市场技术面及宏观趋势积极，慢牛行情可期 [page::0][page::1][page::2]

• 9 2 4 行情高位筹码换手充分，指数突破时无明显阻力，沪深主要宽基指数有望挑战历史高点。

- 经济前瞻指标如黑色系商品期货价格大幅上扬，反映工业企业利润有改善预期。

• 美国短期大幅升级关税概率低，外围风险可控，市场对利好消息反馈积极，风险偏好提升。

投资建议重点板块及方向明确 [page::0][page::2]

• 西部水电建设，雅鲁藏布江5座梯级电站开工，总投资约1.2万亿元。

- 反内卷相关行业，涵盖光伏、锂电、汽车、钢铁、建材、煤炭等。

• 中报预期超预期标的，如海外算力、风电、航运、创新药、新消费、军工。

- 有色资源板块，特别关注稀土和贵金属（白银）。

行情回顾：主流股指涨幅表现及行业涨跌幅 [page::3][page::4]

| 指数名称 | 上周涨跌幅 | 当月涨跌幅 | 当年涨跌幅 |
|--------------|------------|------------|------------|
| 创业板50 | 3.49% | 6.76% | 6.30% |
| 创业板指 | 3.17% | 5.77% | 6.33% |
| 中小100 | 2.26% | 3.98% | 6.36% |
| 深证成指 | 2.04% | 4.29% | 4.79% |
| 沪指 | 0.69% | 2.61% | 5.45% |
| 上证50 | 0.28% | 1.94% | 2.97% |

• 行业板块涨幅居前为通信、医药生物、汽车。

- 申万行业周度涨跌幅显示通信及医药生物领先，多数房地产、煤炭、银行板块表现较弱。

宏观经济与金融数据回顾 [page::4][page::5][page::6]

• 工业品产量、挖掘机产量同比环比保持回升，显示基建需求回暖。

- 煤炭库存上涨，焦煤焦炭期货价格回落，但基本面有韧性。

• 有色金属价格稳中偏强，贵金属和稀土需求趋紧。

- 市场估值维持合理区间，万得全A指数市盈率、市净率较历史均值低位。

• 融资余额和偏股混合基金走势反映市场资金逐步回流，非金融境内股票融资保持低位稳定。

风险提示 [page::7]

• 宏观经济下行风险，欧美银行业风险，海外市场波动，中美关系紧张可能影响市场表现。

财信证券宏观策略周报（7.21-7.25）详尽分析报告

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题: 财信证券宏观策略周报（2025年7月21日—7月25日）

- 作者及机构: 财信证券研发中心，分析师黄红卫，执业编号S0530519010001

• 发布日期: 2025年7月21日08:05

- 研究主题: 宏观经济与资本市场策略，重点关注A股市场动能及相关行业机会，特别是水电建设、稀土、军工等高景气板块。

核心论点及投资建议:

市场近期表现出较强向上动能，主要宽基指数在突破前期高点924行情压力位时阻力不大，体现市场筹码已换手充分。在宏观经济方面，尽管经济数据虽未显著改善，但前瞻指标如黑色系大宗商品期货价格明显反弹，市场对工业企业利润改善已有预期。海外方面，美国关税对中国升级概率较低。整体判断市场处于慢牛阶段，仍具备做多机会。

重点投资建议涵盖：

1. 西部水电梯级工程建设（投资规模逾1.2万亿元）

2. 反内卷领域（光伏、锂电、汽车、钢铁等）

1. 中报预期超预期行业（海算力、风电、创新药、军工等）

4. 有色金属板块（稀土、贵金属尤其是白银）

此外，报名重点跟踪7月底政治局会议对经济结构及反内卷政策表述，关注高股息板块波动和美联储货币政策变数。[page::0]

---

二、逐节深度解读

2.1 投资要点与大势研判

• 技术面: 市场已有充分的高位筹码换手，突破9 2 4行情压力位无明显阻力，表明市场筹码稳定且多头力量增强。

- 经济面: 黑色系及其他大宗商品价格上涨，提前反映工业利润的改善，市场对反内卷政策效果有积极预期。

• 海外风险: 美国对中国关税提升概率偏低，当前谈判重心转向欧洲、日本、东南亚，说明短期外围风险相对可控。

- 市场表现: 息利空消息反应钝化，利好消息反应积极，指数在强势区间震荡上行，展现良好赚钱效应。预计行情慢牛特征明显，适合积极做多。

投资建议重点围绕：

• 西部水电建设，雅鲁藏布江5座梯级电站开工，投资金额极大，将带动相关基建板块。

- 反内卷相关行业领域广泛，强调新能源汽车、钢铁、煤炭、猪肉等受益。

• 中报超预期标的关注海外算力、风电、创新药、军工，享受业绩催化。

- 有色资源因美元信用疲软及地缘冲突影响，利于稀土和贵金属特别是白银上涨。

明确指出需重点关注7月底政治局会议、银行股高分红板块动态及美联储货币政策变数。[page::0][page::1][page::2]

