50ETF价格与市场情绪回顾 [page::3][page::4]

• 2018年1月第三周50ETF价格上涨3.15%，收于3.113元。

- 期权市场交易额Put/Call Ratio (PCR)为0.32，低位显示市场乐观。

• 50ETF和期权交易量显著提升，活跃度大幅上升。

- 市场隐含波动率(ivix)18.88，实际波动率(RV)16.9，均大幅高于历史波动率(HV)13.54，波动率处于高位。

• 市场虽乐观，但考虑高位调整风险，建议卖出熊市看跌价差策略防范下跌风险。

期权持仓及交易量分析 [page::4][page::5]

| 日期 | 认沽期权持仓量 | 认购期权持仓量 | 持仓 PCR | 认沽期权交易量 | 认购期权交易量 | 交易量 PCR | 认沽期权交易额 | 认购期权交易额 | 交易额 PCR |
|------------|----------------|----------------|----------|----------------|----------------|------------|----------------|----------------|------------|
| 2018/1/15 | 979,178 | 798,765 | 1.226 | 707,267 | 1,109,116 | 0.638 | 236,353,451 | 898,770,845 | 0.263 |
| 2018/1/16 | 998,773 | 827,519 | 1.207 | 523,308 | 798,829 | 0.655 | 195,210,760 | 589,754,154 | 0.331 |
| 2018/1/17 | 1,036,461 | 802,264 | 1.292 | 923,379 | 1,386,398 | 0.666 | 347,675,929 | 1,183,088,591 | 0.294 |
| 2018/1/18 | 1,042,515 | 815,155 | 1.279 | 544,009 | 882,066 | 0.617 | 227,900,770 | 723,041,730 | 0.315 |
| 2018/1/19 | 1,070,141 | 800,935 | 1.336 | 692,865 | 1,042,081 | 0.665 | 291,915,153 | 906,482,840 | 0.322 |

• 持仓比例Put/Call持续升高，显示投资者看跌期权需求增强。

- 交易量PCR相对稳定，交易额PCR处于历史偏低位置，显示部分市场压力。

主要期权策略周收益表现 [page::8][page::9][page::10][page::11]

| 策略名称 | 本周累计收益率 | 备注 |
|------------------------|--------------|---------------------------|
| 买入看涨期权 | +138.34% | 股价上涨趋势明显，收益优异。 |
| 买入看跌期权 | -86.74% | 下跌行情不明显，表现较差。 |
| 备兑看涨 | +2.37% | 稳健收益，适合牛市持股策略。 |
| 牛市看涨期权价差 | +15.49% | 利润较好，牛市策略表现较优。 |
| 合成空头 | -21.69% | 多空组合亏损明显。 |
| 熊市看跌期权价差 | -8.43% | 建议卖出该策略以防范回调风险。 |
| 买入跨式 | +35.64% | 抗波动性强，收益较好。 |
| 买入勒式 | +63.66% | 波动率交易表现优异。 |
| 转换套利 | -0.10% | 收益微幅负表现中性。 |
| 反向期现套利 | +0.29% | 收益稳定，风险较低。 |

量化策略推荐与市场风险提示 [page::0][page::3]

• 建议积极利用卖出熊市看跌价差组合利用当前高波动率环境获取收益，防范50ETF高位回调风险。

- 注意1月24日即将到期的期权合约行权和交易风险，建议考虑提前平仓或切换至流动性更好的2月期权。

财通证券《市场维持乐观情绪》金融工程报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：市场维持乐观情绪
作者：陶勤英（分析师，SAC证书编号：S0160517100002），联系人熊晓湛
发布机构：财通证券股份有限公司
发布日期：2018年1月20日
研究主题：50ETF市场及期权交易活动的市场情绪分析与策略建议，涉及50ETF期权的波动率、交易量、持仓量及相关衍生品策略表现。

