组合概况与持仓信息 [page::0][page::1]

• 产品成立于2017年12月29日，初始资金100万元，当前持仓约99.61%，2018年目前累计收益约-7.7%。

- 组合包含10只股票，主要集中在宏达高科、吉林高速、歌力思等，组合权重均衡分布。

• 买卖操作明确，盘前发布调仓计划，保持等权重持仓策略。

策略原理与构建流程 [page::2][page::3]

• 策略基于多因子选股模型，先从漂亮50指数成分股中获得综合评分；

- 结合大小盘风格轮动限制行业持股不超过3只；

• 从综合评分前30只股票中，用近一月表现最好的单因子筛选20只；

- 最后选出近一月收益表现最好的10只作为周持仓名单。

• 每周四进行换股操作，确保持仓权重保持在7.5%~12.5%区间，动态调整组合结构。

历史表现与收益对比 [page::3]

| 投资标的 | 累计收益率（2014-2017） |
|---------------------|--------------------------|
| 金色九点半策略 | 545.74% |
| 东方财富漂亮50指数(等权) | 183.16% |
| 沪深300指数 | 73.00% |

• 策略超额收益显著，表现稳定优于基准指数，适合追求稳健alpha的中长期投资者。

量化因子构建与策略总结 [page::3]

• 多因子选股模型结合风格轮动约束实现股票精选，显著提升组合收益能力；

- 选股逻辑涵盖综合评分、单因子表现及收益率筛选，确保策略因子有效性与选股质量；

• 动态调整权重防止个股权重过大，风险分散和平衡收益。

- 策略回测区间涵盖2014年至2017年底，长周期验证了策略的持久性和稳健性。

金色九点半投资组合报告详尽分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：金色九点半

- 发布日期：2018年4月12日

• 发布机构：西藏东方财富证券股份有限公司，东方财富证券研究所

- 主要分析师：卢迁（证书编号：S1160514070001）；联系方式：高思雅，电话：021-23586487

• 研究主题：基于东方财富漂亮50指数成份股的量化增强选股策略投资组合，专注于精选10只个股的组合操作。

核心论点与投资建议

报告重点介绍了名为“金色九点半”的增强指数策略组合，结合多因子模型与风格轮动策略，从漂亮50指数中筛选出未来一周表现或优的10只个股实现超额收益。该组合在2014年到2017年的累计收益达到545.74%，明显优于同期漂亮50指数(183.16%)和沪深300指数(73%)。报告倾向于维持积极的中性至增持看法，以动态调仓实现稳健中长期回报，适合中等风险承受能力的投资者[page::0,2,3]。

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2. 逐节深度解读

2.1 组合概况与业绩表现

• 成立及资产概况：

- 成立日期为2017年12月29日，初始资金为100万元人民币。
- 2018年收益率为-7.70%，持仓市值91.94万元，现金余额仅3596元，仓位接近满仓(99.61%)，总资产92.3万元。
- 当日收益率为+1.11%，本周累计+2.16%，本月微涨0.20%。

• 相对基准表现：

- 金色九点半组合2018年以来收益虽为负(-7.7%)，但仍优于漂亮50指数等权(-6.56%)和沪深300(-2.3%)的表现，显示策略在当前市场环境中仍保有一定弹性。
- 该组合短期表现优于基准，但年度累计亏损仍需关注风险管理[page::0]。

2.2 持仓信息

• 投组合股票数量稳定在10只，最新持仓包括股价从3.29元至21.31元不等的个股，如上峰水泥(8.72%), 宏达高科(11.7%), 长高集团(9.1%)等，整体投资均衡分散。

- 市盈率区间在13.25至26.47之间，显示组合包括估值合理至偏高的股票。

• 17年和18年每股收益(EPS)一般呈现增长趋势，但部分个股EPS数据不完整。

- 调入价格与最新价格多数处于贴近或略有回落状态，说明持仓调仓较为频繁且成本控制较为谨慎。

2.3 持仓构成图表解析（饼图）

持仓权重较为均匀，单只股票持仓比例大多集中在9%-12%区间，现金占比极低(0.39%)，体现了扩散风险的主动均衡配置策略。最高持仓为宏达高科11.7%，最低为上峰水泥8.72%，控制在策略预设的10%左右的均权权重附近，具体以策略动态调整灵活达到权重控制要求[page::1]。