---

2.2 近期策略观点

• 宽基指数上周涨幅与成交量增加符合顺势扩仓判断。

- GDP同比增速5.3%，二季度5.2%，显示经济韧性，相比此前市场悲观预期显著改善。

• 经济结构调整明显：房地产销售和开发投资显著下降，但经济增速未被明显拖累，显示新经济拉动开始显现。

- 政治局会议预期经济结构调整为主线，刺激政策力度或低于预期，强调反内卷措施拟提高规格。

• 高股息板块尤其是银行股股息率下降，部分银行股票面临减持压力，波动加大。

- 预计美联储7月暂停降息，9月降息概率较高；潜在影子主席人选倾向独立于鲍威尔，政策波动仍大。

总体结论是在未见宽基指数明显破位下，维持积极做多态度，并重点关注政策驱动的内卷反转与结构性机会。[page::1][page::2]

---

2.3 A股行情回顾与市场指数表现

• 主要股指均实现上涨，创业板表现最为强势，达3.17%-3.49%附近，反映成长股及创新型企业受资金青睐。

- 沪深两市成交额增幅逾3%，反映资金活跃度提升。

• 行业涨幅居前的有通信、医药生物、汽车，资本市场环境利好创新与消费升级产业。

- 美元兑人民币汇率小幅升值，原油与黄金价格小幅调整，而铁矿石和焦煤等工业大宗商品保持上涨趋势，显示工业需求回暖迹象。

结合表1的股指数据，指数全年和月度涨幅都较为稳健，确认当前市场整体正处上升通道。[page::3]

---

三、图表深度解读

3.1 申万行业周度涨跌幅（图1）

• 通信行业独领风骚，周涨幅近8％，展现强劲买盘与市场关注度，高于医药生物（约4%）和汽车（约3.2%）。

- 机械设备、防御军工及综合电子板块亦表现活跃，表明资金流向防御及成长型行业。

• 银行、公用事业、房地产做空压力明显，板块表现明显弱于大市。

- 该图表支持文本中提及的“成长与防御型板块活跃，传统高股息板块承压”的论点，反映风格切换。

3.2 全球主要股指涨跌幅（表2）

• 港股表现突出，恒生指数上涨近3%，体现资金回流稳健。

- 纳斯达克与标普500指数分别上涨1.5%和0.6%，反映美股温和上涨态势。

• 印度及巴西市场短期回调，体现新兴市场震荡加剧。

- 全球主要市场整体保持正向走势，说明海外风险虽有但全球资产仍处于较为乐观状态，支持国内市场慢牛逻辑。

3.3 行业高频数据图（图2-9）

• 水泥价格指数（图2）显示近期价格虽比2021年高峰有所回落，但仍保持相对稳定，利于水电等基建项目持续推进。

- 挖掘机产量同比持续波动（图3），近期保持正增长，表明基建活跃度有所回升。

• 工业品产量同比增速（图4）显示复苏趋势，支持工业利润改善预期。

- 波罗的海干散货指数（BDI，图5）上涨，反映全球大宗物流需求强劲。

• 焦煤、焦炭期货价格（图6）最新趋势回升，有利煤炭行业盈利修复。

- 煤炭库存（图7）维持高位，表明供应充足但需求保持稳定，价格维持韧性。

• 有色金属价格（图8）波动中维持高位，特别是阴极铜，显示制造业需求稳健。

- 电子产品销量增速（图9）由负转正，反映消费电子市场逐步回暖。

这些图表联动支持对周期行业及高景气度板块的关注建议，尤其是资源品与制造业的复苏有较好的数据支撑。[page::4][page::5]

3.4 市场整体估值水平（图10-11）

• 万得全A指数市盈率近期显示缓慢抬升，从低位企稳反弹，剔除金融、石化后市盈率更明显上升，反映市场估值潜在修复。

- 市净率走势相对平稳，整体估值水平仍处历史中低区域，存在配置价值。

估值面兼具提升空间，配合市场情绪和资金流入，符合报告所称做多窗口期的策略逻辑。

3.5 资金流向与融资数据（图12-16）

• 两融余额（图12）维持增长趋势，尤其沪深两市融资额增加，显示投资者对市场风险偏好上升。

- 偏股混合型基金指数（图13）回暖，表明权益基金资产表现良好，或吸引更多配置。

• 新成立基金份额（图14）保持稳定，虽较近年来高峰有所回落，但仍显示市场基金发行活跃。

- 非金融企业境内股票融资金额及同比（图15）出现小幅下降，表明企业增发融资意愿减弱，但仍保持稳定区间。

• 融资买入额及占比（图16）显示融资买入在总成交中占比小幅回升，支持市场上涨动力。

综上，资金面表现积极，市场流动性相对充裕，资本市场整体健康度提升。[page::6]

