Adidas 2025H1业绩亮点及区域表现 [page::0][page::2][page::3]

• Adidas 2025年上半年营收增长7%，归母净利润同比增长121%，汇率中性下营收增长10%，Adidas品牌营收增长14%。

- 毛利率提升0.9pct至51.9%，经营利润率提升3.5pct至9.6%。

• 各区域市场汇率中性营收增速分别为：欧洲+9%，北美+6%，大中华区+8%，新兴市场+18%，拉美+24%，日本与韩国+13%。

- 区域毛利率与经营利润率多数改善，部分地区存在经营利润率小幅下滑。

• 公司存货同比增长16%至52.61亿欧元，2025财年业绩指引维持，预计营收同比高单位数增长，经营利润17-18亿欧元。

纺织服饰及轻工板块行情与估值分析 [page::3][page::4][page::5][page::6]

• 本周SW纺织服饰板块下跌2.14%，SW轻工制造板块下跌1.59%，纺织服饰板块表现略逊于沪深300。

- 子板块表现分化，纺织制造、饰品板块跌幅较大。

• 服装家纺PE-TTM近三年分位最高接近98%，纺织制造及饰品分位偏中低。

- 轻工制造及家居用品板块走势较稳定，估值指数显示家居用品板块PE位于近三年中高水平。

公司个股行情与行业动态 [page::6][page::7][page::8]

| 证券代码 | 公司简称 | 本周涨跌幅(%) | 本周收盘价(元) |
|------------|----------|---------------|----------------|
| 603839.SH | 安正时尚 | 29.43 | 9.28 |
| 300877.SZ | 金春股份 | 18.56 | 30.54 |
| 301276.SZ | 嘉曼服饰 | 17.39 | 25.45 |
| 300901.SZ | 中胤时尚 | 7.16 | 17.66 |
| 601718.SH | 际华集团 | 6.3 | 4.22 |

| 证券代码 | 公司简称 | 本周涨跌幅(%) | 本周收盘价(元) |
|------------|----------|----------------|----------------|
| 603511.SH | 爱慕股份 | -23.19 | 15.14 |
| 600439.SH | 瑞贝卡 | -14.86 | 3.15 |
| 003016.SZ | 欣贺股份 | -9.8 | 7.82 |
| 300979.SZ | 华利集团 | -9.16 | 51.98 |
| 600735.SH | 新华锦 | -8.78 | 7.9 |

• 报告建议关注运动品牌行业中的安踏体育和361度，家纺公司如罗莱生活、水星家纺、富安娜等。

- 黄金珠宝行业受高金价及消费结构影响，首饰需求下降明显，金条货币型需求旺盛，推荐关注潮宏基、老铺黄金、菜百股份等。

• 报告披露了黄金及纺织原材料价格动态，黄金价格持续高位，棉花及皮革价格有所波动。

纺织服装及家具出口表现 [page::11][page::12][page::13]

• 纺织品及纱线累计出口金额同比保持微增，服装及衣着附件出口略有下降。

- 家具及其零件出口额下降7%，累计同比同样承压。

• 出口数据反映国际需求面临一定压力，但局部品类存在结构性复苏。

社零及消费品类销售趋势 [page::13][page::14][page::15]

• 2025年6月社零同比增长4.8%，线上渠道增速优于线下。

- 细分消费品类中，体育和娱乐用品增长较快，化妆品增速转负，金银珠宝增速放缓但仍呈正增长。

• 消费结构变化中，轻奢和高附加值产品需求稳健。

房地产市场最新动态 [page::16][page::17]

• 7月下旬30大中城市商品房成交成交量及面积环比小幅回升，但同比降幅继续存在。

- 2025年上半年住宅新开工面积及销售面积均出现同比下降。

• 房地产市场回暖依然面临不确定性，需关注政策变化和后续市场表现。

Prada集团2025H1业绩及行业动态 [page::18]

