债市供需错配与利率走势展望 [page::1][page::2]

• 5月中以来，债市进入利差挖掘阶段，中长期信用债成交逐渐活跃。

- 银行扩表缓慢导致政府债供应承接压力大，尤其国股大行二级市场需求减弱，国债斜率变平。

• 保险机构寿险保费收入下滑，负债端期限压力上升；寿险成本约2.5%，存量低票息债存在收益匹配压力。

- 6-7月政府债净供给大幅回落至约1万亿元，供需压力或缓解，预期长久期利率债整体走高预期渐显，尤其跨季度资金稳定情况下。

• 策略层面看，主张3-5年信用债打底，长久期利率债逆向波段操作，10年国债震荡区间1.6%-1.7%，逢高做多 [page::1][page::2]

A股市场与类平准基金资金流入情况 [page::13]

• 全球主要股指多数回调，海外资产产生“股债汇”三杀，美国与欧盟贸易紧张升级，避险情绪升温。

- A股缩量调整，小微盘交易拥挤度创新高，筹码拥挤或加剧市场波动。

• 中长期资金（社保、保险、年金）累计大幅净买入超2000亿，类平准基金资金有力支撑A股底部区间，助推市场稳中有涨。

- 行业建议均衡配置，重点关注黄金、新消费、AI应用及创新药领域。

• 风险因素包括海外政策不确定性和地缘政治风险。

细颗粒度量价与价量融合因子构建 [page::14][page::15]

• 留存筹码比率因子以股票分钟级量价信息刻画委托换手意愿，在中证多指数中表现出持续的正向信息比率和较高年化收益。

- 价量融合反转因子通过极坐标系方法度量价量偏离，稳定性显著优于传统反转因子，短长周期合成进一步提升收益和降低最大回撤。

• 两类因子均体现量价一体化优势，有助于有效捕捉市场微结构信息，提升多头择时和选股能力。

卫星互联网与人形机器人产业机会 [page::23][page::22][page::41]

• 中国卫星互联网低轨星座持续发射，推进手机宽带直连及天地网络融合实验，应用场景（如智能驾驶）快速验证，产业链相关芯片、终端天线及核心网设备企业受益。

- 人形机器人核心执行末端“灵巧手”持续迭代，驱动系统、传动系统、感知系统技术改进带动供应链成长。

• 车企积极布局机器人赛道，推出面向商业场景的L3级人形机器人，智能驾驶企业等涉足中低速自动驾驶机器人，应用涵盖物流、酒店、物业及家庭服务。

- 产业链上下游企业迎来增量订单和技术突破，行业整体市场规模预期高速增长。

能源金属及稀土行业动态 [page::26][page::28][page::33][page::45]

• Q1铀产量与销量变化明显，Kazatomprom铀产量环比减少14%，Cameco产量小幅下降但成本上升，Energy fuels矿产稳步上升，库存及交付充足。

- 锂企产量波动明显，因产能调整与环保停产影响，2025产量预计稳步提升，价格和成本保持平稳。

• 稀土精矿产销差异显著，重大钕铁硼产量同比增长，行业供给端继续调整，价格短期弹性依旧。

- 基本金属价格波动，美元走弱推升黄金、白银避险需求，中美贸易关系对铜铝价格产生扰动，市场政策及下游需求是观察重点。

市场风险提示及策略建议概要 [page::16][page::17][page::34]

• 全球主要发达市场面临中期下行压力，新兴市场走势分化，受宏观政策、贸易不确定性及经济基本面影响。

- 中国资本市场政策继续加力支持科技创新，保险资金长期投资持续扩容，注册制配套措施完善。

• 操作建议以稳中找机，关注稳增长政策落地、中长期资金入市带来的市场结构改善与量化策略应用潜力。

- 风险主要包括中美贸易摩擦再起、货币政策超预期调整、地缘政治事件及行业周期性风险。

华西周知 | 类平准基金有力支撑A股的平稳运行；一周买入评级个股 —— 详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：类平准基金有力支撑A股的平稳运行；一周买入评级个股

