策略周报-聚焦AI算力和商业航天双主线

宏观与市场综述 [page::0]

• 当前市场由宽松预期和美联储降息刺激，全球风险资产回升，A股处于“牛市中继”阶段，政策由“托底”向“提质”平滑过渡，长期利好中长期资金入市与价格中枢回暖 [page::0]。

- 短期关注点：美联储继任人选、国内货币财政政策落地、地缘政治与海外经济风险可能导致的市场波动 [page::0][page::1]。

科技与AI算力主题（重点推荐） [page::0]

• 行业表现：科技类板块领涨，TMT 与高端制造相关子行业（通信、电子、机械等）表现优于传统板块（房地产、能源）[page::0]。

- 投资逻辑：谷歌大模型升级与TPU产量预期提升，带动AI算力需求端扩张，光通信芯片与光模块存在供需紧张并具备涨价逻辑；存储价格上行引发产业链博弈，为国产存储厂商提供投资机会 [page::0]。

• 重点配置标的方向：TPU 产业链、光模块、PCB、OCS、光纤供应商、存储芯片与AI电力等“紧缺”环节 [page::0]。

商业航天主题（成长性与政策催化） [page::0]

• 政策与发射节奏：近期顶层设计完善与政策支持增强信心，低轨卫星组网发射加速、商业运载火箭进入高频次发射阶段，将对上下游形成实质利好 [page::0]。

- 投资结论：处于“升温”期，建议关注航天制造、卫星通信设备、发射服务及配套产业链公司的长期机会 [page::0].

风险提示与操作建议 [page::1]

• 主要风险：政策落地不及预期、宏观经济波动、海外经济衰退与流动性风险可能抑制估值修复 [page::1]。

- 操作建议：跨年短线可增配科技与商业航天题材，兼顾防守性配置以应对政策或外部冲击；密切跟踪政策兑现与盈利兑现节奏 [page::0][page::1]

引言与报告概览（元数据与核心论点）

• 报告标题：策略周报-聚焦AI算力和商业航天双主线；发布机构：中银证券研究部；发布时间与地点：2025年12月15日 08:44，上海；主题聚焦：跨年“春躁”行情下的两大投资主线——AI算力（硬件端）与商业航天。 [page::0]

- 报告核心论点（作者意图）：当前A股处于“牛市中继”并将经历由政策/资金驱动向盈利基本面驱动的转变，跨年“春躁”行情已开启，科技板块领涨，重点配置AI硬件（TPU产业链、光模块、PCB、OCS、光纤、存储芯片与AI电力等）与商业航天相关标的；宏观与政策落地、以及外部流动性变化将决定短期节奏与风险点。 [page::0]

逐节深度解读
1) 摘要与宏观判断（报告开篇）

• 主要观点：美联储降息并扩表提振全球风险资产；国内中央经济工作会议明确2026年重点，政策将从“托底”向“提质”平滑过渡，营造稳定预期，有利于市场中枢回暖并向盈利驱动转变，A股处于“牛市中继”阶段，中长期资金入市等政策性利好可期。作者认为这些宏观条件支撑跨年“春躁”行情的开启。 [page::0]

- 推理依据与关键假设：作者基于两点：一是外部（美联储）流动性宽松带来的风险偏好上升；二是国内政策节奏由被动托底向结构性“提质”转变，从而降低市场对强逆周期宽松的依赖，推进估值回暖并由盈利支撑的上涨。该逻辑隐含假设包括美联储确实继续宽松、国内政策落地且有效。 [page::0]

2) 行业表现与“春躁”逻辑

• 论点与证据：报告指出近期上涨行业集中在TMT科技与高端制造（通信、军工、电子、电新、机械），而房地产、能源等传统板块承压，反映资金向成长与创新赛道偏斜。作者将此视为“春季躁动”提前表现的一部分且与中央经济工作会议前后市场降低对逆周期政策的预期有关。 [page::0]

- 关键数据点与含义：文本并未给出量化表格，但列举了行业名单并强调“科技领涨、AI硬件先行”，暗示相对超额收益集中在科技硬件链条。该论断基于产业的政策预期、产品迭代（如大模型升级）和供应链供需紧张预期。 [page::0]

3) AI算力（硬件）主线解读

• 要点总结：作者重点推荐TPU产业链及其相关紧缺环节，包括光模块、PCB、OCS（光连接器/光耦合器等）、光纤供应商，以及存储芯片与AI电力（电源、散热等）环节。理由是大模型升级（示例提及Google大模型升级、TPU产量预期增长）和存储价格上涨导致上下游博弈从而催化国产存储厂商与相关供应链投资机会。 [page::0]

- 推理与关键假设：核心假设为大模型与云端推理训练对专用算力（TPU等）需求快速上升，从而带动光通信、存储和电力等硬件需求；另外假设供应端在某些环节出现短缺（例如光通信芯片/光模块），从而推动涨价并提升行业利润率。 [page::0]

• 专业术语说明（非原文）：TPU（张量处理单元）为专用AI加速芯片；OCS通常指光学/光连接系统；“反内卷”在文中被用作聚焦技术升级与提高效率的主题投资逻辑（非财务术语）。（这些解释为术语释义，不直接取自原文）