• Prada 2025年上半年实现净营收27.4亿欧元，同比增长7.5%（实际汇率），固定汇率计增长9.1%。

- Miu Miu品牌零售销售额大幅增长49.2%，抵消部分Prada品牌销售额微降1.9%的影响。

• 集团利润率保持稳定，现金流健康，并积极推进收购并扩大零售网络。

- 预计未来奢侈品品牌将继续投资数字化和供应链能力。

黄金行业2025H1产量及消费分析 [page::18][page::19]

• 黄金产量基本持平，进口原料产金略有增长。

- 消费量下降3.54%，黄金首饰消费下降26%，金条和金币需求大幅增长23.69%。

• 地缘政治风险和经济不确定性推动黄金避险需求加强。

- 国内黄金ETF增仓显著，上海黄金交易所境外业务取得突破。

山西证券研究所《【山证纺服】行业周报》极致详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【山证纺服】行业周报：Adidas公布2025H1财报，Adidas品牌汇率中性营收同比增长14%》

- 作者：王冯、孙萌

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布时间：2025年8月6日08:40，上海

• 覆盖主题：纺织服饰行业，重点关注Adidas品牌2025年上半年业绩情况，以及行业动态、板块行情、原材料价格、出口及社零数据等宏观与微观层面动态。

报告核心论点与评级目标

• Adidas于2025年上半年（2025年1月1日至6月30日）整体营收同比增长7%，汇率中性同比增长10%，Adidas品牌营收尤其强劲，同比增长14%。

- 分地区市场均实现双位数增长，毛利率及经营利润率改善明显，反映其整体运营效率和成本控制能力提升。

• 公司维持全年指引，预期2025财年营收实现“高单位数”增长，品牌营收为双位数增长，经营利润预计在17至18亿欧元区间。

- 纺织服饰板块受国际环境、政策及宏观经济影响波动，投资建议侧重优质运动服饰品牌及海外布局优良制造企业。

• 风险提示包括关税风险、消费信心不足、地产销售表现不佳、原材料价格波动和汇率波动等[page::0,1,2,3,20]。

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二、逐节深度解读

2.1 投资要点

• Adidas FY2025H1收入增长7%至121.05亿欧元，净利润大幅上涨121%至7.98亿欧元，利润增幅远超收入增长，显示盈利质量明显改善。

- 汇率因素调整后，收入增长幅度为10%，其中Adidas品牌贡献较大，增长14%。

• 细分区域表现：

- 欧洲：营收同比增长9%，Adidas品牌营收增长11%；毛利率提升2.4个百分点至51.6%，经营利润率提升4个百分点至21.8%。
- 北美：营收增长6%，品牌增长14%；毛利率微增0.1个百分点到44.2%，经营利润率有所改善。
- 大中华区：营收8%增长，Adidas品牌13%；毛利率提升，经营利润率小幅下降。
- 新兴市场：营收及品牌营收分别增长18%、19%，但毛利率及经营利润率均出现小幅下滑。
- 拉美和日本韩国市场增速均显著，但毛利率及经营利润率呈现不同走势。

• 毛利率整体提升0.9个百分点至51.9%，主要受产品及运输成本降低、零售折扣收窄影响，部分被不利汇率和业务组合抵消。

- 费用率降低2.7个百分点至42.7%，经营利润率提升3.5个百分点至9.6%。

• 存货规模同比增长16%，达到52.61亿欧元，可能反映库存管理策略调整和增长储备。

- 维持全年业绩指引，预期汇率中性情况下营收高单位数增长，Adidas品牌双位数增长，经营利润达17-18亿欧元[page::0,1,2,3]。

2.2 行业动态与宏观数据

• Prada集团2025上半财年净营收达27.4亿欧元，按固定汇率增幅为9.1%，实际汇率增幅7.5%。Prada品牌零售下滑1.9%，而旗下Miu Miu品牌零售大幅增长49.2%。反映奢侈品行业分化及创新品牌驱动优势。

