本周市场风格因子表现跟踪 [page::0][page::2]

• beta、流动性、成长因子的多头收益较好，估值、市值、盈利因子的空头收益更显著。

- 小市值风格持续优于大盘，低估值股票表现突出。

全市场因子多空收益差异 [page::3]

• 基本面因子多空收益分化：静态财务因子回撤显著，增长类及超预期增长类表现较强。

- 技术因子中，短期动量负向，长期动量和波动率因子多空收益为正。

• GRU因子除open1d模型外多为空头回撤。

沪深300因子表现与特征 [page::4]

• 基本面因子多空收益多为正，高估值及业绩好的股票表现优异。

- 技术因子多空收益多数为正，尤其是波动因子表现突出。

• GRU模型多空收益表现分化，close1d模型回撤较大。

中证500与中证1000因子表现对比 [page::5][page::6]

• 中证500：超预期增长因子表现强势，静态财务类指标多空收益负。

- 技术因子中长期动量和波动因子表现较好，短期动量因子表现弱势。

• GRU模型多空收益弱，close1d回撤明显。

- 中证1000表现与中证500类似，低估值高成长风格引领市场。

多头组合策略表现及回测 [page::7]

| 策略因子名称 | 近一周 | 近一月 | 近三月 | 近六月 | 今年以来 |
|--------------|----------|---------|---------|----------|-----------|
| open1d | -0.23% | 2.34% | 6.16% | 3.82% | 6.70% |
| close1d | 0.06% | 3.83% | 5.50% | 5.32% | 5.55% |
| barra1d | 0.00% | 0.34% | 1.22% | 3.12% | 3.33% |
| barra5d | 0.10% | 2.88% | 5.92% | 5.60% | 7.01% |
| 多因子 | -0.48% | 1.96% | 5.65% | 6.35% | 2.60% |

• barra5d模型今年以来超额收益突出，达到7.01%。

- 本周GRU多头组合整体表现不佳，超额收益为负。

风险提示 [page::0][page::7]

• 因子失效风险：历史因子在不同市场环境可能失效或反向。

- 模型失效风险：基于历史训练的模型可能无法适应未来市场变化。

• 实盘交易风险：回测结果基于假设，实际交易成本与环境可能导致表现差异。

《低估值风格显著 小市值占优 中邮因子周报20250608》详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《低估值风格显著 小市值占优 中邮因子周报20250608》

- 作者：肖承志、金晓杰

• 发布机构：中邮证券有限责任公司

- 发布时间：2025年6月9日

• 研究主题：基于风格因子和多因子模型对中国A股市场（包含全市场、沪深300、中证500、中证1000等不同股票池）因子表现进行详细的跟踪和分析，重点聚焦估值、市值、盈利、成长等基本面因子及技术面因子的表现，同时跟踪GRU深度学习模型因子，分析其多空收益与策略组合的表现。整体揭示了市场当前低估值与小市值风格的占优态势。

核心论点总结：

• 当前市场低估值风格明显，小市值股票表现优于大盘。

- 估值、市值、盈利因子为空头（卖出高因子值股票、买入低因子值股票）表现较好，成长、beta、流动性因子多头表现强。

• 不同股票池（全市场、沪深300、中证500、中证1000）因子表现差异明显，业绩短期不强但增速较好的小市值股票占优。

- 技术面因子中长期动量与波动率表现优异，中短期动量表现疲软。

• 基于GRU模型的因子多空收益波动较大，表现不稳定，部分模型表现优于基准。

- 多头策略组合中，barra5d模型今年以来表现强势，但整体多因子组合近期表现较弱。

• 风险提示涵盖因子失效、模型失效及实盘交易风险，提醒投资者审慎使用因子与模型结果。

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二、逐章节深度解读

2.1 摘要与风格因子跟踪

摘要指出，本周估值因子和市值因子空头表现显著，意味着低估值股票和小市值股票更受市场青睐。成长因子多头表现较好，暗示市场对业绩增速有一定偏好。Beta和流动性因子表现活跃，表明市场倾向于风险暴露相对较高、交易活跃的标的。

风格因子定义与构建方面（参考图表1），各因子计算方法明确，如估值因子采用市净率倒数，盈利因子为分析师预测盈利价格比、市现率和市盈率结合权重加权，动量因子基于历史超额收益均值等。行业中性处理后，月末选取因子最大和最小10%分别作为多头和空头组合。[page::0,2]

本周具体表现（图表2）：

• 多头表现好的因子：Beta（近一周+2.07%）、流动性(+0.53%)、成长(+0.17%)。

- 空头表现强势的因子：估值(+2.06%)、市值(+1.94%)、盈利(+1.80%)。
长期趋势（五年）显示估值（+16.34%）和市值（-34.69%）多年表现持续分化，显示估值因子长期有效，低估值股票长期收益较高。

