宏观经济及国际形势展望 [page::0][page::1]

• 全球货币体系面临重构，去美元化进程缓慢但持续，黄金牛市具备历史性持续逻辑。

- 美国减税法案存在融资风险、经济风险和国际信任风险，需密切关注财政策略变化。

• 国内经济短期需要政策提振，预计2025年GDP增速目标约5%，下半年宏观政策可能边际加码并降息。

转债市场前景及固收策略 [page::1][page::2]

• 未来转债市场可能迎来供需错配带来的牛市，低利率环境促使资金持续流入转债市场，信用风险整体可控。

- 债市策略建议维持短期票息优势关注曲线凸点债券，低利率环境下债券ETF和科创债等新资产值得关注。

指数定期调整及全市场套利策略 [page::3]

• 研究预测2025年6月指数调样，调入调出股票表现体现显著的Alpha收益，多空组合收益均表现优异。

- 2019年以来，单次调样绝对收益高达18.36%，年度调样多空收益超50%，量化套利效果稳定。

IPO市场动态及策略展望 [page::3]

• 2025年企稳回暖，监管推动科技创新企业上市，理财机构新增为网下投资者带来资金重要来源。

- 预计全年发行80至140家，募资940亿左右，打新收益率中性预测约为2.23%，但存在入围率及规模因素影响风险。

行业深度策略精选 [page::3][page::4][page::5]

• 快递行业价格竞争加剧但龙头企业竞争优势明显，份额向头部集中。

- 3D DRAM开启端侧AI市场蓝海，NPU与3D架构结合带来新增长点。

• 纺织服装关注高端运动、家纺和电商头部品牌，产业链龙头较佳。

- 黄酒行业产品结构升级和新渠道拓展推动龙头盈利提升，线上渠道高速成长。

• 券商行业处转型和变革期，头部综合券商具备机构与资管业务优势。

- AI ASIC设计迎发展机遇，全球及国内龙头厂商有望长期受益。

国泰海通研究｜一周研选0524-0530详尽分析报告

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 标题：国泰海通研究｜一周研选0524-0530

- 作者：国泰海通证券研究所

• 发布机构：国泰海通证券

- 发布时间：2025年05月30日 17:32

• 主题：宏观经济、资本市场策略、行业洞察与部分公司专题研究。

- 内容定位：本报告为“国泰海通”证券研究所每周精选研究汇编，涵盖宏观经济走势、固收、行业策略、市场热点等多维度内容。披露多个子报告主题，涵盖全球经济与货币政策、转债市场、指数调样、新股与IPO策略、行业中期策略（快递、电子、纺织服装、黄酒、券商与通信产业链）、AI芯片等前沿专题，内容横跨宏观至微观多个层次。

核心论点：
本期报告以“全球经济体系重构”为大背景，强调全球地缘政治与信任基础变化导致的货币及资产价格重塑，特别指出美元信用面临中短期压力，黄金等避险资产长期牛市背景非常明确，美元可能继续贬值；国内经济方面，重视政策边际加码及积极财政预期，目标确保2025年经济增速达到约5%。资本市场上，转债市场有望迎来新一轮供需错配牛市，指数调样带来套利机会，新股市场策略持续优化，行业方面则重点推荐头部券商、关注AI ASIC芯片增长和黄酒行业高景气。整体上呈现“在不确定性中锚定确定性”的投资视角。[page::0,1,2,3,4,5]

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二、逐节深度解读

1. 宏观研究综述

• 全球经济体系重构背景：

基于国际关系及信任度下降，全球货币体系分化加剧，尤其是去美元化趋势缓慢进行，非经济因素（政治信任缺失）是驱动。黄金进入长期牛市，日元、欧元、英镑等货币存在升值潜力。美国仍是唯一有能力纠正自身经济并维持美元地位的国家，但短期美元信用存在下行风险，相关利率指标（美债利率、通胀预期、名义利率）上行风险明显。[page::0,1]

