市场表现结构及行业表现概览 [page::3][page::4]

• 科创50指数涨3.92%，创业板涨2.23%，小盘及中证1000指数表现优异。

- 行业涨幅以纺织服饰、商贸零售和轻工制造等为主，传统有色金属和煤炭等板块表现较弱。

市场估值与行业估值分析 [page::5][page::6][page::7]

• 沪深300PE为12.7倍，位于历史45%分位，创业板指PE为33.1倍，低至15%分位。

- 多个行业如电力设备、纺织服饰估值处于底部附近，整体市场估值相对低位，存在潜在投资价值。

市场情绪与交易活跃度观察 [page::8][page::9][page::13]

• 60日新高新低比例均有所下降，多头排列个股占比自71%降至59%，市场短期情绪趋于谨慎。

- 交易活跃度提升，创业板换手率持续高于中证全指。

ETF资金流及基金仓位 [page::10][page::11]

• 主流ETF净流入247.46亿元，宽基及主题ETF规模较大但当期均小幅回落。

- 文化传媒主题ETF规模增长明显，半导体、电力、医药消费等主题规模缩减。

期权市场与融资余额分析 [page::12][page::18]

• 上证50ETF期权成交看涨看跌比率处于相对低位，短期蓝筹股存在超卖风险。

- 近5个交易日融资余额减少约59.7亿元，显示资金面有所收紧。

宏观因子事件与市场风险溢价 [page::14][page::15][page::17]

| 资产 | 因子 | 指标趋势 | 观点 |
|------|-----------|-----------|------|
| 股票 | PMI | 3月均线上行 | 看多 |
| 股票 | CPI同比 | 1月均线下行 | 看多 |
| 股票 | 社融存量同比 | 1月均线下行 | 震荡 |
| 股票 | 10年国债收益率 | 12月均线下行 | 看多 |
| 股票 | 美元指数 | 1月均线上行 | 震荡 |

• 宏观因子如PMI、CPI等趋势向好，对权益市场形成支撑。

- 风险溢价维持在较高水平，接近历史二倍标准差高位，市场存在反弹动力。

主要结论总结 [page::20]

• 近期科创50指数表现突出，估值处于历史相对低位，风险溢价处于高位位置。

- 宏观杠杆率上升伴随产出弱，预期宽松周期将维持，为权益市场带来弹性。

• ETF资金净流入明显，融资盘有所减少，市场交易活跃度提升，为量化择时提供重要参考。

广发证券《A股量化择时研究报告》（2024年11月25日－2024年11月29日）详细分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《A股量化择时研究报告》

- 发布机构：广发证券发展研究中心

• 报告日期：2024年11月29日数据截止

- 分析师团队：罗军（首席分析师）、安宁宁（首席分析师）、张钰东（资深分析师）等

• 研究主题：基于量化择时方法，研究A股市场表现、行业与市场估值、市场情绪、ETF资金流向及宏观因子影响，评估市场趋势与风险提示。

核心论点总结：
报告围绕2024年11月25日至29日数据，对A股市场量化择时指标进行详尽解析。报告指出，ETF资金持续净流入，反映市场资金面偏好，但成交量比上期小幅缩减。大盘指数表现稳健，科创50和创业板指数涨幅显著，显示中小盘及成长板块活跃。此外，市场估值整体处于历史中低位，中证全指PE分位数49%，创业板指仅15%，意味整体市场具备一定估值安全垫和潜在反弹空间。宏观层面，报告强调杠杆率上升趋势已由债务稳定主导，产出走弱，宽松周期预计将持续，权益市场上行弹性较大。风险方面，模型成功率高达80%但依然存在失效风险，提醒投资者注意市场结构变化和策略适用性问题。

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二、逐节深度解读

1. 市场表现回顾

• 结构表现

本期市场涨幅相较为均衡，科创50指数上涨最高达3.92%，创业板指数2.23%，大盘指数表现较为稳定，上证指数涨1.81%，深证上涨1.66%。分指数层次，国证2000小盘股票表现强劲，涨幅达3.23%，显示中小盘成长性明确。
- 图1、2、3依次显示不同市场层次的涨幅结构，反映出小盘成长股表现优异，大盘价值股涨幅相对较低。
- 大盘价值板块涨幅如：大盘成长1.12%，大盘价值为0.82%，表明成长股更受市场青睐。
逻辑上，资金持续流入创新及成长板块，推动指数分化显著。
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• 行业表现

