• 2019年10月大类资产表现分化，国内权益市场上涨0.82%，农产品指数大幅上涨，消费板块涨幅达3.76%领跑市场，金融和成长板块2019年以来涨幅超25%。[page::1][page::2]

• 主动权益基金持续跑赢指数，混合型基金和灵活配置型基金表现尤其突出，商品型基金表现疲弱。[page::3]

• 不同类型ETF表现分化明显，行业ETF份额增长迅速，医药类ETF短期业绩表现亮眼，宽基指数ETF规模最大，Smart Beta ETF表现差异化但规模较小。[page::3]

| 类型 | 产品数量(只) | 总规模(亿) | 2019年以来平均业绩 | 2019年10月平均业绩 | 业绩中位数 |
|-------------|--------------|------------|---------------------|---------------------|-------------|
| 权益型宽基 | 64 | 2915.99 | 28.82% | 1.41% | 1.86% |
| 权益型行业 | 59 | 586.11 | 31.89% | -0.03% | 0.26% |
| Smart Beta | 23 | 189.07 | 28.06% | 2.10% | 1.93% |
| 功能型ETF | 13 | 895.28 | 8.67% | -1.08% | 0.82% |

• 沪深300及中证500增强型基金均实现正超额收益，规模50亿以上的中证500增强产品信息比均大于1，沪深300增强型也表现稳健。[page::4]

| 基金代码 | 基金名称 | 规模(亿) | 报告期业绩 | 2019年信息比 |
|---------------|--------------------|----------|------------|--------------|
| 100038.OF | 富国沪深300增强 | 115.64 | 3.52% | 1.84 |
| 000311.OF | 景顺长城沪深300增强| 88.57 | 1.00% | 0.39 |
| 161017.OF | 富国中证500增强 | 56.64 | 5.25% | 1.76 |

• 百亿规模主动权益基金表现靓丽，2019年以来普遍跑赢沪深300指数，小幅波动，华安媒体互联网、景顺长城新兴成长等基金规模增幅显著。[page::4]

• “金牛”基金（三年/五年）整体业绩优于市场平均，权益型表现优秀，最高三年金牛基金收益达68.85%，不同类型中存在明显分化。[page::5]
• 对冲型基金收益稳健，最大回撤有限，管理人可维持较低套保比例，基差收窄利于权益仓位提升。[page::5]

• 传统公募FOF受益权益牛市表现活跃，目标日期及目标风险型FOF回报优异，且重仓基金集中度相对分散。[page::6]
• 主动权益基金仓位明显提升，特别是普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金，消费类和周期类板块大幅增持，金融和成长板块略有减仓。[page::6]

• 基金重仓股以食品饮料、医药、电子元器件行业为主，中小创板块比重提升，估值指标（PE/PB）普遍处于三年高位分位数。[page::7]

• 2019年10月新基金成立数量及规模双双回落，债券型基金募资占比超半数，国泰惠信、中融睿享等债基规模超百亿，股票型基金新募资金中指数基金占2019年新增基金规模93.11%。[page::8]

• 2019年10月共发行新基金92只，股票型24只，混合型13只，债券型54只，海富通安享绝对收益、广发对冲套利等对冲基金表现稳定。[page::9]

• 通过风格分类挑选运作超1年的主动权益基金构建精选组合，不同风格组合均实现显著超额收益，尤其是小盘成长型组合收益突出。[page::10]

• 纯债型基金精选组合表现稳健，报告期收益0.35%，较基准超额收益0.32%，自2015年以来累计相对基准超额收益6.47%。[page::11]

• 主动权益基金基金组合规模超过1.8万亿，整体收益34.08%，但业绩表现显著分化。基金风格、费率、重仓股表现等因素对业绩影响明显。[page::12]

【中信建投 基金研究】深度专题81报告详尽分析：权益仓位上升，偏股基金继续跑赢指数——基金投资月报（2019年10月）

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《权益仓位上升，偏股基金继续跑赢指数 基金投资月报（2019年10月）》