• 国内宏观形势：

中长期中国经济潜力大，2025年目标增长约5%，短期需求仍需财政及货币政策支持。预计下半年宏观政策将边际加码，7月以后财政政策及降息力度均将加强。潜在风险包括国际贸易政策不确定性、美国财政问题、国内地产尾部风险及居民资产负债表修复不足。[page::1]

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2. 美国新一轮减税与风险

• 减税虽有刺激经济作用，但带来融资压力（美债供给压力加大）、经济分配不公风险及国际税收信任风险。

- 预算协同窗口后，美国财政赤字可能扩张超预期，关税对经济拖累增加，信用破裂交易（信用风险传染）可能加重。[page::1]

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3. 海外资产策略：贸易摩擦缓和期资产走向

• 资产价格长期走势依赖基本面（中国股市与中国经济高度相关）。

- 市场对贸易负面信号反应强烈，缓和信号反应较弱。

• 股票和外汇市场对贸易摩擦敏感，债市影响较小，黄金配置价值随着贸易摩擦持续上升。

- 历史表现不代表未来，需要谨慎解读。[page::1]

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4. 固收与转债市场

• 转债市场供需关系：

由于低利率环境下资金需求旺盛，及信用债发行量大，转债可能经历供需错配从而迎来中期牛市。转债风险偏好由低向高轮动，未来高价转债占比预计上升。

• 信用风险：

转债正股退市风险整体可控，偿债压力有限，2025年信用冲击概率较小。

• 债市策略：

- 利率走势回归经济基本面与降息视角。
- 存款利率扰动加剧，但短期内票息策略更优。
- 资产配置建议关注科创债、REITs，债基ETF及量化债市策略兴起。

• 风险提示：

主要包括基本面变化、外部环境不确定性及资金利率波动。[page::2]

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5. 金融工程及新股市场

• 指数调样预测：

运用细化财务亏损规则及审核机制，预测2025年6月主要指数成分股调整。调样组合显示显著Alpha收益，单次及年度调样多空策略均表现出超额收益特征。

• 新股市场策略：

监管积极推动中长期资金入市，IPO市场回暖，沪深板块上市审核速度加快，预期2025年发行保持平稳，募资规模近千亿。
- 预计A类账户打新增厚收益率2.23%，B类1.80%。
- 风险因素包括发行数量及表现不及预期。

[page::3]

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6. 行业策略摘要

• 快递行业：

1-4月单票收入同比下降8.3%，价格竞争加剧，但仍属良性，预计市场份额将向龙头集中。电商与直营龙头资产壁垒强，业绩稳健。投资提示关注份额上升带来估值修复机会。

• 电子行业（3D DRAM）：

未来DRAM将从二维向三维转型，端侧AI及NPU集成趋势明显。3D DRAM被认为是下一代端侧技术蓝海市场。风险是AI渗透及技术发展不达预期。

• 纺织服装行业：

看好运动高端、家纺及头部品牌受益电商流量倾斜。制造板块受宏观和关税影响仍较弱，优选渠道变革积极、库存低位企业。风险为宏观衰退和渠道表现不佳。

• 黄酒行业：

龙头企业推产品结构升级及高端化，线上渠道高速增长。收入和扣非利润有显著同比增长（１０％和２７.７％）。面临竞争加剧及安全风险。

• 券商行业：

自营业务转型、固收权益同增，跨境资产配置能力突出头部券商更有优势。资管业务改革推进，公募基金行业扩容，头部券商受益。风险包括权益和债市波动及转型风险。

• 通信及AI ASIC：

AI芯片产业进入高速增长阶段，ASIC设计复杂但需求多样，领先设计公司业绩显著增长。国内产业链依托设计能力和本土优势蓄势。风险为技术及资本开支预期偏低。[page::3,4,5]