核心论点与投资建议：

• 50ETF自2018年初以来持续上涨，本周上涨3.15%，市场情绪保持乐观。

- 期权交易额PCR处于较低水平0.32，期权隐含波动率平值看涨/看跌无明显溢价，显示市场尚未形成避险情绪。

• ivix指数创新高，显示期权隐含波动率出现上升，但实际波动率(RV)及历史波动率(HV)出现分化，投资者需警惕波动率下行风险。

- 50ETF当前处于高位，存在调整风险，建议投资者卖出熊市看跌价差组合（Bear Put Spread）以防范潜在下跌风险。

总体上，报告传递的信息是市场处于多头趋势但风险逐渐酝酿，适度风险管理策略尤为重要。[page::0],[page::3]

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二、逐节深度解读

1. 一周热点行情回顾

1.1 本周点评

50ETF本周上涨3.15%，收盘价3.113，延续开年强劲涨势。期权交易额PCR维持在0.32的低位，显示交易多为看涨期权或多头活跃，反映市场乐观情绪。隐含波动率方面，平值看涨期权隐含波动率17.43%，平值看跌期权隐含波动率17.77%，差别较小，未见典型的波动率溢价，表明投资者对风险的恐慌情绪不强烈。

交易量显著增加，平均日成交量提升至655万份，较上周348万份大幅上升，认购与认沽期权成交额也分别上涨60.26%和113.29%。ivix指数达到18.88，创一年新高，实际波动率（RV）及历史波动率（HV）均大幅上升，但RV仍高于HV，暗示近期市场波动性有所强化但波动率走势尚未确定，市场可能迎来波动率的调整阶段。投资建议为卖出熊市看跌价差组合，谨防市场回调风险。

1月24日为期权到期日，提醒投资者谨慎操作，适时调整仓位，考虑流动性更好的2月期权合约。[page::3]

1.2 50ETF走势

• 表1显示2018年1月15日至19日50ETF每日收盘价稳定上升，涨幅连续，具体为3.043至3.113。

- 图1绘制近200个交易日50ETF指数收盘价格趋势，自2017年4月至2018年1月呈明显上涨趋势，走势平稳且逐步加速。

• 银行指数（表2）与券商指数（表3）均表现积极，券商指数波动幅度较大但整体提振，反映金融板块同样表现强劲，支撑50ETF走势。[page::4]

1.3 交易量与持仓量

• 表4显示认沽期权持仓量持续上升，从979,178增加到1,070,141，而认购期权持仓量略波动但总体稳定。

- 持仓PCR（认沽/认购）从1.2259逐步升至1.3361，表明市场对认沽期权需求较认购稍显强劲，但总体尚未失控。

• 图2展示200日持仓PCR趋势，近期持仓PCR快速上升，反映投资者对下跌保护需求增强。
• 表5、6分别显示认沽/认购期权交易量与交易额，交易量PCR维持在0.6-0.66之间，交易额PCR约0.26-0.33，认购期权交易份额明显高于认沽，表明资金仍偏多头。

- 图3与图4显示交易量及交易额PCR近期均处于较低位置，短期偏多情绪明显，但波动率有提升趋势。[page::5]

1.4 50ETF波动率分析

• 图5展示三类波动率指标趋势：VIX(30天隐含波动率)、RV(5分钟实际波动率)和HV（指数加权历史波动率）。

- VIX与RV自1月中旬开始迅速攀升至18附近，远高于历史波动率（13.5左右），说明期权市场预期波动性上升，但历史数据仍较低。此现象表明市场存在较大波动预期，但实际行情尚未全部体现。

• 这种隐含波动率与历史波动率的背离预示可能的波动率调整风险。[page::5]

1.5 主要期权合约隐含波动率

• 表7与图6显示平值及虚值呼叫（认购）与认沽期权隐含波动率时间序列。

- 近期（1月19日）平值期权隐含波动率约17.43%（认购）与17.77%（认沽），两者波动率无明显溢价，曲线趋于平坦，反映市场态度较为均衡。

• 期权隐含波动率总体呈上升趋势，尤其虚值期权隐含波动率提升较快，可能预示市场关注尾部风险增加。[page::6]

