国泰海通｜宏观：美元资产的“双击时刻”

美元资产迎来“双击”：信用破裂与流动性抽离并发 [page::1]

• 特朗普针对格陵兰岛的言论与关税威胁导致市场风险偏好骤降，美股、债、汇同步走弱且美元与美债出现“死亡交叉”，体现美元信用层面的脆弱性 [page::1].

- 欧洲养老基金抛售美债的消息加剧“去美元化”叙事，长期资金将政治/政策风险纳入配置判断，可能延续对美元资产的再定价压力 [page::1].

日本“高市时刻”：日债抛售与套息反转风险加剧 [page::2]

• 日本长期国债收益率大幅上行（30年/40年显著抬升），触发全球套息交易的潜在回撤风险，日元资产作为负债端的估值压力可能引发全球风险资产去杠杆 [page::2].

- 日元升值虽可缓解债券外溢，但无坚实基本面支持，可能削弱出口并无法根本解决财政/供需担忧，从而对全球债市流动性造成反噬 [page::2].

上周各类资产表现：大宗商品与贵金属强势、风险资产分化 [page::3]

• 全球大宗商品（尤其伦敦金银、能源和工业金属）延续上涨，而美元指数周内回撤导致部分外汇与债市承压 [page::3].

- 下周关键事件：美联储1月议息会议、特朗普可能公布新任美联储主席人选、日本央行是否进一步汇率干预，均可能重塑短期资产配置逻辑 [page::3].

美国宏观数据与市场情绪：就业平稳、消费者信心企稳但处低位 [page::3][page::4]

• 初请失业金人数符合季节性，但持续申领人数维持高位，反映劳动力再就业仍面临压力 [page::3].

- 密歇根大学消费者信心小幅反弹至56.4但仍处历史低位，需关注企稳能否持续以支撑消费与风险偏好回升 [page::4].

房贷与利率：再融资活跃但购买需求仍疲弱 [page::4]

• MBA抵押贷款数据显示再融资保持活跃但购房申请仅温和修复，30年固定抵押利率已上升至约6.1%，短期将抑制购房需求并影响房地产相关资产表现 [page::4].

要点结论与资产配置启示 [page::1][page::2]

| 结论 | 对应策略建议 |
|-----|--------------|
| 美元/美债出现信用与流动性双风险 | 加强跨资产避险配置，关注美债流动性与期限结构风险 [page::1][page::2] |
| 日债与日元波动可能引发套息回撤 | 控制全球宏观相关敞口、降低杠杆并关注日元相关负债风险 [page::2] |
| 大宗商品与贵金属走强 | 在风险事件下可适度增加大宗商品/贵金属配置作为对冲 [page::3] |

• 建议投资者短期以防御为主，密切跟踪美联储与日本央行的政策动向，以及特朗普/贸易政策相关的政治风险对市场情绪的传导 [page::3].

一、元数据与报告概览（引言与报告概览）

• 报告标题为“美元资产的‘双击时刻’”，由国泰海通证券研究所发布，发布日期为2026年1月25日，作者包括张剑宇与梁中华（登记编号分别见报告来源处）。[page::0] [page::5]

- 报告核心议题聚焦于上周（2026.1.19-1.23）一系列政治与市场事件对美元资产的冲击，提出“信用破裂 + 流动性抽离”的“双击”框架来解释美元/美债、日债、避险资产与风险资产的联动反应。作者把特朗普的对外贸易与领土言论、以及日本政局引发的日债抛售列为触发事件并考察其传导机制与外溢效应。[page::1] [page::2]

• 报告并无股票/公司层面的评级或目标价（为宏观专题研究），其想传达的主要信息是：当前政治风险与套息链条波动同时作用下，美元资产面临系统性风险暴露，需要关注后续货币与财政政策响应对市场流动性与汇率的影响。[page::1] [page::2]

二、逐节深度解读（按报告结构逐章剖析）

1) 投资要点与事件叙述（Summary / Investment highlights）

• 报告在开篇直接提出“美元资产遭遇‘双击时刻’”的判断：一是特朗普言论与关税威胁引发的“美元信用破裂”；二是日本政治导致的日债抛售带来的“流动性抽离/套息链条挤压”。[page::0] [page::1]

- 支撑逻辑：特朗普将格陵兰议题上升到国家安全层面并威胁对欧洲加征关税，导致市场需迅速降低风险偏好，进而出现股债汇同时下挫与避险资产走强的三杀局面；同时日本长端国债快速上行触发全球套息套利的反转从而压缩风险资产流动性。作者用“死亡交叉”“高市时刻/特拉斯时刻类比”等表述突出事件冲击幅度与系统性风险含义。关键事实与结论在投资要点段落中被反复强调。[page::1] [page::2]

