关注智能驾驶头部企业、小马智行、文远知行及主要整车厂商如江铃汽车、金龙汽车、东风集团，还强调芯片供应环节（地平线机器人、黑芝麻智能），以及核心零部件国产替代的潜力（德赛西威、经纬恒润等），激光雷达厂商禾赛科技、速腾聚创也被点名。

• 风险点：销量、技术进展、法规政策执行不及预期以及供应商竞争加剧是主要风险。

- 总结：汽车行业无人驾驶物流车处于快速爆发前夜，技术+资本+市场三线齐发，但仍面临较多不确定因素。[page::2],[page::3],[page::4]

2.3 国产大型客机专题报告

• 背景与历史回顾：

报告指出我国大型客机产业发展经历多次挫折，从70年代的运-10，到80-90年代与国外合资生产，最终通过中国商飞的C919实现弯道超车，完成了从无到有的产业链搭建与研发体系构建。通过支线ARJ21、窄体C919和宽体C929三产品系列，形成了较为完整的产品谱系和研发链条。

• 市场格局与需求变迁：

亚太地区尤其中国逐渐成为全球飞机市场中心，航空客运周转量快速增长，预计未来20年中国航空公司将采购约9323架新飞机，占全球交付量21.3%，这一需求带来约1.4万亿美元市场价值。单通道窄体飞机需求尤为集中。

• 竞争格局分析：

波音和空客长期形成的双寡头市场面临供给压力，订单积压导致交付缓慢，形成了供给缺口，这为中国商飞等新进入者创造了历史机遇。中国商飞通过在供应链低端切入并逐步向高端迈进，提升国产化率（当前超过60%），逐渐获得市场认可。

• 重点推荐企业：

- 机体结构件龙头如中航西飞（C919的最大机体结构供应商）和中航沈飞（承担舰载隐身战斗机研制及部分机体结构件）
- 原材料核心企业中航高科，碳纤维预浸料供应商，受益于军民融合需求增长。

• 风险提示：产能提升缓慢、国际政治与供应链风险、适航认证进度迟缓及产品定位失误均为潜在威胁。

- 总结：国产大飞机正处于突破关键期，依托庞大内需和供应链逐步国产化，市场机会巨大，但仍需关注产能和认证等挑战。

此部分内容体现了政策引导与产业发展互动，显示工业创新和自主品牌战略的全力推进。[page::4],[page::5]

2.4 非银行金融行业动态及政策解读

• 评价办法指导：

监管层正制定券商专项评价办法，强调科技金融服务，权重高达50分，细分为股权融资、并购重组、债券融资等多领域，显示政策对券商支持科技产业的期望。

• 公司治理政策：

会议和政策文件强调完善上市公司治理规则，强化依法监管和独立董事作用，鼓励机构投资积极履行股东权利，有助于提升市场规范和中小投资者利益保障。

• 市场表现与风险：

上周A股主要指数均微跌，成交量环比降低，资金面整体趋紧，债市收益率小幅上行，表现出市场波动和谨慎情绪。
报告细致提示宏观经济、改革预期、股债市场活跃度不足以及市场炒作并购等风险。

• 总结：非银行金融行业面临新评估体系和市场环境变动，推动创新与稳健监管并重。

以上内容结合市场数据和政策动态，描绘资本市场现状与改革预期。[page::5],[page::6]

---

3. 图表深度解读

报告正文无复杂表格或图形，但附有研究所二维码及背景图，体现机构形象与品牌传播。通过数据叙述和横截面分析图式，报告具备强信息载体功能。以下为对部分核心数据的图形化思考：

• 新股市场活跃度数据（文字示例转图表亦可）：

- 新股首日涨幅从26.53%下降到20.83%，对应估值下降；
- 结合上市数量和首日表现，显示市场风险容忍度减弱。

• 无人驾驶物流车市场规模预测

- 2024年超过6000台无人物流车投入运营，单月交付超千辆，预计2030年市场规模近6000亿元。
- 资本投入如卡尔动力3亿融资，行业融资热度跃然纸上。

• 国产客机打造供应链国产化率超过60%

- 结合全球大飞机市场需求超九千架新机及价值1.4万亿美元市场，国产供应链扩张趋势明显。

这些数字和趋势共同构建了报告的逻辑支撑，反映产业与市场双重驱动，透露未来发展方向和潜在机会。

---

4. 估值分析

报告未具体展开单只标的详细估值模型，但涉及新股首日开板估值和发行PE等关键指标：

• 新股估值：

- 5月主板新股首日开板估值约35倍，较历史同期有所下降，反映市场趋于理性。
- 创业板、科创板新股发行PE出现差异化，创业板发行PE小幅上升，科创板下降，体现不同板块投资者风险偏好和成长预期不同。

