稳定币监管框架已成全球共识 [page::0][page::4][page::5]

• 美国、欧盟、中国香港等相继通过稳定币监管法案，明确100%储备资产要求，借鉴传统金融机构监管但流动性管理更严格。

- 稳定币被定位为“链上现金”而非“链上存款”，以应对不同于银行存款的频繁交易和无息特性。

• 法案要求发行机构获得监管牌照，设立最低资本要求，纳入反洗钱KYC，禁止付息以减少对银行系统冲击。

稳定币市场规模与交易活跃度 [page::0][page::4][page::5]

• 主流稳定币市值约2300亿美元，较2020年初增长40倍，但仅占美国存款约1%。

- 年度交易额达28万亿美元，超过Visa和Mastercard信用卡交易额。

• 市场以金融资产抵押型美元稳定币为主，USDT和USDC占比超过90%。

稳定币提升跨境支付效率 [page::6]

• 传统跨境汇款费率6.62%，到账时间1-5天；稳定币汇款成本低于1%，数分钟内完成。

- 监管尚未完全覆盖跨境稳定币支付，新兴市场面临监管限制，未来合规成本预期提升。

• 预计随着监管完善，稳定币跨境支付市场份额将持续增长。

全储备资产要求限制货币创造功能 [page::6][page::7]

| 稳定币发行步驟 | 说明 |
|--------------------|---------------------------------------------|
| 发行机构购买储备资产 | 发行机构以现金或存款作为储备，无新增货币供应 |
| 以储备资产抵押发行稳定币 | 稳定币发行量1:1对应储备现金，银行存款量不变 |
| 居民购买稳定币 | 资金从银行存款流出转为流通稳定币，银行负债结构面临变化 |

• 稳定币发行机构100%储备限制了信用扩张。

- 加密借贷平台创造“准货币”，但规模有限，未显著影响传统货币供应。

稳定币对银行系统存款脱媒的影响及应对 [page::8][page::9]

• 存款流向稳定币可能引发银行资金脱媒，影响息差和利润，类似高收益债及货币基金的影响。

- 当前稳定币规模仅占银行存款1%，短期影响有限，存款脱媒更多由高利率环境推动。

• 银行积极应对，推出自家美元及欧元稳定币产品，参与数字资产生态建设。

稳定币与美国国债市场的关联及对货币政策的影响 [page::10][page::11]

• USDT和USDC持有1200亿美元美国短期国债，若合并为经济体则位列全球第19。

- 主要以3个月内短期国债为储备资产，长期美债吸纳能力有限。

• 稳定币买入短期美债压低短端利率，央行需回笼货币对冲，潜在削弱货币政策传导。

加密资产价格波动对金融市场的传导 [page::12]

• 去中心化借贷推动准货币扩展，稳定币资金流动影响股市投资。

- 加密货币价格波动与纳斯达克指数呈相关性，影响市场情绪。

• 涉及加密资产交易所和金融机构股价变动。

稳定币对国际货币秩序的潜在冲击及人民币国际化启示 [page::13][page::14]

• 99%法币稳定币挂钩美元，巩固美元主导地位，但也反映全球去美元化压力和金融多元化趋势。

- 欧盟及香港鼓励非美元稳定币发行，挑战美元领导力。

• 新兴市场面临货币主权风险，部分国家限制稳定币使用。

- 香港稳定币法案有助于提升港币国际竞争力，为货币国际化提供制度创新试验田。

• 人民币在全球储备货币中仍有提升空间，稳定币发展带来新机遇。

风险提示 [page::14]

• 加密货币行业监管不完善，存在储备资产不透明、流动性风险、消费者保护不足等问题。

- 稳定币快速增长或超预期，可能加大对传统金融体系冲击。

• 监管政策落实存在不确定性，风险需持续关注。

《稳定币对金融体系的潜在影响》金融研究报告详尽剖析

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1. 元数据与概览

报告标题：《稳定币对金融体系的潜在影响》
作者：林英奇、周基明等，中金公司研究部分析员
发布机构：中金公司研究部
发布时间：2025年6月16日
主题议题：稳定币的定义、监管框架、市场规模及其对全球金融体系的潜在影响，涵盖国际支付、货币创造、金融市场传导、货币政策、国际货币秩序及监管风险等系统性话题。

