股强债弱跷跷板行情历史回顾与现状分析 [page::0]

• 2010年以来此类行情出现13次，平均持续约3个月。

- 股指上涨平均约20%，10年期国债收益率平均上行40BP。

• 本轮行情自7月初起，上证综指涨约10%，10年与30年期国债收益率分别上涨约14BP与22BP。

市场细分动态与期货持仓变化 [page::0]

• 国债期货整体持仓减少，T、TF、TS分别减少0.93万手、0.18万手及1.16万手，TL持仓增长0.52万手。

- 基差整体走阔，现券端有银行和保险机构入场承接，表现优于期货。

• 跨期价差走阔，空头远月建仓动力较强。

操作及中期策略建议 [page::0]

• 趋势策略建议震荡偏谨慎。

- 套保策略中空头套保成本高，建议关注多头替代机会。

• 基差策略应重点关注长端基差收敛。

- 曲线策略建议关注曲线走陡，适应利率震荡环境。

主要风险因素 [page::0]

• 关税超预期波动。

- 债券供给超预期增加。

• 货币宽松政策超预期调整。

【固定收益】国债周报：股强债弱的跷跷板行情如何破局？——详尽分析

---

1. 元数据与概览

• 标题：《【固定收益】国债周报：股强债弱的跷跷板行情如何破局？》

- 作者：原创 固定收益组 智量金选

• 发布日期：2025年8月24日

- 发布机构：智量金选

• 主题：本报告聚焦当前中国债市中的“股强债弱”跷跷板格局，尤其针对国债市场的表现与趋势进行分析，重点关注超长期债券的调整与市场情绪，提出相关操作建议，并对未来可能的破局因素进行展望。

- 核心论点：眼下的“股强债弱”行情表现为股市上涨、债市收益率上行两者此消彼长，且该现象在中国历史上共出现13次，具有较明显的周期性，但其破局关键在于货币政策的调整或外部重大事件的发生。近期债券市场尤其是超长期债券遭遇较大调整，但债券基金赎回压力相对温和，市场主要以降久期操作为主，仍有机会关注“曲线走陡”策略。报告基调整体谨慎偏弱，建议关注长端基差收敛与曲线走陡的机会。[page::0]

---

2. 逐节深度解读

2.1 摘要及市场背景

• 关键论点：

- 股债市场存在典型的“跷跷板”效应：股市上涨往往伴随债市收益率上升，债价下跌。
- 自2010年以来，此类股强债弱的行情共出现13次，平均持续3个月，上证综指平均涨约20%，国债收益率平均上行40BP（基点）。
- 本轮从2025年7月初开始，时长约1.5个月，期间上证综指上涨10%，10年期和30年期国债收益率分别上行约14BP和22BP。
- 终结走势的核心驱动因素包括货币政策、基本面变化及重大事件。
- 货币政策被认为是当前阶段最可能的破局关键，若央行实施超预期降准降息，或重启国债购买，有望打破现有的股强债弱格局。
- 另外，外生事件如监管趋严、关税冲突升级等亦可能引发市场结构变化。

• 推理依据：

- 历史13次类似行情数据的对比与观察形成规律性结论。
- 利用数据对比（股指涨幅与国债收益率上行幅度），展示两市负相关的跷跷板动态特征。
- 货币政策调整与突发事件作为历史行情的终结因素通过历史事例验证，逻辑合乎金融市场经验。

• 关键数据点：

- 股市平均涨幅20%、10年期债收益率上行40BP。
- 当前行情股指累计涨幅10%，10年及30年期债收益率调整幅分别为14BP和22BP。

• 意义：

- 表明目前仍处于典型的股强债弱格局中，行情尚未终结。
- 货币政策变化具决定性影响，市场期待央行动作打破现状。[page::0]

2.2 市场表现及操作动态

• 货币市场动态：

- 国债期货随着股债跷跷板效应持续调整，整体持仓量减少。
- 具体品种持仓变化：T（-0.93万手）、TF（-0.18万手）、TS（-1.16万手）、TL（0.52万手）。
- TL（超长期国债）持仓反向上升，说明市场对超长端债券的博弈情绪依然浓厚。
- 基差（现货价格与期货价格之间差距）整体走阔，现券端因银行和保险机构买入承接，表现优于期货市场。

• 移仓换月期间的行情：

- 因情绪偏空，空头力量在远月国债期货建仓较强，跨期价差走阔。

• 操作建议：

- 趋势策略：震荡偏谨慎，避免激进操作。
- 套保策略：空头套保成本增加，反而使多头替代策略更具吸引力。
- 基差策略：重点关注长端基差的收敛机会。
- 曲线策略：聚焦债券收益率曲线的走陡趋势，意味着长端收益率相对短端的快速上升。

• 推理：

- 持仓数据反应市场情绪与资金流向，利于判断资金偏好和风险规避态度。
- 基差扩大说明远期价格压力较大，现实现券有所承接显示机构对中长期资产的需求相对稳定。[page::0]

2.3 中期展望与风险因素

• 中期判断：

- 债市延续震荡偏弱格局。
- 投资者风险偏好依然为主要影响因素，利率预计突破前低存在难度。
- 维持整体谨慎的操作建议。
- 继续关注长端基差收敛和曲线走陡的策略机会。

• 风险因素：

- 供给超预期加大压力（可能带来债券供给增加，压低债券价格）
- 关税超预期升级（外部冲击带来市场风险偏好突然恶化）
- 货币政策宽松程度超市场预期（如出现超预期宽松，可能引发收益率大幅波动）

