【银河通信赵良毕】公司深度丨佳讯飞鸿 (300213)：智慧调度全产业链，智能化 + AI 升级新空间

公司定位与核心能力 [page::1]

• 公司定位：智慧指挥调度全产业链综合解决方案提供商，覆盖智能感知、传输、决策与分析的基础与应用平台 [page::1].

- 核心平台：飞鸿云（私有云），飞鸿数（大数据），飞鸿安视（智能视觉），飞鸿物联（物联网）等，支撑轨道、民航、国防与海关场景的数字化/智能化落地 [page::2][page::3].

财务与经营摘要（营收、利润、费用结构） [page::3]

• 2025年前三季度营收5.66亿元，同比下降23.17%，归母净利润-1,472.24万元，单季25Q3营收2.38亿元并仍呈下滑趋势，主要受项目确认节奏与子公司业务转型影响 [page::3].

- 费用率稳定：销售费用率13.93%，管理费用率12.06%，财务费用率0.90%，三大期间费用合计26.89% [page::3].

• 经营亮点：经营性现金流由负转正至625.09万元，手头订单10.1亿元，同比增长34.85%，订单端具备恢复与释放潜力 [page::3].

典型海外与重大项目（项目一览表） [page::5]

| 日期 | 项目及进度 | 解决方案 | 项目亮点 |
|------|-----------|----------|----------|
| 2021.06 | 几内亚达圣铁路通车 | 提供一套专用调度、公务电话及视频监控高度融合的调度通信平台。 | 海外市场重要突破，首次将下一代调度产品应用于行车调度指挥业务。 |
| 2021.12 | 中老铁路全线开通运营 | 提供万象调度中心应急指挥智能监控系统、GSM-R核心网设备、信号道岔缺口监测及全流程安全管理平台。 | 协助老挝建立标准化的调度指挥与运维能力。 |
| 2023.09 | 雅万高铁通车 | 提供行车调度、货运调度、电力调度、防灾调度等关键调度通信服务。 | 综合应急接入（卫星/无线/野战光缆），构建统一应急指挥平台。 |
| 2025.09 | 与Maziya签约（南非） | 升级GSM-R至FRMCS并升级MCX多媒体调度系统。 | 南非首个 >4000万元的海外直接承建项目，示范意义大。 |

• 公司海外项目覆盖400+车站并具备“整线交付”能力，海外收入与品牌影响力持续积累 [page::5][page::4].

AI产品矩阵与研发投入（技术落地） [page::5]

• 重点AI产品：基于DeepSeek大模型的铁路智能解决方案、铁路智能视频分析系统、轨道交通知识问答“飞鸿问道”、海关电子围网、全自动集装箱空箱检测系统等，均推动场景化落地 [page::5][page::6].

- 与华为合作完成千亿参数级模型DeepSeek在本地化算力（昇腾）上的部署，支持多模态、边缘轻量化应用，强化行业定制化能力 [page::1][page::5].

• 研发投入强度远高于行业均值：过去四年研发占比持续大于14%，2025Q1-Q3研发费用突破1亿元，占营收17.76%，显示公司在长期技术壁垒上的主动投入 [page::3].

行业景气与政策驱动（轨道交通与民航） [page::6]

• 铁路：2025年上半年铁路固定资产投资创同期新高（3,559亿元，+5.5%），国铁2025年投产新线目标显著抬升，长期需求对通信调度类设备构成重要支撑 [page::6][page::7].

- 民航：民航固定资产投资连年千亿，国产化率目标提升至80%，公司在民航语音/调度及机场项目中已有落地案例，具备替代进口设备的机会 [page::8][page::9].

风险提示与结论（投资逻辑） [page::3][page::11]

• 风险：新业务拓展不及预期、技术迭代与AI竞争风险、政策或项目进度不及预期将影响业绩兑现 [page::11].

- 结论：短期业绩受项目确认与子公司转型影响显著，但在手订单、海外项目与高强度研发投入支撑下，中长期受益于铁路与民航等领域的设备更新与国产替代趋势 [page::3][page::6].