纺织服饰、商贸零售、轻工制造、社会服务及传媒行业涨幅居前，涨幅均超过4%。有色金属、公用事业、煤炭等传统大宗商品和基建相关板块表现相对落后，部分甚至出现下跌，有色金属行业微跌。行业配置方面呈现一定结构性行情。
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2. 市场与行业估值

• 市场估值趋势

报告特别提示沪深300市盈率（PE）为12.7倍，位于历史45%分位，成长板块代表创业板指PE高达33.1倍，但创业板PE处于历史15%分位，显示成长股高估值相对往年仍处较低位置。
- 图5显示主要市场指数PE及其历史分位数，表明当前市场整体估值处于中等偏低水平，创板虽高但相对历史仍低。
- 结合图6和7的长周期PE趋势，可以看到创业板PE虽高，但经历多轮波动趋势，当前处于调整阶段。
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• 行业估值

纺织服饰、电力设备、美容护理等行业PE接近历史估值底部，提示投资价值，而钢铁、房地产、电子和计算机等行业市盈率较高。
- 图8、9分别体现行业估值PE和市净率（PB）水平和历史位置，为投资者提供精选行业基础。
- PB方面，食品饮料、电子、计算机等行业PB较高，说明市场对其资产价值预期较为乐观。
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3. A股市场情绪跟踪

• 新高新低比例

近60日新高个股比例略降至9.8%，新低个股比例降至5.4%，反映市场回落不明显，仍存在一定买盘支撑。
- 图10显示新高和新低比例动态及与上证指数的关联，可以用来评估市场情绪转向。

• 均线结构指标

多头排列个股占比由高峰71%降至59%，均线强弱指标波动，中长期均线之上个股比例维持在60%附近，市场多头力量有所减弱。
- 图11、12展示个股均线排列和200日均线以上股票比例，均反映市场短期震荡。
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4. 基金仓位与ETF规模

• 基金仓位

权益类基金仓位保持历史较高水平，历史中位数60%以上，目前仓位约80%。
- 图13显示基金仓位和上证指数价格联动程度，反映基金经理风险偏好与市场走势一致。

• ETF规模与资金流向

当期主流ETF资金净流入估计约247.46亿元，延续资金流入趋势。
- 图14标明当期ETF规模和资金流动态，反映机构资金对市场信心较强。
- 细分主题ETF中，文化传媒类资金流入较多，半导体、酒类等主题ETF规模缩减显著，反映市场关注点在消费和文化方向偏好。
- 图15、16集中展示细分主题行业ETF资金变动情况。
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5. 期权成交量及市场换手率

• 期权成交量看涨看跌比率（CPR）

上证50ETF期权CPR低于60日布林通道上轨，判定当前蓝筹股短期存在超卖风险，或有反弹可能。
- 图17展现CPR走势，用于判断期权市场资金情绪。

• 市场真实换手率

考虑流通市值后换手率上升，反映市场实际活跃度提升，孤立日均成交额为约14905亿元，显示市场交投气氛相对较好。
- 图18进一步支持市场热度分析。
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6. 多维视角看市场

• 宏观因子事件

报告列举包括PMI、CPI、PPI同比、社融规模、货币政策指标等25个重要宏观指标，并分析其对权益市场的影响。
- 依据历史均线判断宏观指标走势与资产后期表现关系。
- 表1总结当前宏观因子走势对股市影响，PMI上行、CPI下降等均被视为看多信号。
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• 年初至今个股表现

超三成个股亏损超过10%，整体收益中位数近期有所回升，极端亏损比例下降，表明市场风险有所缓解。
- 图20、21结合反映市场结构性较强，个股表现分布宽泛。
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• 风险溢价

中证全指风险溢价维持在中低水平，历史极端市场反弹点均对应风险溢价剧烈变化，反映风险补偿机制稳定。
- 图22揭示风险溢价与市场波动的相关性。

• 指数及行业超跌指标

从历史对比看，当前多数指数和行业超跌指标明显高于2018年12月，或存在修复空间。
- 图23、24提供市场短期技术面参考。
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• 融资余额

