2025年上半年财务及运营数据概览 [page::0]

• 营业收入110.67亿元，同比增长1.02%，为2019年同期的137.29%。

- 归母净利润5.05亿元，同比增长3.29%，为2019年同期的87.35%。

• 客运量国内1133.79万人次，国际210.11万人次，分别达到2019年同期的119.85%和180.63%。

- 货运收入增长显著，同比增长70.65%但占比较小（3.75%）。

业务结构与成本控制分析 [page::0]

| 指标 | 2025H1 | 同比变化 | 2019同期比例 |
|--------------|--------------|--------------|-------------|
| 客运收入 | 105.12亿元 | -0.81% | - |
| 货运收入 | 4.15亿元 | +70.65% | - |
| 国内收入 | 74.91亿元 | -13.53% | - |
| 国际收入 | 34.51亿元 | +59.96% | - |
| 营业成本 | 97.57亿元 | +5.65% | 141.42% |
| 燃油成本 | 32.73亿元 | -7.41% | - |
| 毛利率 | 11.84% | 下降3.86pct | - |

• 国际航线航班达12,370班，运营28个国际航点，外航联运增加6家。

- 燃油成本下降，财务费用因汇兑损益降低90.6%显著减少。

• 费用率中销售和管理费用小幅上升，财务费用下降助力盈利改善。

机队运营及效率提升策略 [page::0]

• 机队共130架，吉祥航空93架A320、10架B787，九元航空27架B737，平均机龄7.61年。

- 采用以“长三角”及“珠三角”为主运营基地，实现高效航线网络运营和成本控制。

• 国际航线的B787机型利用率上升，整体机队日均使用率为9.84小时，同比下降0.63小时。

股东回报与风险提示 [page::1]

• 2024年度现金分红2.16亿元，回购股份占总股本1.22%，累计支付3.38亿元。

- 风险点：国际航线恢复不及预期、原油价格波动、人民币汇率变动风险。

【银河交通罗江南】公司点评丨吉祥航空 (603885) 详尽分析报告

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《【银河交通罗江南】公司点评丨吉祥航空 (603885)：经营数据稳步复苏，国际线表现突出》

- 作者：罗江南，中国银河证券交通运输行业分析师

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布时间：2025年08月28日 09:26 北京

• 报告主题：深度剖析吉祥航空2025年上半年经营和财务数据，聚焦经营复苏、国际航线扩展、成本控制及股东回报表现。

核心论点：
报告聚焦于吉祥航空2025年上半年稳步复苏的经营数据，尤其强调国际航线的优异表现和航空货运业务的亮眼增长。虽然短期利润尚存压力，公司采取总部基地模式提高运营效率，机队年轻且结构优化，整体运力平稳增长。同时，稳健的分红及股份回购计划彰显管理层信心和对股东回报的持续加码。报告隐含对公司未来通过国际线拓展及货运增长改善盈利状况的积极判断。

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二、逐节深度解读

2.1 经营数据总览

• 核心数据及分析：

- 2025年上半年营业收入110.67亿元，同比增长1.02%，较2019年同期增长至137.29%，显示疫情后恢复态势良好。
- 归母净利润5.05亿元，同比增长3.29%，为2019年同期87.35%水平，说明利润尚未完全恢复至疫情前水准。
- 扣非后归母净利润4.08亿元，反映主营业务盈利相对稳定。
- 客运量中，国内旅客1133.79万人次，同比增长至2019年同期119.85%；国际旅客210.11万人次，更是飙升至2019年同期180.63%，国际线恢复强劲，地区线旅客相对疲软，仅72.79%。
- 运力（ask）与需求（rpk）对比显示，国际运力及需求均超过2019年两倍以上，反映国际航线供需激增，客座率78.44%，国内客座率高达88.05%，整体运营效率良好。

这一部分明确显示吉祥航空在疫情后通过国内市场稳健复苏及国际航线快速扩张两轮驱动，恢复态势积极。其中，国际航线的飞速增长成为盈利改善的重要引擎。[page::0]