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7. 重点活动与模型

推荐关注近期国泰海通重要活动，例如2025中期策略会，及主动推广“智能眼镜与视觉通话模型”等技术应用示范，表明研究所关注科技前沿及应用场景。

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三、图表深度解读

封面形象图（page 0）

• 展示重叠书卷及研究氛围，拟人化显现深度知识堆积与系统分析意境，传递出报告专业性与厚重感。

最后一页重要提醒（page 7）

• 文本强调本报告内容面向签约客户，遵守投资者适当性管理办法，提示非签约客户谨慎订阅使用。体现合规标准与商业限制，保障服务质量与投资安全。

本期报告未提供专门财务表格或数据图表，所有数据均以文字说明方式出现。

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四、估值分析

本期周综述未针对特定公司做详细估值模型展示，涵盖的行业与策略均基于宏观经济和行业趋势的判断，且多为策略层面观点。如转债市场及指数调样涉及预计收益率（如转债高价机会、指数调样多空收益超15%-50%不等），新股策略预期流动性收益2%左右，均基于历史表现和市场基金流入推演。

其中：

• 转债策略基于历史“风险偏好阶段”划分和市场供需匹配假设，以及借鉴日本90年代信用债转债数据。

- 指数调样基于历史近5年调样后的Alpha表现和量化模型回测。

• 新股打新收益率推测基于发行数量、入围率及历史平均首日涨幅等多变量模型计算。

这些估值和预期均依赖假设均衡，受政策和外部环境影响较大，提醒投资者注意波动与风险。

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五、风险因素评估

报告对各板块风险做了细致描述：

• 国际风险：美国贸易政策反复、美联储政策变化、美元信用下降。

- 宏观风险：国内地产尾部风险、居民资产表修复进展缓慢。

• 市场风险：基本面突变，政策理解错位，资金流动性风险。

- 行业和结构性风险：恶性价格竞争、技术发展不达预期、市场信心不足。

• 数据与模型局限：量化模型可能失效或样本不足，历史规律非未来保证。

- 具体到新股及转债市场：发行数量、信用风险、资金供需扰动等变动风险。

报告大多提示风险无定性概率，仅指出潜在影响和市场敏感方向，反映较为谨慎与全面。

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六、批判性视角与细微差别

• 宏观表述兼具乐观与审慎：报告强调美国经济纠偏能力，但同时担忧中短期美元信用问题，表述上下波动并存，逻辑严谨。

- 转债市场预测相对乐观，但也提及多个风险点，尤其是外部环境不确定及基本面变化，整体兼顾稳态预判与警醒。

• 指数调样的Alpha收益极高，但样本空间与历史规律失效风险提示虽存，投资者仍需慎防过度依赖机制套利。

- 新股策略中收益率预测较为理想，存在10-30%偏差风险，反映现实操作中波动性。

• 行业策略大多聚焦头部企业优质资源优势，资本市场推荐偏好头部券商及龙头企业，可能略疏忽中小企业成长风险。

- 风险提示部分较为全面，合规声明强化正规监管背景，有助提升投研报告权威性。

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七、结论性综合

本期《国泰海通一周研选0524-0530》以全球货币体系重构和国内政策边际加码为宏观基调，系统梳理了美国减税带来的风险中性分析，海外资产策略以及固收市场特别是转债市场的供需结构变化和信用风险趋势。指数调样及新股市场的细致模型发现了潜在的投资Alpha机会。行业策略涵盖了快递、电子3D DRAM、纺服、黄酒、券商以及AI ASIC芯片产业，均重点聚焦行业龙头和结构升级路径。

图表虽不多，但重要的Alpha收益历史数据和明晰的收益率指标为投资决策提供数据支撑。风险提示全面，提醒投资者需关注政策变数、市场风险及模型限制。

整体来看，报告体现了研究所对市场“不确定性中锚定确定性”的投资逻辑，推荐关注政策边际加码带来的经济复苏机会，转债与指数调样的量化策略机会，龙头行业和新经济科技成长期的红利。评级呈中性至积极推荐，强调业务结构均衡和头部优质资源配置。

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附：重要图片

封面图片：



重要提醒：



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（全文完）

报告