公司2025年上半年财务数据及业绩概览 [page::0][page::1]

• 2025年上半年营业收入9.14亿元，同比减少8.71%。

- 归母净利润0.90亿元，同比减少12.76%；扣非归母净利润0.73亿元，同比减少21.93%。

• 负债总额25.22亿元，同比增长45.30%；货币资金5.39亿元，同比增长66.56%。

- 存货和应收账款分别同比增长38.50%和4.78%。

• 2023-2027年营业收入及净利润预计持续增长，2027年净利润预计达3.49亿元。

订单情况及主营业务结构变化 [page::0]

• 2025年上半年航空锻件营收6.89亿元，同比下降8.93%。

- 航天锻件营收0.72亿元，增速29.84%；燃气轮机锻件营收0.59亿元，同比下降37.23%。

• 在手订单总额达29.38亿元，同比增长8.13%，含长协期预估订单合计约59.68亿元。

- 公司签订多份长期供货协议，订单储备充足。

公司新兴领域拓展与多元化发展战略 [page::0]

• 公司重点突破燃气轮机、核电、海洋工程装备等高端装备锻件领域。

- 成功承接半导体前道设备关键零部件的精密加工研发订单并启动交付。

• 新兴领域布局初见成效，未来驱动多元化增长。

财务预测及估值评级 [page::1][page::2]

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------------------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入（百万元） | 2104 | 1805 | 2234 | 2710 | 3243 |
| 净利润（百万元） | 186 | 189 | 235 | 288 | 349 |
| EPS（元） | 0.97 | 0.98 | 1.23 | 1.50 | 1.82 |
| 毛利率（%） | 27.2 | 28.0 | 28.6 | 28.7 | 28.9 |
| ROE (%) | 10.8 | 10.0 | 11.4 | 12.3 | 13.0 |
| 负债合计（百万元） | 1706 | 2430 | 2441 | 2356 | 2609 |
| 资产负债率（%） | 50.1 | 56.7 | 54.3 | 50.4 | 49.6 |

• 维持2025-2027年PE分别为30.9、25.3及20.9，维持“增持-A”评级。

- 风险提示：下游需求不及预期、航发项目进展风险、原材料价格波动风险。

山证军工：航宇科技（688239.SH）2025年中报点评分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【山证军工】航宇科技（688239.SH）2025年中报点评：在手订单持续增长，加速突破新兴领域》

- 作者：骆志伟、李通

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年9月4日

• 研究对象：航宇科技（股票代码688239.SH）

- 核心主题：分析航宇科技2025年中报业绩及未来发展趋势，重点关注公司主营业务收入变化、订单储备情况及新兴市场布局，给出投资评级和价格预期。

报告核心论点与投资观点

1. 业绩表现：2025年上半年航宇科技营收略有下降，主要受航空下游客户订单交付节奏调整影响，收入为9.14亿元，同比减少8.71%；净利润同比减少12.76%至0.9亿元，扣非净利润降幅更大[page::0]。

2. 订单储备：尽管营收短期下滑，但公司在手订单充足且增长8.13%达29.38亿元，加上长期协议预估订单，整体订单约59.68亿，显示未来业绩有坚实保障[page::0]。

1. 新兴市场突破：公司持续攻坚航空航天核心领域，同时加快燃气轮机、核电、海洋工程装备、半导体设备零部件等新兴领域的产品拓展，初显成效，未来实现多元驱动增长[page::0]。

4. 财务预测：预计2025-2027年每股收益分别为1.23、1.50、1.82元，估值水平PE分别为30.9倍、25.3倍和20.9倍，维持“增持-A”评级[page::0]。

1. 风险提示：下游需求波动、关键航发项目无法定型批产及原材料价格波动是主要风险[page::0]。

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二、逐节深度解读

1. 事件描述与业绩回顾

• 报告指出2025年上半年度营业收入9.14亿元，同比下降8.71%，归母净利润0.90亿元，同比减少12.76%，扣非净利润跌幅更大（21.93%），资金方面货币资金大幅增长66.56%至5.39亿元，负债25.22亿元同比升45.3%，流动负债和应收账款都有所增加[page::0]。