• 重要性：

- 反映当前市场存在不确定因素，且外部冲击或政策重大转向可能改变市场结构。
- 投资需结合宏观政策动态和海外事件密切跟踪。[page::0]

---

3. 图表深度解读

唯一图表为第1页的二维码图，图中展示了“智量金选”公众号的二维码，并标明团队业务范围与服务内容。此二维码配图意在方便读者后续获取更多研究资料及跟进本团队发布的深度报告。

• 描述：二维码指向“智量金选”的公众号，覆盖衍生品和量化研究，品种包括股指、期权、国债、美债、CTA等。

- 作用：为读者提供持续研究支持和获取更多信息的通道，增强报告的延展性和互动性。

• 未涉及具体金融数据分析，但体现研究团队专业性与服务特色。[page::1]

---

4. 估值分析

本报告侧重于债券市场趋势与操作策略分析，未涉及具体企业估值模型或类DCF、市盈率等估值方法。

• 报告的分析核心在于债券收益率变化、持仓数据和基差波动的定量与市场心理层面解析。

- 估值判断主要隐含于对债券价格走势和收益率曲线形态的研判。

• 因此，本报告的“估值”可理解为对国债收益率及基差的结构性判断，而非单纯企业财务估值分析。

- 相关操作建议基于收益率变动趋势与风险因素展开。[page::0]

---

5. 风险因素评估

• 关税超预期：

- 可能导致宏观经济增速放缓，资本市场风险偏好下降，债市价格承压。
- 一旦贸易摩擦升级，可能引发避险需求提升，短期内或推动债市交易波动。

• 供给超预期：

- 政府国债供给量超过市场预期，引发债券供大于求，导致债券价格下跌，收益率抬升。

• 货币宽松超预期：

- 货币政策超预期放松可能引导资金流向股市或其他高风险资产，短期内造成债券市场资金流出。
- 但长期看货币松可能降低利率水平，有利于债市，此风险存在双向不确定性。

• 缓解策略：

- 报告未明确提出具体缓解措施，主要是提醒投资者关注相关宏观政策动态和外部环境变化，保持谨慎仓位和灵活操作。

• 发生概率：

- 货币政策变化被视为最关键且可能性较高的破局因素。
- 关税及供给风险则依赖国际贸易关系及财政政策调整情况，波动性较大。[page::0]

---

6. 批判性视角与细微差别

• 报告的历史类比与经验数据赋予其观点较强的合理性，但仍存在一定的假设风险：

- 过去13次股强债弱行情持续时间及幅度的均值，可能受特殊年份极端事件影响，单次样本相关的波动性不可忽视。
- 对货币政策的强调为主要破局点，但实际政策调整的时点与力度难以准确预测，且政策传导效应存在滞后。
- 对风险因子的描述虽然全面，却未对不同风险因子的联动与复合影响进行细致量化分析。
- 债券期货和现券市场表现差异揭示资金结构复杂，报告中对期货持仓变化解释较为直观，深层资金动机及投资者类型未详尽说明。

• 另外，对于操作建议的“曲线走陡”及“长端基差收敛”策略，虽然逻辑清晰，具体执行风险与潜在市场环境变化可能影响策略效果，这些均未深入探讨。

- 报告整体仍以稳健谨慎为主调，少有过度乐观或悲观情绪，体现了较为平衡的视角。[page::0]

---

7. 结论性综合

该周报深入剖析了当前中国债市中显著的“股强债弱”跷跷板行情，基于近15年来的13次历史行情对比，总结了平均特征：股市上涨明显，国债收益率同步上升，债券价格受压。现阶段的行情持续时间刚过半，市场整体仍呈现耐心等待货币政策和外部事件的变化因素破局的态势。

市场数据显示，尽管期货市场受情绪影响而持仓减少，且空头在远月合约建仓较多，但现券端依然有机构积极承接，尤其超长期债券（TL）持仓增加，显现市场对超长端债券的博弈情绪。此外，基差整体扩大，反映期货相对现券仍显弱势，但整体表现优于期货。

报告强调货币政策调整是当前最重要的破局变量，若央行实施超预期宽松或恢复国债买卖，或将打破股强债弱格局；同时需警惕供给超预期与国际贸易摩擦带来的冲击。中期展望偏谨慎震荡，利率突破前低难度较大，投资策略建议在趋势上采取稳健，重点关注长端基差收敛及曲线走陡机会，并在套保中适当放弃成本较高的空头套保。

图表二维码展示虽不含直接金融数据，但体现报告团队专业研究背景与持续信息服务能力，增强可信度和资源获取便捷性。

综合来看，报告以丰富的历史经验数据为支撑，结合当前市场交易结构和流动性状况，精炼提出了风险事件和政策预判，为投资者在复杂多变的债券市场中提供了具有方向性的合理操作建议，展现出高度的专业性和客观性，为固定收益投资者把握当前股强债弱的市场环境提供了重要参考依据。[page::0][page::1]

---

附：报告重点策略建议总结

• 趋势策略：震荡偏谨慎，避免追涨杀跌。

- 套保策略：空头套保成本高，关注多头替代机会。

• 基差策略：关注长端基差收敛，捕捉价格调整机会。

- 曲线策略：关注债券收益率曲线走陡，利用收益率差异获取收益。

---

以上分析全面覆盖报告所有关键内容及图表信息，深入解读了各项数据与逻辑，旨在为固定收益投资者提供详尽、权威的市场洞察。

报告