- 中国黄金消费呈现结构性变化，黄金首饰大幅下滑（-26%），金条金币需求旺盛（增长23.69%），工业及其他用金小幅上升2.59%，表明高价位抑制首饰消费，而避险及投资属性增强。

• 纺织服饰板块社零增速虽环比放缓，但运动服饰和体育娱乐用品表现亮眼，零售折扣率稳定，库存控制良好，优质运动品牌继续受到市场青睐。

- 美国对多个国家实施“对等关税”，覆盖率和税率因国家而异，预计将影响东南亚和南亚国家的纺织制造业布局，提升国内海外产业链布局完善龙头企业的竞争优势。

• 建议关注具备海外纵向整合优势和原材料本地采购比例高的制造企业，同时推荐受益于政府补贴的家纺企业。

- 黄金珠宝板块社零同比保持稳健增长，估值水平偏低，传统黄金珠宝零售改善趋势明显，同时投资需求增长。

• 行业风险警示：关税调整、消费信心未恢复、地产销售不佳、原材料及汇率波动等[page::1,2].

2.3 行情回顾与板块表现

• 报告期内，纺织服饰板块整体跌幅为2.14%，表现略落后沪深300指数0.39个百分点，轻工制造板块跌幅1.59%，小幅跑赢大盘。

- 纺织服饰子板块跌幅排名依次为：饰品(-3.31%)、纺织制造(-2.74%)、服装家纺(-1.32%)。

• 轻工制造主要子板块表现分化，家居用品跌幅最大(-1.95%)。

- 板块PE-TTM估值显示纺织制造、服装家纺及饰品估值处于近三年中低至高位分位，服装家纺与饰品接近历史高点，提示市场对服装及饰品板块表现依然保持较高预期。

• 个股中，纺织服饰板块涨幅前五和跌幅前五企业分别集中于安正时尚、金春股份、爱慕股份等，显示行业内部差异明显，投资需精选标的。

- 家居用品板块尽管整体下跌，仍有共创草坪、松霖科技等企业表现亮眼，体现板块内个股表现分化。

• 具体涨跌幅及估值趋势通过图表系统展示（详见后文图4-6）[page::3,4,5,6,7,8].

2.4 原材料及汇率动态

• 棉花价格指数（中国棉花328、Cotlook A指数）本期均小幅下跌，反映原料成本有所缓解。

- 羊毛价格因全球供需影响小幅回升。

• 皮革价格持续稳定，反映供应链稳定性。

- 海绵、TDI、MDI等化工原材料价格出现上升，成本压力可能逐步传导至下游。

• 美元对人民币汇率微幅升值，对出口产业链可能存在一定影响。

- 图表9-11详细展示以上原材料价格和汇率走势，揭示产业链上下游成本压力及汇率风险[page::8,9,10,11].

2.5 出口及社零数据解读

• 2025年上半年，纺织品出口保持正增长1.8%，服装出口轻微下滑0.2%，显示出口整体稳健但存在压力。

- 家具及其零件出口下降7%，反映海外需求疲软或竞争加剧。

• 社会消费品零售总额稳步增长4.8%，线上渠道表现优于线下，尤其是吃类商品网络零售增长强劲。

- 典型品类如金银珠宝增速放缓，纺织服装增速低位运行，反映消费市场复苏稳中有缓。

• 地产相关消费类商品增长乏力，伴随房地产市场成交及开工面积持续下降，地产行业对相关产业链拖累明显。

- 图12-15详细体现纺织服装出口趋势及家具出口表现。图16-20反映社零主要品类及地产成交放缓情况[page::11,12,13,14,15,16,17].