- 作者及联系方式：丁鲁明、王赟杰，邮箱及电话详见封面

• 发布机构：中信建投证券股份有限公司研究发展部

- 发布日期：2019年11月19日

• 报告类型：证券研究报告，关注大类资产与基金市场表现

- 主题：2019年10月基金与大类资产市场表现，重点分析权益仓位变动及偏股基金的超额收益表现

核心论点与结论：

• 2019年10月中国权益市场小幅上涨0.82%，权益类基金表现优异，尤其偏股型基金实现明显超额收益。

- 主动权益基金仓位显著提升，尤其在消费与周期板块增持，基金重仓股结构显示对热点行业依然拥挤且估值较高。

• 行业ETF份额快速增长，业绩分化显著；增强型产品表现亮眼，对冲型基金收益稳健。

- 百亿级基金整体业绩领先市场大盘，且金牛基金表现持续优于平均水平。

• 传统FOF产品业绩回升，基金发行数量受节假日影响有所减少。

- 优选基金组合表现持续大幅跑赢指数，尤其是小盘型权益基金FOF。

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二、逐节深度解读

1. 大类资产市场表现（页4-7）

• 市场分化明显，海外市场中标普500指数10月涨幅2.04%，伦敦金上涨2.75%，但WTI原油表现平稳，仅0.2%；国内A股微涨0.82%。

- 国内农产品指数表现突出，大商所农产品指数上涨5.81%，农林牧渔行业涨幅显著（12.83%），带动相关权益类资产上涨。

• 国内主要股票指数中，中小创板块表现抢眼，创业板指数涨2.69%，中证500指数表现不佳下跌0.48%。

- 消费板块持续领跑市场，2019年10月涨幅达3.76%，医疗、家电、银行等行业涨幅均超过4%，表现强于整体市场 [page::0,1,2]

2. 基金产品市场概况（页7-18）

2.1 主动权益型基金表现亮眼（页7-9）

• 主动权益基金10月涨幅接近2%，明显跑赢沪深300指数，尤其偏股混合型与灵活配置型表现优异。

- 商品型基金，特别是黄金类，表现低迷，收益率约负1%至负1.1% [page::3]。

• 列举了业绩靠前的主动权益型基金如银华内需精选（涨幅15.01%）、嘉实农业产业等，显示农业和消费主题获得资金青睐。

2.2 ETF市场的分化（页9-12）

• 行业ETF份额增长迅猛，规模显著扩大，但因行业轮动与估值差异，短期内业绩分化大。例如医药ETF表现出色，多数权重级行业ETF实现小幅上涨。

- 宽基指数型ETF占据市场主导地位，行业ETF及SmartBeta类ETF快速成长，但SmartBeta规模仍较小。

• 对冲型ETF收益较为稳健，功能型ETF规模下降，整体表现一般。

- 份额变化最大的ETF包括国泰证券ETF（增8.13亿份），尽管部分ETF本月出现负收益。

• 增强型指数基金表现优于被动型，沪深300和中证500增强型产品去年以来超额收益均为正，信息比均大于1，反映主动管理能力的部分体现。

- 百亿规模基金整体跑赢沪深300，且收益波动度适中，显示大型基金在市场环境中占据较优势地位 [page::3,4]

2.3 主动权益基金仓位上升（页18-21）

• 基于季报数据测算，2019年10月主动权益基金仓位继续提升，尤其偏股混合和灵活配置型基金权益仓位增加。

- 不同行业持仓变化明显：周期类和消费类板块增持较大，消费板块增仓2.5%，周期1.26%，而金融、成长类减少约1.38%。

• 不同基金类型间仓位提升均不同步，灵活配置型涨幅最大，平均混合型略有下滑。

- 基金重仓股集中于食品饮料、医药、电子元器件等高景气行业，且在中小创和创业板占比较大。

• 重仓股票市盈率（PE）和市净率（PB）处于历史高位，均在最近三年80%分位以上，风险与估值压力同时存在 [page::6,7]

3. 基金发行市场速览（页18-21）

• 受国庆长假影响，10月新基金发行规模和数量双双减少，新成立基金募资总额约800亿，债券基金占比过半，其中国泰惠信、中融睿享单支基金募资逾百亿。

- 股票型基金中，指数基金占比高达93%。

• 截至10月底，新发行基金92只，股票型24只，混合型13只，债券型54只，货币市场型1只，QFII基金3只。

- 新受理基金数量持续，2019年以来已受理1476只基金申请，绝大多数通过简易程序审核，普通程序审批基金仅69只，反映市场新基金开发积极，但整体审核偏保守 [page::8,9]

