2025年半年报亮点及业绩分析 [page::0]

• 2025H1营收14.00亿元，同比下降3.40%；归母净利润1.07亿元，同比增长23.98%。

- Q2净利润增速40.48%远超营收-7.47%，反映盈利能力提升，Q2毛利率提升至22.31%，净利率提升至7.57%。

• 利润提升主要因产品结构优化与市场深度拓展，发货延迟造成Q2营收下滑但利润仍显著增长。

产品多元化及海外扩张布局 [page::0]

• 公司丰富汽车零部件品类矩阵，新增踏板生产线、充气泵、补胎液罐装等产品。

- 成为宝马、日产、上汽等汽车品牌关键供应商，提升前装OEM市场份额。

• 泰国工厂产能爬坡，帮助规避美国产品关税，支撑未来海外业务增长。

- 美国多个城市布局海外仓，与跨境电商平台对接，实现跨境电商业务快速增长。

未来业绩展望与投资评级 [page::1][page::2]

| 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(亿元) | 27.52 | 30.12 | 33.11 | 39.75 | 46.33 |
| 净利润(亿元) | 2.10 | 2.45 | 3.10 | 3.96 | 4.63 |
| 毛利率(%) | 20.2 | 19.9 | 21.9 | 22.1 | 22.2 |
| 净利率(%) | 7.6 | 8.1 | 9.4 | 10 | 10 |
| EPS(元) | 1.11 | 1.29 | 1.63 | 2.09 | 2.43 |
| ROE(%) | 14.3 | 15 | 16.4 | 17.9 | 17.9 |

• 预计2025-2027年归母净利润分别为3.1/4.0/4.6亿元，同比增速分别为26.3%、27.9%、16.7%。

- 结合跨境电商扩展、产品结构优化及海外产能释放趋势，利润率及市占率有望稳步提升。

• 给予“买入-A”评级，目标PE估值达到11/9/7倍。

风险提示及市场环境影响 [page::1]

• 中美贸易摩擦及关税政策不确定性可能冲击海外销售及利润。

- 全球汽车保有量及产销量增长放缓风险。

• 汇率波动带来的汇兑损失可能影响出口竞争力。

- 原材料价格上涨压力未能完全转嫁给客户将压缩盈利空间。

【山证机械】常润股份（603201.SH）研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【山证机械】常润股份（603201.SH）：25Q2利润率显著提升，拓品类、强海外贡献增长动能》

- 作者及机构：姚健、杨晶晶，山西证券研究所

• 发布日期：2025年8月27日

- 研究对象：常润股份（603201.SH），国内机械行业公司，主营汽车维修设备与工具等相关业务

• 报告主题：重点围绕2025年第二季度及上半年度财务表现，分析公司产品结构调整、海外市场拓展及其对盈利能力和未来增长的影响

- 核心论点：
- 2025年Q2利润率显著提升，盈利能力改善明显
- 产品类别扩展及海外市场贡献成为业绩增长的主要驱动力
- 海外产能爬坡及跨境电商布局提升未来增长潜力

• 评级与目标价：

- 2025-2027年归母净利润预计分别为3.1亿、4.0亿、4.6亿元，EPS分别为1.6、2.1、2.4元
- 目前股价对应的PE为11、9、7倍
- 首次覆盖，给予“买入-A”评级，强调公司投资价值[page::0-1,3]

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二、逐节深度解读

1. 事件描述

• 2025年上半年，公司实现营收14亿元，同比略降3.4%，但归母净利润为1.07亿元，同比增长23.98%，扣非净利润同比增长23.57%；

- 2025Q2营收7.57亿元，同比下降7.47%，但净利润达到0.55亿元，同比增长高达40.48%，扣非净利润同比44.59%，显示利润大幅改善；

• 这种“营收下降但利润极速增长”的局面，主要由于关税扰动导致发货延迟，推迟了收入确认，但利润因产品结构优化、成本控制等因素得到提升[page::0]