4) 商业航天主线解读

• 要点与证据：报告指出商业航天迎来顶层设计完善与新政策支持，卫星互联网低轨组网发射提速，具体事件包括：12月3日朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射成功并完成飞行任务，表明国内商业航天步入常态化、高频次发射阶段，长期利好产业链上下游。 [page::0]

- 意义与假设：作者认为政策与发射节奏的双重改善将带来商业航天产业化、规模化进程，从而形成中长期投资机会。该断定假设政策持续支持并且发射成功率与运营体系能保持稳定。 [page::0]

图表与图片深度解读（本报告中唯一图像）

• 描述图片：本报告包含一张二维码图像，文件路径为 images/bd308a9c8440e4658e6808d55691f97592b24ff1e2586da4e47e3a1b2f201761.jpg?page=0，图像为中银证券研究公众号的二维码，目的是引导读者关注或获取完整研究报告与服务信息。 [page::0]

- 解读与作用：二维码并不提供可量化金融数据，但作为传播/合规链条的一部分，提示该周报为公众号摘编内容，完整报告及客户服务需通过正式渠道获取（参见后文特别声明）。该图支持文本中关于研究部订阅渠道的说明。 [page::0]

估值分析（报告中缺失项说明）

• 报告并未包含具体估值模型、目标价或公司层面的财务预测（例如DCF、PE倍数或EV/EBITDA等具体估值表格未见）。因此，投资建议以主题和产业链配置为主，而非基于逐公司估值的买卖点建议，这一点值得注意。 [page::0]

- 含义：缺乏量化目标价意味着策略为主题配置与行业轮动指引，投资者需在标的选择上自行或通过后续研究获取详尽估值与盈利预测来确定入场价位与仓位。 [page::0]

风险因素评估（报告列举）

• 报告列出的三类风险：1）政策落地不及预期、宏观经济波动超预期；2）市场波动风险；3）海外经济超预期衰退或流动性风险。作者将这些风险作为对跨年“春躁”与主题投资路径的主要反向风险。 [page::0]

- 潜在影响解读：若政策不落地或力度不足，预期中的资金与信心回流将受阻，科技与航天等高β板块可能回调；若海外收缩或流动性受挫，外部资金撤离也会传导至A股，使市场情绪和估值承压。报告并未对各风险给出概率与详细缓解策略，仅作为提示。 [page::0]

合规与特别声明（内容与法律合规）

• 本订阅号为中银国际证券研究部设立并独立运营，文中内容仅面向中银证券研究签约客户；若非签约客户应取消关注并勿使用本订阅号信息，完整报告内容以发布日完整报告为准；研究结论仅代表发布当日判断，可能在后续更新中改变；本订阅号内容并不构成具体操作建议。以上合规声明出现在报告后部并提示了使用者的限制与合规注意事项。 [page::1] [page::0]

批判性视角与细微差别（基于报告内部逻辑的审慎观点）

• 依赖性与不确定性：报告对“美联储降息并扩表”和“国内政策平滑过渡”的假设是核心驱动，若任一前提不成立（如全球流动性回撤或国内政策更偏向短期托底而非结构性提质），则“春躁”情景及科技/航天的超额回报假设会受到挑战。 [page::0]

- 证据层级：报告在产业链推荐上较为宏观并列举细分环节（如光模块、存储），但缺乏量化供需数据、价格弹性或公司层面盈利预测来支撑“涨价逻辑”或“国产存储受益”的具体幅度估计，投资者需寻求补充的市场数据或公司研究以衡量机会的收益/风险比。 [page::0]

• 时间维度与交易逻辑：报告将跨年配置定位为“春躁”提前启动，但并未给出明确的投资时点、换仓指引或止损框架，属于策略层面的风向标而非短线交易操作建议。 [page::0]

结论性综合（要点汇总）

• 报告结论简明：政策与外部流动性向好将推动A股由政策驱动向盈利驱动过渡，跨年“春躁”行情打开科技（尤其AI硬件）与商业航天两条主线的配置机会，建议重点关注TPU产业链相关的光模块、PCB、OCS、光纤、存储芯片与AI电力等“紧缺”环节，以及商业航天上游发射和卫星网络装备供应链。 [page::0]

- 需补充的关键事项与建议：因报告缺乏公司层面估值及量化盈利预测，投资者在据此配置前应（1）获取并审阅完整版研究报告或公司个股深度报告；（2）注意政策落地与外部流动性变化的节奏；（3）评估供应链短缺的持续性与可替代性，以决定是否以中长期持有或短期事件驱动为主。报告合规提示亦强调内容仅面向签约客户并非具体操作建议，使用时应注意合规与风险管理。 [page::0] [page::1]

如需我将报告中提及的具体细分标的（例如行业链上代表公司）逐一做公司层面的盈利、估值与敏感性分析（包含DCF或可比公司法估值表与目标价区间、并列明关键假设），我可以基于完整版资料继续展开并按公司逐一深度拆解。

报告