（元数据与概览）

• 报告标题与来源：报告题为《【银河通信】公司首次覆盖_佳讯飞鸿（300213.SZ）：智慧调度全产业链，智能化 + AI 升级新空间》，作者为赵良毕，发布机构为中国银河证券研究院，发布日期为2025年12月15/16日（文中标注2025年12月16日 08:21，北京，对应摘自页说明为12月15日发布）[page::0] [page::12]。

- 报告主题与核心立意：研究对象为佳讯飞鸿（300213），核心观点是公司已构建“智慧指挥调度全产业链”，通过持续高强度研发投入和与华为等生态合作，将人工智能（含大模型DeepSeek）、5G、云计算、物联网等新ICT技术与轨道交通、民航、国防、海关等行业场景深度融合，从而打开智能化与AI升级的增长空间并积极拓展海外铁路市场[page::0] [page::2]。

• 评级与目标价：报告为“首次覆盖”并列出了CGS的评级体系，但在公开节选内容中未见对佳讯飞鸿的明确目标价或最终投资评级（报告目录显示“盈利预测与投资建议”一节存在，但具体数值与评级文本节选未包含）[page::1] [page::12]。

一、公司定位、发展历程与股本结构（逐节精读）

• 发展沿革与定位总结：佳讯飞鸿成立于1995年，历经2004年GSM‑R产品中标青藏铁路、2008年北京奥运安保指挥保障、2011年创业板上市（代码300213）等关键里程碑，近年通过并购与设立子公司进入无人机、工业物联网等领域，并于2025年与华为完成基于昇腾算力集群的千亿参数大模型DeepSeek本地化部署，凸显公司向AI/大模型能力演进的战略路径[page::1] [page::2]。

- 股权与组织结构要点：截至2025Q3，前十大股东合计持股20.96%，第一大股东林菁持股9.09%，公司股权相对分散；并通过全资/参股子公司（如济南天龙、六捷、航通智能、佳讯智航等）形成多业务线的技术与市场部署[page::2]。
（图示：公司发展时间轴与股权/子公司结构）
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二、业务与产品体系解读（逐章解析）

• “智慧指挥调度全产业链”框架：公司宣称构建从智能感知到决策分析的全链条能力，主要平台包括“飞鸿云”（私有云/算力与数据安全）、“飞鸿数”（大数据分析）、“飞鸿安视”（智能视觉）与“飞鸿物联”（物联网接入），并在智能融合调度通信、应急通信、综合视频监控、智能防灾等领域提供解决方案[page::2]。

- 支撑逻辑与证据：公司以“场景落地 + 技术深耕”双轮驱动，强调将AI/5G/云/物联等新ICT技术与具体行业场景绑定，形成“预训练模型库+标准化算法模块+场景化迭代闭环”的产品化路线，这一技术路径在报告中多次作为公司长期竞争力与差异化能力的逻辑基础[page::3]。

• 平台/技术架构可视化：报告给出产品与平台的层级架构图，展示从终端感知到基础平台（飞鸿云）到应用服务层的完整堆栈，反映公司面向行业PaaS/IaaS与应用落地的技术路线图（见下图）[page::3]。

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三、财务表现与研发投入（数据与图表解读）

• 核心业绩数据：2025年前三季度公司实现营业收入5.66亿元，同比下降23.17%；归属于上市公司股东的净利润为-1,472.24万元，同比下降140.06%；单季（25Q3）营业收入2.38亿元，净利润-299.61万元（单季同比亦显著下滑）[page::3]。

- 期间费用与现金流：2025Q1‑Q3销售费用率13.93%、管理费用率12.06%、财务费用率0.90%，三大期间费用率合计26.89%；经营活动现金流由负转正，净流入625.09万元，手中订单达到10.1亿元，同比增长34.85%，显示订单端恢复与现金回收改善但收入确认存在时点性延后压力[page::3]。