2. 期权类私募产品净值表现

• 表8列举多只期权类私募基金净值及策略类型，部分采用套利策略，部分为股票多头，整体净值表现介于0.8456至1.4015之间。

- 量化对冲私募基金净值表现较好，反映量化策略在当前市场波动环境下稳健性表现。

• 相关策略多样，包括套利、股票多头、量化非对冲及非量化非对冲，反映资金对不同市场态度的灵活应对。[page::7]

3. “进退自如”策略回顾

• “进退自如”综合方向与波动率交易，是一种波动与趋势结合的期权交易策略。

- 表9数据显示1月15日-19日净值接近2，收益波动但整体稳定。

• 图7显示此策略自2015年以来持续稳健增长，较好平衡风险与回报，适合波动周期不同阶段运用。[page::8]

4. 主要期权策略表现分析

该部分详细展现多种期权交易策略的收益情况与趋势图，便于投资者针对不同市场环境选择适合的策略。

4.1 买入看涨与看跌期权

• 表10及图8显示本周买入看涨期权日收益率较高，累计收益率达138.34%，明显盈利态势。

- 表11及图9显示看跌期权本周累积亏损86.74%，与市场上涨趋势吻合。

4.2 牛市趋势策略

• 备兑看涨（买入50ETF同时卖出虚2档call）策略稳健，周内累计涨幅2.37%，低波动风险，适合稳健型投资者。

- 牛市看涨期权价差策略收益显著，累计涨幅15.49%，利用价差控制风险且捕获上涨趋势。

4.3 熊市趋势策略

• 合成空头策略本周亏损较大，累计下降21.69%，因整体市场上涨，空头策略压力大。

- 熊市看跌期权价差策略同样表现弱势，累计亏损8.43%。

4.4 波动率策略

• 买入跨式策略（平值认购与认沽同时买入）带来35.64%累计收益，反映市场波动加剧期望。

- 买入勒式（买入一档虚值认购和认沽）策略收益更佳，累计达63.66%，显示对波动率大幅变动的策略适应性强。

4.5 期现套利策略

• 转换套利表现平稳，总收益率接近零，波动小，反映市场套利机会有限。

- 反向期现套利略有小幅上升，累计收益0.29%，短期套利策略效果有限。[page::8—11]

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三、图表深度解读

图1：50ETF近200交易日收盘价

• 收盘价稳步回升，自2017年4月约2.3上升至2018年1月初的3.1，涨幅超30%。曲线平滑，结构趋势明确，反映市场多头动力强。[page::4]

图2: 期权持仓量PCR走势

• 近期持仓PCR（认沽对认购）显著上升，反映投资者逐渐增加对市场下跌风险的保护需求，风险意识增强。[page::4]

图3：期权交易量PCR

• 交易活跃度方面认购交易量占优，PCR处于0.6—0.66之间，显示整体活跃以看涨为主，但认沽交易量也随市场波动加剧略有增加。[page::5]

图4：期权交易额PCR

• 交易额PCR维持较低水准（0.3左右），意味着大量资金流向认购期权，市场多头情绪较浓。[page::5]

图5：波动率走势

• VIX（隐含波动率）与RV（实时波动率）自1月中下旬大幅上升，远高于历史波动率HV，反映市场对未来波动的预期升温，但历史波动率尚无明显增大，短期波动风险逐渐显现。[page::5]

图6：平值期权隐含波动率平坦

• 平值期权认购与认沽隐含波动率较为接近，差异小，没有形成明显的波动率倾斜，表明市场当前风险厌恶程度适中。[page::6]

图7：“进退自如”策略长期稳定收益

• 策略曲线稳步上扬，从1.0增长至约2.0净值，显示结合趋势与波动率交易在中长期具备较好优势。[page::8]