2. 事件点评

• 毛利率和净利率均出现显著提升：上半年毛利率增幅2.17个百分点至21.89%，Q2提升更明显，达22.31%，净利率Q2提升2.39个百分点至7.57%；

- 产品结构升级显著，前装OEM市场通过多品类扩产提升单车价值，涵盖踏板、充气泵、手刹、备胎升降器、拉索、拖车钩等，丰富产品线实现均衡发展；

• 新项目包括宝马拖车工具定点供应，日产、上汽踏板投产准备，及收购苏州柯钧新材料60%股权，增强充气泵与补胎液业务链能力；

- 后装市场侧重于轻量化、功能优化、新能源电池举升平台车、越野高性能千斤顶（OFF-ROAD系列），以创新产品带动品牌和渠道优势的发挥；

• 在国外产能方面，泰国工厂产能上升，帮助公司覆盖美国市场，有效降低中美贸易摩擦带来的关税风险；

- 跨境电商事业通过完善美国洛杉矶、休斯顿、夏洛特等地海外仓，加快SKU扩展，销售渠道更广，促进业务快速成长[page::0]

3. 投资建议

• 市场空间层面（β端）：随着全球汽车总量及平均车龄增长，汽车后市场规模将达到万亿欧元，行业有坚实基础推动成长；

- 公司竞争优势层面（α端）：内生外延扩品类优势显现，海外产能释放积极，跨境电商业务快速增长，产品结构和品牌力提升，助推利润率进一步改善；

• 盈利预测：

- 2025-2027年归母净利润为3.1、4.0、4.6亿元，增速分别为26.3%、27.9%、16.7%；
- EPS分别预计为1.6、2.1、2.4元；

• 估值水平：

- 基于2025年8月26日收盘价17.65元，PE分别对应11、9、7倍，较为合理且具吸引力；

• 首次覆盖给予“买入-A”评级，偏向看好公司未来成长潜力[page::1]

4. 风险提示

• 中美贸易摩擦风险：出口美国收入占比超过40%，关税政策变动存在不确定性，可能影响利润表现；

- 全球汽车保有量增长放缓：若经济长期低迷，汽车保有量及更新周期减缓，潜在制约后市场需求；

• 全球汽车产销量放缓：同样因经济不景气，产销量降低可能冲击零部件行业；

- 汇率风险：人民币升值可能压缩出口价格及汇兑收益；

• 原材料价格波动风险：钢材等关键金属材料价格波动可能挤压利润空间，若难以转嫁客户，影响盈利；

- 报告未给出具体缓解策略，但提示需关注外部宏观与行业环境变化[page::1]

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三、图表深度解读

1. 财务预测表（2023A-2027E）

• 收入增长：

- 2023年收入为27.52亿元，2024年提至30.12亿元，预计2027年达到46.33亿元，复合增长稳定；
- 年度同比增速2025E约9.9%，2026E跳至20.1%，2027E回落16.6%，体现中期加速增长态势；

• 利润表现：

- 净利润2023A 2.1亿元，预计2027E达4.63亿元，翻倍增长；
- 净利润同比增速在2025-2026年均超过25%；

• 盈利能力：

- 毛利率由2023年的20.2%提升至2027年的22.2%，趋势向好；
- 净利率2023年7.6%，2027年升至10%，反映盈利质量提升；
- ROE从14.3%提升至17.9%，表明资本回报率提升；

• 估值指标：

- PE由16倍降至7.2倍，显示估值有下行空间，或反映市场潜力和成长预期；
- P/B从2.3倍降至1.3倍，资产估值趋于合理；
整体数据体现公司处于高速成长且估值相对合理的阶段[page::2]

2. 资产负债及现金流表

• 资产结构：

- 总资产从27.18亿元提升至预计34.88亿元（2026E），现金流增加显著，2027E现金预计13亿元；
- 存货保持稳定，表明库存管理较为高效；

• 负债与股东权益：

- 流动负债及非流动负债均控制良好，负债总额约12亿元左右，偿债能力稳健；
- 股东权益持续增加，归母净资产持续增长至22.12亿元，资本结构健康；

• 现金流量：

- 经营活动现金流由1.72亿元提升至预计3.08亿元，现金流充裕，支持未来扩展和投资；

• 利润测算：

- 营业利润和净利润逐年增长，与收入和毛利率提升相匹配；

• 费用控制：

- 管理费用、营业费用及研发费用均小幅提升，显示公司持续加大创新和管理投入以支撑增长；

• 该表格数据验证报告文本中的盈利改善和成长能力评估[page::3]

3. 图片与附录

• 报告末尾为山西证券研究所公众号二维码及分析师承诺声明图片，体现报告正规合规，保证信息真实性和独立性[page::4]