这说明当前市场依旧对低估值和小市值股票给予溢价，短期内市场风险偏好略有提升，Beta因子表现显著，符合波动中风险资产偏好增强的市场环境。[page::2]

2.2 因子表现跟踪

全市场

基本面因子多空收益分化：

• 静态财务因子（如ROE、ROA及营业利润率）呈显著负收益，表明传统财务指标良好的股票近期表现欠佳。

- 增长类和超预期增长类财务因子呈正收益，说明市场偏好近期增长性（短期业绩预期改进）的股票。

技术因子表现多数为正：

• 中短期动量因子表现为负，说明短期强势股出现回撤。

- 长期动量和波动类因子呈正收益，显示股价表现良好且波动大的股票更受青睐。

GRU因子多空收益多数回撤，仅open1d模型表现相对较好，说明基于深度学习的因子模型近期效果不稳定。[page::3]

沪深300成分股

此大盘蓝筹股池内，基本面因子多空收益绝大部分为正，尤其静态财务因子表现更为显著，但增长类因子表现较弱，显示成熟公司估值和业绩稳定性影响更大。

技术因子多空收益大多为正，波动因子表现突出，投资者青睐波动率较高、长期涨势但短期或中期动量表现一般的股票。

GRU因子表现分化，close1d模型表现回撤较大，barra1d模型表现较强，表现出模型在不同股池适应性差异。[page::4]

中证500成分股

中型股池内，基本面因子多空收益方向分化，增长类因子表现更为稳健，超预期增长类表现显著为正，静态财务因子多空收益为负。技术面因子多空收益同样分化，中短期动量为负，长期动量和波动类为正，反映中型成长股优于成熟稳健股。

GRU因子表现较弱，close1d模型呈较大回撤。[page::4-5]

中证1000成分股

小市值股票池中，基本面因子多空收益表现分化，但超预期增长类财务因子的多空表现强劲，增长类次之，静态财务因子不显著，显示市场偏好“小市值+高成长”组合，反映小市值股票强劲的成长性吸引资金。

技术因子多空收益与中证500较为相似，长期动量及波动因子综合表现优异，但中短期动量表现负向。

GRU因子整体表现较弱，各个模型多空收益均有回撤，显示深度学习模式在小市值股票精确捕捉趋势困难。[page::5-6]

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2.3 策略组合表现跟踪

本报告重点跟踪基于GRU深度学习模型的多头组合表现及传统barra模型多头组合：

• GRU多头组合本周表现较弱，对标中证1000指数超额收益介于-0.23%至-0.10%之间；

- barra5d模型今年以来表现强势，超额收益达到7.01%，显示较好稳定性和适应市场的能力；

• 多因子组合近期表现疲软，相对中证1000指数超额收益为-0.48%。

图表15展示近六个月至今年以来各策略因子的超额收益维持在正区间，但短期波动较大；图表16的净值曲线清晰显示barra5d策略自2019年以来累计收益领先群体。[page::6-7]

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2.4 风险提示

报告中明示以下风险因素：

• 因子失效风险：因子基于历史数据统计，市场环境变化可能导致因子效用消失甚至逆转，提醒投资者关注因子适应性。

- 模型失效风险：所使用的模型受历史样本限制，未来市场逻辑改变将直接影响模型效果。

• 实盘交易风险：回测依赖理想假设，现实交易中面临滑点、成交难度等因素，实际收益可能与回测有较大差异。[page::7]

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三、图表深度解读

图表2（风格因子多空收益表现）

• 内容显示估值、市值、盈利因子的空头收益较强，即市场更青睐低估值、小市值与盈利表现一般但估值吸引的股票，成长、beta、流动性因子多头表现突出。

- 长期趋势中估值因子年化收益最高(+16.34%)，表明低估值选股策略历史有效。

• beta因子短期表现出色，反映市场对风险较高的股票近期偏好提升。

此图表支持全文核心结论：市场当前对低估值、小市值及成长股给予关注。[page::2]

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图表3至图表5（全市场因子表现）

• 图表3至表5详述基本面、技术面及GRU模型因子表现。

- 基本面因子中，传统盈利和ROE类指标短期表现疲软，新增基于增长超预期的财务指标收益显著为正，表明市场更看重业绩弹性。

• 技术面中短期动量表现负向，长期动量及波动性因子则稳定带来正收益，反映短期获利了结和长线优质股分化。

- GRU模型因子多空收益整体回撤，体现模型的复杂性与市场适应难度，但部分如open1d模型表现优于基准。

结合文本说明，这些数据揭示当前市场结构变化带来的因子表现修正。[page::3]