2) 宏观事件与传导机制分析（事件—市场传导）

• 关于特朗普事件的传导：报告指出特朗普对格陵兰与关税的言论直接压缩市场对美债与美元的信心，同时丹麦、瑞典养老基金抛售美债可能放大“政策与信用不确定性”在长期资金端的再配置影响，从而在一定程度上强化“去美元化”叙事。该逻辑暗含长期资金对主权/政策风险重新定价可能影响美元储备货币地位的担忧。[page::1]

- 关于日本事件的传导：日本提前解散众议院（高市早苗事件）触发长端日债大幅上行（30/40年期分别一度上行 ~26–27bp），作者认为由于日元资产在全球套息交易中处于负债端，日债收益率上行会挤压融资套利链，逼迫全球风险资产下行并可能传导至美债流动性。该段用了“高市时刻”与“特拉斯时刻”类比以强调抛售的规模与市场情绪冲击。关键数据点（30年、40年收益率与bp幅度）直接来自市场观测。[page::2]

3) 经济数据与基本面（美国就业、住房与消费者信心）

• 报告表示美国就业市场“总体平稳”：1月17日当周初请失业金人数为26万，符合季节性，但持续申领人数仍处高位，表明再就业难度与劳动力市场摩擦仍在。该结论基于图6与图7的数据图示与文字描述。[page::3]

- 住房市场：MBA抵押贷款申请指数显示购买申请小幅回落至78.2（前值79.9），再融资指数仍高达319.4（前值340.9），表明再融资活动仍然活跃但购房需求仍温和修复。报告并提示12月成屋签约销售环比-9.3%，可能因恶劣天气与季节性影响，需关注一季度成交量。该段的关键数字来自图8与图9与文本表述。[page::3] [page::4]

• 消费者信心：1月密歇根大学消费者信心指数回升至56.4（前值52.9），虽为反弹但仍处历史低位，作者因此提出需观察企稳能否延续。此结论由表格与文本共同支撑。[page::3] [page::4]

三、图表深度解读（逐图分析并贴图）

说明：下列每一幅图我均先以markdown格式嵌入原图（相对路径），随后进行描述与解读，并在句末标注页码溯源。

• 图1：美股在特朗普“TACO”后回弹至周初水平。

描述：图1展示纳斯达克指数与标普500在2026年1月16–24日的盘面变动，明显可见1/17出现大幅下行后在1/23左右回升至周初水平。此图支撑文本中“特朗普事件引发短期下挫但随后在言论逆转后回弹（TACO）”的叙述；它显示市场对政策消息的高敏感性与短期波动性，但并不能说明中长期风险偏好的根本改变。作者据此得出美股虽回弹但避险资产（贵金属）仍走强的结论。[page::2]

• 图2：美元与美债“死亡交叉”再现。

描述：图2以美国十年国债收益率（深色线）与美元指数（浅色线）并列展示，图中红框处显示美元指数与美债收益率在近期出现同步下行或“交叉”态势。解读：作者将这一现象描述为“死亡交叉”，意指传统上美债收益与美元通常同步或反向关系被短时破坏（信用/流动性事件导致同步下挫），从而放大风险资产调整。图表支持“美元信用破裂”判断，但需要注意：图形只反映短期相关性变化，无法单凭此断言长期相关性结构的永久改变。该图与第1节的事件描述直接对应。[page::2]

• 图3：日债迎来“高市时刻”。

描述：图3展示日本国债不同久期（10/30/40年）在2025年初至2026年1月的收益率走势，图中红框为近期30/40年收益率急升区间（30年约上行至3.875%，40年至4.215%），反映长端利率快速上行。解读：该图视觉上证明了文本所述的“长端日债大幅上行并触发套息链条挤压”的事实。作者据此推断，作为套息交易负债端的日元资产利率暴涨会迫使融资方回补头寸，带来全球风险资产的去杠杆。图表显示的幅度（bp与收益率水平）是判断冲击强度的关键数据。[page::2]

• 图4：“对等关税”以来美债与日元关系发生系统性变化。

描述：图4并列显示美债10年收益率与美元兑日元汇率（美元/日元），突出一个区间（红框）显示自“对等关税”以来两者关系的结构性变化。解读：作者认为自政策冲击后，美债收益与美元/日元的联动性出现变化，暗示日元与美债之间不再维持原有的稳定传导关系，这为日债冲击通过汇率通道影响美债市场提供了证据。该图为作者提出“日本财政两难对美债有负向外溢效应”的主张提供了视觉佐证，但需警惕图表未说明是否控制了其他宏观因素（如全球风险溢价变化）。[page::2]

• 图5：上周资产表现：大宗商品延续牛市行情。

描述：柱状图显示上周各类资产涨跌幅，伦敦现货金、标普-高盛商品指数、布伦特原油期货等大宗商品涨幅显著，而美元指数下跌、全球股市与债市表现温和或小幅负。解读：该图支持作者关于避险贵金属与商品在本轮波动中走强的论断，同时揭示风险资产与美元在短期内的分化局面；这也说明资金可能从风险资产与美元撤出而流入避险及大宗类资产。图表来源与数据周期标注在图注中。[page::3]