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2.2 收入结构与成本表现

• 收入构成：

- 航空客运收入105.12亿元，占比达到94.99%，虽同比轻微下降0.81%，仍为主要收入来源。
- 航空货运收入仅4.15亿元，占比3.75%，但同比大幅增长70.65%，增长势头强劲，将成为未来业绩增长亮点。
- 区域收入方面：国内收入为74.91亿元，同比下降13.53%；国际业务收入34.51亿元，显著增长59.96%；港澳台收入1.26亿元，同比下降7.26%。
- 国际航线网络不断优化，报告期内完成12,370班次运营，覆盖28个国际航点，同时与6家外航建立联运关系，强化全球网络联动性。

• 成本分析：

- 营业成本97.57亿元，同比增长5.65%，较2019年同期大幅增加至141.42%，体现扩张背景下成本负担提升。
- 其中燃油成本32.73亿元，同比下降7.41%，可能因燃油效率提升或市场油价波动。
- 毛利率11.84%，较2024年同期的15.70%下降3.86个百分点，显示利润空间收窄，需关注成本压力。

• 费用开支：

- 销售费用4.35亿元（费用率3.93%）、管理费用2.85亿元（2.58%）、研发费用0.28亿元（0.25%）、财务费用5.63亿元（5.09%），均有小幅波动。
- 财务费用下降1.68个百分点，主因汇兑损益下降90.60%，公司通过缩短美债敞口有效缓解汇率冲击风险。

此节揭示吉祥航空整体收入结构以客运为主，但货运业务高速增长；同时成本和费用增长对盈利构成压力，但通过成本控制和财务优化减轻负担。[page::0]

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2.3 航空运力与运营模式

• 机队规模及结构：

- 2025年H1含九元航空共计130架飞机，吉祥航空自有103架（93架A320系列，10架B787系列），九元航空27架B737系列。
- 平均机龄为7.61年，保持年轻化和机队统一化，有助于降低维修成本、提升运营效率。
- 机队日利用率9.84小时，同比下滑0.63小时，主要由于A320系列飞机的停场增加。
- B787机型利用率呈上升趋势，受益于国际航线增长，提升整体盈利能力。

• 运营模式：

- 采用“主运营基地模式”，吉祥航空以长三角区域为主，九元航空以珠三角为主，打造高价值、高效率的航线网络。
- 该模式通过基地建设和统一机队运营，提升规模经济效应与成本控制能力。

报告指出，主运营基地模式及年轻机队构成吉祥航空控制运营成本和提升效率的核心抓手，是保障国际及国内线协同发展的重要运营策略。[page::0]

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2.4 股东回报与资本运作

• 2024年度权益分派已顺利完成，现金红利2.16亿元（含税）。

- 2025年累计通过集中竞价方式回购股份26,565,986股，占总股本1.22%，支付金额3.38亿元。

• 分红及回购体现管理层对公司未来业绩和现金流稳健回升的信心，同时提升市场信任感和股东回报水平，可能带动股价稳定与提升。

这部分显示吉祥航空在稳步恢复业绩基础上，有意识地强化资本市场形象，增强投资者利益保障。[page::1]

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2.5 风险提示

• 国际航线恢复不及预期的风险：鉴于国际航线收入占比及增长重要性，一旦恢复缓慢，盈利承压可能较大。

- 原油价格波动风险：燃油成本是航空公司主要成本之一，油价波动将直接影响经营成本。

• 人民币汇率波动风险：财务费用有所波动，若汇率大幅变化，公司财务负担可能增加。

报告列明风险因素较为精准，反映公司业绩对宏观及行业变量的敏感度，同时公司已采取措施（如缩短美债敞口）缓解部分汇率风险。[page::1]

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三、图表深度解读

3.1 图片1（公司整体表现背景）

• 图片1展示了吉祥航空的品牌标志与形象，视觉上强化公司品牌在交通运输行业中的稳固地位。

- 作为封面形象，体现了专业性，但无具体数据。图片辅助建立行业背景氛围。[page::0]