2.6 行业新闻与重要事件

• Prada集团2025上半年净营收增长7.5%，Miu Miu品牌零售额大幅增长，Prada品牌正面临一定销售压力。集团持续进行产业链整合与数字化转型，强化供应链及零售网络，收购Versace战略布局明显。

- 黄金消费结构性变化明显，高金价环境下首饰需求明显萎缩，投资及避险属性黄金产品逆势增长。黄金期货成交额大幅上升，ETF持仓增幅显著，显示市场避险情绪高涨。

• 奥乐齐中国门店扩张至76家，表明零售渠道布局加速，支持其在市场的竞争力强化。

- 历史数据及事件说明，纺织服饰行业面临复杂外部环境，存在关税、汇率等多重风险，需高度关注宏观政策与贸易摩擦动态[page::18,19].

2.7 风险因素

主要五大风险点明确：

1. 关税政策变化及其带来的产业链调整压力。

2. 国内消费信心未恢复，影响终端需求。

1. 地产销售不达预期，拖累相关产业链。

4. 原材料价格波动，导致成本压力。

1. 汇率大幅波动，影响出口利润和供应链成本。

报告未详述缓解措施，但通过推荐优质海外布局龙头及品牌服饰公司，暗示规避单一市场风险并强化品牌溢价能力的策略[page::2,19,20].

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三、图表深度解析

3.1 行业与板块行情对比（图1）

• 图1展示SW一级板块月涨跌幅与沪深300指数对比。

- 纺织服饰板块跌幅小幅领先大盘，轻工制造小幅跑赢，反映不同行业板块受宏观因素影响分化。

• 行业相关子板块涨跌差异显著，纺织制造与饰品板块跌幅居首，家居用品表现较好。

- 该图辅助理解行业资金流动与风险偏好变化，点击增强投资者对板块配置的决策依据[page::3,4,5].

3.2 估值趋势分析（图4、图5）

• 图4、图5交替展示纺织服装与轻工制造子板块的PE-TTM估值变化。

- 服装家纺及饰品板块估值接近近三年高位，体现市场对其成长性认同，同时或存在部分泡沫风险。

• 纺织制造估值中位偏低，潜在价值被低估，结合基本面可能形成一定投资机会。

- 估值波动与宏观经济周期、原材料价格及外部贸易环境密切相关。

• 数据来源Wind，反映市场真实投资环境[page::5,6].

3.3 原材料价格及汇率走势（图6-11）

• 棉花价格（图6）呈现下降，利好下游企业成本。

- 羊毛综合指数近期小幅上扬，反映全球需求有所恢复。

• 皮革价格波动较小，行业整体保持稳定。

- 海绵等化工材料价格上涨，成本压力逐渐显现。

• 美元兑人民币汇率维持稳定微升水平，对出口企业影响有限。

- 图11显示黄金价格大幅上涨，支撑黄金相关产业发展。

• 这些图表不仅提示成本端压力，同时展示纺织服饰与轻工制造的供应链风险变化[page::8,9,10,11].

3.4 出口及社零数据（图12-17）

• 纺织纱线、织物及制品出口累计值（图12）波动较大，最近增速趋于平缓，反映国际需求趋稳。

- 服装及衣着附件出口（图13）持续下降压力小，显示产业竞争力面临挑战。

• 家具出口（图14、15）明显下滑，需求疲软。

- 社零数据显示线上渠道强劲，尤其“吃类”商品，传统线下渠道增长疲软。

• 房地产市场成交（图20）呈现明显季节性波动但整体下滑趋势。

- 以上数据综合反映了产业链上中下游不同端口的消费者需求及国际贸易环境，具备重要指示意义[page::12,13,14,15,16,17].

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四、估值分析

报告主要披露股票板块及子行业PE-TTM估值分位；未针对单个公司或品牌开展DCF、EV/EBITDA等具体估值模型分析，但结合行业动态及板块估值提示投资者：

• 服装家纺与饰品估值较高，业绩必须持续兑现以匹配市场预期。

- 纺织制造估值相对合理，具备一定中长期投资潜力。

• 报告建议关注运动品牌和海外布局龙头，隐含对其在品牌溢价和供应链整合优势的认可。

- 报告指出汇率、关税波动对估值的潜在影响，建议投资者关注宏观风险[page::5,6,20].