- 细分来看，航空锻件营收6.89亿元，同比减少8.93%；航天锻件营收0.72亿元，同比增长29.84%；燃气轮机锻件营收0.59亿元，同比大幅下滑37.23%[page::0]。

• 业绩下滑主要缘于下游客户订单交付节奏调整，反映了航宇科技营收短期的节奏性波动，整体需求维持韧性。

2. 订单及新兴领域突破

• 公司于2025上半年签订多份长期供货协议，使得在手订单稳步增长，达29.38亿元，同比增长8.13%；加上长协中的预估订单总额约59.68亿元，保障后续业务持续释放[page::0]。

- 关键战略之一是多元化发展，除核心航空航天外，重点布局燃气轮机、核电、海洋工程装备等高端锻件市场；且首次承接半导体前道设备关键零部件的精密加工订单，开始进入高科技制造供应链，标志着开拓新兴市场初获佳绩[page::0]。

• 多元布局有助于公司未来降低对单一领域周期波动的依赖，实现可持续增长。

3. 投资建议与风险提示

• 报告预测2025-2027年EPS呈现稳健增长趋势，分别为1.23元、1.50元和1.82元，反映公司盈利能力提升；相应市盈率逐年下降，暗示估值合理性提升，给予“增持-A”评级，表明看好公司中长期成长空间[page::0]。

- 主要风险包括：下游市场需求不达预期，影响收入回款；关键航发项目研发不顺导致主业增长受阻；原材料价格波动可能压缩毛利空间[page::0]。

• 报告提醒投资者关注这类不确定性风险，建议动态跟踪。

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三、图表深度解读

1. 主要财务数据表（2023A-2027E）

该表汇总了公司近几年及预测期的核心财务指标：

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入（百万元） | 2104 | 1805 | 2234 | 2710 | 3243 |
| 同比增长（%） | 44.7 | -14.2 | 23.7 | 21.3 | 19.7 |
| 净利润（百万元） | 186 | 189 | 235 | 288 | 349 |
| 净利润同比（%） | 1.2 | 1.6 | 24.7 | 22.3 | 21.2 |
| 毛利率（%） | 27.2 | 28.0 | 28.6 | 28.7 | 28.9 |
| EPS（元） | 0.97 | 0.98 | 1.23 | 1.50 | 1.82 |
| ROE（%） | 10.8 | 10.0 | 11.4 | 12.3 | 13.0 |
| P/E（倍） | 39.2 | 38.6 | 30.9 | 25.3 | 20.9 |
| 净利率（%） | 8.8 | 10.4 | 10.5 | 10.6 | 10.8 |

• 数据解读：2024年营收有所回落（下降14.2%），但2025年开始大幅回升（23.7%增幅），且净利润增长表现更突出，带动盈利能力显著改善（ROE预计由10%提升至13%），反映公司经营质量提升和规模效应逐步显现。

- 估值变化：预测期PE持续下降，意味着市场对公司未来成长的认可在提升，是积极信号。

• 毛利率及净利率稳定提升：显示公司成本控制和产品结构优化有效，整体盈利质量增强。

2. 资产负债表与利润表预测

• 资产结构：流动资产持续位于3000+百万元水平，现金及现金等价物波动不大，反映流动性较好。存货逐步增加，对应业务增长需求，2027年料达13.96亿元。同时，应收账款规模稳步抬升，反映销售扩张但也提示一定的回款压力。

- 负债结构：负债总额逐步提升至约26亿元，资产负债率先升后降，预计2027年下降至49.6%，风险控制较为稳健；长期借款有所下降，表明融资结构优化。

• 利润表核心数据：营业收入同步增长，成本随之提升但毛利率稳定；研发费用和管理费用保持合理增幅，反映公司持续投入创新和运营管理。

- 现金流方面：经营活动现金流稳定，但有所波动，反映部分应收账款和存货增加对现金流造成一定压力。

3. 其他财务比率

• 偿债能力：流动比率和速动比率均保持在1以上，具有较好流动性和短期偿债能力。

- 盈利能力指标：ROIC（投资资本回报率）从6.9%提升至9.5%，盈利资本利用效率提升，增强股东价值创造能力。

通过图表数据可以看出航宇科技在2019-2021经历一定的波动后，2025年开始进入稳健增长轨道，订单储备和财务表现均支持未来业绩持续向好。

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四、估值分析

• 本报告主要采用市盈率（P/E）法进行估值，基于公司未来三年EPS预测，分别为1.23、1.50、1.82元，结合对应市盈率30.9倍、25.3倍、20.9倍计算合理价格。

