市场整体表现及资金面观察 [page::4][page::10][page::11][page::12]

• 沪深300指数本周上涨3.52%，创业板指数下跌4.19%。行业景气度组合平均收益7.58%，超额中信一级行业收益3.69%。

- 本周全市场解禁规模638亿元，预计未来一周解禁750亿元，四周解禁规模3297亿元。

• 杠杆资金余额19118.76亿元，周环比上升1.81%。北向资金净流入140.65亿元，南向资金净流入68.34亿元。

- ETF净流入347亿元，股票型ETF净流入279亿元，公募基金本周新发行基金份额达633.93亿份。

行业景气度及板块配置分析 [page::5][page::6][page::20][page::21]

• 煤炭(1.000)、钢铁(0.964)、有色金属(0.948)、电力设备及新能源(0.936)、石油石化(0.932)、基础化工(0.83)等行业景气度领先。

- 家电、食品饮料、医药生物等行业景气度较低，呈现配置价值。

• 本周市值风格偏向小盘，中证500涨幅最大。价值风格相对成长占优。

- 成长板块和金融板块成交占比上升，消费和周期板块占比下降。

扩散指标择时及历史表现 [page::17][page::18][page::19]

• 价格加权扩散指标自底部开始回升，信号线首次迎来底部反弹，沪深300逼近年均线，短期有望继续突破。

- 估值加权扩散指标亦呈现底部反弹，但仍处空头区域，需谨慎确认长期上涨趋势。

• 历史回测显示扩散指标择时胜率82%，年化收益率19.18%，最大回撤25.26%，盈利能力显著。

指数与风格表现 [page::20][page::23]

• 大盘指数涨幅较低，中盘和小盘指数涨幅领先，中证500指数年内涨幅最大。

- 市场中位数上涨1.83%，煤炭、有色金属、钢铁等周期板块表现优异。

• 布林带指标显示沪深300和中证500处于支撑附近，创业板波动率较高。

新股打新收益率监控 [page::24][page::25][page::26][page::27]

• 9月新股开板收益率平均达155.09%，较8月提升显著。

- A类账户打新收益率有所回落，科创板和创业板注册制打新收益率进一步走低，反映市场打新收益趋于理性和回落趋势。

• 不同账户规模下的打新收益率差异明显，大额账户收益较低。

证券研究报告分析报告

题目：《扩散指标底部反弹，短期大盘有望继续突破》

机构：东北证券股份有限公司

报告日期：2021年9月中旬（具体日期未明，报告内容截止到2021年9月12日前后）

研究团队：邓利军（策略组组长，资深策略分析师），周飞鹏（金融工程研究助理）[page::0,28]

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一、元数据与概览

本报告系统地分析了当前中国A股市场的技术指标、资金流向、行业景气度和估值水平以及新股收益表现，主旨是甄别市场当前阶段的趋势信号及未来走势潜力，并对当前热门及冷门行业做出定量展望。报告核心论断认为：

• A股市场的扩散指标（尤其是价格加权扩散指标）出现底部反弹信号，表明大盘短期内有望延续突破，逼近甚至突破年均线位置。

- 但长期趋势仍需等待扩散指标信号线趋势的夯实确认；在大盘趋势确立前，行业与结构性机会仍是投资重点。

• 资金面表现活跃，以北向资金净流入、两融余额小幅上升及股票型ETF净流入为主要动能。行业上，煤炭、钢铁、有色金属等周期板块景气度居高，而消费类板块成交占比处于历史低位，显示出明显的价值切换。

- 新股打新收益率总体回升，但科创板和创业板注册制打新收益率较低，反映市场分化。

• 风险提示包括海外市场波动、宏观政策变化及模型失效风险。

总体报告立场偏中性偏乐观，重视技术信号的逐步明朗与结构机会寻求，避免过早确定大盘长期趋势。[page::0,4]

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二、逐节深读与剖析

1. 市场观点

• 本周沪深300指数上涨3.52%，创业板指数下降4.19%，行业景气度组合收益7.58%，超额行业收益11.51%。

- 资金面总体现偏多，北向资金净流入141亿元，两融余额增长1.81%，股票型ETF净流入279亿元。

• 扩散指标价格加权模型信号线底部反弹，为短期继续突破提供支撑，沪深300逼近年均线位置。

- 行业景气度高位板块包括煤炭、钢铁、有色金属、电力设备及新能源、石油石化和基础化工，消费类板块则处于较低活跃度。

• 风格偏小盘、中证500涨幅最大，价值风格略优于成长。

总结：短期技术反弹确立，但长期趋势信号尚未完全确认，强调结构性机会优先。资金面较强支撑反弹，行业景气度与资金流向共振，有指导意义。[page::4]

