业绩表现与收入结构分析 [page::0]

• 2025H1实现营业收入135.69亿元，同比下降10.84%；归母净利润5.64亿元，同比下降40.16%。

- Q2单季营收76.14亿元，降幅收窄至5.64%，环比增长27.86%；净利润同比降37.52%，环比增93.42%。

• 产品线收入同比均有下降，防水卷材、涂料、砂浆粉料分别下降8.84%、17.11%、6.24%。

- 渠道结构调整，零售、工程渠道收入占比提升至84.06% [page::0]

费用管控与盈利质量改善 [page::0]

• 2025H1销售毛利率25.40%，同比下降3.82个百分点，Q2季毛利率环比上升2.97个百分点至26.71%，价格竞争是主要压力。

- 公司推动产品提价，6-7月开始涨价，预计下半年毛利率企稳回升。

• 期间费用率17.06%，同比下降1.54个百分点，销售、管理、研发费用均得到有效管控。

- 经营性现金流改善，2025H1经营性净现金流为-3.96亿元，同比少流出9.32亿元。[page::0]

海外市场扩张与产能升级 [page::0]

• 2025H1海外业务收入5.76亿元，同比增长42.16%，占总营收4.25%。

- 多个海外生产基地建设推进，如休斯敦、沙特、中东、加拿大及马来西亚基地，提升全球供应能力。

• 通过并购香港及智利建材企业，拓展全球零售及分销渠道，增强国际布局和市场渗透力。[page::0]

投资建议与风险提示 [page::1]

• 渠道变革基本完成，零售渠道收入将持续增长，提升整体业绩。

- 非防水业务和海外市场成长迅速，成为未来主要增长动力。

• 费用管控和现金流质量改善显著，整体经营质量提升。

- 风险方面包括下游需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外产能释放以及坏账风险。[page::1]

【银河建材贾亚萌】东方雨虹（002271）公司点评报告深度解析

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：公司点评丨东方雨虹 (002271)：海外布局加速推进，提价有望带动盈利修复

- 作者：贾亚萌，中国银河证券建材行业分析师

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月6日

• 研究主题：聚焦建筑防水龙头企业东方雨虹的2025年上半年业绩表现、业务结构变化、渠道调整及海外扩张布局

- 核心信息：
报告围绕东方雨虹2025年半年度业绩表现，特别强调H1业绩仍承压但Q2降幅收窄，期间费用管控成效显著，预计下半年毛利率有望修复，同时海外业务发展迅速，未来业绩增量可期。作者显然持积极乐观看法，认为公司经过渠道变革和海外加码，有望实现业绩修复及提升。

---

二、逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

• 关键论点：

- 2025年上半年东方雨虹营收135.69亿，同比下降10.84%；归母净利5.64亿，同比降40.16%。
- Q2单季营收和净利润降幅较Q1明显收窄，实现环比大幅增长，显示业绩下滑压力有缓解趋势。
- 收入下降原因主要为市场需求疲软、行业竞争加剧及价格战影响。
- 产品分布中，防水卷材、涂料、砂浆粉料均同比下降，但降幅有所差异，体现不同产品线承压程度不同。
- 渠道销售结构优化，零售与工程渠道收入占比提高至84%以上，显示公司向零售及工程渠道聚焦，渠道策略积极调整。
- 毛利率下降由激烈价格竞争造成，但伴随2025年6-7月份产品涨价落实，下半年毛利率有望改善。
- 期间费用率同比下降1.54个百分点，费用管控效果显著。
- 计提信用减值4.3亿，增加0.64亿，影响利润水平，体现较为谨慎的财务政策。
- 经营性现金流亏损缩窄，说明经营质量改善。
- 海外业务收入5.76亿，同比增长42.16%，成为增长新动力。
- 海外重点布局：休斯顿、沙特、中东、加拿大、马来西亚等多地生产基地开工或推进，通过并购拓展国际零售渠道，显战略性全球扩张姿态。

• 逻辑推理：

公司营业收入和净利润下滑因行业环境及市场竞争恶化，且主要产品线和渠道均面临压力。但通过强化渠道变革、执行涨价、降本增效及海外拓展，积极改善经营结构。现金流改善及费用率下降是公司内功提升的具体体现。海外扩张及提价作为两大驱动，未来业绩有望修复和提升。

• 关键数据点：

- 2025H1营收135.69亿（-10.84%），归母净利5.64亿（-40.16%）
- Q2营收76.14亿（-5.64%），环比增长27.86%
- 2025H1毛利率25.40%（同比降3.82个百分点）
- 2025H1费用率17.06%（同比下滑1.54个百分点）
- 海外业务收入5.76亿，同比增长42.16%，占比4.25%

• 预测与推断：

基于产品提价及行业“反内卷”趋势，下半年毛利率有望回升。渠道变革完善和海外产能释放，预计将带动收入和利润增长。费用控制有效降低期间费用率，为盈利贡献积极因素。

---

2.2 投资建议

• 基本观点：

- 东方雨虹作为防水行业龙头，正逐步完成渠道变革，尤其零售渠道收入快速增长。
- 公司加速非防水业务及海外市场开拓，形成多条增长曲线。
- 现金流量及经营质量提升，为公司长期发展奠定基础。
- 当前业绩位于周期底部，存较大反弹空间。