2.4 盘前买卖计划

• 早盘买入广宇发展、北新建材、浙江美大、天地源等4只个股，体现对这些板块（建筑材料、地产相关板块）的近期看好。

- 卖出长高集团、永利股份、王府井、滨化股份，可能基于股票涨幅或基本面发生变化进行调仓，维持组合活力和风险控制。

2.5 组合说明与操作细节

• 金色九点半是基于东方财富漂亮50成份股精选的动态增强指数产品，操作原则包括每周三收盘换股，周四开盘前发布换股计划，且组合保持基本满仓状态。

- 个股权重初始设为10%，波动超出[7.5%, 12.5%]触发调整，增强风险分散。

• 调仓回避涨跌停股票，避免流动性和成本问题，分红增加股票数和现金。

- 不参与公司再融资操作，避免权益摊薄带来的不确定性。

• 不计交易佣金及税费，需注意实际操作相关费用可能影响收益。

- 这是一种模拟示范策略，提醒投资者风险自负，明确不构成具体投资建议[page::2]。

2.6 组合策略简介（核心选股逻辑）

• 基于东方财富漂亮50多因子选股模型，综合评分筛选成分股。

- 结合大小盘风格轮动模型，控制行业持股数（单行业不超3只），确保行业分散。

• 逐步筛选出表现最优10只股票：30只综合评分→20只近一月表现最佳因子股→10只近一月表现最好股票。

- 历史回测证实良好表现，2014-2017年累计回报545.74%，远超基准指数。收益曲线明显优于漂亮50指数等权和沪深300指数。

• 通过动态多因子模型结合行业和风格约束，增强策略在不同市场风格轮动期的适应性，体现了定量选股与风险管理结合的优势[page::3]。

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3. 图表深度解读

3.1 持仓构成饼图（图片页1）

饼图显示10只个股占组合的绝大部分权重，现金部分几乎忽略不计(0.39%)，说明资产近乎全仓股票。各股票权重分布均较平均，避免出现过重仓风险，体现组合均衡配置的策略设计。持股集中度适中，有利于适度分散风险同时保障收益的稳健性。此图表直观体现了组合操作中风险与回报的权衡管理[page::1]。

3.2 策略流程示意图（图片页3）

流程图明晰介绍了从东方财富漂亮50指数成份股的多因子选股模型开始，经过风格轮动限制、综合评分排序及近月表现筛选，最终落选10只个股的选股流程。图形化展示了多步骤筛选过程，突出了模型逻辑严密性和数据驱动决策。该流程体现了量化选股策略的科学性与系统性，清楚指出策略既包含结构限制（行业限持），也结合市场近期表现指标，为组合稳定性和收益率提供保障[page::3]。

3.3 历史收益率曲线图（图片页3）

收益曲线清晰展现2014至2017年间金色九点半的收益曲线大幅领先漂亮50指数等权和沪深300指数。该组合收益率从初期的零值快速上升，期间震荡但持续领先。2015年中经历回调，但回调幅度较沪深300等宽，显示组合相对稳健性。直观体现策略有效捕获行业绩优个股带来的超额收益，且调整机制促进组合复苏与增长，是策略历史有效性的强力论据[page::3]。