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图表6-8（沪深300因子表现）

• 基本面因子多空收益多数为正，静态财务因子表现尤为明显，但增长类因子表现疲软，体现大盘股业绩稳定性更受投资者认可。

- 技术因子中波动率因子多空收益显著，投资者更倾向于长期动量强和波动率适中的股票。

• GRU模型close1d回撤严重，barra1d表现较强，显示模型在沪深300更有稳定性。

这些图表支持了对大盘股的结构性偏好，即稳健回报驱动投资。[page::4]

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图表9-11（中证500因子表现）

• 基本面因子表现呈现显著分化，超预期增长型财务指标收益为正，但静态指标负向，反映中型股增长型投资价值更明晰。

- 动量因子短中期偏负，长期与波动率因子正面，说明中证500内股票表现更加分层。

• GRU模型close1d继续出现回撤，表示深度模型在中型股表现仍存在挑战。

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图表12-14（中证1000因子表现）

• 基本面因子中超预期增长表现强势，反映小盘股的成长性价值。

- 技术因子与中证500类似，长动量和波动较好，中短期动量疲软。

• GRU模型多空收益弱，各模型均有回撤，表现出深度学习模型面对小市值市场的适用性不足。

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图表15-16（策略组合表现）

• 多头组合的超额收益数据显示，barra5d模型表现领先，尤其今年以来累计超额收益达到7.01%，稳定地跑赢基准中证1000。

- GRU模型与多因子模型表现疲软，短线波动较大，提示策略组合中应警惕模型失效风险。

• 净值曲线则形象展现不同策略的累积表现，barra5d增幅明显，展示其优选能力。

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四、估值分析

本报告以因子多空收益为主要分析工具，未涉及传统企业估值模型如DCF或市盈率倍数定价。因子策略的估值意涵主要为：

• 估值因子计算为市净率倒数，因子越高表示股价越便宜。

- 多空组合做多估值因子最高10%、做空最低10%，即着重布局低估值股票。

• 报告显示估值因子多空收益正向，证明低估值因子在当前及长期均有较好表现。

- 多因子策略融合多种基本面与技术因子，估值维度是其中核心变量。

综上，估值分析基于因子构造与收益跟踪，强调风格因子驱动的市场轮动性。

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五、风险因素评估

• 因子失效风险：市场条件改变可能导致历史因子统计结果不再适用，尤其当前部分因子多空收益出现回撤，投资者应密切观察因子稳定性。

- 模型失效风险：复杂模型尤其是GRU深度学习方法依赖历史数据训练，未来若市场行为发生变化，模型预测效果将受影响。

• 实盘交易风险：回测假设理想，实际交易受流动性、成本、滑点因素制约，真实收益可能偏离预期。

报告虽指明风险但未详细提供缓解措施，提醒投资者按需审慎使用因子策略。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对GRU模型的性能持较为审慎态度，并指出其多空收益多有回撤，表明深度学习模型尚未完全稳定，投资者应注意技术应用中的不确定性。

- 不同股票池中因子表现存在明显差异，报告结构较严谨但未过多探讨因子表现分异背后的行业结构、市场情绪等深层次成因。

• 多因子组合近期表现疲软，提示因子叠加并非必然提升收益，投资决策需谨慎平衡因子贡献。

- 风险提示部分覆盖面较广但较为笼统，未见具体应对策略，缺乏风险管理建议。

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七、结论性综合

该报告系统跟踪了2025年6月第一周A股市场因子表现，围绕基本面和技术面因子，特别是估值、市值、盈利、成长因子，结合深度学习GRU模型因子进行了多角度分析。结论显示：

• 低估值风格显著，小市值股票获得超额回报，是当前市场的主要风格偏好。

- 估值、市值、盈利因子主要呈现空头收益，成长、beta、流动性因子多头收益突出，体现市场偏好成长性和风险偏好提升。

• 不同股票池因子表现分化明显：沪深300趋向高估值且财务稳健股票，中证500和1000更偏好增长型小盘股。

- 技术面因子中长期动量和波动率因子收益良好，短期动量因子表现较差，显示市场分层回调。

• 基于GRU深度学习模型的因子多空收益波动大，稳定性不足，但个别模型（如barra5d）表现优异，适合作为多因子策略一部分。

- 多头组合表现显示barra5d模型目前在实盘中的优势，其他深度学习模型面临表现波动风险。

• 风险警示充分，提醒注意因子和模型适用性的动态变化及实盘条件的限制。

该周报通过详实数据和图表，准确反映了当前中国资本市场风格轮动与因子投资特点，具有较强的实务指导和研究价值。[page::0-8]

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总之，投资者应关注当前市场低估值和小市值风格的主导地位，结合多因子策略尤其稳健的barra5d模型，同时警惕因子与模型失效风险，以实现更有效的组合管理和风险控制。

报告