核心论点：

• 稳定币作为连接去中心化金融（DeFi）与传统金融的桥梁，在全球主要经济体的监管法案推动下，进入规范化阶段。

- 目前稳定币总体规模虽仍有限，但交易活跃，已成为重要支付媒介，其发展对传统银行体系、货币政策乃至国际货币秩序产生潜在冲击。

• 监管设计对稳定币设立了100%全额储备要求，限制信用扩张功能，但其交易和市场影响力不可小觑，尤其在国际跨境支付领域。

- 稳定币发行商大量持有短期美债，影响货币政策传导机制，且稳定币规模增长可能影响银行存款结构，引发金融脱媒风险。

• 美国、欧盟和中国香港先后建立相对严格的监管框架，稳定币纳入反洗钱、消费者保护及资本充足等传统金融监管体系，标志稳定币行业的成熟。

- 长期来看，稳定币对全球美元主导地位的影响复杂且具有双面性，是美元金融霸权的强化工具，也是推动国际货币多元化的桥梁。

• 稳定币未来发展过程需警惕监管政策推进不及预期及行业发展超预期带来的风险[page::0,1,2,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14]。

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2. 逐章深度解读

2.1 摘要与引言

• 本章节明确指出美国通过首部针对稳定币监管的法案，紧随欧盟之后，进一步推动全球主要金融市场对稳定币的落地监管，中港亦迅速推出类似法案。

- 这些法案针对稳定币的核心风险点（储备资产不透明、流动性风险、算法稳定币价格波动、洗钱风险及消费者保护不足）制定严格规范。

• 报告强调稳定币作为去中心化金融与传统银行体系的媒介作用，标志加密货币领域从野蛮生长走向重要的监管合规周期[page::0,2,4]。

2.2 稳定币定义与类型

• 稳定币定义为锚定一篮子资产（大多为法定货币）的加密货币，是加密金融和传统金融的重要衔接桥梁。

- 报告通过图表详细介绍三大稳定币类型及其发行机制：
1. 金融资产抵押型（如USDT，Backing by government bonds, reverse repos, cash）。
2. 加密资产抵押型（如DAI，基于加密资产抵押债仓）。
3. 算法稳定币（如USDT/LUNA，依托算法调整供需实现币价稳定）。

• 图表显示主流稳定币市场中金融资产抵押型美元稳定币市场占据主导，截至2025年5月USDT市值达1531亿美元，占比66%，USDC次之约610亿美元[page::3,4]。

2.3 稳定币监管框架

• 美国、欧盟、中国香港分别建立较为完善的稳定币监管体系，核心聚焦100%储备资产、监管许可、反洗钱合规以及消费者保护。

- 美国监管力度特别强调发行机构必须持有牌照、有最低资本要求，并禁止稳定币付息。与银行近零准备金率不同，稳定币法案要求100%准备金，反映稳定币交易频繁、流动性较弱、风险较大的本质。

• 中国香港立法注重发行资质和储备资产安全，允许非美元稳定币的发行，促进区域多币种金融发展。

- 欧盟所包含的MiCAR法规试图用资产多样化减少风险。

• 报告指出境外监管普遍认为稳定币定位为“链上现金”而非“链上存款”，从而打造去中心化金融根基[page::4,5]。

2.4 市场规模与交易活跃度

• 截至2025年5月，主流稳定币总市值约2300亿美元，较2020年增长40倍以上。相较于美国19万亿美元在岸存款规模，稳定币规模虽小（约1%），但其年度交易额高达28万亿美元，超过Visa、Mastercard信用卡网络的26万亿美元，及比特币19万亿美元，显示其支付与交易基础设施地位。

- 交易数据中存在大量高频交易，因此交易额数据无法完全比拟传统支付系统，但仍凸显稳定币的市场活跃度和金融重要性[page::0,5]。

2.5 国际支付创新与限制

• 传统跨境汇款成本高（全球均值6.62%），到账时间长，依赖多家中转银行。稳定币跨境支付成本低于1%，结算时间几分钟，技术优势明显。

- 图表对比显示传统跨境支付流程繁复，而稳定币支付更为直接，依托区块链实现资金快速到账。

• 但稳定币跨境支付尚未全面纳入KYC、反洗钱监管，给新兴市场资本流动带挑战，部分国家因此限制稳定币使用。

- 预计未来监管完善后，稳定币将逐渐提升在国际支付市场份额[page::6]。

2.6 货币供应与信用创造分析

• 稳定币按100%储备资产要求运营，发行过程不新增货币供应，其本质是银行存款和资本市场资产（国债等）的转移，而非信用扩张。

- 报告通过图表分步解析稳定币发行对货币供应层次（M1、M2、M3）及银行存款、同业负债的影响机制。

• 加密资产借贷平台虽能创造“准货币”（部分类货币功能），但规模较小（截至2024年底仅370亿美元），尚无明显扩展传统货币供应。

- 其他货币转换为美元稳定币产生的是实际的汇兑流动，不改变美元总体供应量[page::6,7]。

2.7 对银行体系的冲击（存款脱媒）

• 稳定币可能导致传统银行存款流失，转化为非银行存款型资产，引发金融脱媒风险，影响银行资金池稳定，压缩息差及利润。

- 历史上美国存款流向货币基金（2022年约2.3万亿美元）是硅谷银行风险事件重要诱因，可类比稳定币对银行资金的潜在冲击。

• 但目前稳定币规模约为美国银行存款1%，假设未来保持15%年化增长，到2030年吸收存款规模约2000-3000亿美元，占存款比重仍较低，冲击有限。

- 风险点主要包括行业超速增长及稳定币间接获取收益产生的投资吸引力提升，可能加大对存款的竞争。

• 美国监管法案禁止稳定币付息，间接缓解冲击；此外，多家大型银行正积极发行自有数字资产（JPM Coin等），应对存款流失挑战，探索新支付体系[page::8,9]。