最近5个交易日融资余额减少约59.7亿元，短期资金杠杆略收缩，表明部分资金观望情绪增加。
- 图25展示融资余额和融资余额占流通市值比例长期趋势。

• 债务通胀周期与权益市场

报告指出杠杆率同比增速12.3%，整体债务稳定，产出相对走弱，宽松政策周期大概率延续，PPI同比-2.9%有所回升，与名义GDP增速高度相关，支持权益市场弹性。
- 图26展现债务周期叠加通胀指标影响下的权益市场表现。
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7. 主要结论总结（报告最后章节）

• 科创50与创业板领涨，中小盘成长板块强势，价值股表现相对滞后。

- 市场整体估值处于历史中低分位，结构性机会显著，成长板块估值虽高但低于历史高点。

• 风险溢价指标显示市场风险回落，但仍需关注波动。

- 宏观经济指标变动支持宽松预期，有利市场反弹，资金流入ETF总体积极。

• 融资余额略微下降，部分资金观望，市场成交额有小幅回落。

- 量化择时模型仍具较高判断准确率但存在失效风险，投资需谨慎控制风险。
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三、图表深度解读

图1-3：市场结构涨幅分布图

• 明确显示科创50和创业板指涨幅领先，分别达3.92%和2.23%。大盘成长股（1.12%）表现优于价值股（0.82%），反映市场资金偏好成长和创新型企业。

- 国证2000指数的较高涨幅3.23%，显示小盘股增量资金流入，市场结构趋向活跃。

• 图示数据与文字总结紧密呼应，加强了对行业配置的定量解读。

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图4：申万一级行业表现

• 涨幅前五行业近8%的纺织服饰，以及商贸零售表现亮眼，与消费复苏预期相契合。

- 传统基建及资源行业表现落后或负增长，表明资金流相对谨慎，主题偏好较为明确。
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图5-7：指数PE及历史走势

• 主要指数PE呈现创业板、深证综指居高，沪深300等大盘指数PE较低的结构性特征。

- 历史走势体现当前PE处于中低位水平，支持市场后续反弹可能。
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图8-9：行业PE及PB统计

• 电力设备、美容护理、纺织服饰等PE处于历史底部附近，存在估值修复空间。

- 电子、计算机高估值体现市场的成长预期和科技集中度。

• PB指标显示部分行业资产价值偏高，需注意泡沫风险。

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图10-12：市场情绪指标

• 新高新低比例指标显示市场情绪相对平稳。

- 均线结构指标提示多头力量减弱，但长期均线之上个股超过60%，仍有一定上涨基础。
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图13-16：基金仓位与ETF资金流向

• 基金仓位维持高位，ETF市场资金流入明显，说明机构投资者仍持积极态度。

- 细分ETF主题的资金流动揭示行业偏好和避险资金动向，对后续资产配置具有指导意义。
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图17-18：期权及交易活跃度

• 期权成交量看涨看跌比率低于通道上轨，提示短期超卖风险。

- 真实换手率回升，市场交投积极。
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图19-21：宏观因子及个股表现

• 宏观因子表反映主要经济指标及其对应股市影响，助于顶层把握市场结构变化。

- 个股收益分布显示市场结构性调整，亏损严重个股比例下降，中位数收益回升。
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图22-26：风险溢价、超跌指标及融资余额

• 风险溢价处于较低但正常水平，指数及行业超跌指标较高，提供反弹契机。

- 融资余额减少反映短期杠杆收缩。

• 债务与通胀周期图体现宏观驱动核心逻辑，是投资判断重要参考。

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四、估值分析

报告主要引用市盈率法（PETTM）及市净率（PBLF）进行市场和行业估值分析。

• PE_TTM（Trailing Twelve Months）：基于过去12个月盈余计算，反映市场现有盈利水平对应股价的倍数，是常用估值指标。

- PB（市净率）对比行业资产价值，展现市场对行业资产的估值偏好与历史位置。
报告分析的核心假设是历史估值分位数具备对未来走势的预测参考价值，低估值通常有较强修复预期。
同时，结合风险溢价指标，分析市场风险溢价是否处于合理区间，为估值安全提供参考。