2. A股景气度观察

• 行业景气度按周度数据：煤炭、钢铁、有色金属等周期行业景气度保持在0.8以上的高位，家电、食品饮料、传媒等消费类行业景气度较低（0.15-0.26区间）。

- 行业景气度环比提升最大的行业为建筑（+0.173）、非银行金融和纺织服装，降幅最大为家电（-0.122）、农林牧渔及房地产。

• 月度轮动策略表现显示基于景气度的行业轮动策略自2020年以来表现优异，超额收益明显。

- 估值跟踪指出部分行业如商贸零售、传媒、食品饮料等PE处于历史高位分位数80%以上，而有色金属、电力设备等PB分位数也处于较高位置。

• 未来估值空间较大的行业涵盖通信、计算机、有色金属等高成长及部分周期性行业，其中通信2023年PE涨幅潜力超过240%。

分析表明，尽管部分周期行业景气较高，但总体来看市场存在成长与消费类行业估值修复空间，提示选择需要兼顾估值和景气度。[page::5,6,7,8]

3. 全球股市回顾

• 本周全球主要指数表现分化，中国中证500指数上涨4.52%，受益于内需恢复和周期性行业轮动；美国三大股指均下跌近2%；欧洲和新兴市场涨跌不一，日经指数表现亮眼上涨4.3%。

- 这反映全球市场短期波动与宏观环境复杂性，A股因估值吸引与政策支持表现相对稳健。
[page::9]

4. 市场资金跟踪

• 产业资金方面，本周解禁股规模638亿元，预计未来一周解禁750亿元，未来四周减少至3297亿元。

- 重要解禁股中，立昂微、劲仔食品解禁占比较高，可能带来短期压力。

• 杠杆资金(融资融券)余额为19118亿元，同比增长1.81%，交易额占比有所提升至9.51%。

- 沪深港通资金总体流入明显，北向资金净流入140亿元，南向资金净流入68亿元，显示跨境资金稳定配置A股。

• ETF规模净流入347亿元，股票型ETF占绝大多数。

- 新发基金数量40只，发行份额633亿份，偏重混合型和债券型，仅少部分股票型基金。
资金面数据显示资金积极入市，杠杆资金和跨境资金活跃，ETF和公募基金发行活跃，流动性充裕但解禁压力依然存在。[page::10,11,12,13,14,15,16]

5. 博弈存量指标分析

• 两市日均成交额约1.45万亿元，小幅低于上周。

- 市场存量资金周度水平2.26万亿元，较上周提升900亿左右，显示资金面支持力度。

• 日度与周度博弈存量指标略有下降，处于高位震荡，指示市场博弈激烈但未见明显撤离信号。

该指标反映市场流动性和参与热情，当前形态支持短期维持积极，但需关注指标趋势变化。 [page::16]

6. 扩散指标择时

• 价格加权扩散指标最新形成明显底部反弹信号，上周价格加权模型信号线首次迎底部反弹，史上类似信号多伴随较大、中期上涨（回测胜率82%，年化收益近19%）。

- 估值加权扩散指标虽有反弹但仍处于空头区域，尚未发出确切多头信号。

• 整体扩散指标为基于沪深300成分股表现的中长期择时指标，其快慢线交叉信号及位置解释市场买卖信号，具有较好的历史实证价值。

- 历史信号回顾显示11次多头信号9次带来正收益，最大回撤25%。
这表明短期市场底部逐渐构筑，短线反弹可期，但长期确认尚待时日，宜保持谨慎。
[page::17,18,19]

7. 指数与风格

• 本周所有市值规模指数均上涨，中证500小盘股涨幅最大（4.52%），表现优于大盘，中证100涨3.07%，创业板跌4.19%。

- 风格表现来看，大盘价值、成长和中小盘均有活跃表现，成长与价值双双回升，整体偏向价值因子。

• 四大板块资金结构显示成长、金融成交点位提升，消费、周期板块成交占比有所下降。

- 行业成交活跃度集中在周期（采掘、化工、钢铁等高位）和低位行业（食品饮料、家电等）成交较弱，显示一定资金流动趋势和结构调整。

• 布林带指标显示沪深300处于接近20周均线，波动率保持中等，市场短期或有技术性震荡。

[page::20,21,22,23]