3.2 图片2（研究团队与评级体系）

• 该图片集中介绍了报告作者罗江南的专业背景、资历和行业荣誉，增强报告的权威性和可信度。

- 评级体系介绍明确了行业及公司评级的定义标准，为读者理解后续投资评级提供基础。

• 公司评级标准划定“推荐”为未来6-12个月内股价相对基准指数涨幅20%以上，体现严格的评级机制，显示后续报告中若有评级将基于明确量化标准。[page::1]

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四、估值分析

本报告未显式包含详细估值模型（如DCF或市盈率估值），但可推断作者对吉祥航空未来估值形成的逻辑依赖于：

• 国际航线结构优化导致收入与利润改善的预期；

- 货运业务快速增长带来的新增盈利点；

• 成本与费用管理的持续提升，尤其燃油成本下降及财务费用减轻；

- 资本回购与分红对股价的正面支撑。

因此，估值基础更多偏重于基本面持续复苏与盈利反转潜力，结合市场结构优化与资本运作。报告中评级未明确披露，需留意后续发布。[page::0][page::1]

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五、风险因素评估

风险因素主要集中在：

• 国际航线恢复风险：国际航线是利润增长重点，若疫情等因素导致恢复不及预期，收入与盈利将受重大影响。

- 原油价格波动风险：油价波动可能导致成本不确定，影响毛利率和净利率。

• 汇率风险：汇兑损益波动影响财务费用，尤其美元敞口影响较大。

报告提醒投资者需关注上述风险，但未披露具体的风险缓释策略或发生概率，建议继续关注公司后续公布的风险管理措施。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告积极描绘国际线和货运双轮驱动的强劲复苏，但国内业务收入同比下降13.53%，未来能否实现全面均衡复苏仍存疑。

- 毛利率下滑3.86个百分点，费用率有所增加，显示短期盈利压力确实存在，持续性改善需要时间验证。

• 机队利用率下降（A320系列）可能反映部分运力闲置，需持续关注运力管理效率。

- 费用结构中财务费用尽管下降，但财务成本占比依然较高（5.09%），未来融资成本和汇率风险仍需重点管理。

• 报告未披露细化估值模型和具体目标价，令投资决策上缺乏直接的价格参照。

- 报告风险提示较为简要，未深入探讨宏观经济、政策变化等潜在系统性风险，需结合其他研究加以补充。

总体来看，报告保持专业中立，信息详实，但对某些负面指标的未来趋势分析力度有限。

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七、结论性综合

中国银河证券交通运输行业分析师罗江南撰写的本报告详尽剖析了吉祥航空2025年上半年经营数据，核心结论包括：

• 公司整体收入同比微增1.02%，较疫情前2019年增幅显著，显示公司经营稳步复苏。

- 国际线路客运及营收表现尤为突出，国际航线班次大幅增加，旅客运输量超2019年同期近八成，营收同比增59.96%。

• 航空货运收入虽占比小，但同比增长70.65%，显示业务结构逐步多元化。

- 机队规模稳定，机龄年轻，采用主运营基地模式抓效提效，控制成本优势明显。

• 燃油成本同比减少，财务费用因汇兑损益显著下降得到有效控制。

- 虽然利润短期承压，毛利率下降3.86个百分点，但归母净利润同比仍有小幅增长。

• 公司持续通过现金分红和股份回购加强股东回报，体现管理层对未来的信心。

- 主要风险点为国际航线恢复进度、原油价格及汇率波动，需重点关注不确定性。

图表和图片均强化了上述分析的权威背景和评级体系框架。整体报告对吉祥航空未来的复苏路径持谨慎乐观态度，推荐关注其国际业务的持续扩张及货运业务发展带来的潜在盈利提升空间。[page::0][page::1]

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总结：

该报告通过详实数据和清晰梳理，展现了吉祥航空在疫情后的稳步经营复苏，特别凸显国际航线及货运业务的亮眼表现，同时指出短期毛利率压力和成本结构调整等挑战。结合主运营基地及机队年轻化战略，公司具备较强的竞争优势。资本市场操作进一步增强投资者信心。风险提示合理但略显简约，整体报告专业且信息量大，为投资者提供了重要的行业洞察及公司经营状态评估。

报告