2018年股指期货分红最新预测结果 [page::1]

• 上证50成分股10家已公布分红金额，沪深300成分股53家，中证500成分股77家。

- 预测2018年6月合约分红点数分别为：上证50（25.80）、沪深300（30.48）、中证500（43.69）；9月合约分红点数分别为：70.93、81.38、70.31。

• 分红对期货合约含分红价差影响显著，中证500指数分红可能大幅增加。

分红对各指数期货合约的含分红价差详细数据 [page::0][page::1][page::2]

| 合约 | 收盘价 | 分红点数 | 实际价差 | 含分红价差 |
|--------|---------|----------|------------|-------------|
| IH1804 | 2734.40 | 0.00 | -57.07 | -57.07 |
| IH1805 | 2728.00 | 3.64 | -63.47 | -59.82 |
| IH1806 | 2718.80 | 25.80 | -72.67 | -46.87 |
| IH1809 | 2698.60 | 70.93 | -92.87 | -21.93 |
| IF1804 | 3816.40 | 0.28 | -88.54 | -88.25 |
| IF1805 | 3798.40 | 9.02 | -106.54 | -97.52 |
| IF1806 | 3758.60 | 30.48 | -146.34 | -115.86 |
| IF1809 | 3724.00 | 81.38 | -180.94 | -99.55 |
| IC1804 | 5665.60 | 3.12 | -121.55 | -118.43 |
| IC1805 | 5646.20 | 14.05 | -140.95 | -126.90 |
| IC1806 | 5561.20 | 43.69 | -225.95 | -182.26 |
| IC1809 | 5489.80 | 70.31 | -297.35 | -227.04 |

分红对期指价格剩余影响趋势 [page::2][page::3]

• 上证50期货价格剩余影响呈明显递减趋势，9月合约影响最大。

• 沪深300期货价格剩余影响与上证50相似，但数值更高。

• 中证500期货受分红影响最为明显，波动幅度较大。

指数历史分红与股息率回顾 [page::4][page::5]

• 2006年以来分红点数整体上升，沪深300分红点数最高，股息率则上证50最高。

• 股息率波动较大，分红点数比股息率稳定。

2017年分红时间分布 [page::5]

• 绝大部分分红集中在5-7月，年报分红通常9月完成，中报分红比例极小且可忽略。

2018年分红预测流程 [page::6][page::7]

• 采用年报、快报、业绩预警及分析师盈利预测综合估算净利润。

- 基于分红率预估税前分红总额及其对指数影响。

• 采用历史除权除息日估计分红时间，计算对各合约理论影响。

理论定价模型引用 [page::8]

• 详述离散及连续红利下期货理论定价公式，揭示分红对期货价格的定价机制。

《分红对期指的影响 20170323期指分红历史回顾及展望》报告分析全文

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一、元数据与概览

报告标题：分红对期指的影响 20170323期指分红历史回顾及展望
发布机构：东方证券研究所
发布日期：2018年3月26日
主要作者/联系人：证券分析师朱剑涛、联系人王星星、邱蕊
报告主题：本报告主要围绕中国股票指数期货（上证50、沪深300、中证500）中分红因素对期货合约的影响，结合历史数据与最新的2018年分红预案，预测未来分红对期指价格的影响，并提供详细的模型与估算方法。

核心论点：

• 股票分红是影响股指期货合约价格的重要因素，准确预测分红能辅助投资者优化期指定价和交易策略；

- 2018年预计分红集中在5-7月，影响明显；分红点数整体较2017年有所提升，特别是中证500；

• 报告基于最新率先公布的部分上市公司分红信息和构建的分红预测模型，给出分红对各个期货合约的理论影响及剩余影响评估；

- 风险提示指出预测基于合理假设，市场分红率若大幅波动，将影响预测误差。

总体报告为投资者提供了基于分红信息的期指估值调整框架和量化预测数据，反映了分红在期指合约定价中的重要作用。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 研究结论及最新预测结果（页0-2）

报告开篇即说明，截至2018年3月23日，上证50、沪深300及中证500成分股的分红信息披露进度不一。其中，沪深300、和中证500相对公布较多，除权除息日信息相对稀缺。

以2023年3月23日收盘价为基础，结合已公布分红数据，预测了不同期指合约（近月至9月）的“实际价差”和“含分红价差”：

• 上证50合约中，分红点数从0逐步提升至9月合约70.93点；含分红价差较实际价差出现明显调整，表明分红因素在远月合约的价格中已较大体现。

- 沪深300的情况类似，分红点数随合约逐步增加，9月合约分红81.38点。

• 中证500分红点数整体较高，特别是远月合约IC1809达到70.31点，同时“实际价差”与“含分红价差”差距巨大，反映分红的高影响度。

预测显示，分红对于贴近分红实施期的合约影响尤为明显，5-7月即为关键分红密集期，对存续期覆盖该时段的期指合约定价的影响较大。

作者强调分红点数较2017年有所增加，尤其中证500指数的分红量大幅上升，意味着今年分红对期指溢价的消解作用增强。

该部分数据均取自wind数据库和东方证券研究所模型推算，且提示详细成分股分红预测明细可额外获取，供投资者或机构深入使用。[page::0,1,2]

