理财资金季末回表压力偏弱，7月迎万亿增量 [page::0]

• 6月底理财资金季末回表压力虽大，但弱于往年同期，6月23-27日规模环比下降2864亿元，低于近两年同期逾1.1万亿元的幅度。

- 二级市场理财呈现大额净买入，存单资产日均买入量远超2022-24年同期水平，反映资金流动性较好。

• 7月理财规模季节性扩张明显，历史数据表明7月首周理财净增长超过1万亿元，预计本年亦将达到万亿增量水平。

银行间杠杆率冲高，负债端压力可控 [page::1]

• 6月23-27日间，银行间杠杆率升至108.11%，交易所杠杆率也小幅回升至123.07%，显示杠杆水平维持高位。

- 存单加权发行利率1.64%，SHIBOR利率1.66%，利率均呈现小幅下行，银行负债端压力整体可控。

• 资金面短期震荡，杠杆率周内波动明显，但无大幅异动，反映市场流动性相对稳定。

中长债基金久期压缩，短债基金拉长 [page::1]

• 利率型中长债基金久期由5.29年降至5.11年，信用型中长债久期由2.44年降至2.41年，显示投资者缩短久期避险。

- 中短债基金久期由1.65年升至1.70年，短债基金久期拉长至0.93年，表明资金在短久期债券的配置上有所增长。

• 久期调整反映当前利率市场波动及投资者风险偏好变化。

风险提示与合规说明 [page::1][page::2]

• 货币政策、流动性、财政政策出现超预期调整可能对市场产生影响。

- 研究报告面向专业机构投资者，非客户建议慎重参考。

金融研究报告详尽解析——《【华西宏观】7月理财或迎万亿增量》

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 【华西宏观】7月理财或迎万亿增量

- 作者/发布机构： 华西证券 — 华西研究所

• 发布日期： 2025年7月1日07:42，北京时间

- 主题： 本报告聚焦2025年7月中国理财产品的季末规模变动情况，特别是理财资金流入流出、银行及基金的杠杆与久期变化趋势，预测7月理财市场将迎来万亿元规模的正向增量。

• 核心论点/结论：

- 2025年6月底理财资金存在回表压力，但整体压力弱于往年同期，表明资金流出压力有限。
- 银行间杠杆率和交易所杠杆率均呈现持续攀升，显示银行体系资金杠杆利用率提升，负债端压力相对可控。
- 中长债基金久期有所压缩，短债及中短债基金久期有所拉长，意味着基金管理策略对利率波动有所应对。
- 7月理财规模有望迎来季节性反弹，增量规模预计超过万亿元，季末回表压力可控，理财市场整体较为健康。

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2. 深度逐节解读

（一）本轮理财季末回表压力可能弱于季节性规律

关键论点：

• 6月23-27日理财产品回表压力达到阶段性高点，存续规模显著下滑，降至31.33万亿元，环比减少2864亿元，但这一幅度小于近两年同期1.1万亿元以上的降幅。

- 季末理财资金在二级市场保持大额净买入，特别是理财用于流动性管理的存单类资产日均买入量显著高于2022-24年同期及今年一季度。

• 银行融出资金保持高位，存单发行价格下行，表明银行母行总体压力不大，回表需求较弱。

- 历史数据显示，7月份理财规模具备明显的季节性上升特征，增长幅度普遍位于1.4-2.2万亿元，初周通常出现约1.1万亿元规模的资金回流，2025年7月预期延续此规律，增量在万亿以上。

论证逻辑与数据支撑：

• 通过理财产品正常披露数据占52%的样本，结合历史季节性变化规律，分析今年资金流动的特殊性。

- 二级市场理财净买入和存单类资产投入数据为论据，显著打破9万亿级资金回表历史常态。

• 银行存单发行价格及融出水平用作资本市场融资压力的替代指标。

重要数据点：

• 6月理财规模降幅2864亿元 vs 过去两年同期1.1万亿以上

- 理财用于存单资产日均买入129亿元，远超历史14亿元与今年一季度13亿元

• 7月历史平均增长1.4-2.2万亿元，首周增长1.1万亿元

- 理财存续规模31.33万亿元

此部分直指今年理财资金回表压力弱于往年压力，暗示市场流动性或资金供给相对充裕，理财市场迎来正向增量的可能性较大[page::0]。

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（二）杠杆率分析：银行间及交易所杠杆率持续冲高

关键论点：

• 银行负债端的资金压力依然可控，主要体现为存单加权发行利率和SHIBOR利率小幅下行。

- 银行间杠杆率从108.00%上升至108.11%，表明资金使用率提升。

• 交易所杠杆率小幅上涨由123.01%升至123.07%，但周内波动明显。

逻辑与数据解释：

• 存单加权利率及SHIBOR利率的下行解释了银行融资成本的轻微降低，缓解了银行负债压力。

- 杠杆率的上升反映银行通过杠杆加权使用资金，可能是为应对季末资金需求。

• 交易所在杠杆率的波动折射出市场短期资金波动的敏感性。

具体数据点：

• 存单加权发行利率1.64%（下降1bp）

- 1年期SHIBOR 1.66%（较前周下降0.01%）

• 银行间杠杆率108.11%，交易所杠杆率123.07%

- 杠杆率周内波动均在小幅波动区间内

该节数据表明银行体系流动性稳健，杠杆率提升带动资金活跃度，有利于理财资金的回流及市场活跃[page::1]。

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（三）基金久期变化：中长债基金久期压缩，短债基金久期拉长

