7月社融同比增长及构成分析 [page::0]

• 7月末社融存量同比增长9%，较上月环比提升0.1个百分点。

- 政府债券净融资1.24万亿，同比增长5559亿，主导社融多增。

• 直接融资表现良好，企业债券融资2791亿元，同比增长755亿元，股票融资505亿，同比增长274亿。

- 7月人民币贷款减少4263亿，同比减少3455亿，企业及居民贷款需求走弱。

7月信贷需求和结构变化 [page::0]

| 贷款类型 | 新增/减少金额（亿元） | 同比变化（亿元） |
|------------|----------------------|------------------|
| 企业短贷 | 减少5500 | 持平 |
| 企业中长贷 | 减少2600 | 减少3900 |
| 票据融资 | 新增8711 | 增加3125 |
| 居民贷款 | 减少4893 | 减少2793 |
| 居民中长贷 | 减少1100 | 减少1200 |
| 居民短贷 | 减少3827 | 减少1671 |

• 企业贷款减少主要受6月短贷冲规模回落及内卷式竞争整治影响。

- 票据贴现增长表明企业融资结构有所调整。

• 居民信贷需求受房地产销售下降影响明显，短中长期均出现减少。

贷款定价及流动性状况 [page::1]

• 7月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，个人住房贷款加权平均利率约3.1%，环比基本持平。

- 贷款利率下行趋缓，一方面因监管引导防止无序竞争，另一方面信贷投放淡化规模扩张目标。

• M1、M2同比增速提升，主要受去年低基数影响，7月存款结构变化明显，非银存款增加显著，居民与企业存款减少。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 财政积极发力支撑社融及信贷整体稳定，银行资产质量改善，拨备释放空间存在。

- 银行板块配置价值持续看好，特别是低估值、风险出清明显的股份行和优质区域行。

• 风险点包括经济复苏不及预期和政策执行效果不佳导致信贷增长放缓及资产质量恶化。

【东兴银行】财政持续发力，社融同比多增 7月社融金融数据点评 —— 深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《银行行业：财政持续发力，社融同比多增-7月社融金融数据点评》

- 作者：林瑾璐、田馨宇

• 发布机构：东兴证券研究所

- 发布日期：2025年8月14日（正式报告），公众号发布于2025年8月15日

• 研究主题：关注2025年7月中国宏观金融数据表现，重点分析社融（社会融资规模）、货币供应量、人民币贷款及存款的最新变化，围绕银行业形势进行解读与投资建议。

报告核心论点：

• 财政政策的持续发力是7月份社融同比多增的主要驱动力，社融存量增速环比小幅提升。

- 7月份信贷需求出现淡季表现，贷款规模减少，同比增速有所放缓，企业短期与中长期贷款减少、居民贷款需求低迷，是主要原因。

• 新发贷款利率总体保持平稳，银行息差压力缓解。

- M1、M2货币供应量同比增速继续回升，但受存款结构影响，存款余额环比减少。

• 综合来看，银行全年盈利将保持稳定，银行板块继续具备较强配置价值。

整体投资评级为看好银行板块配置价值，目标更多集中于风险出清后的低估值股份行以及稳增长政策成效显现的优质区域行[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

2.1 事件与数据概述章节

• 关键论点：

- 7月底社融存量同比增长9%，环比提升0.1个百分点，显示社融规模扩张力度有所增强。
- 7月单月社融增量为1.16万亿元，同比增长3,901亿元，这主要来自财政发债的积极发行（政府债券净融资1.24万亿元，同比增5,559亿元）。
- 政府债净融资扣除财政存款的净增量同比多增4,312亿元，反映财政对实体经济的净支出力度保持积极。
- 企业债券和股票融资均好于去年同期，分别同比多增755亿元和274亿元。
- 与此形成对比的是，7月人民币贷款环比减少4263亿元，同比减少3455亿元。贷款减少，主要因上月存在信贷冲量、金融机构清理虚增贷款以及实体企业现金流改善。
- 展望后期，三季度为政府债发行高峰，预计政府融资将支撑社融维持平稳；四季度受高基数影响，社融增速或将放缓。

• 推理与数据支撑：

- 通过对比不同融资渠道的增长额，作者推断财政政策发力明显，尤其是政府债券发行规模大幅增加是社融同比多增的重要原因。
- 信贷收缩分析结合了历史信贷投放冲量及虚增贷款清理两方面，体现贷款数据结构调整的特征。
- 预计第四季度社融增速放缓基于基数效应推断，暗示政策效应正从量变走向质变转型[page::0]。