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五、风险因素评估

• 关税风险：美国对等关税政策改变，加大东南亚及南亚纺织品出口门槛，可能导致供应链转移波动。

- 消费信心风险：国内消费恢复缓慢，影响零售及产业链销售。

• 房地产风险：房产销售和新开工面积持续下滑，拖累实体经济与相关行业需求。

- 成本风险：原材料价格周期性波动，将传导至终端企业利润率。

• 汇率风险：人民币兑美元汇率波动加剧，影响出口竞争力。

报告提示风险但未系统论述应对机制，投资者需密切跟踪宏观变量与政策动态[page::2,19,20].

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基于数据详实、论据充分，立场审慎中性。

- 明显看出对Adidas和运动品牌的积极态度，结合其出色业绩和稳健指引支持，逻辑合理。

• 奢侈品行业动态显示品牌分化明显（Prada与Miu Miu表现差异），说明品牌影响力和创新能力在国际竞争中的重要性。

- 纺织制造板块表现相对弱势，估值分位中低，潜藏价值但面临行业压力。

• 该报告对宏观经济风险和环保限产等潜在因素未详细展开，建议投资者关注全球供应链风险和政策动态。

- 存货增长16%值得关注，可能暗示需求疲软预期，库存积压风险需跟踪[page::0,2,6,20].

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七、结论性综合

本期《山证纺服行业周报》聚焦Adidas 2025年上半年财报，彰显其在复杂宏观环境下的强劲增长和改善的盈利能力。细分市场全面增长，特别是运动服饰需求持续提升，显示出该领域较高的消费韧性和品牌竞争力。全球贸易格局新变化，特别是美国关税政策调整，构成了纺织制造行业挑战，同时也带来产业转移和产业链调整机遇。奢侈品板块分化明显，Prada集团稳健但传统品牌压力加大，创新品牌表现抢眼。

宏观面素材丰富，黄金消费结构性调整，黄金市场高涨，资产避险需求旺盛。原材料价格综合呈现起伏，但总体成本压力趋缓。国内消费市场整体恢复稳健，但部分核心品类及地产相关行业增速放缓，提示需求修复路径仍面临不确定性。

SW纺织服饰及轻工制造板块整体调整，估值分布显示市场对服装及饰品板块的高预期，同时提示风险与机会并存。

风险明确且多元，投资者需关注贸易政策、汇率变动及消费信心修复情况。

整体评价：

本报告信息全面，论述细致，结合多方宏观、行业、公司层面数据，为纺织服饰行业投资提供较为科学与系统的支撑。重点推荐关注优质运动品牌及海外布局领先的制造企业，建议密切关注政策、贸易及宏观消费变化带来的波动与机遇。

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图表索引（部分）

• 图1-3：行业及子板块周度涨跌幅比较，反映资金流向及板块表现分化。

- 图4-6：纺织服装及轻工制造板块估值动态，揭示市场预期与估值风险。

• 图7-11：原材料价格（棉花、羊毛、皮革、海绵）及汇率走势，影响行业成本结构。

- 图12-15：出口金额及同比，反映纺织服饰及家具出口趋势。

• 图16-20：国内社零增速、线上线下渠道表现及房地产成交，展现消费需求与地产相关联动。

- 图21：商品房成交面积与套数变化，提示地产行业对纺织服饰消费的拉动及风险。

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所有数据观点均附带对应页码备查，确保溯源准确，利于投资者进一步深入研读和验证。[page::0-20]

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小结

此份山西证券《行业周报》是一份集宏观、行业和微观数据分析于一体的专业研究成果，对理解纺织服饰行业现状与未来发展趋势提供了宝贵视角。报告特别强调品牌驱动型消费增长及外部贸易环境风险，提出了精选标的与行业关注重点，对投资者进行科学决策具有重要价值。

报告