报告未直接提供DCF模型或其他绝对估值法的计算，但量化择时模型与市场估值结合为投资决策提供了参考。
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五、风险因素评估

• 亮点风险提示在于量化择时模型（GFTD和LLT）成功率虽高（约80%），但存在失效可能，尤其在极端市场波动时。

- 市场结构及交易行为变化可能导致基于历史数据的策略模型失效。

• PPI同比作为市场走势判断依据，若宏观条件或政策环境与历史不同，模型预测可能偏离实际。

- 不同量化模型的观点可能存在差异，投资者应识别模型之间的区别与局限，避免盲目跟风。

• 报告建议注意风险控制，是对模型实际适用性和市场风险的审慎提醒。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体客观详尽，数据显示市场虽部分板块估值偏高，但整体仍处于合理水平，存在配置机会。

- 但对宏观环境及政策影响的预期较为乐观，假设宽松周期大概率维持，未明显陈述相关政策变动可能引发的突发风险。

• 量化择时策略基于历史数据，面对“黑天鹅”事件存在模型失效风险，报告提示较完整，但具体模型参数及灵敏度分析缺乏披露，略显不足。

- 资金流数据展示ETF净流入，上证50期权显示短期超卖，反映机构对蓝筹股短期警惕，报告对此提示较为谨慎，但缺少对市场情绪可能反转的详细讨论。

• 行业表现虽有落后板块，但报告未深入解析结构性分化对整体风险缓释的作用。

- 估值分析重点为静态PE与PB，缺乏成长性动态调整估值视角，可能低估部分高成长行业未来风险。

• 报告结论较为积极，投资建议隐含乐观情绪，但仍保持风险警示，符合专业风格。

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七、结论性综合

广发证券本期量化择时报告围绕2024年11月末市场表现，深入剖析市场结构、行业配置、估值水平及情绪指标，结合宏观环境和资金流向，判断市场仍处在波动调整的底部区域，存在一定向上空间。

• 市场表现方面，中小盘成长股引领反弹，科创50指数涨幅达3.92%，表明机构对创新科技及成长行业配置意愿增强。传统大盘价值和资源类板块表现相对温和，显示资金偏好有明显倾斜。

- 估值层面，沪深300和上证50等大盘指数PE处于历史中低分位，估值整体合理；创业板和部分成长行业PE虽高，但仍低于历史高位，给市场后续活跃留有空间。

• 市场情绪通过新高新低比例、均线排列、期权CPR等多维指标观察，短期虽有多头动力减弱，但市场整体未出现明显风险信号，资金流入ETF规模较大，显示机构仍保持积极态度。

- 宏观视角认为债务上行以债务稳定为主，产出走弱为特征，宽松政策周期仍将维持，PPI同比回升预示经济实际增长改善，权益市场或具备较强弹性。

• 风险层面，量化模型成功率虽高，有潜在因历史数据过拟合和结构变化导致失效的风险，市场风险溢价仍处合理范围，警示勿盲目乐观，注重风险管控。

- 资金与交易活跃度显示资金积极配置ETF，融资余额轻微回落，成交额有所下降，市场短期观望情绪略显。

综上，本报告传达的核心判断是：市场结构性行情显著，估值具备吸引力，短期或处于筑底阶段，后市向好可期，但需警惕策略失效及结构调整风险。报告同时强调基于量化模型的择时方法在控制风险方面的优势及局限，建议结合宏观因子和市场情绪，采取多因子决策路径，持续观察市场变化。

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附：部分重点图表示例

• 图1 - 市场结构涨幅考察一

• 图4 - 申万一级行业表现

• 图5 - 主要指数PE及分位数统计

• 图14 - 主流ETF资金净流入估计

• 图17 - 期权成交量CPR

• 图26 - 权益市场与通胀周期

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本分析基于报告文本与全部图表数据，严格按照报告结构进行全面剖析解读，覆盖了市场表现、估值、情绪、宏观因子及风险提示等关键环节，旨在为专业投资者提供详实、深入的参考依据。
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报告