---

四、估值分析

报告并无专门进行复杂估值模型的详细描述，但从图表及文本分析可归纳如下：

• 估值基于市盈率及市净率历史轨迹判断市场合理区间，当前处于中低估值阶段，估值弹性较大。

- 融资余额增长及基金发行的资金流入均为估值修复的有力支持。

• 结合宏观及行业景气的改善，预计市场估值将稳步抬升，支撑指数慢牛行情。

- 估值敏感性主要受宏观经济数据（GDP增速、工业利润）、政策调控力度（反内卷政策）及外部环境（美联储政策、贸易摩擦）影响。

因此，估值层面，以历史对比及资金面配合为基础，形成中性偏乐观判断。[page::5][page::6]

---

五、风险因素评估

报告明晰列示了重点风险：

1. 宏观经济下行风险: 虽GDP表现好于预期，但未来经济增长存在放缓可能，若需求疲软将影响市场预期。

2. 欧美银行风险: 欧洲及美国银行业的不确定性可能引发系统性风险传导，影响全球市场情绪及资金面。

1. 海外市场波动风险: 尽管目前海外市场总体表现积极，但地缘政治冲突、关税政策调整等风险仍存。

4. 中美关系恶化风险: 贸易争端或地缘政治因素导致的关系紧张，可能触发资本市场波动。

报告并未详细展开每项风险的概率或对应的应对措施，但强调需重点关注全球及宏观政策环境的动态变化，以适时调整策略。[page::0][page::7]

---

六、批判性视角与细微差别

• 政策和市场预期的落差风险: 报告中强调7月底政治局会议可能“降低刺激政策规模”，这意味着市场对大规模刺激的期待或被打压，短期政策面不确定性增加。

- 高股息板块波动的内在矛盾: 银行股息率下降与保险预定利率下降存在潜在压力，股东减持及估值承压可能使得部分高股息策略难以持续。

• 对美联储政策变数的乐观估计: 虽报告提及美联储可能暂停降息或9月降息概率较高，但全球货币政策的不确定性仍是主要挑战，市场对美联储“影子主席”设想的影响存有不确定性。

- 商品价格和工业数据的背后风险: 大宗商品价格上涨在一定程度上反映供应紧张，若持续推高企业成本，可能对利润形成挤压，经济内循环中的结构性问题依然存在。

整体来看，报告立场相对积极，但对政策和外部风险的影响仍需持续关注，部分论点对估值和收益弹性的乐观假设隐含较高期待。

---

七、结论性综合

本周财信证券宏观策略周报整体基调为积极谨慎的慢牛行情展望。报告详细分析了技术面、经济面和外围环境，强调市场进入新一轮做多窗口，核心推动力为：

• 经济韧性整体向好，GDP增速稳健，工业品及大宗商品价格反弹成为工业利润改善的有力先行指标。

- 政策面关注反内卷措施及结构性调整，7月底政治局会议将明确未来政策方向，尤其对消费和反内卷政策的表态至关重要。

• 资金面活跃，融资余额及基金活跃程度维持增长，支撑市场估值稳步修复。

部分图表如行业涨幅、工业产品产量、资源价格指数等均印证市场积极的景气信号；估值层面市盈率和市净率处于低位振荡，资本市场或迎来估值修复阶段。

风险提示方面，宏观经济波动、欧美银行风险、海外市场及中美关系紧张仍是潜在隐患，投资应密切关注相关动态。

综上，报告对未来6-12个月保持“积极做多”策略建议，重点跟踪西部水电建设、反内卷相关产业、有色金属和军工等高景气方向，同时谨慎评估宏观及国际风险，做到灵活应对。[page::0][page::1][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7]

---

重要图表示例总结

| 图表编号 | 内容描述 | 主要结论 |
| ----- | ------------------------ | -------------------------------------------- |
| 图1 | 申万行业周度涨跌幅 | 通信、医药、汽车表现领先，高股息板块（银行、地产）表现弱势，显示市场风格向成长和创新倾斜。 |
| 图2-5 | 行业高频数据（价格、产量、BDI） | 水泥价格稳定，挖掘机产量同比提升，工业产量回暖，流通指标如波罗的海指数显示运输需求增强，支撑制造业和基建成长。 |
| 图6-8 | 煤炭焦炭价格及库存，有色金属价格 | 煤炭及焦炭价格止跌回升，库存维持高位，有色金属价格稳定，资源品供需紧张保持，利好资源类股票。 |
| 图10-11 | 万得全A指数市盈率和市净率走势 | 估值处于历史中低位置，具备较好的估值修复空间和长期投资价值。 |
| 图12-16 | 两融余额、基金规模及融资买入额 | 资金面活跃度提升，权益类资本市场资金持续流入，支撑市场上涨。 |

---

以上为财信证券宏观策略周报的详尽分析，涵盖主要论点、数据解读、图表说明、估值观点及风险评估，结合报告提供的宏观和市场动态，为投资决策提供综合而详实的参考依据。

报告