2.2 图表解读：分红对不同时期合约的剩余影响（页2-3）

报告提供了三个图表，展示了上证50、沪深300及中证500期指合约随着时间推移，未来分红对价格的剩余影响（以指数点计）：

• 图1（上证50） 中，IH1809合约剩余分红影响从年初70点左右逐渐递减至0，表明随着分红接近实施，预计影响逐渐消化。5月、6月合约影响较小或提前释放。

- 图2（沪深300） IF1809合约剩余影响最高近80点，远超近月合约，且分红影响的递减时间线更为平缓。

• 图3（中证500） IC1809的分红影响接近70点，分布较为均匀，体现了其成分股分红规模较大、且分布较为集中。

上述图表有效反映了分红因素对即将发生的未来期指价格的理论冲击大小及时间分配情况。对于投资者，结合图示信息可调整交易策略，提前做好各期限合约的价格调整预期。[page::2,3]

2.3 历史分红情况回顾（页4-5）

报告详细回顾了2006年以来三大指数的分红表现：

• 分红点数和股息率均呈现总体上升趋势，特别是2012年至2017年，分红点数逐渐攀升。

- 上证50指数分红点数和股息率最高，表现出蓝筹企业分红相对稳健；其次是沪深300，最低的是中证500。

• 分红点数比股息率更稳定，因为股息率还受股价波动大影响；分红点数较能真实反映现金分红绝对量。

数据来自wind数据库和东方证券，图表形象展示了各指数分红波动规律。并且分红时间集中在每年5-7月，尤其是7月分红最为密集，中报分红占比较小，对期指影响可重点关注年报分红季节。

该历史数据为构建未来分红预测模型提供坚实的年化基准和时间节点参考，有助于理解分红对期指价格结构的历史影响。[page::4,5]

2.4 预测2018年分红的流程与方法（页6-7）

报告明确了预测流程链：

1. 净利润预估：采用年报、快报、业绩预警及分析师预测等多个层级和优先级的信息综合确定；

2. 税前分红总额计算：对于已公布分红预案的公司直接采用数值，对于未公布的基于历史分红率和净利润预估分红金额，负盈利公司按零分红处理；

1. 分红对指数的影响：结合税后分红及成分股市值和权重数据，动态估算分红对指数点的冲击；

4. 分红时间安排及合约影响计算：结合除权除息日实际公布信息，预计各成分股分红具体时间，进而累加计算对应期指合约的分红点影响。

该预测方法细致合理，考虑了多层信息源合理利用和时间点动态，带来了较高的预测准确率。权重更新采用了基于月度权重和股价变动的动态调整方法，体现专业的指数权重更新机制。

流程配套图7展示了从净利润估算到最终期指分红影响的步骤，清晰传达方法论。[page::6,7]

2.5 风险提示及理论模型（页8）

报告指出，预测基于合理假设，若市场分红率等因素出现剧烈变化，可能导致预测误差。风险提示客观存在，提醒投资者关注数据变动对预测准确度的影响。

附录中介绍了股指期货理论定价模型的两种形式：

• 离散红利模型：考虑具体时间点分红支付对当前期货价格的折现影响，价格调整为现货减去红利现值，再加无风险利率影响；

- 连续红利模型：适用于红利发放均匀密集时，将红利作为连续折现率对期货价格进行贴现调整。

理论模型提供了报告定量估算的基础，利用无套利定价原理明确地解释为何分红影响期货价格，专业且详尽。[page::8]