2.8 稳定币承接政府债务与货币政策影响

• 稳定币发行商大量持有美国短期国债和逆回购资产（短期国债占USDT储备达66%），截至2025年Q1累计持有逾1200亿美元美债，若合并视为一个经济体，排名全球第19。

- 预计未来随着稳定币规模增长，对美债短端需求将提升，超过部分传统国家持有规模。

• 但稳定币持有多为3个月内短期美债，对长期美债需求贡献有限。

- 稳定币买入短端美债压低短期利率，央行需调节基础货币回笼以应对，长期潜在导致金融脱媒，弱化货币政策传导效率。

• 持有规模及结构变化被视为央行需要持续监控的金融稳定变量[page::10,11]。

2.9 加密资产价格波动的市场传导机制

• 稳定币与加密资产的价格和借贷变动影响股市资金流动，特别是通过代币化证券、股票、衍生品连接传统资本市场。

- 价格波动通过市场情绪影响股市走势，历史数据显示纳斯达克指数与比特币价格存在一定程度的正相关。

• 相关加密金融标的（交易所、金融机构）股价亦随行业基本面变动受到影响[page::12]。

2.10 国际货币秩序与稳定币

• 当前99%的法币稳定币主要锚定美元，短期内有助于美元增强其全球金融主导地位。

- 长期而言，稳定币和加密资产发展发生在全球逆全球化及去美元化趋势背景下，因此稳定币也是迈向多极货币体系的桥梁。

• 欧盟与中国香港均积极推动非美元稳定币发展，挑战美元在数字货币领域的绝对霸权，为未来国际金融多元化奠定基础。

- 新兴市场对稳定币的地区货币存在替代风险，可能引发货币贬值和通胀，因此多地出台限制政策。

• 稳定币法案促进了港元国际化进程，香港成为多货币国际支付和数字金融创新的重要试验田。

- 报告附图显示美元在外汇储备、国际债务、贸易票据及稳定币挂钩货币中占主导[page::13,14]。

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3. 重要图表详细解读

图表1（第3页）——加密资产与传统金融体系关系图

• 结构图明确加密资产种类与传统金融和去中心化金融（Defi）的分类联系，强调稳定币作为“非银行影子银行”体系与传统银行体系的桥梁。

- 以稳定币为核心的结构，为理解稳定币资产定位及监管目标提供了框架支持。

图表4（第4页）——主流稳定币市值结构与发展里程碑

• 通过堆积面积图展示2020-2025年USDT、USDC及其他稳定币市值走势，画出行业增长路径及主要事件影响点（UST崩溃、硅谷银行事件等）。

- 饼图显示USDT占比66%，USDC占26%，其他包括算法型、加密抵押型规模较小。

• 该图体现稳定币主要以美元资产抵押为主的现实，及行业对监管响应的分阶段动态反应。

图表6和图表7（第7页）——稳定币发行对货币供应机制影响机理

• 图表6揭示美元流通构成，储备迁移路径及稳定币引导下的货币供应层级迁移。

- 图表7通过会计资产负债表模型，展示发行机构购买储备资产、发行稳定币及用户购买稳定币过程中的资产负债变动，系统化说明稳定币不增加总体货币供应量的会计原理。

图表8与图表9（第9页）——银行存款结构及高利率环境下存款脱媒

• 图表8展示2024年末美国银行存款构成，尤以活期交易存款（面临稳定币冲击）占5.7万亿美元标注风险区域。

- 图表9显示货币市场基金与存款比例随时间变化，密切相关于金融危机和市场利率波动，印证存款脱媒与稳定币潜在影响的相似性。

图表10至图表12（第10-11页）——稳定币储备资产配置及其规模对比

• 图表10分析USDT和USDC储备结构，短期国债和逆回购协议为主。

- 图表11展望稳定币作为美债吸纳方的潜力，2030年预测规模将超过日本当前水平。

• 图表12显示近年来中国内地持有美债规模下降，对比其他国家持有情况，背景为美元国际化竞争。

图表13（第12页）——比特币与纳斯达克指数价格相关性

• 比特币价格与纳斯达克指数累计回报率叠加走势显示两者呈相关性，印证加密市场对传统金融市场的情绪及资金流动影响。

图表14与图表15（第13-14页）——全球主要货币份额与人民币外汇储备状况

• 图表14显示美元在外汇储备、国际债务、贸易票据等金融系统中的统治性份额（最高达99%稳定币挂钩货币）。

- 图表15则披露人民币外汇储备占比低位震荡，存在提升空间，呼应报告对人民币国际化的积极预期及稳定币多币种发展的机遇。

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4. 估值与预测分析（隐含内容）