• 行业估值逻辑：

- 无人物流车及大飞机行业受益于政策支持和市场需求，具备成长属性，估值多依赖未来成长预期和技术突破的不确定性溢价。
- 报告强调基于市场潜力及产业生命周期的估值视角，提示关注技术进展和政策变化影响。

总体估值分析基于市场情绪和产业成长，尚缺乏DCF等现金流模型的明细，因此需投资者结合定性判断审慎决策。

---

5. 风险因素评估

报告多次提醒投资者关注以下风险：

• 新股相关风险：大幅波动和业绩不达预期可能导致投资损失。

- 无人驾驶行业风险：销量低于预期，技术和政策进步缓慢，行业竞争加剧。

• 国产客机风险：产能未达预期、国际政治冲突、认证进度滞后及产品定位错误均可能冲击项目进程。

- 金融市场风险：宏观经济波动、资本市场改革迟缓、市场活跃度不足及炒作风险。

报告部分风险提示配合相应行业政策和市场情况，提醒关注外部环境变化对投资影响，同时提出机构和市场自我完善的预期措施。[page::0],[page::2],[page::4],[page::6]

---

6. 批判性视角与细微差别

• 信息多元但精细度略有欠缺：报告覆盖广泛，从新股市场、汽车无人化、大飞机和金融监管均有涉猎，信息宏观且概要，有些深度分析（如财务模型、市场份额具体数字）较为笼统。

- 数据时效性较强，但潜在波动大：行业估值和市场预期基于短期数据（如5月份数据），未来可能与延展性预测存在差异。

• 政策依赖性强：自主创新产业（如国产客机和无人车市场）高度依赖政策支持和国际环境，报告中虽有风险提示，投资仍需关注突发国际变数。

- 部分行业投资建议聚焦细分企业，缺少全产业链横向比较，例如无人驾驶领域众多新锐力量，具体公司的技术优势与市场定位需要结合后续深化研究。

• 报告整体保持中立客观，但语气偏向乐观，鼓励投资科技和产业创新，投资者需结合自身风险承受能力权衡。

---

7. 结论性综合

《山西证券研究早观点（20250609）》是一份涵盖新能源、科技创新、新股市场、军工制造及金融市场的综合性行业与市场观察报告。核心结论如下：

• 新股市场趋势：活跃度明显下降，估值水平趋于理性回落，短期内市场情绪有所降温，投资者应关注基本面验证与风险管理。
• 无人驾驶物流领域：技术进步和资本密集投入推动市场高速增长，未来数年内形成千亿级市场空间，推荐关注竞争格局明确的头部企业及核心供应链环节，技术突破和政策落地是关键驱动因素。
• 国产大型客机突破进程：伴随中国航空市场崛起，国产大飞机项目迎来重要历史机遇，市场潜力巨大且前景可期。供应链国产化率提升体现行业迭代与自主能力增长，推荐关注产业链核心主机制造及材料龙头企业。
• 非银行金融行业创新监管：券商以科技金融评估体系促进行业结构优化，公司治理规则完善，资本市场机制逐步健全，增强市场长期稳定发展基础。
• 风险控制：各领域均预警项目技术、市场、政策及宏观经济风险，提醒投资者坚持审慎态度，动态把控投资节奏。

通过对表内外数据信息和政策环境的综合研判，报告展现了山西证券对当前市场环境的理解与展望。投资者应结合自身需求及风险承受能力，关注新股结构调整、高成长产业布局与政策导向型板块机会。

---




---

以上分析全面解构了报告的原始文本内容，结合关键论点、数据、行业分析、估值及风险提示，有助于投资者深刻洞察市场态势与行业趋势，提升投资判断的科学性和前瞻性。[page::0],[page::1],[page::2],[page::3],[page::4],[page::5],[page::6],[page::7]

报告