• 研发投入强度：公司长期保持高研发强度，过去四年研发投入占营收比例均在14%及以上，2023年为15.57%，2025年前三季度研发费用突破1亿元，占营收17.76%，公司将其定位为为巩固长期技术优势的主动战略性投入[page::3]。

- 可视化图表说明：报告在第4页以柱状与折线图并列展示历年营业收入与YoY、归母净利润与YoY、ROE与毛利率/净利率、以及期间费用率趋势等（下图为部分财务图示），图表显示近年营业收入在2022-2024相对稳定但2025Q1‑Q3显著下行，利润端由此前正向转为负值，毛利率相对稳定而净利率下滑显著，反映研发投入上升与项目交付时点延后对短期盈利的挤压[page::4]。
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四、图表与重要表格逐项深度解读（每图说明与关联文本）

• 财务系列图（page 4 图组）：左侧柱图展示2019/2020-2025Q1‑Q3的营业收入绝对值与同比折线，趋势可读作：2020‑2024收入总体平稳在10–12亿元区间，但2025Q1‑Q3降至约5.66亿元，体现短期承压；归母净利图显示从正值回落到2025Q1‑Q3净亏损，这与报告中项目交付延缓和研发持续放量的说明相一致[page::4]。图表支持文本中“短期业绩承压、长期研发投入为核心战略”的论断[page::3]。

- 发展与海外工程一览表（page 5 表格）：报告列举了几内亚达圣铁路（2021.06）、中老铁路（2021.12）、雅万高铁（2023.09）以及2025年南非FRMCS/MCX升级合同等项目，表格显示公司在海外重大铁路工程中承担从调度平台到GSM‑R/核心网设备、道岔监测等全流程的解决方案交付，且在若干项目占据主导市场份额，这直接支撑其“海外市场布局与份额领先”的判断[page::5]。

• 铁路投资与客货运量图（page 7 图组）：图表展示中国铁路固定资产投资的累积值与同比变化、以及铁路客货运量的累计值与同比趋势，报告解读为政策与财政推动下铁路建设仍将保持高位，国铁集团2025年计划投产新线2600公里（较2024增长160%），以及十四五与2035规划对未来新增铁路里程的明确目标，这为公司铁路方向提供长期市场空间假定与外部需求支撑[page::6] [page::7]。

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• 民航/空管投资图（page 9 图组）：报告列示民航固定资产投资从2020‑2024持续在千亿量级，民航运力与旅客量恢复并扩张，相关政策明确提出提升空管国产化率至80%（2025目标），并鼓励机场/空管设备国产替代，这构成公司切入民航空管场景的政策驱动依据[page::8] [page::9]。

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五、AI与产品化推进（DeepSeek、铁路大模型与行业落地）

• DeepSeek与华为合作：公司与华为基于昇腾算力实现千亿参数大模型DeepSeek的全栈本地化部署，并以DeepSeek为核心推进面向铁路的“生产运维、应急指挥、检测监测、职培职教”四大场景的AI解决方案，强调“轻量化部署、多模态融合与风险评估预判”能力，显示公司在把大模型能力工程化以适配垂直场景方面的探索[page::1] [page::5]。

- 视觉与大模型产品化：公司已推出铁路智能视频分析系统、轨道交通知识问答助手“飞鸿问道”、海关电子围网系统、全自动集装箱空箱检测系统及民航VCS8800等自研产品，并在若干场景实现试点或落地（如陇海线试用、兰州铁路局技术认证、北京大兴等机场落地等），这些案例为公司“AI场景化落地”的主张提供了实例支撑[page::5] [page::6] [page::9]。
（示例系统架构与民航/铁路系统示意图）
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六、估值与投资建议部分（报告节录所限）

• 目录提示但缺少数值结论：报告目录显示存在“盈利预测与投资建议”章节，但在提供的节选文本中未见具体估值方法、目标价或敏感性分析的量化结果，因此无法在节选内复现目标价或估值区间，需获取全文以审查作者的具体估值假设（折现率、增长率、可比估值倍数或EV/EBITDA等）[page::1] [page::12]。