• 逻辑：

渠道转型和海外布局双轮驱动将推动业绩修复，新业务快速成长有助营收结构优化。费用管控加强及现金流改善意味着内在经营效率提升，具备潜力实现盈利能力改进。

---

2.3 风险提示

• 识别风险：

- 下游需求复苏不及预期，拖累销售增长。
- 原材料价格波动超预期，压缩利润空间。
- 海外产能释放进度不及预期，影响业绩贡献。
- 应收账款坏账风险。

• 风险潜在影响：

各项风险均直接影响公司收入、利润及现金流稳定性，可能导致盈利修复受阻。

• 缓解措施：

报告未明确具体应对策略，投资者应关注公司后续管理层对风险的具体措施。

---

2.4 评级体系说明

• 公司评级基于未来6-12个月相对于基准指数的表现划分，可见报告对东方雨虹的评级可能为“推荐”或“谨慎推荐”，符合后续业绩提升预期。

---

三、图表与数据解读

3.1 业绩关键数据表图（第一页）

• 内容解析：

该页主要以数据文字形式揭示了2025年上半年及Q2单季业绩数据变化趋势，包括营收、净利润及各渠道、产品线的详细收入变化。

• 解读趋势：

- 营业收入与利润双降，净利润降幅显著大于收入，说明利润率压力较大。
- Q2降幅较Q1显著收窄，反映出一定的经营恢复迹象。
- 商品结构中，防水卷材收入占比最高，但降幅较大，涂料和砂浆粉料降幅也显著，产品结构面临挑战。
- 渠道变革成效显现，零售与工程渠道销售占比提升，直销渠道降幅较大，体现公司战略调整方向。
- 毛利率环比回升、期间费用率下降凸显公司内功修炼效果。
- 经营现金流大幅改善，负流出减少，支持未来稳健运营。
- 海外业务迅猛增长，积累了良好的国际业务基础。

3.2 海外基地建设及并购扩张图示（第一页主题图片）

• 描述：

通过地图或流程示意图展示公司在北美、中东、东南亚等地区的多项目建设及收购布局。

• 趋势与意义：

多地布局体现公司海外扩张战略的系统性与多样化，强化区域市场服务能力，降低供应链运输成本，扩大国际销售网络，提升全球竞争力。

---

四、估值分析

报告中未显式公开估值模型细节，但据行业惯例及报告对业绩提升空间的积极判断，估值或基于：

• 市盈率（P/E）法：考量未来盈利复苏，结合当前盈利底部估值，给予适度溢价。

- 现金流折现（DCF）：考虑海外扩张带来的未来现金流增长和成本控制效应。

• 可比公司分析法：结合行业龙头地位及渠道持续优化，保持相对竞争优势。

作者认为公司处周期底部，业绩与现金流改善可支撑未来估值提升。

---

五、风险因素评估

关键风险包括需求疲软、原材料成本波动、海外项目进展不顺及坏账风险，均具备相当的不确定性。其中海外产能释放的实际进度及市场整合成效，需重点关注，因为其对公司业绩的增量贡献及估值提升至关重要。

报告并未详述具体缓解策略，投资者需关注公司未来管理层的应对措施及全球经济环境变化。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告整体语气积极，突出公司渠道变革和国际扩张的成功，及费用管控的成效，较少提及可能导致业绩持续承压的潜在负面因素，如宏观经济波动、竞争对手策略调整等。

- 净利润下降幅度明显大于收入下滑，显示利润压力严峻，但报告对这种利润承压的详细原因分析有限，计提信用减值大幅增加部分解释利润压缩，但是否存在后续风险仍待观察。

• 海外扩张步伐快，但报告未详细讨论海外市场文化、政策及竞争风险，也未评估并购整合的潜在挑战。

- 预计“下半年毛利率修复”及“海外业务贡献增量”基于涨价与产能释放的假设，存在一定不确定性。

---

七、结论性综合总结

东方雨虹2025年上半年业绩承压，收入和净利润均同比下滑，特别是净利润降幅显著，但Q2表现显示盈利压力有所缓解，环比增长显著。公司通过深入推进渠道变革，重点发展零售及工程渠道，逐渐优化销售结构，同时有效控制销售、管理及研发费用，期间费用率显著下降，经营性现金流亏损幅度大幅缩小，体现内在经营质量的提升。

公司积极推动海外业务快速发展，2025H1海外收入增速超40%，并通过多个国际生产基地建设以及收购扩张，显著增强其全球市场竞争力和服务能力。涨价政策的实施及行业“反内卷”环境为毛利率修复创造了有利条件，预计下半年盈利能力将得以改善。

报告对未来持积极态度，认为东方雨虹已处于业绩底部，渠道改革完成和海外新业务驱动将带动业绩反弹，现金流状况改善进一步支持公司成长。然而，风险依然存在，包括下游需求不振、原材料价格波动、海外产能投产进度及应收账款风险，需持续关注。

总体来看，东方雨虹作为行业龙头企业，凭借渠道优势与全球战略布局，有望实现盈利能力的逐步修复与提升，具备中长期投资价值。[page::0,1,2]

---

附图示示例：


图1：公司2025年海外生产基地分布与建设进展示意

---

（全文完）

报告