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四、估值分析

• 报告主要采用市盈率（PE）估值法，相结合公司盈利预测给出合理目标价；

- PE估值区间为2025-2027年11×、9×、7×倍，对应股价17.65元，显示目前市场给予的估值对公司成长性和盈利能力有较强认可；

• 估值基于净利润的稳步增长和毛利率提升假设，未声明具体折现率、永续增长率或多重估值法的结合；

- 缺少对现金流折现（DCF）或可比公司分析的具体数据支撑，但盈利预测清晰传达了成长逻辑；

• 没有敏感性分析的详细展开，投资建议更多依赖利润增长稳健性和海外扩展前景的正面判断[page::1,2]

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五、风险因素评估

• 报告明确列举五大主要风险，涵盖宏观层面的贸易政策、全球汽车产业动态，以及公司经营的汇率和原材料价格波动风险；

- 识别的风险均具备较现实基础，尤其是中美贸易摩擦和出口依赖度较高带来的政策风险值得持续关注；

• 其他风险如全球汽车保有量和产销量放缓反映行业周期风险；

- 汇率和原材料波动风险体现较强的外部不确定性因素；

• 报告未深度探讨风险缓解措施或概率评估，但风险提示提升投资透明度和决策慎重性[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告在业绩下降与利润快速增长矛盾问题上，用发货延迟做合理解释，但该假设存在一定不确定性，需关注后续收入确认节奏对利润的回调风险；

- 稍显乐观的盈利预测与PE估值配比，基于多因素优化假设，如产品结构转型、海外产能释放和跨境电商加速，故存在执行风险；

• 风险提示较为标准，但缺乏具体行业竞争格局、宏观经济变量变化对公司影响的深入量化分析；

- 未提供明显的DCF贴现率或敏感性测试，投资决策仍需关注宏观和行业中长期变化；

• 报告内部逻辑连续，数据与叙述协同一致，专业度高，但对外部不确定性依赖较大，建议持续跟踪政策及国际贸易动态[page::0-3]

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七、结论性综合

整体而言，本报告系统详细地解析了常润股份2025年上半财务数据及市场举措，展示了公司在全球汽车后市场庞大空间和自身产品线多元化、海外产能及跨境电商布局的复合驱动下，盈利能力获得显著提升的格局。报告基于现阶段毛利率提升与净利率改善的趋势，结合未来三年强劲的收入和利润预测，以及合理的市盈率估值，给予首次覆盖买入-A评级。

关键洞察包括：

• 2025Q2显示营收小幅下滑但利润大幅增长，反映产品结构优化及生产效率提高的成果；

- 通过多品类产品布局前装及后装市场，并积极投产高价值项目，形成更均衡发展格局；

• 泰国生产基地产能提升有效缓解中美关税压力，跨境电商及海外仓布局促进海外收入增长；

- 财务预测显示收入和净利润稳步提升，毛利率持续改善，ROE高企，估值处于合理偏低，具备投资吸引力；

• 风险主要集中在外部宏观环境与政策，但公司产业链多样化布局有利于缓冲单一风险。

本报告为投资者提供了详实的业绩与战略分析框架，特别是通过图表数据佐证未来盈利能力提升的合理路径，体现对常润股份成长性的高度认可。综合来看，报告呈现了一个从传统制造向海外及电商布局转型、盈利能力持续增强的成长型企业画像，为投资者把握长期价值提供有力参考[page::0-4]。

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【附：关键数据表摘录与解读】

| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(亿元) | 27.52 | 30.12 | 33.11 | 39.75 | 46.33 |
| 净利润(亿元) | 2.10 | 2.45 | 3.10 | 3.96 | 4.63 |
| 毛利率(%) | 20.2 | 19.9 | 21.9 | 22.1 | 22.2 |
| 净利率(%) | 7.6 | 8.1 | 9.4 | 10.0 | 10.0 |
| EPS(元) | 1.11 | 1.29 | 1.63 | 2.09 | 2.43 |
| ROE(%) | 14.3 | 15.0 | 16.4 | 17.9 | 17.9 |
| PE(倍) | 16 | 13.7 | 10.8 | 8.5 | 7.2 |

• 通过数据可见，公司未来三年的盈利能力和资本回报率将持续提升，支撑估值扩张和股价上涨空间。

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综上，山西证券的报告对常润股份未来发展前景持乐观态度，重点看好其产品线多元化、海外产能上量以及跨境电商业务带来的利润持续改善和成长潜力。投资者应关注宏观贸易政策及行业周期风险，但整体逻辑合理，推荐“买入-A”评级具备充分数据及战略支持。

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