关键论点：

• 利率型中长债基金久期由5.29年压缩至5.11年，但仍维持历史高位。

- 信用型中长债基金久期从2.44年压缩至2.41年，趋势与利率型相似。

• 短债基金和中短债基金久期则出现拉伸，分别从0.83年升至0.93年，1.65年升至1.70年。

逻辑推断：

• 中长债基金久期压缩体现基金经理减少利率风险敞口，可能是在应对利率震荡与潜在上行风险。

- 短债基金久期拉长可能是对短期利率下行或利率波动的反应，增加收益以抵御价格波动。

• 基金的久期调整表明资产管理方在利率市场处于不断调整优化组合的动态过程中。

主要数据指标：

• 利率型中长债基金久期5.29 → 5.11年

- 信用型中长债基金久期2.44 → 2.41年

• 中短债基金久期1.65 → 1.70年

- 短债基金久期0.83 → 0.93年

该部分说明债券基金整体策略趋向防范利率风险，短中债基金情绪相对积极，反映一定的市场利率预期与风险管理平衡[page::1]。

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3. 重要图表深度解读

封面图（第0页）

• 图示内容： 华西证券标志与标语“华西研究 创造价值”，背景为高楼大厦和飞行中的飞机。

• 解读：

- 视觉传递华西证券专业、权威的品牌形象。
- 高楼和飞机象征资本市场和宏观经济的高速发展与联动。

• 联系文本： 作为封面图片强化报告专业性与信息丰富度的形象印象[page::0]。

研究标志及二维码（第1页）

• 图示内容： 华西研究标志以及公众号二维码。
• 解读：

- 提供渠道便于读者关注与获取更多更新研究，体现服务客户的持续性。
- 表示报告仅面向专业投资机构客户，符合合规要求。

• 联系文本： 支持正文内容的传播与合规限制提示[page::1]。

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4. 估值分析

本报告聚焦宏观理财资金流和市场杠杆动态，无涉及传统企业估值模型（如DCF或PE估值），故无直接估值结论。论证依赖季节性资金流和银行间杠杆及基金久期变化对理财规模及资金流动性的影响进行推断，属于宏观流动性及资金面分析范畴。

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5. 风险因素评估

报告列明了三大风险提示：

• 货币政策出现超预期调整：若央行流动性政策收紧将对理财资金面形成压力。

- 流动性出现超预期变化：资金面紧张可能对季末回表形成不利影响。

• 财政政策出现超预期调整：财政收支变化影响市场整体流动性及预期。

报告没有明确量化这些风险发生概率，但提示投资者关注政策及流动性波动对理财市场的潜在影响[page::1]。

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6. 审慎视角与细微差别

• 数据披露限制： 报告依赖仅52%正常披露的理财产品数据，完整性存在不足，可能导致实际回表压力被低估。

- 历史季节性规律使用： 过度依赖过往两年数据作为基准，可能忽略宏观经济环境或政策调整带来的变化，假设条件隐含较强的“历史重复性”。

• 资金流动解释： 报告侧重用存单购买和银行融出数据推断资金充裕，但未深入分析理财产品结构或投资者行为变化可能带来的变数。

- 杠杆率解读： 提及杠杆率连续冲高但幅度较小，周内波动未显著，或说明市场稳定，亦可能存在短期波动风险未充分披露。

• 风险提示简明： 风险评述简略，未与具体市场动态紧密结合，缓解措施未体现，留有进一步研究空间。

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7. 结论性综合

华西证券于2025年7月初发布的宏观理财专题报告全面分析了季末理财资金的回表压力、银行间及交易所的杠杆变化、基金久期的调整趋势，预测7月理财市场将迎来万亿元以上规模的季节性增量。报告依据上半年及过去两年的历史数据，结合银行存单发行及融出水平的表现，表明当前回表压力小于历史平均，资金流入市场动力强劲。银行负债压力可控，杠杆率稳步上升，反映资金利用效率提高。债券基金久期变动则显示市场资金管理策略在调整应对利率震荡。

整体而言，报告展现了理财市场资金面稳健、预期向好的积极信号，强调7月理财资金有望显著回升。风险方面，货币政策与流动性的潜在突变依然是需关注的重要不确定因素。

此份报告充分用数据与历史趋势佐证观点，图表简洁支持文本，重视理财资金周期性特征的把握，体现了华西证券研究所对于理财资金流动性和市场风险的专业洞察，具备较高的参考价值及实用意义。

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参考引文

• 6月季末理财资金回表压力与历史比较及7月预期规模分析[page::0]

- 银行间和交易所杠杆率及利率指标的详细解读[page::1]

• 中长短债基金久期变化分析与风险提示[page::1]

- 评级定义与适用范围[page::2]

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注： 本次分析严格依据报告文本及图像内容，未纳入任何外部资料与个人观点。

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