- 作者选择基于当前股价37.91元水平，评价公司估值具备成长性向下修正趋势，同时考虑行业成长潜力和公司业务多元化扩展，对公司未来业绩持续提升持积极预期。

• 报告无复杂DCF（现金流折现）分析，但通过多年份盈利和估值预计，体现一定的保守和稳健估值策略。

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五、风险因素评估

• 下游需求不及预期：航空航天下游客户订单依赖度较大，如航空及燃气轮机领域市场需求放缓，直接影响公司营收和利润。

- 航发研发项目难以定型批产：航宇科技核心产品航发锻件的研发成果及批量生产是关键增长引擎，若在研航发项目出现技术瓶颈或延期，将影响收入预测的实现。

• 原材料价格波动风险：锻件及高端装备制造对关键原材料敏感，材料价格上涨可能压缩毛利率，影响盈利能力。

- 风险提示合理、明确，反映公司业务及行业固有的不确定性，也提醒投资者风险管控重要性[page::0]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告在业绩下滑的背景下，聚焦中长期订单储备与新兴市场布局，呈现较为积极的增长逻辑，侧重于正面因素，对短期营收下降进行了相对弱化解释，略显乐观。

- 扣非净利润较大幅度下降（21.93%）但未过多剖析具体原因，可能存在一次性费用或经营性波动因素，建议投资者关注财报详细披露。

• 负债快速增长（45.3%）背景下，虽现金资金充裕，但公司资金利用效率及债务结构优化仍需监控，报告中对此讨论偏少。

- 半导体设备关键零部件的订单启动交付仅为初步，市场拓展成效尚需时间验证，当前创新业务比例占比及盈利贡献未充分量化。

• 预测假设源自历史恢复及订单增长趋势，仍受到宏观产业及政策影响，如航发等核心业务的受政策支持力度及技术突破，将较大影响后续业绩。

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七、结论性综合

综合全文，报告对航宇科技2025年中报进行全面诊断：

• 业绩表现短期承压，主要因航空领域订单交付节奏调整，导致营收净利润同比下降，扣非后净利下滑幅度更大，体现业务节奏和成本压力的双重影响[page::0]。

- 在手订单充裕且增长，29.38亿元规模+长期协议预估订单构成稳健的业务支撑，总订单约59.68亿元，为后续业绩复苏提供坚实基础[page::0]。

• 新兴领域积极拓展，重点突破燃气轮机、核电、海洋工程和半导体设备关键零部件制造，加速形成多元增长驱动力，增强抗周期能力和成长空间[page::0]。

- 财务指标和估值呈现向好趋势，2025-2027年营业收入及净利润预计复合增长强劲，ROE和毛利率稳定提升，市盈率逐年下降，维持“增持-A”评级，反映中长期看好该股表现[page::0][page::1][page::2]。

• 风险提示全面，下游需求不达预期、核心在研项目进度和原材料价格变动均为公司运营不确定因素，投资者需保持关注。

- 整体判断谨慎乐观，报告积极看好公司通过产品结构调整和市场拓展实现未来盈利持续增长，但仍需关注短期经营波动和财务稳健性风险。

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图表参考

• 图1（营收/利润及估值指标趋势表）：显示了公司2023-2027年营业收入、净利润、毛利率、EPS及估值水平的动态，支持业绩将逐步恢复并保持较高成长的观点。[page::1]

- 图2（资产负债表与利润表及现金流量表数据）：说明公司资产结构稳健，负债有所增加但流动性和偿债能力良好，经营现金流整体稳定，对应业绩预测合理性较强。[page::2]

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以上分析体现了山西证券研究所对航宇科技2025年中报的深度解读，结合详细财务数据和订单结构，全面评估公司业务变化及未来成长潜力，提供了权威、专业的投资参考意见。

参考文献

- 山西证券研究所《【山证军工】航宇科技（688239.SH）2025年中报点评：在手订单持续增长，加速突破新兴领域》，2025年9月4日[page::0][page::1][page::2][page::3]

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