8. 新股收益率监测

• 新股开板收益率较8月大幅提升，9月平均收益155.09%（不含科创板和创业板注册制）。

- 不同账户（A/B/C类）及不同板块（主板、科创板、创业板）打新收益率均处于较低水平，且随着资金规模放大收益下降明显。

• 科创板及创业板注册制打新收益率更低，反映市场对高估值成长板块短期获利空间的谨慎。

- 持续监控显示打新市场具备一定机会但分散风险。
[page::24,25,26,27]

9. 风险提示

• 报告明确指出存在海外市场波动风险、宏观经济数据及政策变化风险，还有模型失效风险。

- 风险提示较为全面但未深入量化，提醒投资者保持警惕。
[page::0,27]

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三、图表深度解读

1. 大中小盘净值曲线（图0，图26）

该图展示了2017年至2021年中证100（大盘）、中证200（中盘）、中证500（小盘）及中证1000指数的历史净值走势。

• 大盘指数整体涨幅较小，表现相对弱势。

- 中盘和小盘均表现出较强的上攻势头，尤其中证500累计涨幅达19.48%。

• 反映市场资金活跃于中小盘股，增长潜力更大。[page::0,20]

2. 行业景气度轮动策略表现（图6）

• 该图显示基于行业景气度排序构建的月度轮动组合净值走势与基准中信一级行业等权及超额收益。

- 行业轮动组合明显跑赢市场基准且超额收益持续，证明景气度模型在选股中具有效力。

• 此图支持行业景气度高低是重要行业轮动和择时因素。[page::6]

3. 解禁规模趋势柱状图（图7，图8）

• 图7分市场展示解禁股份数量，创业板解禁波动大，沪市解禁规模居首。

- 图8细分解禁类型，首发原始股东限售股份在解禁中占较大比例，可能给股价带来流动性压力。

• 解禁规模短期内增减变化对市场资金面有明显影响。

[page::10]

4. 两融余额及交易占比走势图（图9，图10）

• 图9显示两融余额持续增长，接近历史高点，资金利用率较高。

- 图10显示两融交易额占比在9%-12%间波动，活跃资金增多。

• 两图联动说明杠杆资金活跃，并对市场波动有重要影响。

[page::11]

5. 北向和南向资金流动（图11-15）

• 图11、12分别展现北向和南向资金流入流出强弱，北向资金主导市场方向。

- 图13展示北向资金行业流向，电力设备及新能源、计算机等行业连续获净流入，资金偏好明显。

• 图14、15具体股资金流入流出排行，宁德时代、美的集团资金流入抢眼，歌尔股份等流出较多。

- 资金流向数据支撑行业及个股热点判断。
[page::12,13]

6. ETF资金净流入规模（图16，17，表3、4）

• 图16展示股票型ETF和货币型ETF资金流入波动，股票型资金近期明显回升。

- 图17显示股票型基金累积净流入与货币基金变化互补趋势。

• 表3列出本周资金净流入前20名ETF，涵盖上证50、中证500、基建、光伏等热门板块。

- 表4则展示流出前20名，多为黄金、半导体、银行等权益类及商品类ETF。

• ETF资金流指标反映投资者短期资产配置意向。

[page::14,15]

7. 博弈存量指标（日度和周度，图20，21）

• 日度博弈存量（红线）虽波动，但趋势稳定上涨突破过去周期高位，说明市场活跃资金增多。

- 周度表现亦显示整体上扬，配合指数上涨具积极信号。
[page::16]

8. 扩散指标走势图（价格加权及估值加权，图22-25）

• 价格加权扩散指标显示快线与慢线交叉，近期完成底部反弹，历史上多数类似信号后续市场获得显著正收益。

- 估值加权指标虽同样反弹但维持空头区域，显示估值驱动的资金流动尚未完全转暖，提醒投资者关注信号确认。

• 历史净值曲线证明策略稳定性。

[page::17,18]

9. 行业成交占比与风格变化（图27，28，表6）

• 四大板块成交额占比图揭示成长、金融板块占比上升，周期、消费板块占比下降。

- 细分行业成交占比显示周期和能源行业活跃度高，消费行业成交相对冷清，从历史分位数看处于低位，暗示配置价值。
[page::21]