• 图6 & 图7（初请与持续申领失业金人数趋势图）与图8/图9（贷款申请与抵押贷款利率）

描述与解读：图6显示2022–2026年各周初请失业金人数季节性波动，2026年的初请值（红线）处于与其他年份相近水平，支持“初请符合季节性”结论；图7显示持续申领人数处于高位（2026蓝线明显较高），支撑“再就业难度仍高”的判断；图8显示MBA购买与再融资指数的分离走势（再融资显著高于购买），图9显示30年抵押贷款固定利率约6.1%，与美债收益率并列展示，表明住房融资成本处于高位。总体来看，这些图表支撑作者关于美国劳动力市场、住房融资与消费信心的细致短期判断，并提示若利率持续高位或住房成交可能继续受压。[page::3] [page::4]

• 图10 & 图11（美国与欧洲经济数据总览表）

描述：两张表格汇总了大量宏观指标（GDP、工业、通胀、PMI、信心指数等）并给出近期月度/季度数据点与趋势。解读：表格用以支撑全文对美欧宏观基本面态势的综合判断——美国呈现“K型”分化（部分指标改善，信心与劳动力仍有问题），欧洲通胀与制造业亦显示分化与脆弱性。表格是作者论证宏观背景（为何美元资产撤退会有更广泛影响）的数据基础。请参见报告中的表格获取逐项原始数值用于更细致分析。[page::4]

四、估值/模型方法论说明（报告中无企业估值模型）

• 报告为宏观事件分析与市场影响研究，未使用企业估值方法（如DCF或可比估值）或提出目标价，因此无需对估值方法输入/假设进行解析。作者更侧重事件驱动、资金链与政策反应的传导机制分析。该事实可从全文主题与无估值章节可见。[page::0] [page::2]

五、风险因素评估（作者识别的风险与影响）

• 报告明确列出的风险提示包括：海外货币政策调整超预期与贸易政策不确定性，这两项被视为可能放大或延续报告讨论事件影响的主要外部风险。作者提示若货币政策方向或贸易摩擦演变不利，可能加剧美元/美债与全球资产波动。该风险提示位于文首与文末的显著位置。[page::1] [page::4]

- 另外，作者在论述中隐含风险：长期资金（如养老基金）基于政策/信用不确定性进行再配置可能对美债需求构成结构性下行风险；日本财政与央行在“稳利率/稳汇率”的两难中采取的任何极端措施都可能放大市场波动。影响分析指出这些风险会通过融资成本、套息链条与市场流动性通道放大至全球核心资产。[page::1] [page::2]

六、批判性视角与报告内部细微差别（审慎评估）

• 强项：报告以事件驱动为切入点，结合多张市场微观图表（收益率、汇率、资产周度表现、劳动力与住房数据）提供了较为连贯的传导链条论证，且对日本事件与美债流动性的外溢进行了值得注意的系统级思考。该点在图2–图4与图3的并列使用中体现。[page::2] [page::3]

- 需谨慎之处：报告在将短期市场反应（例如特朗普言论导致的美元/美债下挫）外推为对美元体系的长期“去美元化”或制度性信任冲击时，论证更多基于事件驱动与资金行为的观察，而非对长期储备选择、央行外汇储备配置变化的系统性证据；丹麦/瑞典养老基金抛售虽重要，但是否能代表持续性的全球储备配置改变尚需更多长期数据与政策面证据支持。读者应注意区分短期流动性冲击与长期结构性变化。[page::1]

• 此外，图表多为并列时间序列与同轴比较，未提供回归/因果检验或多变量控制分析，因而对“因果性”断言应保持谨慎；例如美元与美债“死亡交叉”可能受多因素共同影响，而非单一事件造成。该点属于方法论限制。[page::2]

七、结论性综合（要点回顾与最终判断）

• 报告的最关键发现：1）短期内特朗普的对外言论与日本政治事件同时冲击市场，形成了“信用破裂（对美元/美债信心）+ 流动性抽离（日债/套息链条）”的“双击”局面，从而引发美股、美债与美元的剧烈同步波动与避险资产走强的格局；2）日本长端国债的快速上行是套息交易链条反转的核心传导渠道，可能对全球风险资产与美债流动性产生外溢；3）在这样的事件驱动下，即使美股在政策表态后出现回弹，贵金属等避险资产持续走强表明市场信任并未完全恢复。上述结论由事件叙述、图表（图1–图5）与宏观数据（图6–图11）共同支撑。[page::1] [page::2] [page::3]

- 操作/关注点提示：报告建议市场参与者关注即将到来的美联储会议（作者提及1月议息会）及日本央行是否会进行汇率干预，并警惕特朗普可能的人事或政策反转（如美联储主席人选公布）对市场的进一步影响。该点为短期策略性提示。[page::3] [page::5]

附注：本分析严格基于报告原文内容与图表进行逐项解读，引用的图表均以原始图像相对路径嵌入并在文中解读，原文的风险提示与作者署名均已在文中列明以便核验。[page::5]

报告