报告虽未直接列明具体估值模型，但通过市场规模、交易额及发行速率的历史数据推测未来场景。

• 假设稳定币保持近15%年化增速，2025年至2030年将规模提高至约2000-3000亿美元至2万亿美元的高成长区间（对应多种市场研究预测），并带来存款结构及美债需求的变化。

- 该预测基于当前监管完善趋势及国际支付效率优势，叠加政策风险。

• 报告强调未来市场规模超预期增长的风险，潜在加大对银行体系及货币政策的冲击。

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5. 风险因素评估

• 加密行业发展风险：监管尚处初步阶段，行业存在储备资产不透明、算法稳定币风险及消费者保护缺失，隐含币值崩盘可能。

- 传统金融体系冲击风险：稳定币及DeFi迅速扩张或带来存款脱媒超预期，金融脱媒可能引发银行体系流动性压力及信用扩张限制。

• 监管政策推进滞后风险：监管理念和法律框架发展可能滞后于行业变化，导致潜在监管套利及系统性风险。

- 风险提示明确提醒需关注不确定性，尤其稳币规模高速增长与非付息结构对传统金融体系的长期影响[page::14]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告在维持客观的同时，较为谨慎地强调了稳定币规模相较于主流金融体系的“仍较小”事实，避免夸大短期影响。

- 对交易额数据指出存在高频交易和重复计算可能，体现分析的专业严谨。

• 对银行存款流失风险的评估建立在当前规模与增速假设基础，隐含未来快速增长不确定性，需持续观察。

- 稳定币定位为“链上现金”概念虽形象，实则发行主体非银行且不具有传统存款本质，市场功能和风险特征仍有较大差异且监管边界不断演进。

• 未来人民币等非美元稳定币的潜力及监管框架尚处发展中，预测章节持保留和开放态度。

- 稳定币与传统货币供应链关系解释充分，但对未来技术变革和金融创新产品的冲击分析可深化。

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7. 结论性综合

总体而言，中金公司该报告系统详实地展现了稳定币从野蛮生长迈向规范监管的重要发展历程。稳定币已成为连接加密金融与传统金融的关键枢纽，尤其作为高频支付基础设施，远超传统支付体系交易规模，展现巨大生态潜力。监管部门对其高流动性特征赋予100%准备金率要求，体现对其高风险属性的认识。

目前稳定币规模与传统金融体系相比仍处于边缘阶段，但其潜在冲击主要体现在金融脱媒、货币政策传导弱化以及短期美债市场需求增加三个方面。特别是稳定币对银行交易性存款的吸引可能改变传统银行负债结构，进而影响银行盈利模式。多家大型银行开始积极采用稳定币与数字资产技术展开应对，显示稳定币对传统金融机构影响的现实性。

此外，报告清晰阐述了稳定币在推动国际支付效率提升，降低跨境费率方面的优势及其在国际货币秩序可能扮演的矛盾而关键角色。美元作为主挂钩资产占主导地位的现实与多币种国际化趋势并存，稳定币作为桥梁在未来金融体系演变中地位不可忽视。

报告强调稳定币监管框架仍需完善，且行业发展与政策推进风险需持续关注，稳妥应对金融稳定风险。香港在多币种稳定币立法上的创新，为人民币等货币的国际化提供了宝贵试验空间，体现金融国际竞争格局的动态变化。

综上，报告立足当前事实基础，结合监管动态与宏观经济视角，提供了对稳定币现状及未来潜在影响的全面且客观的定量与定性分析，为理解这一新兴数字资产类别在全球金融格局变迁中的角色提供了具有重要参考价值的框架和数据支持[page::0-15]。

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附：重要图表示意说明（Markdown格式示例）

• 

主流稳定币市值与交易规模对比示意

• 

加密资产金融体系分类结构

• 

主要稳定币市值分布与发展里程碑

• 

传统跨境支付与稳定币支付流程比较

• 

稳定币对货币供应影响机制

• 

美国银行存款面临稳定币冲击的细分结构

• 

USDT及USDC储备资产结构

• 

比特币价格与纳斯达克指数走势对比

• 

美元在全球主要金融系统中的占比

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综上，该报告内容详实全面，基于丰富数据资料与严谨逻辑，深入剖析稳定币对当前及未来金融体系的深远影响，具有较强策略指引意义。

报告