4. 优选基金组合业绩跟踪（页21-24）

4.1 权益基金精选组合持续跑赢（页21）

• 基金池包含运作期满1年以上且具备一定规模的主动权益基金，基于风格分类挑选性能稳定基金构建多元组合。

- 不同风格基金组合均实现正向超额收益，小盘成长组合表现最为突出，截至10月末累计超额收益接近90%。

• 三种不同规模（沪深300、中证500、中证1000）组合均实现显著超额收益，中证1000组合收益最优，说明小盘风格基金组合同样具备较强的Alpha能力 [page::10]

4.2 纯债型基金组合表现稳健（页24）

• 精选纯债型基金组合本月收益0.35%，相对于上证国债指数超额0.32%，自2015年起累计超额6.47%。

- 组合主要包括广发汇瑞、华夏鼎茂A、华安鼎丰等，规模适中，具有稳定的收益和风险特征 [page::11]

4.3 基金组合主要标的特征（页24）

• 权益型FOF组合中，100只以上基金任职规模合计超过1.8万亿，但仅17只基金规模超过百亿，说明基金行业高度分散。

- 不同基金风格及规模基金经理持续管理时间差异较大，对组合业绩影响显著。

• 重仓股表现、行业配置能力、分红水平与财务状况是影响基金收益的重要因素。

- 精选基金包括华安新丝路（大盘且风格稳定）、中欧时代先锋A（中盘成长）、信达澳银新能源产业（小盘成长）等，分别具备风格稳定和主题投资优势 [page::12]