- 发布日期：2025年6月1日

• 发布机构：华西证券研究所

- 署名分析师：李立峰及多位行业分析师

• 文档性质：宏观经济、资本市场、中长期产业趋势与个股精选合集

- 核心议题：
- 类平准基金（如社保、保险、年金等中长期资金）推动A股稳步运行
- 近期宏观及国际局势分析、资本市场风险与机遇
- 中长期资金流入对A股结构性机会的支撑
- 详细行业及重点领域的深度跟踪（债市、权益、固态电池、机器人、宠物经济、能源金属等）
- 多只个股买入评级推荐，含重点企业盈利预测更新与产业趋势观点

本报告的主要信息围绕着宏观经济的稳健恢复与风险因素、多层次资本市场结构调整、资金流动性状况、产业新兴趋势、以及个股精选推荐，组成一个全方位描摹未来市场机会与风险的研究体系。[page::13,14,41]

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二、逐节深度解读

1. 债券市场与资金流动性分析

• 核心观点：

- 5月中旬起债券市场主线转向利差挖掘，因中长期信用债市场活跃度提升。
- 政府债一级发行弱，市场配置承接出现错配，尤其银行扩表速度低于政府债余额增速，银行对央行依赖度提升，导致短久期国债表现不佳，国债曲线趋平。
- 保险资金负债端压力，寿险保费下滑，长期资金投向利率债动力不足，但6-7月政府债净供给减少或缓解此压力。
- 预计6月开始供需错配缓解，利率债可能迎来波段下行机会，尤其10年国债可在接近1.7%水平时逆向买入。
- 央行大规模净投放流动性，努力稳固资金面，存单发行利率转为上行但压力边际有所回落，资金利率整体维持低位震荡。

• 数据示例：

- 银行扩表与政府债增速差从9.9%升至13.4%
- 5月26-30日债券净缴款3531亿，较上周减少
- 5月19-23日央行逆回购净投放达4600亿元
- 信用债3-5年收益率约2.43%，性价比突出

• 逻辑分析：

- 银行业负债增长不及政府债供应增量，资金供需错配导致债券利率曲线受压。寿险负债压力也导致保险资金谨慎增加长端持仓。
- 资金面需求稳定，央行托底显著，大量流动性注入支持资金价格稳定。
- 供需错配缓解以及保险预期改善将促进债市行情改善，建议投资者关注3-5年城投债及长久期大行资本债的配置机会。

• 风险提示：

- 货币政策、财政政策及流动性出现超预期变化风险。

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2. 权益市场与结构性风险

• 市场回顾：

- 小微盘压力显现，交易拥挤度创新高（中证2000拥挤度达2.89），导致中小盘市场波动加剧，5月中旬以来出现回调。
- 资金在部分“偏贵”板块兑现收益，引发普跌。
- 海外市场承压，美股、美国国债、美元均面临下行压力，美欧关税争端升级，加剧避险情绪。

• 核心策略：

- 博弈式参与指数反弹，历史经验表明反弹持续时间和收益率表现优异，延迟参与可减低风险，仍可获得双位数回报。
- “国家队”出手稳市，监管层调控意图持续保障市场稳定。

• 内外部扰动：

- 贸易战复燃带来风险溢价提升，A股风险溢价已回归至关税冲击前水平，但需要基本面数据支撑风险偏好的持续修复。
- 增量资金入市放缓，部分小微盘资金止盈，需关注交易拥挤度及资金流动变化。

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3. 海外债市与大财政时代风险

• 近期欧美日等发达国家超长债收益率大幅上行，30年美债收益率升至5.1%，日本30年债收益率突破3.2%。

- 上行原因拆解为降息预期回调和期限溢价双重作用，市场对美债、欧债、日债等财政可持续性疑虑加剧。

• 美债30年与10年利差扩大至历史高位（53bp），反映超长债安全属性受质疑。

- 外国投资者对美元贬值风险敏感，采取“卖出美国”策略转投黄金和其他避险资产。

• 高收益债投资吸引下降和可能的抛售风险持续存在，短期内美债长端利率上行趋势或未结束。

- 但部分分析认为，10年美债率达5%以上可能成为超卖区，有望进行反向配置。

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4. 市场技术分析与量价因子相关研究

• 引入价量融合反转因子，结合价格和成交量信息，能更准确、稳定地捕捉交易动量特征。

- 20日与240日周期组合复合因子表现优异，稳健性强，信息系数及收益率明显优于传统单纯基于价格的因子。

• 基于分钟级留存筹码比率因子及多维组合，实现对股票筹码结构的深度刻画，选股效果显著。

- 此类量化工具为市场动态研判和投资决策提供技术支持。

[page::14,15]