10. 布林带择时指标（图29-31，表7）

• 沪深300、中证500及创业板指数布林带图反映出当前三大指数均处于中上轨附近，20周均线压力仍存。

- 20日历史波动率数值表明市场波动中等偏高，创业板波动率最高，风险提示明显。

• 压力和支撑线明确可作为短期交易策略参考。

[page::22,23]

11. 新股收益率监控（图32-41）

• 新股开板收益率统计显示近期收益大幅攀升，反映市场对新上市股票热度回升。

- 各账户打新年化收益率分档依资金规模呈递减趋势，小资金账户收益较高。

• 科创板及创业板注册制打新收益率较主板低，反映该市场风险与回报特性。

[page::24-27]

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四、估值分析

报告中估值分析主要聚焦于行业PE和PB分位数及未来估值空间预测。具体包含：

• 利用过去3年及10年历史PE/PB中枢和预测PE/PB估算估值高低和潜在涨幅。

- 预测表明通信（2023年PE分位数估计存在241%的空间）、计算机（187%）、有色金属（182%）、房地产（161%）、农林牧渔（120%）等行业有较大估值扩张潜力。

• PE和PB两种估值指标结合提供多维度价格判断，提示投资者关注低估值且景气度提升的行业。

该分析为行业配置提供量化支持，但估值预测的前提假设及宏观风险值得关注。
[page::7,8]

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五、风险因素评估

报告主要风险涵盖：

• 海外市场波动风险： 全球市场联动性强，外部不确定事件可能影响A股走势。

- 宏观数据和政策变化风险： 宏观经济指标恶化或政策调整可能打断当前行业景气及资金配置趋势。

• 模型失效风险： 所有基于历史数据和统计模型的择时和估值判断存在无法完全预测未来市场变化的可能。

报告未提供具体缓解策略，仅作宏观风险提醒。
[page::0,27]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告在技术指标尤其扩散指标的正面信号上表现出较强信心，但也多次强调长期趋势仍需确认，态度较为审慎，避免了当下盲目乐观。

- 估值分析中列示部分成长板块估值空间很大，但成长板块当前成交和资金流入表现相对不足，存在矛盾，需要投资者结合实际流动性和资金配置趋向综合判断。

• 新股打新收益率所示数据假设“全部打中且可即时卖出”，未考虑实际操作难度和锁定期，实际收益率会更低，投资者需谨慎。

- 行业景气度虽提供定量比较，但指标体系细节部分欠缺具体定义和测算方法，影响理解深度。

• 风险提示较为笼统，缺乏针对性和具体应对策略。

总体来看，报告分析严谨、数据完整，但部分预测或收益率数据需结合实际操作难度和政策变化调整分析。
[page::4,7,24,27]

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七、结论性综合

东北证券发布的本报告通过对市场技术指标、资金流向、行业景气度及估值结构的系统分析，得出当前中国A股市场已出现显著技术底部反弹信号，短期有望延续价格突破，尤其是沪深300指数逼近年均线位置，增强市场信心。
资金面整体活跃，两融资金、北向资金和ETF资金净流入体现机构持续加仓意愿。产业资金中解禁压力依然存在，但总体流动性支持趋势反弹。行业配置上，周期性行业如煤炭、钢铁及新能源等景气度较高，但估值水平不一，投资者应关注结构性机会，即景气与估值配合优的行业。消费及成长类行业成交活跃度较低，估值分位偏低，潜在反弹空间存在。
扩散指标回测显示较高历史成功率，提供技术参考；新股打新收益虽有回升但收益率已处低位，反映市场风险调整。
整体投资建议偏向审慎乐观，建议关注技术信号确认同时把握中短期结构性机会，风险集中在外部市场波动和政策调整上。
所有表格与图表数据相互印证，展现资金与行情的良好呼应及周期板块的景气提升趋势。投资者应按照市场信号谨慎操作，注重风控。
[page::0-27]

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附：核心图表示例

图0/26：大中小盘净值曲线


图6：行业景气度轮动策略表现


图7、8：解禁规模



图22、23：价格加权扩散指标走势图及历史净值



图29：沪深300布林带走势图


图32：新股收益率统计图


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总结上述，本报告是一份融合量化模型、资金面追踪与宏观微观分析的全面市场研究报告，数据详实，分析逻辑严密，是机构投资者中短期配置的重要参考报告。

报告