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三、图表深度解读

图表1（页4）：大类资产收益表现表

• 描述了2019年10月国内外主要资产类别（权益、债券、黄金、能源与农产品）的收益表现及近3个月、年初至今收益。

- 观察发现，农产品与黄金类海外资产涨幅显著，国内农产品指数和权益类小幅上涨，但中证500表现较弱，年初以来能源类资产波动大。

• 该表体现了多元资产配置的必要性，部分国内外资产收益差异较大，凸显投资分散的策略意义。

图表2（页5）：国内主要股票指数表现条形图

• 图形显示2019年10月期间，创业板涨幅最高2.69%，中小板2.53%，深成指2.0%，而中证500下跌0.48%。

- 反映新兴小盘股表现优于大盘权重股，说明市场对中小创的追捧。

• 支撑报告中关于中小创业板块活跃且权益基金重仓倾向的观点。

图表3和4（页6）：行业指数涨幅表与风格指数表现

• 行业表现突出：农林牧渔12.83%，家电4.68%，医药4.47%居前，传统行业如钢铁、煤炭等表现较弱。

- 风格指数方面，消费风格强劲（年初至今涨幅高达近40%），金融和成长风格也较优，周期和稳定风格则表现不佳。

• 图示支持优势行业为权益基金的重点增持领域。

图表6与7（页8）：不同基金类型平均收益柱状图

• 主动权益基金（1.94%）显著跑赢债券（0.0%）及商品基金（-1.09%），且灵活配置型基金表现最突出。

- 展示主动管理在当前市场环境中的价值。

表1（页8）：业绩靠前主动权益基金详情

• 展示了五只表现优异的主动权益基金，详列基金规模、成立时间及本月收益，显示业绩不完全依赖于基金规模，中小型基金同样表现不俗。

表2与3（页8-9）：ETF产品种类规模与份额变动前列

• 行业ETF和宽基指数ETF占总规模最大，行业ETF增长迅速但绩效差异大。

- 份额变动较大的ETF多数资金流向证券ETF、半导体、计算机等行业，日均成交活跃。

表5与图8、图9（页10）：

• 增强型宽基指数基金（沪深300、中证500）2019年以来实现正超额收益，风险调整表现良好。

- 气泡图显示基金规模与收益波动的关系，有助于投资者理解风险-收益权衡。

表6与7，图10与11（页10）：

• 百亿规模基金涨幅显著，多数超过50%年内收益，整体风险水平可控。

- 大型基金规模变动和业绩波动相关，反映资金流动对基金表现的影响。

表8与9（页11）：金牛基金综合表现

• 三年/五年金牛基金平均收益分别在30%-48%以上，显著优于市场平均。

- 金牛基金在不同基金类型内部也表现出一定分化，精选基金经理的持续能力值得关注。

表11与12，图12（页11）：

• 对冲型基金收益稳定，报告期收益幅度较小但净值波动有限。

- 图12显示基差波动趋势，为对冲基金的仓位决策提供重要参考依据。

图13至15（页13）：

• 图13展示主动权益基金近年仓位走势，2019Q3权益仓位明显回升。

- 图14-15显示不同行业与基金类型仓位调整细节，消费与周期板块成为资金关注焦点。

图16至20（页14）：

• 基金重仓股行业分布和风格集中度，重仓股在中小创板块占比提高，主流重仓行业包括食品饮料、医药和电子元件。

- PE和PB估值箱线图显示大部分重仓股估值处于高位，存在一定估值压力。

图21至23（页18-19）：

• 新基金成立数及规模受假期影响波动，近两年资金流持续活跃。

- 基金发行新基金以债券及指数型产品为主，股票型基金中指数类占比极高。

图24至25（页22）：

• 精选权益基金组合超额收益曲线，显示各风格持续跑赢基准指数，尤其小盘成长组合业绩卓越。

图26（页23）：

• 纯债型基金组合累计超额收益表现优异，自2015年以来保持领先指标。

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四、估值分析

报告主要为市场及基金表现研究，未单独采用DCF或类似估值模型，但通过基金重仓股估值分位数（PE、PB分位）的展示，间接反映当前投资标的估值状况：

• 重仓股PE/PB均处于历史高位，对后续业绩增长存在一定估值压力。

- 行业ETF及主题ETF因分散风险不同表现参差，基金经理需谨慎调仓及选股，防范估值泡沫。

• 超额收益来源于权益仓位提升、精选股票及主动管理能力。

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五、风险因素评估

• 市场层面：估值偏高带来的调整风险；国际贸易环境的不确定性；周期性行业波动性加大。

- 基金层面：主动权益基金高比例持仓带来较大波动风险；大基金规模带来的流动性及操作难度风险；部分ETF份额快速增长但规模及业绩分化带来的基金表现差异风险。

• 发行市场：监管审核严格，基金发行节奏受影响；后市新产品同质化风险增加。

- 报告未显著给出具体风险缓解策略，但通过精选组合和风格分散实现风险控制 [page::0,7,11]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告强调权益仓位提升带来的收益机会，但基金重仓股估值偏高，潜在回调风险隐含其中，这一点报告隐晦反映，投资者需警惕估值泡沫破裂风险。

- 行业和风格基金收益分化明显，但部分ETF功能型产品规模下滑与报告积极态度存在轻微矛盾。

• 报告多聚焦基金表现数据，缺乏宏观政策和国际风险变动对后续市场的深入讨论。

- 对于部分高收益基金和百亿大基金，报告未充分揭示其获益来源是否为市场行情整体驱动，缺乏Alpha贡献的细化测量。

• 发行市场数据多，部分信息呈现格式混乱，可能影响信息准确读取。

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七、结论性综合

本报告系统分析了2019年10月中国及海外大类资产市场表现，重点聚焦权益类基金市场。总体来看，权重调整与仓位提升推动主动权益基金及偏股混合基金持续超额跑赢沪深300等主流指数。其中，消费、农业、医药等行业继续受资金青睐，构成基金仓位提升与超额收益的主要驱动。ETF层面行业ETF快速扩容但表现分化明显，增强型指数基金表现稳健有力，反映基金主动管理价值的体现。

基金发行市场尽管受到国庆假期影响而略有回落，但整体新基金结构优化，指数及债券型基金占主流。传统公募FOF产品及目标日期/风险型产品凭借多元配置优势，业绩逐步回暖。

组合分析证实，精选权益基金特别是小盘成长型基金组合表现卓越，累计超额收益显著；纯债基金组合表现稳定优于基准，显示不同风险偏好策略均取得良好执行。

同时，报告呈现基金重仓股票估值明显偏高，或潜藏价格调整风险。基金仓位虽有增幅，但行业集中度提升亦提示市场存在一定拥挤风险。

综上，报告立足于定量业绩与仓位数据，传递出主动管理与结构布局能力对基金超额收益的重要性，倡导投资者关注风格稳定、择时能力及标的估值水平。整体基调积极，建议投资者重点关注“金牛”基金和精选权益组合，同时警惕估值与市场波动带来的潜在风险。

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附：核心图片示例

• 【图2：2019年10月国内主要股票指数表现】

• 【图14：2019年10月主动权益基金不同板块仓位变动】

• 【图24：不同风格基金精选组合超额收益表现】

• 【图26：债券型基金精选组合业绩曲线】

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参考页码：[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12]

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