- CGS评级体系说明：报告附录解释了CGS的评级定义及区间（公司评级的“推荐/谨慎推荐/中性/回避”定义），但并未在节选中对佳讯飞鸿直接给出评级标签或相对基准表现预测值[page::12]。

七、风险因素梳理（作者识别与影响评估）

• 报告列示的主要风险包含：新业务拓展不及预期、市场竞争加剧、技术更新迭代风险、政策不确定性等，并对每一风险在文中予以提示但未量化发生概率或财务冲击幅度[page::0] [page::11]。

- 风险潜在影响说明：例如若AI/大模型落地速度或民航/铁路国产替代节奏低于报告假设，将直接压缩公司新产品商业化节奏并延缓营收释放；若技术迭代跟不上行业SOTA，则可能对既有订货与维护续约造成负面影响[page::5] [page::11]。

八、批判性视角与可改进点（基于报告内容的审慎评估）

• 业绩周期性与确认节奏：报告多次将2025年收入回落归因于“战略性项目执行进度延缓”与高额研发投入，但未充分提供按项目的收入确认时间表与毛利率或分部门贡献的详细分解，导致短期业绩恢复路径、项目毛利敏感性与回款节奏不够透明[page::3]。

- 估值与量化预测缺失：报告目录包含“盈利预测与投资建议”，但节选未含详细估值模型或目标价，限制了读者对公司当前股价是否已反映研发弹性与风险的判断，需要全文补充DCF或可比分析与敏感性表格以评估投资合理性[page::1] [page::12].

• 对海外市场风险披露不足：报告强调多个海外工程与市场突破（雅万、中老、几内亚等）并指海外占据主导份额，但对单一大项目的集中度、外汇、结算条款或政治/合规风险披露较少，建议补充海外营收占比、坏账与工程履约风险的量化说明[page::4] [page::5]。

- 技术依赖与供应链：公司与华为的DeepSeek/昇腾部署是积极信号，但也意味着对外部算力平台与生态适配的依赖，报告未对可能的供应商集中风险或替代路径进行充分论述[page::1] [page::5]。

九、结论性综合（要点回顾）

• 要点汇总：佳讯飞鸿定位为“智慧指挥调度全产业链”综合解决方案商，长期以高研发投入（2025Q1‑Q3研发费用占营收17.76%）构建技术护城河，并通过DeepSeek/昇腾本地化部署、5G‑R与多媒体调度系统等技术与产品在铁路、民航、国防与海关等领域推进AI化与国产化替代[page::3] [page::1]。

- 图表与数据洞见：财务图表显示公司在2020‑2024保持一定收入规模但2025Q1‑Q3出现较大回落并导致净利转负，原因报告归结为项目交付节奏与研发高投入；同时手中订单10.1亿元（同比+34.85%）与海外项目储备表明未来恢复的可能性，但仍取决于交付与收入确认时点[page::3] [page::5]。

• 最终判断（基于报告）：报告给出的逻辑链条——政策+投资景气（铁路/民航）+公司技术基础+海外市场拓展——为公司中长期成长提供支撑，但短期盈利波动、估值缺乏公开量化及海外/项目集中风险需要在后续研究中得到更详尽的量化披露以便形成完整的投资判断[page::6] [page::9] [page::5]。

附：报告中若干关键图片（节选）用于支持上述图表解读（引用自原文）

• 公司发展时间轴与结构图： [page::2]

- 股权与子公司结构： [page::2]

• 平台与产品架构示意： [page::3]

- 财务趋势图（营收/净利/期间费用等）： [page::4]

• 铁路投资与客货运量趋势图： [page::7]

- 云/平台与民航系统示意图： [page::6]

• 民航场景与机场落地示意： [page::10]

结束语：本分析严格基于中国银河证券研究院赵良毕报告的节选内容进行逐节解构、图表复读与批判性评估，若需进一步获得报告未节选之“盈利预测与投资建议”量化模型、目标价或分部门细化收益表，请提供完整报告或授权我方检索全文以便做出更完整的估值复核与灵敏度测试[page::1] [page::12]。

报告