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2.2 信贷结构分析章节

• 企业信贷需求较弱：

- 企业贷款仅新增600亿元，同比减少700亿元，显示企业贷款需求疲软。
- 分项解析：
- 企业短期贷款减少5500亿元，同比持平，显示企业短贷集中爆发后出现回落。
- 企业中长期贷款减少2600亿元，同比多减3900亿元，反映企业中长期融资需求持续走低。
- 票据融资新增8711亿元，同比多增3125亿元，表明票据融资成为企业融资主力之一。

• 居民信贷需求疲软：

- 居民贷款净减少4893亿元，同比多减2793亿元。
- 数据显示，居民房贷（尤其是中长期贷款）减少1100亿元，同比多减1200亿元；居民短期贷款减少3827亿元，同比多减1671亿元。
- 反映出7月房产销售疲软，30城新房成交面积同比下降11.73%，17城市二手房成交面积同比下降2.53%，居民贷款需求因此减少。

• 推理与影响：

- 信贷需求下降因6月存在冲量，7月正常回落。
- 金融机构内部清理虚增贷款，减少数据“虚假增长”，体现贷款质量趋稳。
- 实体经济现金流改善，降低对融资的依赖。
- 政策面个人消费贷款与服务业贷款利率贴息，有助于未来释放居民和服务业信贷需求。

作者细致区分各类贷款变动的同比和环比变化，揭示信贷结构的分化趋势，对于判断经济运行的内在动力提供了重要参考[page::0]。

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2.3 贷款利率与货币供应量动向

• 贷款定价：

- 7月企业贷款加权平均利率约3.2%，个人住房贷款利率约3.1%，均较6月保持基本稳定。
- 年初以来，贷款利率下行趋势趋缓，是监管引导银行理性定价、破除无序竞争的结果，也是信贷供需关系缓和的体现。
- 预计未来贷款利率下降幅度有限，贷款利率不会出现急剧下降，利率稳定有助于保护银行息差。

• 货币供应量M1、M2增长情况：

- M1同比增长5.6%，环比提高1个百分点；M2同比增长8.8%，环比提高0.5个百分点。
- 增速回升主要是去年的低基数效应（手工补息整改带来的）带动。
- 余额环比减少，部分原因是资本市场表现良好，客存向非银行金融机构转移。
- 人民币存款新增5000亿元，同比增加1.3万亿元，细分来看：
- 政府债发行加速带财政存款增加7700亿元，同比增1247亿元。
- 非银行存款增加2.14万亿元，同比增1.39万亿元。
- 居民和企业存款分别减少1.11万亿元和1.46万亿元。

综上，货币供应量的走势与资金在不同部门间的流动紧密相关，显示了财政和资本市场对存款结构的影响，而贷款利率平稳则预示银行业的盈利环境相对稳定[page::1]。

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2.4 投资建议

• 核心看点：

- 财政政策保持积极，推动社融同比多增。
- 7月信贷淡季表现及增速放缓属预期内，贷款定价平稳对银行业息差形成缓冲。
- 银行业资产质量稳定，拨备覆盖率有望释放。
- 预计银行全年盈利维持平稳。

• 中长期展望：

- 在流动性充裕且高收益资产稀缺的环境中，银行的高股息和业绩稳定优势突出，具备持续配置价值。
- 资金面角度，政策鼓励中长线资金（如保险资管、理财公司、主动管理型基金）加大银行板块配置力度，利好板块表现。