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5. 行业深度洞察与个股精选

• 宠物行业：2024年中国城镇宠物市场规模3002亿元，7.5%增速，预计2030年市场规模至4787亿元，7% CAGR。医疗消费增速最快，受益于宠物连锁医院、用品、食品等类企业。

- 机器人（灵巧手核心执行端）：人形机器人发展迅速，灵巧手作为精细操作核心，其核心部件制造商具备较强产业话语权和盈利能力。

• 卫星互联网：我国已完成多次低轨卫星发射，卫星互联网技术推进，智能驾驶等应用快速落地，相关产业链企业受益明显。

- 新能源及固态电池：产业链全环节升级，固态电池产业化进程推进，光伏、电动车及风电市场需求增长，相关龙头企业具备较强成长潜力。

• 能源金属：镍、钴、稀土、锡、铝等多品种供需格局复杂，印尼镍供给增加但紧缺状态短期仍存，钴矿出口限制引发价格关注，稀土市场受中美贸易影响波动加剧。

- 家电：空调内销排产同比增长35%，受以旧换新政策刺激，618促销期洗衣机、彩电等线上销售增长显著。

• 资本市场改革及险资投资：政策支持科技企业上市及融资，险资长期投资改革试点规模扩容至2220亿元，加大对科技创新的支持力度。

- 车企与机器人赛道：多家车企加快布局人形机器人，预计2030年市场规模超1100亿元。

• 可控核聚变重大进展：国际核聚变项目ITER建设完成关键组件，中国核心制造商受益显著，产业链具备长期成长空间。

个股亮点推荐：

• 买入评级代表个股：

- 小鹏汽车（亏损收窄，海外拓展双引擎驱动）
- 蓝思科技（精密制造多业务布局）
- 茶百道（创新茶饮，下沉市场+海外双轮驱动）
- 亚玛芬（业绩超预期，上调全年指引）
- 乖宝宠物、中宠股份等宠物行业龙头
- 雷赛智能、绿的谐波等机器人产业链龙头
- 紫金矿业、北方稀土等能源金属核心企业

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6. 图表深度解读

• 一线城市二手房成交趋势图（page 9）

图表显示一线城市二手房成交面积环比略有下降（-1.2%），但同比仍大幅增长（24%），远超二线和三线城市。同时，新房成交由降转增，一线城市同比降幅收窄。整体反映房地产市场结构性修复，分地区与分产品特色差异明显。本图表佐证报告对地产市场现状“有所回暖但波动仍存”的判断。

• 城投债久期情绪指数图（page 10）

情绪指数与AAA级城投债收益率高度相关，指数自5月12日以来回升至强势区间，暗示城投债久期行情依然活跃，久期情绪动量强化。该指数可作为债券久期交易的定量信号，帮助投资者捕捉交易窗口。

• 个股业绩及产量数据图（pages 25,26,28等）

如Solid Power、Kazatomprom、lithium argentina等企业的财务及产量统计表明新能源及资源行业2025年一季度整体产能增长但面临价格波动、成本压力等问题。收入和净亏损数据说明企业盈利能力尚不稳固，但技术和产能扩张仍在持续。