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三、图表深度解读

3.1 分红点数及分红对期指合约影响表（页0-2）

• 表中详细列举了3大指数期指近四个合约的收盘价、分红点数、实际价差和含分红价差。

- 其中“实际价差”为期货与现货价格差值，“含分红价差”即剔除分红点数后的理论差值。

• 该表清晰显示分红的数量级及对价差的定量修正，突出6月至9月合约分红影响最显著。

3.2 历史分红统计表（页4）

• 展示2006年至2017年三个指数的年度分红点数及股息率。

- 分红点数更为平稳，且逐年增加，尤其沪深300点数明显高于中证500。

• 股息率变化大，受市场价格波动影响明显。

3.3 历史分红趋势图（页4-5）

• 柱状图展示三个指数分红点数随时间变化，沪深300始终领先。

- 股息率走势图显示蓝筹指数股息率相对波动性较小。

3.4 分红时间分布图（页5）

• 2017年分红集中在5、6、7月，7月分红点数最高，其它月份非常少，说明年报分红是真正分红潮。

- 该信息对分析期指价格中的分红时间点及影响集中期尤为关键。

3.5 未来分红对期指剩余影响图（页2-3）

• 三个折线图展示未来6个月各主力期指合约剩余分红影响点数。

- 所有指数均显示远月合约受分红影响最高，且分红影响随着时间临近陆续释放，曲线下降。

• 该数据辅助投资者理解分红效用在期货价格中的动态体现，帮助调整对应期权或期货头寸。

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四、估值分析

本报告核心是对期货合约的分红“价差”进行调整与预测，属于指数期货的定价估值框架应用。估值基于无套利定价模型，结合离散红利和连续红利的理论推导，具体体现为：

• 期货价格 = （现货价格 - 红利现值）× （1+无风险利率）

- 分红点数即为红利现值在指数价格上的折算量，直接计入期货价格调整。

• 分红的时间分布和税前税后差异会影响估值准确度，报告中指出分红是以税前估算，实际到手分红会因税收有所折扣。

- 通过净利润和分红率的动态预测，模型推断合约价格将出现价差修正，有助投资者判断期货价格是否合理。

估值方法合理且符合国际金融理论标准，体现东方证券研究所在期货市场定价机制研究上的专业深度。[page::8]

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五、风险因素评估

• 预测基于历史数据和合理假设，如市场分红政策、企业盈利能力保持稳定。

- 关键风险是分红率发生大幅变化，或成分股因业绩波动调整分红预案，造成实际分红金额偏离估计。

• 未公布除权除息日的公司可能因时间安排不确定增加预测不准确性。

- 市场突发事件可能影响分红执行，风险提示中明确指出市场环境突变导致预测差异的风险。

• 报告未详述具体缓解策略，但提醒投资者关注最新分红数据和公告及时调整估值模型。

整体风控框架合理，基于数学模型风险识别，提醒了关键不确定性，有利于投资者合理评估风险敞口。[page::0,8]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告大部分基于公开数据和合理估计，保持客观严谨；但假设分红率不变可能过于理想化，市场波动和政策调整风险隐含较大。

- 分红估算基于去年或前年除权日替代未公布日期，较为粗糙，可能造成短期时间节点预测误差。

• 分红为税前数据，实际现金分配受税率影响，若税改等政策调整，实际影响力可能有差异，报告虽提醒，但对税后影响的定量分析不够深入。

- 报告对市场参与者行为变化（如更多关注分红带来的套利机会）理论描述较简略，未评估投资者预期变化对期指价格的实际冲击。

• 以上因素提示投资者在引用报告估值时需谨慎结合实际市场动态，防止盲目机械跟随模型结果。

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七、结论性综合

总体来看，该报告系统完整地回顾和预测了分红因素对我国主要股票指数期货合约价格的影响，具有较强的实用价值和理论深度。报告重点内容可归纳如下：

• 分红信息披露状况：截至2018年3月，大部分成分股已公布分红金额，部分公布除权除息日，信息基础较充分。

- 分红预测模型：依托净利润预测、分红率恒定假设、权重动态估算及历史除息日推断，构建合理预测体系，预测出分红点数及其对期货合约的价格影响。

• 影响显著合约期限：5-7月为主要分红季，涵盖此期的期指合约，尤其6月和9月合约受分红影响最大，远月合约分红影响较显著。

- 历史数据验证：2006年至今分红点数呈现稳健上升趋势，上证50股息率最高，分红时间单一集中，验证了较为确定的分红效应。

• 理论模型支撑：基于无套利定价原则，明确了期货价格中应包含的红利折现调整项，强调分红对期货价差的计入必要性。

- 风险提示：充分揭示了分红率波动和公告不确定带来的预测风险，提醒投资者保持警惕。

• 图表辅助：通过表格和图形形象展示历史及预测数据，清晰反映出分红点数变化和其对不同期限期指的动态影响，利于投资决策。

投资建议立场：报告更多聚焦于数据呈现与影响分析，未明确提出买卖评级，但其系统分析为期指市场参与者、套期保值者及套利者提供了重要的基础工具和决策参考。

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八、附录：重要图表Markdown格式展示

1. 上证50期指分红影响剩余走势：

1. 沪深300期指分红影响剩余走势：

1. 中证500期指分红影响剩余走势：

1. 历史指数分红点数变化：

1. 历史指数股息率变化：

1. 2017年分红月份分布：

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总结

本报告以详实数据和规范模型论证了分红在股指期货定价中的核心作用，量化了2018年分红预案的影响，并采用历史数据验证预测合理性。报告为市场参与者提供了专业、系统的定量分析和操作指导，有助于提高期指定价准确度和风险管理水平，是理解和应用分红信息影响期指市场的重要参考文献。

报告