• 建议配置方向：

- 关注历史风险持续出清、估值低且主动基金严重欠配的股份行。
- 关注稳增长政策成效显现、区位优势明显、业绩有释放空间的优质区域银行。

整体投资逻辑连接政策面、资金面及估值面，是一个充分考虑内外环境、结构调整和估值优势的多维度综合判断[page::1]。

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2.5 风险提示

• 经济复苏及实体需求恢复不及预期，可能导致信贷增速大幅下降。

- 政策力度和实施效果不达预期，可能引发风险资产质量恶化。
作者未详细给出缓解方案，但隐含预期持续关注政策动态及经济基本面变化对银行业影响[page::1]。

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三、图表深度解读

报告正文及摘要未提供具体图表和表格，但重点数据均明确陈述。

以下为基于文本关键信息的推断型图表解读参考：

| 关键指标 | 7月数据 | 同比增幅 | 环比变化 | 意义解读 |
|-------|---------|---------|---------|---------|
| 社会融资规模（存量） | 同比+9% | 同比+9% | 环比+0.1个百分点 | 表明财政发力推动社融增速小幅提振，市场融资环境整体较好 |
| 7月社融新增 | 1.16万亿元 | 同比+3901亿元 | - | 政府债券发债大幅拉动融资增长 |
| 政府债券净融资 | 1.24万亿元 | 同比+5559亿元 | - | 财政积极发债为社融增速提供有力支撑 |
| 企业债券融资 | 2791亿元 | 同比多增755亿元 | - | 企业直接融资改善 |
| 股票融资 | 505亿元 | 同比多增274亿元 | - | 直接融资渠道活跃 |
| 人民币贷款 | 总量同比+6.9% | 同比减少3455亿 | 环比减少4263亿 | 贷款需求疲软，体现经济主体融资趋于谨慎 |
| M2同比 | 8.8% | 同比增速提升0.5pct | - | 货币供应增长稳健 |
| M1同比 | 5.6% | 同比增速提升1pct | - | 反映经济活跃度改善 |
| 人民币存款新增 | 5000亿元 | 同比+1.3万亿 | - | 资金流向政府债券和非银金融机构 |

此类数据框架对于金融分析师评估货币流动性、信贷环境和经济活力非常重要，报告中通过详细数值支持关键论点[page::0,1]。

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四、估值分析

报告并无直接包含银行股具体估值模型（如DCF、市盈率等）细节，主要侧重宏观金融数据分析及对银行盈利状况的判断，估值层面隐含逻辑是通过资产质量稳定、资金面改善及贷款利率的合理水平推定银行盈利平稳，从而强调银行板块具备配置价值和分红优势。

金融资产估值通常关注盈利预测及风险控制，报告强调拨备可能有释放空间，以及流动性充裕、政策托底背景，结合低估值形势，构成积极投资逻辑。

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五、风险因素评估

• 信贷增速大幅放缓的风险：若经济复苏弱于预期，实体经济融资需求不振，银行信贷投放将受到压制。

- 风险资产质量恶化风险：如果政策力度不足或实施不到位，可能导致资产质量恶化，影响银行拨备和盈利水平。

报告未直接详述缓解措施，但暗示政策托底和资产质量改善趋势，有待持续验证。风险提示有助于提醒投资者谨慎跟踪宏观变量及政策动态[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 政策依赖性偏强：报告多次强调财政发力带动社融增长，但也指出四季度在高基数下或将放缓，显示增长可持续性需要谨慎观察。

- 贷款需求评价：报告强调信贷淡季正常，贷款减少部分因冲量回落及虚增贷款清理，虽合理但未量化虚增贷款规模，存在证据缺失。

• 利率预判较为保守：贷款利率下行趋缓观点基于政策引导和供需缓和，未来贷款定价可能依赖经济复苏强度，存在不确定性。

- 缺少详细估值模型支撑：投资建议偏重于政策面和宏观面，缺乏细致的个股价位或估值水平解析。

• 存款结构变动未深刻探讨潜在风险：居民存款减少较多但资金向非银流动，其稳定性及对银行流动性影响未深入分析。

综上，报告逻辑清晰，数据详实，但部分核心假设对未来经济和政策的依赖较强，投资风险仍需关注[page::0,1]。

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七、结论性综合

本份报告围绕2025年7月中国宏观金融数据展开，重点剖析社融规模、贷款需求、贷款利率及货币供应量动态，进而推导银行业的盈利及投资前景。财政政策连续加码驱动社融同比多增，尤其政府债券发行提速是主要动力，财政净支出力度持续增加。

尽管信贷需求表现出淡季典型特征，企业及居民贷款明显减少，但企业票据融资和直接融资有所恢复，贷款利率保持平稳，缓解了银行息差压力。M1和M2同比增速提升显示流动性合理充裕，而存款结构的分化也反映资金配置微调。

投资建议看好银行板块的配置价值，强调历史风险逐步消化、政策托底和资金面改善将推动银行业盈利稳定，同时建议关注估值低、风险持续出清的股份行和业绩释放潜力突出的区域银行。风险集中在经济复苏不及预期和资产质量恶化两大方面。

整体而言，报告通过详尽数据和行业视角，勾勒出7月金融数据的多维变化，为银行板块投资提供务实参考，强调政策积极性和资产质量稳定是未来关注重点。

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备注：本分析严格基于《银行行业：财政持续发力，社融同比多增-7月社融金融数据点评》报告原文内容，所有结论均附有对应页码溯源标识[page::0,1]。

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