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4. 估值分析

本报告未直接呈现明确的估值方法计算细节，例如DCF或市场倍数估值，但披露了持仓股票的市盈率以及历史与预测的每股收益 (EPS)。

• 市盈率区间13.25至26.47，偏中性至合理估值区间，反映出组合在价值成长均衡选择股票。

- 通过每股收益（2017年与2018年预测）观察单个股票盈利增长趋势，基本面扩展是选股的重要驱动力。

• 选股依托多因子评分与月度表现而非单纯估值倍数，实现动态调整兼顾价值和动量投资。

整体策略更偏向于模型驱动的量化择股和权重控制，而非传统静态估值法，体现一种综合风险收益评估视角[page::1,3]。

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5. 风险因素评估

报告中强调以下主要风险：

• 市场波动风险：组合2018年收益为负，说明该策略也不可避免市场下跌风险，尤其在震荡或下行市场中可能产生投资亏损。

- 模拟示范性质：投资策略及组合表现基于过往数据回测及实时模拟，且不计佣金和税费，实际操作中可能出现收益缩水。

• 持股集中度与行业轮动风险：虽然每行业股票数有限制，但组合相对集中，加上频繁调仓可能引发运作复杂度和流动性风 险。

- 策略模型有效性风险：历史表现不代表未来表现，多因子模型和风格轮动的有效性依赖市场结构和因子稳定性，可能失效。

• 重大事件临时调整：政治经济突发事件可能导致临时变更组合配置，增加不确定性。

报告确切声明组合不构成具体投资建议，投资者需对自身风险承受能力与策略适用性有清晰判断，为策略潜在风险敞口埋下预警[page::2,4]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 短期表现波动明显：虽然历史长期表现优异，但2018年实际收益为-7.7%，与宣传的强势表现存在一定差距，显示策略在特定时间区间内的适用性有限。

- 忽视交易成本：组合收益不扣除交易佣金与税负，特别是频繁换股策略下，交易费用可能大幅侵蚀收益，这一点战略说明未详细量化，投资者应警惕理想收益与实际收益可能差距。

• 信息不对称：调仓时对涨跌停的股票不做交易，实际操作中可能因流动性问题或价格跳空影响策略执行效果。

- 持股市盈率差异较大：部分股票市盈率接近27倍，存在估值压力，若市场波动加剧，组合中的高估值股票可能面临较大调整风险。

• 模型假设稳定性依赖：多因子模型详尽解释但未具体公开，多因子权重、因子选取等细节欠缺，外部难以完全验证模型的稳健性及适应未来市场变化的能力。

- 对宏观环境依赖敏感：报告中多次提及会针对重大政治经济事件临时调整，但未给出明确规则，存在策略执行时的不确定性和主观操作风险。

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7. 结论性综合

总结来看，金色九点半是一款基于东方财富漂亮50指数的多因子增强选股策略，精选10只个股构成动态调整组合，旨在提供超额收益。该策略通过严格的行业限制、风格轮动结合近期表现筛选，配以每周定时调仓，历史回测表现优异，累计收益显著超过大盘及漂亮50指数基准，体现出策略的有效性和稳健性。

持仓构成均衡、实际操作趋近于满仓，体现对于精选个股的高度信心和风险控制。尽管2018年开年组合表现出现一定回撤，反映策略面临阶段性挑战，但从组合结构和动态选股机制看，具备较强的复苏和调整能力。

图表资料支持策略展现多维度风险分散与收益提升机制：历史收益率曲线体现中长期优势，流程图说明科学选股路径，持仓构成饼图显示均衡权重分配，有效分散个股风险。

报告同时强调策略为模拟示范性质，不构成具体投资建议，明确提示投资者关注市场波动和策略执行风险。此外，缺乏交易成本考虑、模型细节披露不足及个别持仓估值偏高，均是策略推广和应用中需持续关注的薄弱环节。

总体评级上，报告倾向于“增持”或“中性”建议，认为金色九点半具备良好的量化选股与风格轮动能力，可为中等风险承受投资者提供稳健的中长期超额收益机会，适合作为核心增强组合或指数增强策略的参考模型。

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参考与溯源

• 组合概况与业绩数据、盘前交易及持仓详情出自报告第0-1页[page::0,1]

- 组合说明及策略逻辑、历史表现图表出自第2-3页[page::2,3]

• 风险说明、免责声明及评级标准出自第4页[page::4]

- 图表均以报告对应页提供图片为基础进行描述分析[page::1,3]

报告