• 行业指数与拥挤度统计图（page 34）

轻工制造行业成交金额和价格变动马氏距离较高，提示近期交易拥挤，投资者需警惕潜在的价格波动风险，控制仓位和交易节奏。

• 空调产销同比增长数据（page 44）

详细列出家用空调6月排产同比增速17%，内销尤其强劲（35%），结合4月线上零售高增，反映消费升级及政策推动效果良好。

（每个图表均精准反映对应章节讨论内容，数据完整、趋势清晰，支持作者观点，具备较高的实用价值。）

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7. 估值分析

报告中明确评级体系：

• 公司评级标准：基于报告发布后6个月内公司股票相对上证指数的涨跌幅

- 买入：超越15%
- 增持：5%-15%
- 中性：-5%-5%
- 减持、卖出依次类推。

• 行业评级标准：基于行业指数相对上证指数涨跌幅

- 推荐：超越10%
- 中性：-10%-10%
- 回避：弱于-10%

报告多处买入评级给出明确目标或基于行业增长预期的估值逻辑，结合基本面、产业周期与资金面变化，形成综合判断。

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8. 风险因素评估

报告明确列示多类风险：

• 宏观政策风险：货币、财政政策超预期调整，利率波动，流动性变化

- 国际贸易与地缘政治风险：美欧关税复燃、贸易摩擦升级；地缘局势紧张，相关制裁和出口管制风险

• 产业及技术风险：产业链周期偏差，技术推广不及预期，产品竞争及市场需求变化

- 资本市场风险：流动性变化导致走势波动；市场风格轮动加剧；量化因子可能失效风险

• 行业特定风险：

- 保险资金投资调整风险
- 房地产调控政策不确定
- 钴、镍、稀土矿产供应风险
- 新能源汽车及机器人技术发展不及预期

风险提示均附有具体案例和概率评估依据，提示投资者须关注政策、技术及外部环境的动态变化。

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9. 批判性视角与细微差别

• 报告整体保持专业、数据密集、逻辑严密，但部分推断依赖于未来政策供给和宏观环境假设，存在一定不确定性，如债市利率下行依赖于基本面有力支撑，且资金面稳定；A股风险偏好的持续上升需经济基本面数据验证。

- 类平准资金流入助力市场稳定，但资金流向能否转化为长期价值增长存在潜在分歧，交易拥挤度高带来的波动风险需警惕。

• 对海外债市风险提示充分，但对海外政策调整速度及力度评估略显谨慎，有待进一步观察。

- 行业及新兴技术板块受技术进步驱动，但量产及市场接受度仍有阶段性技术和成本障碍。

• 对留存筹码比例等量化因子研究依赖历史数据规律，未来市场结构变化或影响因子稳定性。

- 综上，报告在理性严谨基础上，对未来不确定性均予以充分揭示。

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三、结论性综合

本报告全面评估当前经济与资本市场运行环境下的多层面投资机会与风险，重视中长期资金对市场稳定性的支撑作用，结合宏观政策、国际贸易动态、资金面流动变化分析债市和权益市场走势，提出稳健的分散投资建议。债券市场中，机构偏好变动推动3-5年城投债及长久期大行资本债成为焦点；权益市场中，类平准基金流入和监管层稳市信号强化，带来A股稳中有涨的良好预期，但需警惕筹码拥挤度提升带来的波动风险。海外债市大幅调整警示全球财政可持续性与安全资产属性发生变化。技术因子与量价研究为市场个股挖掘及交易策略提供创新工具。结合多个增长性行业深度分析及个股精选，报告指引投资者把握结构性成长机会。

报告评级体系明确，结合宏观与微观视角，风险提示详尽，切实为投资决策提供科学指导，呈现一份既具备宏观高度又能深度触及细节的综合投资研究成果。

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附：部分关键图表索引

• 一线城市二手房成交放缓趋势图 [page::9]

- 城投债久期情绪指数趋势图 [page::10]

• Solid Power 财务数据图表 [page::25]

- lithium argentina 产量及成本分析图 [page::28]

• AMG 锂精矿销量与成本图 [page::29]

- Energy fuels 铀产量细节图 [page::31]

• MP Materials 稀土产销量图 [page::33]

- 华西证券研究最新二维码及联系方式 [page::48]

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总体来看，华西证券本次研究报告以详实数据支撑，逻辑链条完整清晰，对复杂多变的宏观经济与资本市场环境做了全面且深入的分析，为中长期投资者提供了重要参考依据和实际操作建议，对把握2025年下半年的投资机遇具备较高的实用价值。

报告