重要期权策略收益图整体表现：

• 买看涨期权（图8）、牛市看涨价差（图11）和波动率策略（跨式图14、勒式图15）均表现强劲，收益率显著，显示市场多头氛围浓厚及对波动性的预期上升。

- 看跌期权（图9）、熊市策略（图13）、合成空头（图12）表现持续亏损或弱势，契合市场整体上涨背景。[page::8—11]

• 期现套利策略（转换套利图16及反向期现套利图17）表现平稳，无显著收益，提示套利空间有限。[page::11]

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四、估值分析

本报告主要聚焦于市场情绪、波动率分析及期权策略表现，并无直接具体的公司或指数估值计算（如DCF或市盈率等）。然而，通过策略表现和波动率变化，体现对市场整体估值隐含波动的态度。

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五、风险因素评估

1. 波动率调整风险：尽管波动率指标持续攀升，报告指出市场尚未进入真正的波动市，波动率可能回落，投资者需警惕隐含交易成本及波动率下行风险。[page::0][page::3]
2. 50ETF高位回调风险：当前市场处于高点，调整风险显著，尤其对于多头仓位，建议通过熊市看跌价差组合等方式作防御性对冲。[page::0][page::3]
3. 期权到期日风险：1月24日期权合约到期，期间可能产生较大价格波动和调整，投资者需提前做好交易及行权准备，防止因流动性不足导致的风险。[page::3]
4. 政策与市场流动性风险：虽然没在正文详细提及，但期权市场流动性可能影响策略执行效果，尤其是较活跃的期权合约转换时需关注流动性。[page::3]

报告未具体给出风险发生概率，但通过数据强调策略风险管理的重要性。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告立场较为稳健，明确指出市场乐观但存在调整风险，建议结合防御策略，体现出对市场波动的不盲目乐观。
• 从期权隐含波动率无溢价和交易额PCR较低可见部分投资者或机构尚未高度警觉潜在下跌风险，存在情绪错配风险。
• 建议卖出熊市看跌价差组合的同时，日内波动率显著上涨，表明短期市场扰动频繁，策略调整时点选择需谨慎。
• 报告中波动率指标选用较全（VIX、HV、RV），但未详细说明指标计算方法，对部分非专业投资者可能理解有难度。
• 数据时间范围覆盖近200日，时序完整，能够较好反映趋势，报告整体分析充分结合了多角度市场信号。

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七、结论性综合

本报告系统分析了2018年初50ETF及其期权市场的多维数据，揭示市场总体保持乐观，多头趋势明显：

• 50ETF指数及相关金融板块指数持续上扬，市场情绪宽松且偏多头。

- 期权市场交易活跃，尤其认购期权资金流入明显，交易额与持仓PCR均显示市场正面看涨，投资者风险偏好较高。

• 隐含波动率指标VIX和RV均创新高，反映市场对未来波动性的预期提升，但历史波动率较低，存在波动性修正风险。

- 期权隐含波动率无明显溢价，暗示投资者短期情绪较为平稳，尚无明显避险需求。

• 多数买入看涨及波动率策略表现优异，熊市及空头策略弱势，验证市场整体多头结构。

- 报告建议卖出熊市看跌价差策略以对冲当前高位风险，同时提醒关注即将到期的期权合约，防止流动性与价格大幅波动带来的风险。

图表深度分析证实了以上判断：

• 图1与表1展示指数持续强势，

- 图2与图3映射持仓和交易活跃偏看涨，

• 图5波动率指标的走势表明市场波动预期提升，

- 多个策略收益图显示多头策略强劲，防御策略谨慎。

报告立场整体中性偏多，明确传递“市场乐观但需警惕调整”的态度，策略推荐合理反映当前市场态度和风险防范要求。[page::0-11]

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综上所述，报告通过详实的市场交易数据和专业的波动率分析，对2018年初50ETF市场及其期权的多空态势提供了全面解析，给出了清晰的风险管理思路，为投资者制定期权交易策略提供了重要参考。

报告